Значение вторичного рынка ценных бумаг. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

Когда компания выпустила акции, подросла, набрала вес, следующий вполне логичный шаг – выход на биржу. Все что происходило до этого – внебиржевой оборот. Он нужен в первую очередь для финансирования операционной деятельности.

Цели вторичного рынка более глобальны. В их числе конечно привлечение новых средств, но скорее это инструмент перераспределения контроля между акционерами. Яркий пример – фондовые биржи.

Не мудрено, что вся информация о компании на вторичном рынке должна быть прозрачной. Отчеты, планы, бюджеты, протоколы заседаний советов директоров – все это должно быть доступно потенциальным инвесторам.

Акции со первичного рынка перетекают на вторичный, стоимость акций на вторичном рынке как правило выше. Однако существует и обратная связь – уровень развития вторичного рынка влияет на первичный.

Основное отличие вторичного рынка от первичного – его персонализированность. Первую скрипку теперь играют не коллективные вкладчики, а персональные. По сути это многочисленные миноритарные акционеры.

Участники вторичного рынка:

1. Государство
2. Эмитенты
3. Специалисты отрасли
4. Инвестбанки, консалтинговые компании, андеррайтеры и т.д.

2 вида транзакций:

1. Транзакции, которые проходят на организованном вторичном рынке
2. Транзакции, которые проходят на внебиржевом рынке

В первом случае все очевидно. Это покупка и продажа акций на торговых площадках.
Перепродажа акций, перелив капитала. Отсюда потребность в следующих участниках:

1. Брокерах – работают от лица клиента, обслуживая его счет (инвестбанки, брокерские компании);
2. Дилерах – можно сказать «индивидуальные предприниматели» вторичного рынка. Действуют от своего имени
3. Маркет-мэйкерах – по сути это те же игроки (инвестбанки, брокеры), которые задают тренды, совершая крупные сделки

Во втором немного запутаннее. Вот далеко не полный спектр услуг на внебиржевом рынке: оценка стоимости бумаг, риск-менеджмент…
На вторичном рынке обращаются не только акции компаний, но и:

1. Облигации. Экономический смысл последних сводится к получению займа от инвесторов.
2. Государственные ценные бумаги. На рынках таких бумаг не последнюю роль играет правительственный аппарат. Он определяет игроков и условия торговли.
3. Рынок векселей. В качестве участников выступают в основном банки.
4. Ипотечный рынок. Обращаются бумаги, например, Freddie Mac .

Все эти бумаги занесены в специальный список и промаркированы в соответствии с их надежностью, ликвидностью и прибыльностью. Их классификация называется листингом . Каждая биржа имеют свою собственную процедуру листинга, но в общих чертах он примерно одинаков для всех торговых площадок.

Итог. Вторичный рынок – очень гибкий и ликвидный инструмент извлечения прибыли. Его основная идея – владелец ценных бумаг может свободно ими распоряжаться. Если акции убыточны, самое главное уловить понижательный тренд, если прибыльны – во время заметить рост.

Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке , продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры , выполняющие заказы своих клиентов.

Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии . Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструмент вложения временно свободных денежных средств.

Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг - «раскрутка» акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке решают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг , начинают затем игру на повышение и продают пенные бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка - брокеры . Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка . Основные операции, осуществляемые на вторичном рынке ценных бумаг, представлены на рис. 1.19.

Варианты № 1-3 отвечают случаю неорганизованного внебиржевого фондового рынка . Варианты № А-5 представляют собой организованный фондовый рынок (внебиржевой и биржевой). На рис. 1.19 показаны основные способы заключения сделок на вторичном фондовом рынке . Возможны другие. значительно более сложные варианты, которые, не представляя принципиально новых подходов, значительно усложняют изложение материала, поэтому мы их рассматривать не будем.

Рис. 1.19. Вторичный фондовый рынок (основные виды операций купли-продажи ценных бумаг)

В заключение детализируем структуру фондового рынка, представленную на рис. 1.15, принимая во внимание профессиональных участников рынка ценных бумаг (рис. 1.20).

Рис. 1.20. Структура фондового рынка

На первичном рынке акций ценная бумага переходит от ее эмитента - акционерного общества - к ее первому покупателю. В результате этого эмитент акций получает необходимый ему капитал. Именно первичный рынок акций создает капитал. Дальнейшее движение акции от первого покупателя к n-му покупателю, происходящее на вторичном рынке акций, не является источником дохода для эмитента. На вторичном рынке происходит смена собственника акций.

Первичное размещение ценных бумаг в Украине имеет характерную особенность: оно протекает почти при полном отсутствии активного вторичного рынка. Украинские инвесторы используют “принцип домохозяйки” – «купил и держу», и не только потому, что признают только один источник дохода по акциям - дивиденды (которые, кстати, получают далеко не всегда), а и потому, что их к этому вынуждает полное отсутствие вторичного обращения ценных бумаг.

Высокие темпы развития первичного рынка объясняются тем, что сегодня акционерные общества практически лишены возможности использовать долгосрочные кредиты для своего развития, так как банки неохотно идут на выдачу кредитов на длительный срок. Для получения средств для своего развития у акционерных обществ едва ли не единственным способом является эмиссия акций.

Когда акционер хочет вернуть свои деньги, то есть продать принадлежащие ему акции, то наступает новая стадия жизненного цикла акций - их вторичное обращение, осуществляемое на вторичном рынке акций.

Вторичный рынок акций - это сфера их обращения, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретший их у эмитента. Этот рынок может быть неорганизованным (или внебиржевым) или организованным (фондовая биржа). В большинстве стран на внебиржевом рынке обращается основная масса (примерно 85 %) ценных бумаг, а на биржевом их относительно небольшая часть (15 %). Однако именно биржевой рынок, где сосредоточены наиболее качественные, а потому важнейшие акции, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка.

В соответствии с Законом Украины “О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине” на рынке ценных бумаг могут осуществляться следующие виды профессиональной деятельности :

торговля ценными бумагами - осуществление гражданско-правовых сделок по ценным бумагам, предусматривающих оплату ценных бумаг против их поставки новому владельцу на основании договоров поручения или комиссии за счет своих клиентов (брокерская деятельность) или от своего имени и за свой счет в целях перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность);

депозитарная деятельность - деятельность или предоставление услуг по хранению ценных бумаг, учету прав собственности на ценные бумаги и обслуживанию сделок с ценными бумагами;

расчетно-клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств по сделкам с ценными бумагами и расчетам по ним;

управление ценными бумагами - осуществление от своего имени на основании договора, за вознаграждение, в течение определенного времени деятельности по управлению переданными во владение ценными бумагами, принадлежащими на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или определенных собственником ценных бумаг третьих лиц;

ведение реестра владельцев именных ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных о владельцах именных ценных бумаг;

организация торговли на рынке ценных бумаг - предоставление различного рода услуг, которые непосредственно содействуют заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на биржевом и организационно оформленном внебиржевом рынке ценных бумаг.

Внебиржевой (неорганизованный) рынок. Внебиржевой рынок - исторически первый сформировавшийся рынок ценных бумаг. Его возникновение относится к началу 18 века. Первыми видами ценных бумаг, продававшихся на этом рынке, были векселя, коносаменты, облигации и акции.

Особенности внебиржевого рынка представлены на рис. 6).

Продавцами ценных бумаг на вторичном рынке являются коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, брокерские и дилерские фирмы, индивидуалы и т.д. Время торговли ценными бумагами устанавливается произвольно. Торговля идет как в соответствии с действующим законодательством, так, зачастую, и в нарушение его. Вторичный рынок не локализован в каком-то определенном месте. Интересы покупателя встречаются с интересами продавца с помощью мощной разветвленной сети коммуникаций (начиная с обычного телефона и заканчивая замкнутыми компьютерными сетями), которая связывает между собой тысячи фирм, осуществляющих операции по купле-продаже ценных бумаг. Название "внебиржевой рынок (оборот)" отнюдь не означает, что все эти фирмы действуют вопреки законодательству (хотя случаи нарушения встречаются); оно означает, что эти фирмы осуществляют операции с ценными бумагами вне, за пределами фондовой биржи. Если на фондовой бирже можно купить или продать только зарегистрированные на ней акции, то во внебиржевом обороте можно как купить, так и продать все виды ценных бумаг - как незарегистрированные ценные бумаги, так и ценные бумаги, регулярно котирующиеся на любой из фондовых бирж.

В отличие от фондовой биржи цена при заключении сделки во внебиржевом обороте определяется не аукционным способом, а путем переговоров между дилерами по ценным бумагам и далее - путем переговоров каждого из дилеров с клиентами. Дилер получает доход в виде дилерской наценки - разницы между суммой, которую один дилер заплатил другому за акции, и той, которую он взял с покупателя акций вас (и наоборот, если речь идет о продаже акций). Такая торговля ценными бумагами получила еще название "нетто-торговля" или "торговля по нетто-ценам".

В Украине внебиржевой оборот пока что занимает ведущие позиции на фондовом рынке, но удовлетворительным его назвать трудно. В развитии внебиржевого рынка имеются свои трудности и проблемы. Главная из них - невозможность совершения операций с ценными бумагами из-за недостатка информации и совершенно неудовлетворительной системы коммуникаций и связи между различными субъектами внебиржевого рынка. Очевидно, частично эта проблема будет решена с созданием системы Национального депозитария, которую составляют Национальный депозитарий и его участники - локальные депозитарии банков, посредники на рынке ценных бумаг и специализированные депозитарные учреждения (регистраторы), региональные центры сертификатных аукционов, которые непосредственно обслуживают участников фондового рынка.

В настоящее время на фондовом рынке Украины наблюдается несомненный приоритет внебиржевой торговли, наиболее значительной формой которой является созданная в 1996 году Внебиржевая фондовая торговая система (ПФТС в украинской аббревиатуре), главной целью деятельности которой было определено содействие развитию открытого и равнодоступного внебиржевого рынка ценных бумаг в Украине. Приоритетное развитие внебиржевой торговли в Украине соответствует существующей точке зрения, в соответствии с которой прогрессу внебиржевой торговли способствуют объективные факторы, а спонтанное и доминирующее развитие внебиржевого рынка – это природный, необходимый и даже “полезный” этап рыночной экономики.

Доля внебиржевого обращения акций составляет в настоящее время в Украине по отдельным оценкам не менее 70-80 %. Для сравнения отметим, что в США, где фондовые биржи играют определяющую роль на фондовом рынке, доля внебиржевого обращения акций составляет 25 %, в Японии внебиржевой рынок ценных бумаг составляет лишь – 1 %, тогда как в Чехии этот рынок составляет 60 %, а в Словакии и в России – до 90 %. Рейтинги ПФТС в течение последних трех лет доказали и в Украине, и на мировых рынках свою жизнеспособность. И только на первый взгляд рейтинги финансовых инструментов ПФТС выглядят более упрощенными по своей методике расчетов по сравнению, например, с рейтингами гособлигаций, публикуемых американскими компаниями MOODY"S и STANDARD & POOR"S или европейским агенством IBCA. Оригинальность методики расчетов рейтингов ПФТС признали наиболее известные мировые информационные агенства - REUTERS, DOW JONES TELERATE и BLOMBERG.

Решение проблемы открытости вторичного рынка акций для мелких инвесторов, для выхода на него не только индивидуальных инвесторов, но и предприятий, предусматривающих финансовые инвестиции при формировании инвестиционной стратегии, возможно, по нашему мнению, по нескольким направлениям. Одним из таких направлений является сближение бирж и внебиржевого рынка акций. Для того, что бы сближение бирж и внебиржевого рынка акций стало реальным, необходимо повышение уровня организованности последнего.

Фондовые биржи. Цель существования фондовых бирж заключается в том, чтобы сделать выпущенные акции максимально жизнеспособными. Их необходимость связана с тем, что они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность фондовых бирж общепризнанна, а потому растет их число и обороты.

Фондовая биржа - это негосударственная, самоуправляемая структура, объединяющая ее членов - брокеров, которые по заданию своих клиентов или по собственному разумению продают и покупают ценные бумаги, главным образом, акции. Фондовая биржа, как юридическое лицо, ничего не продает, ничего не покупает и не имеет ни малейшего отношения к назначению цен на акции.

Фондовые биржи - это, как правило, некоммерческие структуры, то есть они бесприбыльны. Бесприбыльность биржи означает, что она как юридическое лицо не получает прибыль; ее работа обеспечивает организацию деятельности членов биржи, каждый из которых получает прибыль в результате сделок от своего имени и за свой счет или доход в виде комиссионных при совершении сделок по приказу клиента. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей: биржевой взнос членов биржи; плата акционерных обществ, чьи акции котируются на бирже; налог на сделку, совершенную в торговом зале (биржевая пошлина, оплачиваемая клиентом брокерской фирмы, по приказу которого была совершена сделка) и ряд других.

Фондовая биржа представляет собой научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов (рис. 7).

В каждой стране с развитой рыночной экономикой существует своя исторически сложившаяся система бирж.

В любой экономически развитой стране существуют сотни тысяч разных акционерных обществ. Но акции далеко не всех обществ продаются, иными словами, обращаются, котируются, на фондовых биржах. Обращение акций ограниченного числа акционерных обществ на фондовой бирже происходит потому, что, во-первых, часть обществ являются акционерными обществами закрытого типа, в которых все акции принадлежат их учредителям. Во-вторых, не все акционерные общества, акции которых можно продавать и покупать на рынке, соответствуют "арифметическим стандартам" фондовой биржи. Для того, чтобы акции общества могли котироваться на бирже, акционерное общество должна быть внесено в списки биржи. Эту процедуру - внесение акций акционерного общества - в списки фондовой биржи называют листингом . Назначение листинга заключается в создании системы защиты интересов владельцев акций, которые имеют хождение на бирже. Фондовые биржи, обладая большими правами, сами устанавливают минимальные размеры капитала и стандарты “поведения” для акционерных обществ, желающих включить свои акции в биржевой список, разрабатывают процедуры листинга, торговли вновь выпущенными акциями, следят за отчетностью акционерных обществ, прошедших листинг.

Для внесения в списки биржи акционерное общество должно выполнить ряд условий, самое главное из которых - соответствие "арифметическим стандартам". К числу “арифметических стандартов" обычно относят численность акционеров; количество акций, принадлежащих акционерам; совокупная рыночная цена акций, не принадлежащих обществу; ежегодный доход общества (до уплаты налогов за последний год). В Украине "арифметические стандарты" как пропуск на фондовую биржу пока не используются ввиду недостаточно развитого вторичного рынка ценных бумаг.

Исключение акционерного общества из реестра биржи называется делистингом . Основанием для него является не только несоответствие показателей акционерного общества "арифметическим стандартам". Биржа может в любое время прекратить или приостановить продажу акций, если сочтет дальнейшие операции с ними нецелесообразными, хотя они и отвечают всем регистрационным стандартам. Делистинг может производиться в случаях обесценения акций, банкротства, уменьшения капитала акционерного общества, изменения условий котировки, отставки руководства общества-эмитента и в силу других причин.

Важной функцией фондовой биржи является котировка курсов акций.

Котировка (от французского “coter” - выставлять цены, буквально - нумеровать) - это главным образом выявление и фиксирование цен, заключенных на бирже сделок, кроме того -- это еще и анализ рыночной информации, характеризующей конъюнктуру (состояние) рынка. Осуществляется котировка курсов акций котировочной комиссией фондовой биржи. Котировочные комиссии разных бирж действуют по-разному, но почти во всех случаях к началу уже известен первоначальный курс акций; эта информация носит справочный, рекомендательный, ориентирующий характер.

На вторичном рынке ценных бумаг обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые продаются первым владельцем второму, вторым – третьему и т.д. Вторичный рынок ценных бумаг может быть биржевым (он представлен фондовыми биржами, причем, чтобы ценная бумага могла продаваться на бирже, ее эмитент должен пройти сложную процедуру – листинг) и внебиржевым. Внебиржевой рынок ценных бумаг, в свою очередь, может быть организованным и неорганизованным. Организованным называют рынок, на котором существуют правила торговли, а сама торговля осуществляется через организованную торговую площадку, часто сильно напоминающую биржу, или через специальные издания. Неорганизованный вторичный рынок ценных бумаг также называется уличным, поскольку торговля ценными бумагами происходит без какой-либо торговой площадки, посредством прямой договоренности между брокерами. Торги на биржевом и организованном внебиржевом рынках происходят по принципу простого аукциона, на котором товар (в данном случае ценная бумага) достается предложившему наибольшую цену.

Вторичный рынок, в отличие от первичного рынка ценных бумаг, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами экономических отношений.

Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, т.е. возможность их реализации по приемлемому курсу, и тем самым создает благоприятные условия для первичного размещения новых выпусков ценных бумаг.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Цель деятельности на нем – доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения. Вторичный рынок, концентрируя спрос и предложение ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому покупатели хотят купить ценные бумаги, а продавцы – продать, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями экономики, между хозяйствующими субъектами.

В зависимости от операционного механизма совершения сделок с ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг.

В американской практике внебиржевой рынок представлен в виде 3 рынков:

«второй рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

«третий рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с зарегистрированными на бирже ценными бумагами через посредников;

«четвертый рынок» – внебиржевой рынок, ориентированный на институциональных инвесторов, операции на котором осуществляются через компьютерные сети.

3.2.2 Организация биржевой торговли ценными бумагами

Фондовая биржа – это организатор торговли ценными бумагами через реальную или виртуальную торговую площадку (площадки), действующую по установленным правилам. Ценные бумаги для допуска их к торгам на фондовой бирже должны пройти определенную процедуру (см. ниже). Фондовые биржи могут действовать только на основании лицензии, выдаваемой ФСФР. За свою работу фондовые биржи получают вознаграждение, которое называется комиссионными. Комиссионные составляют определенный процент от суммы сделки (как правило, на крупной бирже этот процент составляет тысячную или даже десятитысячную долю процента). Крупнейшими российскими фондовыми биржами являются Российская торговая система (РТС), Московская фондовая биржа (МФБ) и Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на них приходится подавляющая доля оборота ценных бумаг.

По форме собственности фондовые биржи в разных странах могут быть:

публичными, так называют фондовые биржи, принадлежащие государству,

частные, собственниками которых являются физические и/или юридические лица,

смешанные, часть уставного капитала которых принадлежит государству, а часть – частным инвесторам.

По видам активов, которыми могут торговать, фондовые биржи делятся на специализированные (торгующие исключительно ценными бумагами) и универсальные (торгующие также товарами и/или валютой).

Членами российских фондовых бирж могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг (которые перечислены в начале предыдущей главы). Фондовые биржи в нашей стране могут заниматься только биржевой деятельностью на других рынках, клиринговой деятельностью, распространением информации о рынке ценных бумаг, издательской деятельностью и сдавать в аренду свободные площади. Работники фондовых бирж, включая руководителей, не могут заниматься торговлей или быть профессиональным участником рынка ценных бумаг на данной или другой фондовой бирже.

Участниками торгов на фондовых биржах являются брокеры и дилеры. В большинстве случаев допуск к торгам на бирже имеют участники, являющиеся членами биржи (ее сособственниками) или арендовавшие места на бирже. Однако если фондовая биржа является некоммерческим партнерством, то сдача мест на бирже в аренду не допускается, а торговать на такой бирже могут только ее члены.

К обращению на фондовых биржах допускаются только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга или соответствующие правилам допуска ценных бумаг к торгам, установленным фондовой биржей (без листинга). Листинг – это оценка эмитента и его ценных бумаг на соответствие их требованиям, предъявляемым фондовой биржей к ценным бумагам, включаемым в котировочный лист. Процедура листинга предусматривает оценку следующих показателей: уставного капитала эмитента, его чистых активов, доли эмитента на рынке, рыночной капитализации его акций, количества или доли акций в публичном обращении, количества размещенных акций, прибыль за последние годы и некоторые другие. К заявке на листинг прилагаются устав и /или учредительный договор, проспект эмиссии ценной бумаги, финансовые сводки, годовые отчеты, заключение юридического консультанта эмитента по вопросам организации его деятельности и выпуска ценных бумаг.

В результате прохождения процедуры листинга эмитент приобретает ряд преимуществ: возрастает доверие к его ценным бумагам, а значит, и спрос на них, в результате растет ликвидность ценных бумаг и облегчается привлечение капитала.

Ежегодно эмитент должен представлять в комитет по листингу информацию о своем финансовом и экономическом состоянии, указанную в основных документах. Ежегодно комитет по листингу на основании этих данных принимает решение о сохранении ценных бумаг эмитента в котировочном листе или исключении из него (последнее называется делистингом). Делистинг в нашей стране происходит в следующих случаях: при нарушении правил торговли на фондовой бирже; уменьшении ниже установленных биржей значений показателей, отражающих деятельность эмитента; при наличии у эмитента признаков банкротства; при непредставлении части или всех документов, требующихся для поддержания листинга.

Торги на фондовых биржах, как и на товарных, производятся по принципу аукциона. Однако в связи с развитием компьютерной техники и новейших средств связи встретить на современной фондовой или товарной бирже брокеров и дилеров, выкрикивающих предложения купить или продать ценную бумагу или товар и их цену, а также маклеров, проводящих торги, невозможно. Почти на всех биржах мира торги имеют электронную форму и чаще всего предполагают участие через интернет. Наиболее распространенными способами организации электронных торгов являются мэтчинг (от англ. match‑ подходить, соответствовать, гармонировать) и способ получения согласия. В условиях мэтчинга участники торгов вводят в компьютерную программу, через которую организована торговля, свои заявки. Эти заявки программа проверяет на наличие встречных заявок с соответствующими условиями. Если найти встречную заявку с приемлемыми условиями сразу не удалось, программа ставит заявку в очередь по определенному признаку (времени поступления, объему или цене заявки). Заявку можно изменить или отменить, но связаться друг с другом участники торгов не могут. Способ получения согласия заключается в том, что участники торгов могут связаться друг с другом, чтобы договориться об объеме сделки или цене .

Заключение сделок на фондовой бирже проходит в несколько этапов:

1. Заключение договора с брокерской фирмой или самостоятельным брокером о брокерском обслуживании.

2. Когда возникает необходимость в совершении сделки на фондовой бирже, клиент передает брокеру поручение (способы передачи поручений см. в теме 5). Поручения могут быть следующих видов:

рыночное поручение, то есть поручение купить или продать ценную бумагу по текущей биржевой цене;

ограниченное ценой (или лимитированное) поручение, которое предписывает брокеру купить ценную бумагу по цене не выше установленной или продать по цене не ниже установленной;

стоп-поручение – поручение купить или продать ценную бумагу по достижении определенной курсовой стоимости;

ограниченное временем поручение, которое должно быть исполнено в течение определенного времени, например биржевого дня;

открытое поручение – это поручение, которое остается в силе до его исполнения, то есть клиент не оговорил время исполнения (часть брокеров устанавливает максимальный срок исполнения поручений такого вида в пределах одного-трех месяцев, а часть ‑ не лимитирует);

поручение по цене открытия – поручение купить или продать ценные бумаги в начале биржевого дня, при открытии торгов;

поручение по последней цене биржевого дня, то есть по цене закрытия торгов;

«все или ничего» ‑ поручение купить или продать все ценные бумаги, указанные в поручении, или ничего не покупать или не продавать;

«приму в любом количестве» ‑ поручение, в котором не оговорено количество продаваемых или покупаемых ценных бумаг;

«исполнить или аннулировать» ‑ по такому виду поручения брокер должен сделать однократное предложение купить или продать ценные бумаги по определенной цене и, если оно не исполнено, аннулировать его;

«или-или» ‑ выполнить одно из действий, предусмотренных в заявке;

поручение с переключением – поручение продать ценные бумаги, а на вырученную сумму купить ценные бумаги, или наоборот;

негарантированное поручение – поручение купить или продать ценную бумагу с предоставлением брокеру полной свободы относительно цены, времени заключения сделки и, бывает, вида ценных бумаг.

3. Предоставление гарантий. Покупатель ценных бумаг должен перечислить на специальный счет в расчетной палате биржи, которым может пользоваться брокер, сумму, достаточную для совершения одной или нескольких сделок. Если покупатель предполагает купить ценные бумаги на собственные средства, то открывается кассовый счет. Если же покупатель предполагает часть сделки или сделок оплатить за счет кредита брокера, то открывается маржинальный счет. В большинстве случаев автоматически открывается маржевой депозит. Если перечисленной суммы не хватает, брокер может предоставить маржинальный кредит (см. тему 5), причем ценные бумаги передаются клиенту только после погашения задолженности по маржинальному кредиту. Также покупатель может предоставить вексель на сумму сделки, аккредитив или банковскую гарантию. Чаще всего происходит депонирование денежных средств. Продавец должен предоставить брокеру принадлежащие ему ценные бумаги, которые депонированы в специализированном депозитарии. Если клиент брокера – юридическое лицо, то он может предоставить брокеру сохранную расписку, заверенную директором и главным бухгалтером, которая содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокера или лиц, действующих по доверенности брокера. Продаваемые на фондовой бирже ценные бумаги на торгах на фондовой бирже не присутствуют. Во время торгов они могут находиться у брокера, инвестора или в специализированном депозитарии.

4. Брокер подает на фондовой бирже заявку на куплю-продажу ценных бумаг. Он может это сделать или до начала торгов, или в начале биржевого дня, или во время торгов в любое время. Сейчас чаще всего заявки подаются в любое время биржевого дня (биржевой день – это время от начала торговой сессии до ее окончания, он может длиться как обычный рабочий день – с 9-00 до 17-00, а может быть коротким; может устанавливаться на все ценные бумаги или их часть). Заявки могут подаваться на стандартное количество ценных бумаг, которое принято на фондовой бирже, лот. На российских фондовых биржах лот составляет от 1 акции до 100 (чаще всего). Но необеспеченные заявки на спот-рынок (см. ниже) не принимаются.

5. Расчетная палата определяет объем обязательств брокеров и их клиентов друг к другу и фондовой бирже и производит расчеты.

6. Специализированный депозитарий, если он имеет данные о реальном бывшем и нынешнем собственнике ценных бумаг, переводит их со счета депо продавца на счет депо покупателя. Если ценные бумаги продавца хранились на имени номинального держателя ценных бумаг продавца, то они переводятся с этого счет депо на счет депо номинального держателя ценных бумаг покупателя.

7. Специализированный регистратор, если ценные бумаги переходят от одного номинального держателя к другому, изменяет запись в лицевом счете.

Денежные расчеты и перевод ценных бумаг происходят по окончании биржевого дня в тот же день.

Современная ситуация 7

Проблемы и перспективы развития РЦБ в России 9

Общая характеристика вторичного рынка

Вторичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже – основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем – доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов – получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала – временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели – купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Возможность перепродажи – важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

По уровню ликвидности рынок России далеко уступает рынкам развитых стран. В России ликвидными являются рынок государственных ценных бумаг, имеющий соответствующую инфраструктуру, и рынок акций не более 200 акционерных обществ (нефть, газ, телефонная сеть, «электричество» и т. п.). Вторичный рынок акций производственных компаний находится в зачаточном состоянии.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг – биржевой (организованный); неорганизованный (внебиржевой). В свою очередь, и тот, и другой принимают разнообразные формы организации.

Вторичный рынок ценных бумаг

Основные типы

Форма организации

Основные субъекты

Развитие законодательства РФ в области РЦБ.

Я думаю, что прежде всего надо начать с того что нормативно-правовая рынка ценных бумаг в странах с развитым рыночным хозяйством создавалась на протяжении многих десятилетий. В России, где формирование рыночных отношений связано с преодолением многих препятствий, созданных старой системой, этот процесс протекает особенно трудно. Административно-командная экономика почти не нуждалась в ценных бумагах. Ликвидация после 1917 года рынка ценных бумаг и замена экономических методов хозяйствования методами командно-аминистративными исключили какую-либо историческую преемственность в законотворческой деятельности. С конца 20-х и до конца 70-х годов не было принято никаких нормативных актов о ценных бумагах. Единственным документом такого рода было «Положение о простом и переводном векселе», он был издан в 1937 году.

Объективные и субъективные предпосылки для возрождения в стране рынка ценных бумаг начали формироваться только в конце 80-х годов. В связи с развитием товарно-денежных отношений, появилось множество нормативных актов и постановлений, не образующих, какой-либо целостной системы, объединенных единой правовой концепцией. Необходимость упорядочивания этого процесса потребовало установления правовых норм, регулирующих на государственном уровне выпуск и обращение ценных бумаг, а также деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг. Разработанные и принятые в этом плане документы можно разделить на три группы:

Законодательные и нормативные акты, исходившие от Союзного и Российского парламентов;

Указы Президента Российской Федерации и постановления правительства;

Ведомственные нормативные акты Министерства финансов, Центрального банка, Госкомимущества Российской Федерации и других правительственных органов;

В Российской Федерации нормативные документы, регламентирующие деятельность на рынке ценных бумаг, начали разрабатываться в конце 1990года. Это были прежде всего « Закон о Центральном банке РСФСР», Закон «О банках и банковской деятельности в РСФСР» (от 2 декабря 1990года), Закон «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах В РСФСР» , «Положение об акционерных обществах»(от 28 декабря 1991 года). Эти нормативные документы впервые за последние 60 лет дали официальную трактовку таких понятий, как акция, облигация, сертификат ценной бумаги, опцион, а также определили порядок выплаты дивидендов и процентов. С этого времени работа по определению принципов и правил регулирования рынка ценных бумаг сконцентрировалась в исполнительных органах – в Правительстве, в Министерстве финансов и Центральном банке РФ.

К числу основных нормативных документов рынка ценных бумаг относится Закон РСФСР от 3 июля 1991года «О приватизации Государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации» и «Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий Российской Федерации», закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг», «об акционерных обществах». Более частный характер имеют многие другие законодательные акты, изданные государственными органами. К их числу принадлежат решения о применении векселя в хозяйственном обороте; о введении залога; о развитии ипотечных операций; о создании холдинговых компаний; о разрешении иностранцам приобретать акции российских акционерных обществ; и т.д. Самый основной правовой акт принятый не так давно, по моему мнению и не только, это закон «О рынке ценных бумаг». Этот правовой акт становится своеобразным стержнем, который будет определять стратегию развития фондового рынка на ближайшие лет пять. С вступлением его в силу появляется четкое разграничение полномочий всех органов власти, которые до этого времени, так или иначе контролировали данный рынок. А их было около десятка. Это Федеральная комиссия по ценным бумагами и фондовому рынку, Центробанк, Минфин, Госкомимущество и другие. Теперь каждому из них отводится свое место. Главенствующее положение занимает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Она контролирует деятельность профессиональных участников фондового рынка.

В нормативной базе рынка ценных бумаг существуют несомненные пробелы и нестыковки, одни из них достаточно серьёзны, другие тактического характера.

Главной стратегической проблемой является ответственность. У нас есть множество норм в законах, но нет никакой ответственности за их нарушение.

Современная ситуация

В НАЧАЛЕ 90-х гг. биржи росли как грибы после дождя. Однако они даже отдаленно не походили на цивилизованные и напоминали скорее оптовые рынки. Продавалось там буквально все - от "КамАЗов" до джинсов. Потом свежую кровь внесла приватизация. Огромные деньги в виде ваучеров, акций предприятий, вкладов населения с новой силой разожгли торговлю. На биржах стали открываться фондовые секции для торговли акциями. Их тогда было около 130. После череды кризисов большинство из них разорилось. Сейчас в Москве, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), три фондовые биржи: фондовая секция Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российская торговая система (РТС), Московская фондовая биржа (МФБ). Самой крупной считается ММВБ, на которую приходится около 80% всего оборота рынка акций. На РТС и МФБ - остальные 20%. Лицензии на брокерское обслуживание в столице имеют около 600 фирм, но с физическими лицами могут работать порядка 270. Самые крупные компании "Тройка Диалог", "Атон", "Ренессанс Капитал", "Брансвик UBS", ОФГ. На них приходится значительная часть биржевого оборота. Однако они в основном ориентированы на работу с компаниями и иностранными инвесторами. С частниками предпочитают работать "Брокеркредитсервис", "ВЭО-Открытие", "Финанс-аналитик", "Аллор-инвест". Кстати, именно деньги физических лиц позволили им за последнее время сильно нарастить свои обороты. У ведущих компаний оборот доходит до 200 млрд. руб. в квартал. Такие обороты стали возможны благодаря торговле через Интернет. Компания выдает клиенту компьютерную программу, и он с домашнего компьютера по Сети подключается к брокеру, который соединяет его с биржей. И человек сам совершает сделки.