Судебно-психиатрическая экспертиза в уголовном процессе должна назначаться и проходить согласно требованиям законодательства, ведомственных регламентов. Нужна в качестве доказательной базы по делу, с её помощью решается дальнейшая судьба обвиняемого и других участников расследуемого преступления.Выводы, изложенные в отчёте, являются основой для итогового решения.
Общие положения
Назначение психиатрической экспертизы в уголовном процессе происходит должностным лицом-дознавателем, судьёй, следователем, когда необходимы познания человеческой психики.
Комиссия из трёх специалистов готовит итоговый отчёт, где находятся ответы на все поставленные перед врачами вопросы, выявлено наличие, отсутствие признаков заболевания, даны рекомендации государственным органам, принимающим решение по делу.
Закон РФ содержит запрет на привлечение к ответственности следующих категорий граждан:
- установлено, что преступление совершено в состоянии невменяемости;
- человек не понимает разницы между опасностью и нормой, не осознаёт последствий поступков;
- выявлено расстройство психики;
- определено наличие слабоумия, иного болезненного состояния.
При определении экспертами такого состояния, суды назначают виновным лечение в специализированных учреждениях.
Пример, следователь на допросе обнаружил признаки неадекватного поведения обвиняемого, убившего человека. Направленная агрессия сменялась состоянием апатии в течении короткого промежутка времени, невнятная речь, приступы удушья и замкнутости, отсутствие каких-либо переживаний, связанных с произошедшим. Экспертиза, проведённая специалистами, выявила наличие заболевания и слабоумия. Впоследствии суд отправил виновного на лечение в специализированную клинику.
Законодательство предусматривает возможность не назначать наказание только при наличии двух главных признаков:
- Медицинского — выявленного расстройства психики.
- Юридического — когда в момент совершаемого деяния человек не осознаёт своих поступков, не руководит своими действиями, не чувствует грань между опасностью и обыденностью.
Это главные вопросы, на которые должна ответить комиссия экспертов. От их заключения зависит решение суда, будущее человека.
Положительное решение врачей позволит назначить принудительное лечение:
- амбулаторно;
- в клинике для душевнобольных общего типа;
- стационарно в специализированном учреждении;
Суды, принимая решения, обязаны учитывать рекомендации специалистов, социальную опасность подсудимого, особенности имеющегося заболевания.
При возникших сомнениях в адекватности поведения, искажённой оценке объективной действительности пострадавшим, свидетелем также назначаются психиатрические экспертизы. В случаях, когда установлены признаки невменяемости, суды обязаны признать показания этих лиц недействительными.
Законодатель и доктора разделили психические заболевания, вызывающие состояние невменяемости, на несколько групп.
- Хронические, проявляющиеся в виде шизофрении, бреда, галлюцинаций. В данном случае человек ощущает окружающий мир в изменённом виде, что приводит к невозможности понимать смысл, мотивы своих действий и как следствие, не может принимать верные решения. Как правило, такие граждане стоят на учётах в психоневрологических лечебницах, регулярно проходят медицинское лечение.
- Временные расстройства психики при наличии галлюцинаций различных типов, состояния бреда, иных видов нестандартного поведения, патологическое опьянение. В этих случаях решение суда будет зависеть от временных рамок лечения. Например, человек, совершивший убийство, под воздействием большой дозы алкоголя, в состоянии опьянения, может быть временно помещён в наркологическую клинику и в течение 3 — 5 дней выведен из этого состояния, после чего будет приговор суда о лишении свободы. Другой случай, когда после совершения преступления, психика не выдерживает и наступает состояние невменяемости, требующее длительного медицинского наблюдения — тогда суд выносит решение о направлении на принудительное лечение.
- Слабоумие, олигофрения, интеллектуальное недоразвитие. Признаки могут проявляться с детства и быть приобретёнными вследствие старческого возраста, болезни Альцгеймера, Пика, токсического, инфекционного, травматического поражений головного мозга. Такие граждане, как правило, не приспособлены к жизни, вообще, нуждаются в уходе и постоянном наблюдении.
Проводимые экспертизы подразделяются:
- на амбулаторные — проводимые однократно, без изоляции, по приглашению докторов больниц и диспансеров;
- на стационарные — на базе специализированного учреждения, где созданы специальные палаты для испытуемых. В процессе применяются все методы диагностики, лечения, лабораторных исследований. Обследование не должно превышать 30 дневного срока, но в некоторых случаях, когда комиссия сомневается в результатах возможно продление;
- на заочные, посмертные — проводятся ввиду смерти лица, подлежащего освидетельствованию, по документам, изъятым из медицинских учреждений и уголовного дела.
Вид экспертизы будет зависеть от степени опасности, совершённого преступления, возраста участника процесса, тяжести заболевания.
Подготовка для назначения экспертизы
Следственные органы собирают и готовят материалы для проведения СПЭ. Запрашивают сведения из психиатрических и наркологических клиник по месту жительства интересующих субъектов, допрашивают лиц, хорошо знающих исследуемое лицо. Особое внимание уделяется периоду, в котором было совершено преступное деяние. Изымаются документы по совершённым сделкам и другим юридическим действиям. Собираются и обобщаются сведения о поступках, странностях в поведении, внешнем виде пациента. Все моменты, подлежащие изучению специалистами, отражаются в постановлении о назначении экспертизы.
Вторым этапом выбирается учреждение для проведения. Чаще всего назначается комиссия психиатров в регионе, где проводится расследование. Поручение работы специалистам ГНЦ им. Сербского должно быть обосновано наличием объективных обстоятельств.
Документ должен содержать следующую информацию:
- Основания для проведения и выдачи заключения специалиста. Должны быть изложены все обстоятельства, при которых возникли сомнения о психическом здоровье.
- Название выбранного учреждения.
- Данные эксперта, назначаемого для проведения порученной работы.
- Перечислены вопросы, на которые необходимо дать полноценные ответы.
- Указание на материалы, предоставленные врачам.
- Процессуальные требования к специалистам, сроки проведения исследования.
Все заявленные ходатайства подлежат рассмотрению. При полученном согласии — в постановление вносятся изменения, при отказе — составляется отдельный документ.
Потерпевший, обвиняемый, адвокаты и законные представители, в соответствии с нормами УПК, могут осуществлять следующие действия:
- знакомиться с постановлением;
- ходатайствовать провести работу в конкретном учреждении;
- требовать внести дополнительные вопросы;
- присутствовать при производстве экспертизы с разрешения следователя;
- заявлять отводы эксперту;
- знакомиться с заключением специалиста.
Следователь обязан при предъявлении постановления разъяснить участникам процесса их права и обязанности.
Расследование преступления даёт возможность провести психиатрическую экспертизу без согласия обвиняемого, подсудимого. Потерпевший и свидетель направляются для дачи заключения только при наличии изъявленного желания, изложенного в письменном виде.
Правила проведения
Законодательство в целях баланса прав и обязанностей участников уголовного процесса предусматривает соблюдение определённых норм.
- Специалисты, участвующие в исследовании, дают ответы только на те вопросы, которые находятся в рамках их профессиональной деятельности.
- Тщательно изучаются предоставленные материалы.
- При наличии необходимости запрашиваются дополнительные документы.
- Врачи-эксперты, при необходимости, участвуют в следственных действиях, могут задавать вопросы допрашиваемым лицам.
- При обследовании пациента применяются методики, утверждённые министерствами.
- Медицинские манипуляции должны проводиться без нанесения вреда здоровью пациента.
- Заключение специалиста, выходящее за пределы специализации, признаётся не соответствующим закону.
- Врач-психиатр, обнаружив процессуальные нарушения при назначении СПЭ, отказывается от производства работ.
Нарушение указанных норм приводит к оспариванию доказательства,виновный привлекается к уголовной ответственности в соответствии со статьями 307, 310 УК РФ.
Эксперт, выполнивший работу, должен отвечать заявленным требованиям. Нарушение любого правила влечёт отвод врача, назначение нового специалиста.
К ним относятся:
- статус свидетеля, потерпевшего по конкретному расследованию;
- наличие родственных связей с участниками уголовного дела;
- любая заинтересованность в итоговом результате;
- служебная, иная зависимость от исследуемого пациента;
- профессиональная некомпетентность.
Следователь, судья, обнаруживнесоответствие законодательным нормам, обязаны подготовить мотивированное постановление.
Причём повторное участие врача-психиатра в конкретном уголовном деле не является поводом для отвода.
Специалист, разгласивший сведения, ставшие известными в связи с проводимой работой, а также отказавшийся от подготовки отчёта без веских оснований, указавший заведомо ложные выводы, подлежит привлечению к ответственности.
Также предусмотрены меры наказания в отношении следователей, проводящих расследование, принуждающие докторов к выдаче нужного заключения.
Стадии судебно-психиатрической экспертизы
Работа специалистов состоит из нескольких взаимосвязанных частей, обеспечивающих результативность проведённой работы.
- Изучение предоставленных материалов и вопросов, на которые нужно найти ответы.
- Определение метода исследования, учитывая специфику психики конкретного человека и совершённого деяния.
- Проведение необходимых процедур с конкретным лицом, беседа, проверка рефлексов и реакций на различные факторы и раздражители.
- Обобщение полученных результатов, устранение сомнений путём проведения совместных бесед между участниками комиссии.
- Работа со специальной литературой, научными статьями.
- Составление итогового заключения, которое будет являться одним из основных доказательств по делу.
Особенности при работе с несовершеннолетними
Проводить экспертизу состояния человека не достигшего возраста восемнадцати летия может только специалисты в области подростковой психиатрии, психопатологии. Законный представитель также вправе участвовать в проводимом мероприятии.
Что изучает эксперт:
- имеет ли место умственная отсталость, какова степень заболевания;
- может ли несовершеннолетний отвечать за свои поступки, имеет ли место осознание своих действий;
- личностные характеристики;
- наличие, отсутствие агрессии и возможность её проявления;
- социальную адаптированность;
- наличие логического мышления, интеллекта.
Исследование проходит в виде дружеской беседы взрослого и подростка.
Техники, используемые при работе с несовершеннолетним, разнообразны и многочисленны. Методика исследования выбирается в зависимости от возраста подростка, психического и физического развития организма.
Для установления уровня интеллекта и умственных способностей используют различные картинки. Исследуемый должен описать изображение и разложить их, используя логическую связь.
Для проверки памяти, внимательности докторами применяются пиктограммы. Несовершеннолетний должен найти и рассказать о взаимосвязи между несколькими продемонстрированными вещами.
В процессе беседы подростку предлагают продолжить историю, рассказанную врачом. В данном случае исследуются интеллектуальные способности, кругозор и уровень адаптированности во внешней среде.
Посмертная экспертиза
Проводится на основании документов, изымаемых в медицинских учреждениях, и свидетельских показаний родственников, соседей, сослуживцев.
Комиссия докторов устанавливает наличие или отсутствие отклонений в психике, изучает характеристику умершего, мотивы поведения в различных ситуациях. Сложная процедура, требует сбора большого объёма информации, документов.
Как правило, проводится по гражданским делам, по требованию одной из сторон процесса. Поводом являются исковые требования о признании недействительным юридических документов:
- завещаний;
- договоров дарения;
- купли — продажи;
- доверенности.
Назначается судом при наличии сомнения в психическом здоровье умершего.
Признать человека посмертно психически нездоровым возможно только при наличии медицинских документов об установленном прижизненном диагнозе. Все остальные попытки повлиять на мнение суда будут безрезультатны, особенно если юридические действия с имуществом совершены в нотариальной форме.
Обязательность СПЭ
Уголовно-процессуальный кодекс (статьи 196, 283) содержат правила для получения заключения врачей в следующих случаях:
- определение наличия расстройства психики по делам об умышленном причинении вреда здоровью потерпевшему;
- имеются сомнения в адекватном поведении обвиняемого;
- замечены признаки отклонений в психике потерпевшего;
- признание человека недееспособным.
Заключение комиссии
После всех проведённых мероприятий составляется итоговый документ, который подписывают все участвующие в работе специалисты. В случае когда мнение одного из докторов не совпадает с мнением коллег, тогда оформляется отдельный документ, где излагаются иные выводы и результаты.
- Эксперт вправе отразить в документе ответы на вопросы, которые не были заданы следователем, но имеют существенное значение для раскрытия преступления.
- Форма и правила составления акта комиссии регламентируются Инструкциями проведения СПЭ, состоит из нескольких частей.
- Введение — отражены сведения о специалистах, лечебном учреждении.
- Анамнез — изложены данные о личности исследуемого лица, о наличии психосоматических, неврологических, иных заболеваниях.
- Итоговая часть — сделаны выводы, дана оценка состоянию пациента, обоснован диагноз.
Судебно-психологический портрет человека имеет для судопроизводства большое значение, составляется на основании выводов председательствующего, показаний участников каждый раз, когда открывается для рассмотрения новое гражданское или уголовное дело.
Однако для решения вопроса вменяемости конкретного человека этого недостаточно.
Для вынесения приговора необходим психолого-психиатрический портрет, в котором немаловажную роль играют выводы комиссии докторов. Только совокупность мнений разных специалистов позволяет принимать верное решение.
Обжалование результатов СПЭ
Практика предусматривает наличие права на обжалование результатов комиссии в случае несогласия. Тогда адвокат, представитель заказывает рецензию на заключение экспертов. Этот документ, в случае противоположного мнения докторов, его оформивших также служит доказательством при рассмотрении уголовного дела.
Законодательством установлены основания для оспаривания:
- итог проведённой работы не соответствует реальным данным;
- выявлены нарушения в работе докторов при проведении диагностики пациента;
- заключение оформлено на основании недостоверных данных;
- методика, использованная врачами, применена с ошибками, повлиявшими на конечный результат.
Выявить недостатки поможет опытный адвокат, практикующий по таким делам.
В ходатайстве, поданном на имя следователя, ведущего расследование, указывается обоснование заявленного требования. Также возможен вызов эксперта в судебное заседание для дачи разъяснений по спорным моментам.
Участвуя в уголовном процессе, помните, что только защитник по назначению способен решить поставленную задачу,добиться установления истины по делу, оградить предмет исследования от незаконных посягательств.
Это вся совокупность капитала, который был инвестирован в развитие и формирование . К нему можно отнести уставный и добавочный капитал, отдельные резервные финансовые вложения.
Это вся сумма прибыли, которая была заработана предприятием за предшествующий и текущий период с учетом вычета отдельных налоговых обязательств и причитающихся дивидендов.
Заемный капитал
Заемный капитал компании представляет собой , кратко- и долгосрочные.
К ним относятся все виды займов, кредитов и прочих обязательств, срок исполнения которых свыше 1 года.
Те кредиты, займы и прочие обязательства компании, срок исполнения по которым меньше 1 года.
Если проводить сравнительный анализ собственного и заемного капитала, то можно сделать следующие выводы:
- Обладание собственным капиталам предоставляет право участия в деятельности предприятия, в то время как заемный капитал такого права не дает.
- Рост удельного веса одного из видов капитала имеет определенное влияние на предприятия. Так, увеличение доли заемного капитала обеспечивает повышение такого риска, в то время как собственный капитал способен снизить этот показатель.
- У заемного капитала больше прав на первоочередность в получении средств с прибыли и в случае банкротства предприятия.
- Соответственно, и доходы владельца капитала в случае с заемными средствами не зависят от изменения прибыли предприятия, в то время как доход владельцев собственного капитала от этого показателя зависит напрямую
Таким образом, заемный капитал можно признать более «дешевым» источником финансирования, поэтому подобный метод очень широко применяется в мировой экономической практике. Это происходит как раз за счет того, что собственники заемного капитала имеют более выгодное положение в сравнении с владельцами собственного капитала при возврате капитала в случае возникновения отдельных кризисных ситуаций, в том числе – банкротства. Однако слишком высокая доля заемного капитала существенно ослабляет финансовую устойчивость предприятия, и в случае возникновения наступления финансовых рисков и кризисных ситуаций предприятие может очень быстро оказаться на грани банкротства.
В целом финансовая устойчивость предприятия определяется его платежеспособностью, а определить эту устойчивость конкретного предприятия можно с помощью коэффициентов.
1) Коэффициент концентрации собственного капитала
Кс – собственный капитал;
К – совокупность собственного и заемного капитала.
Этот коэффициент выражает долю, которую занимает собственный капитал в общей структуре финансового капитала предприятия. Чтобы обеспечить финансовую устойчивость предприятия, этот коэффициент должен составлять не менее 60%. То есть доля собственного капитала в сравнении с заемным должна составлять не менее 60%.
2) Коэффициент финансовой зависимости
Кс – собственный капитал;
Кз – заемный капитал.
Этот коэффициент отражает общую зависимость предприятия от доли заемных средств. Таким образом, наглядно можно проследить уровень финансовой устойчивости предприятия – чем выше будет этот показатель, тем, соответственно, выше уровень зависимости и тем ниже финансовая устойчивость.
Существует понятие «цена капитала», которое очень тесно связано с финансовой устойчивостью. Цена капитала представляет собой ту сумму финансовых средств, которая требуется для оплаты использования всего объема финансовых ресурсов. То есть, это процентное выражение всего объема финансовых ресурсов предприятия. От такого показателя, как цена капитала, зависит то, какой уровень цены будет необходимым для уплаты владельцам и какова от инвестиционного капитала.
Цена же конкретно источников средств, которые были привлечены для обеспечения деятельности предприятия, определяется в процентном соотношении к этим средствам. Средневзвешенную же цену можно определить на основании цен отдельных ее источников и выразить это можно в следующей формуле.
Цк – цена капитала компании;
j – количество источников финансовых средств;
Цj – цена каждого отдельного источника;
qj – доля, которую составляет в общей сумме капитала каждый источник.
Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
2. Для характеристики состояния оборотных средств применяют показатели.
Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами
К ота = Собственные оборотные средства / Текущие активы,
где Собственные оборотные средства = Текущие активы - Краткосрочные обязательства.
Тогда: К ота = 1 - Краткосрочные обязательства / Текущие активы;
К ота = 1 - 1/К тл,
Ктл - коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент покрытия.
К ота отражает наличие собственных оборотных средств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Нормальное значение показателя считается следующее: 0,1 - 0,5.
Коэффициент маневренности собственного капитала (К мск) показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме:
К мск = Собственные оборотные средства / Собственный капитал
Уровень коэффициента маневренности собственного капитала зависит от характера деятельности предприятия (0,2 - 0,5): в фондоемких производствах его нормативный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких. Чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние.
Коэффициент маневренности функционального капитала (К мфк) характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность:
Кмфк = Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения / Собственные оборотные средства
Значение показателя может находиться от 0 до 1. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.
3. Показатели, определяющие структуру основных средств и их источников.
Коэффициент обеспеченности недвижимого имущества (К они - иммобилизованных средств) собственным капиталом показывает долю внеоборотных активов, которая покрывается за счет собственного капитала:
К они = Собственный капитал / Недвижимость.
Коэффициент реальной стоимости имущества (К рси) показывает долю стоимости основных средств и материальных оборотных средств в имуществе предприятия. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов и незавершенного производства на стоимость активов предприятия (валюту баланса):
К рси = Реальные активы / Общая сумма капитала.
Нормальным считается ограничение, когда К > 0,5. В случае значения показателя ниже критической границы целесообразно привлечение долгосрочных заемных средств для увеличения имущества производственного назначения, если за счет собственных средств пополнить такие активы не представляется возможным в отчетном периоде.
Оценка прибыльности. Одним из важных компонентов финансовой устойчивости предприятия считается наличие у него финансовых ресурсов, необходимых для развития производства. Сами же финансовые ресурсы могут быть сформированы в достаточном размере только при условии эффективной работы предприятия, обеспечивающей получение необходимой прибыли. В рыночной экономике именно рост прибыли создает финансовую базу как для самофинансирования текущей деятельности, так и для осуществления расширенного воспроизводства. За счет прибыли предприятие не только погашает свои обязательства перед бюджетом, банками, страховыми компаниями и другими предприятиями и организациями, но и инвестирует средства в капитальные затраты. Для анализа прибыльности применяются показатели: точка безубыточности, безопасность коммерческой деятельности (запас финансовой прочности) и сила воздействия операционного рычага.
Для одного вида продукции безубыточный объем продаж (точка безубыточности) в натуральном выражении определяется по формуле
В кр =FC /(Цед - VC),
где В кр - безубыточный объем продаж, шт.; FC - сумма постоянных затрат рассматриваемого периода, руб.; Цед - цена единицы продукции, руб/шт.; VC - переменные затраты на единицу продукции, руб/шт.
Для определения безубыточного объема продаж в стоимостном выражении (РП к - точка безубыточности) необ ходимо сумму постоянных затрат разделить на долю маржинальной прибыли в выручке (Р марж):
РП кр = FC / Р марж
Маржинальная прибыль определяется как разность между выручкой от реализации и переменными затратами.
Показатель безопасности коммерческой деятельности (Б к) определяется по формуле
Б к = Выручка от реализации - Точка безубыточности.
Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли. Действие данного эффекта связано с непропорциональным влиянием условно-постоянных и условно-переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. Чем выше доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. При росте объема продаж доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции снижается и воздействие операционного рычага уменьшается:
Сила воздействия операционного рычага = Маржинальная прибыль / Прибыль.
Сила воздействия операционного рычага показывает степень коммерческого риска фирмы. Чем больше эффект операционного рычага, тем больше коммерческий риск фирмы.
Для достижения и поддержания финансовой устойчивости важна не только абсолютная величина прибыли, но и ее уровень относительно вложенного капитала или затрат предприятия, т.е. показатели рентабельности: рентабельность продаж (оборота), рентабельность продукции, рентабельность производства, рентабельность собственного капитала, рентабельность имущества. Величина и динамика рентабельности зависят от степени деловой активности предприятия.
Показатели деловой активности (оборачиваемости). В скорости оборота совокупного капитала проявляется деловая активность предприятия в финансовом аспекте. От скорости оборота вложенных средств зависят:
Величина авансированного капитала в бизнес, необходимая для достижения запланированных объемов деятельности и успешного функционирования предприятий; потребность в дополнительных источниках финансирования;
Сумма операционных затрат, связанная с обслуживанием запасов товарно-материальных ценностей и их хранением;
Величина уплачиваемых налогов;
Относительная величина постоянных расходов: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов;
Размер прибыли и доходность совокупных активов и собственного капитала.
Это влияет на конечный финансовый результат предприятия, его финансовое состояние и платежеспособность.
Для расчета коэффициентов оборачиваемости используют выручку.
Коэффициент оборачиваемости совокупных активов показывает скорость оборота всех средств предприятия; определяют как отношение чистой выручки от реализации продукции (без налогов, в том числе налога на прибыль) к средней величине совокупных активов.
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов рассчитывается как отношение полной себестоимости реализованной продукции (или объема чистой выручки от реализации продукции) к средней стоимости оборотных активов.
Период оборота совокупных активов (в днях) рассчитывается как отношение произведения средней величины совокупных активов на длительность периода (в днях) к чистой выручке от реализации продукции, полученной за этот период.
Продолжительность одного оборота оборотных активов в днях равна отношению длительности периода (в днях) к коэффициенту оборачиваемости оборотных активов.
Коэффициент устойчивости экономического роста характеризует устойчивость и перспективу экономического развития. Определяется как отношение реинвестированной прибыли к средней за период величине собственного капитала и резервов. Реинвестирование прибыли - направление прибыли, полученной от ранее вложенных инвестиций, на инвестирование тех же объектов для расширения производства.
Финансовое состояние предприятия зависит от результатов его операционной (производственной и коммерческой), инвестиционной и финансовой деятельности. Устойчивое финансовое положение оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.
6. Оценка стоимости капитала инвестиционного проекта
6. 1. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала
Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.
Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.
Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.
На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:
- уровень доходности других инвестиций,
- уровень риска данного капитального вложения,
- источники финансирования.
Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.
В настоящее время наблюдается возрастание, хотя и очень незначительное, интересов иностранных инвесторов в предприятия стран бывшего Советского Союза. Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного инвестора являются очень рискованными (по крайней мере по сравнению с вложениями в предприятия западных стран). По этой причине, следуя золотому правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика - от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%.
Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.
6. 2. Подходы и модели определения стоимости капитала
При изложении данного вопроса мы последовательно рассмотрим ряд частных простейших случаев с их последующим обобщением. При изложении первого примера будем абстрагироваться от налогового эффекта при вычислении стоимости капитала.
Пример 1. Пусть банк предоставляет предприятию кредит на условиях $2 на каждый имеющийся у него $1 собственных средств. Своих денег предприятие не имеет, но может привлечь акционерный капитал, начав выпуск акций. Банк предоставляет кредит по ставке 6%, а акционеры согласны вкладывать деньги при условии получения 12%. Если предприятию необходимы $3,000, то оно должно получить чистый денежный доход $2,000 0.06 = $120 с тем, чтобы удовлетворить требованиям банка и $1,000 0.12 = $120 для удовлетворения требований акционеров. Таким образом, стоимость капитала составит $240/$3,000 = 8%.
Точно такой же результат можно получить, используя следующую схему:
Такой подход часто называют вычислением взвешенной средней стоимости капитала, которая часто обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.
Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает
- Собственный капитал в виде
- обыкновенных акций,
- накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;
- долгосрочного банковского кредита,
- выпуска облигаций.
Рассматривая предприятия государственной формы собственности, работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты:
- Собственный капитал в виде
- накопленной нераспределенной прибыли
Ниже последовательно рассмотрены модели оценки каждой компоненты.
6. 3. Модели определения стоимости собственного капитала
Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле
где С е - стоимость собственного капитала,
Р - рыночная цена одной акции,
D 1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,
g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Пример 2. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $40. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $4. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Используя формулу (6.1) получаем
.
Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.
Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.
Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя . Этот показатель устроен таким образом, что , если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.
Расчетная формула модели имеет вид
где - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, С М - средний по рынку показатель прибыльности,
Фактор риска.
Изменение С е согласно модели (6.2) в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.
Рис. 6.1. Доходность собственного капитала компании
Возникает вопрос: как определить показатель для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки - фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм.
Пример 3. Предприятие АВС является относительно стабильной компанией с величиной . Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 9%. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна:
Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле
где П - величина прибыли на одну акцию,
Пример 4. Величина прибыли на 1 акцию компании XGG составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась $40. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала составляет
.
К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.
Пример 5. Величина показателя компании ХХХ равна 1.5. Текущая рыночная цена акции составляет $20, а величина прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась $2. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году составляет $1 на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. Считая, что процентная ставка безрискового вложения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку составляет 9%, необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием всех трех методов.
Для модели роста дивидендов получим:
.
Для ценовой модели капитальных активов:
Для модели прибыли на акцию:
.
Как видно, для всех трех моделей мы получили разные результаты. В данном случае расхождение несущественное, хотя в реальной практике различия в оценках могут быть более драматичными.
Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если С н - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:
где RP - премия за риск.
Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия Украины и других стран СНГ только большой величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели (6.4), поскольку никакой другой информации нет.
Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.
где П - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,
S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
Пример 6 . В результате хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов остается $25,000. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия составляет $200,000. Стоимость его капитала может быть оценена как
.
Формула (6.5) может быть использована как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.
Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).
Пример 7. Текущая рыночная цена акции компании МХ равна $40 за акцию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом доход на 1 акцию составляет $4. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего $35 за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере $4. Следовательно стоимость нового собственного капитала будет равна
.
При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:
, (6.6)
где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное
снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.
Пример 8. Компания ожидает в следующем году $1.24 выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-ом ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене $23 за акцию. Согласно формуле (6.1) стоимость собственного капитала компании составляет
.
В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на выпуск 10% стоимости акций. Согласно формуле (6.6) при F=10% получим следующую стоимость вновь выпущенных акций:
.
Таким образом, стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла до 14% по сравнению с 13.4% существующих акций.
Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха деятельности фирмы. Если она будет в состоянии обеспечить 14% доходности при годовом росте на 8%, то рыночная цена акции останется без изменения, то есть $40. Если фирма будет зарабатывать для своих владельцев более 14% на акцию, рыночная стоимость акции закономерно возрастет (ввиду возрастающего спроса), в противном случае рыночная стоимость будет падать.
6. 4. Модель определения стоимости привилегированных акций
Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле
где D - величина ежегодного дивиденда на акцию,
Р - рыночная цена одной акции.
Пример 9. По привилегированным акциям компании ХХХ выплачивается ежегодный дивиденд в размере $8, текущая рыночная цена акции составляет $100 за акцию. Следовательно, стоимость привилегированной акции компании ХХХ составляет
.
Если рыночная цена привилегированных акций уменьшится до $80 за одну акцию, то стоимость привилегированных акций возрастает до
.
Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышает их стоимость. Эту оценку можно сделать по аналогии с (6.6), предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста
. (6.8)
В условиях примера 10 стоимость новых привилегированных акций, при 10%-ных затратах на их выпуск, составит
.
Как мы видим эта стоимость выше стоимости существующих привилегированных акций.
6. 5. Модели определения стоимости заемного капитала
В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:
- долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,
- выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала С d определяется номинальной процентной ставкой облигации i н
Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.
Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации
, (6.11)
где INT
- ежегодная процентная выплата по облигации,
М
- номинальная стоимость облигации,
V B
- современная (настоящая) стоимость облигации,
N
- количество периодов (лет) до погашения облигации,
r В
- процентная ставка по облигации.
Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма - эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула (6.11) определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.
В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации , то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.
В обозначениях формулы (6.11) для расчета стоимости заемного капитала C d используется уравнение:
, (6.12)
где V М - текущая рыночная цена облигации,
N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.
Уравнение (6.11) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения (6.12) дает следующая приближенная формула
. (6.13)
Пример 11. Компания ZZ пять лет назад выпустила облигации номиналом $1,000 и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет $890 и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить .
С помощью формулы (6.13) получим
Точным значением , получаемым в результате решения уравнения (6.12), является 10.86%.
Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет $1,102 за штуку. В этом случае
Точное значение равно 7.51%.
Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств .
Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).
Пример 12. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10%. Только что выпущенная облигация номиналом $1,000 в этом случае будет приносить ежегодно 10% $1,000 = $100. Если величина ставки налога равна 30%, то издержки в $100 на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере $30. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят $70 = $100 - $30. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит $70/$1,000 = 7%.
Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную
, (6.14)
где Т - ставка налога.
В условиях примера 11 мы приходим к такому же результату, но более простым способом:
.
6. 6.
Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.
Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:
где 
- соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль.
Пример 13. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $450,000, привилегированные акции составляют $120,000, а общий заемный капитал - $200,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%.
Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $450,000 + $120,000 + $200,000 = $770,000. Поэтому
Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы
|
Стоимость |
Взвешенная стоимость |
||||
|
Заемный капитал |
|||||
|
Привилегированные акции |
|||||
|
Обыкновенные акции |
|||||
|
Взвешенная средняя стоимость капитала |
|||||
Таким образом, агрегированная (средняя взвешенная) стоимость капитала компании составляет 11.38 процентов.
Контрольные вопросы и задания
- Что понимается под стоимостью капитала предприятия?
- Обоснуйте причину по которой стоимость капитала предприятия принимается в качестве показателя дисконта при оценке эффективности капитальных вложений.
- От каких факторов зависит стоимость капитала предприятия?
- Каково соотношение между стоимостью капитала и риском инвестиций?
- Каков механизм влияния структуры капитала на его стоимость?
- Дайте определение понятия взвешенного среднего.
- Перечислите основные модели оценки стоимость отдельных компонент капитала.
- Опишите модель прогнозируемого роста дивидендов.
- В чем сущность ценовой модели капитальных активов?
- Дайте определение коэффициента бета.
- Как коэффициент бета может быть рассчитан на практике?
- Опишите модель прибыли на акцию.
- Опишите модель премии за риск.
- Как отличается стоимость вновь привлеченного капитала от стоимости имеющегося в наличии капитала?
- Какая из моделей оценки стоимости капитала наиболее приемлема для современных условий Украины?
- В чем сущность модели оценки стоимости капитала, привлеченного с помощью выпуска привилегированных акций?
- Опишите модели оценки стоимости заемного капитала.
- В чем сущность свойства налоговой экономии при использовании заемного капитала?
- Дайте определение эффективной стоимости заемного капитала.
- Запишите формулу для определения взвешенной средней стоимости капитала.
- Как изменяет эффективность инвестиций увеличение стоимости капитала?
1. Рассчитайте эффективную стоимость кредита под 13 процентов годовых при ставке налога 30 процентов.
Эффективная стоимость долга рассчитывается по формуле
где i - процентная ставка кредита, Т - ставка налога на прибыль.
По расчетам получаем
2. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $50. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $5. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определить стоимость обыкновенного капитала предприятия.
Используя формулу
где С е - стоимость собственного капитала, Р - рыночная цена одной акции, D 1 - дивиденд, обещанный компании в первый год реализации инвестиционного проекта, g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов, получаем
3. Предприятие АВС является относительно стабильной компанией с величиной , а предприятие ВСА в последнее время испытывало колебания состояния роста и падения своих доходов, что привело к величине Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 12%. Определить стоимость капитала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интерпретацию полученным значениям стоимостей капиталов.
Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна
где - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, С М - средний по рынку показатель прибыльности, - фактор риска.
С помощью этой формулы для компании АВС получим
Аналогично для компании ВСА получим
Поскольку вторая компания является менее стабильной и более рискованной, стоимость ее капитала получилась закономерно выше.
4. Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании УЦППП будут иметь ежегодный рост на 7 процентов. В настоящее время акции компании продаются по $23 за штуку, ее последний дивиденд составил $2.00 и компания выплатит $2.14 в конце текущего года.
б). Показатель бета для компании составляет 1.6, величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку - 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую модель капитальных активов.
в). Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 12 процентов, и предприятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4 процентов. Какова будет оценка стоимости капитала с помощью модели премии за риск?
г). Сравните полученные оценки. Какую из них следует принять при оценке эффективности инвестиций?
а). Используя формулу
для исходных данных задачи получаем
б). Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна
По этой формуле получим
в). В соответствии с моделью премии за риск
где RP - премия за риск, а первое слагаемое в данном случае интерпретируется как средняя прибыльность на рынке ссудного капитала.
Данная модель приводит к следующей оценке
г). Итак, все три модели привели к различным результатам, что, вообще говоря, закономерно. Вопрос в том, какую оценку следует выбрать при оценке эффективности инвестиции. Ответ: следует учитывать все оценки, но для принятия решения необходимо руководствоваться наиболее пессимистичной, в данном случае дающей наибольшее значение стоимости капитала.
5. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $620,000, привилегированные акции составляют $140,000, а общий заемный капитал - $340,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%.
Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $620,000 + $140,000 + $340,000 = $1,100,000. Поэтому
Привилегированные акции
Обыкновенные акции
Взвешенная средняя стоимость капитала
6. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $34. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $2.34. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 2%. Определить стоимость обыкновенного капитала предприятия.
7. Предприятие ККК является относительно стабильной компанией с величиной , а предприятие УУУ в последнее время испытывало колебания состояния роста и падения своих доходов, что привело к величине Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 5.6%, а средняя по фондовому рынку - 13.4%. Определить стоимость капитала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интерпретацию полученным значениям стоимостей капиталов
8. Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании ААА будут иметь ежегодный рост на 4 процента. В настоящее время акции компании продаются по $16 за штуку, ее последний дивиденд составил $1.80 и компания выплатит $1.88 в конце текущего года.
а). Используя модель прогнозируемого роста дивидендов определите стоимость собственного капитала предприятия.
б). Показатель бета для компании составляет 1.68, величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку - 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую модель капитальных активов.
в). Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 11.75 процентов, и предприятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4 процентов. Какова будет оценка стоимости капитала с помощью модели премии за риск?
г). Сравните полученные оценки. Какую из них следует принять при оценке эффективности инвестиций?
9. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $800,000, привилегированные акции составляют $300,000, а общий заемный капитал - $500,000. Стоимость собственного капитала равна 18%, привилегированных акций 11%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%.
