Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны - принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» «yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» «bulldogs bonds»), в Японии - «самураями».
Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Развитие рынка международных облигаций тесным образом связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. 20 в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х п.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть - примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart al1d Poor"s, Moody"s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги - евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги - евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги - так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно.
Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски свробондов и евронот не имеют даже и этих различий.
Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является.
Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу.
Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций. Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80 % всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsclle Bank Finance NК выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287 % от номинала.
Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7 % от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80 % всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети. В третьем тысячелетии основным конкурентом доллара стал евро
Валютные облигации - инструмент для инвестирования, который становится все популярнее в наше время. Ценные бумаги данного вида позволяют не только сохранить свои денежные средства, но и получить доход в 2-3 раза выше банковского депозита. Выпуск первых валютных гособлигаций Российской Федерации произошел в 1993 году, в счет прошлого внешнего долга СССР. Сейчас на бирже торгуется много таких бумаг в разной валюте, самыми популярными на Российском рынке считаются долларовые еврооблигации.
Что это такое?
По своей сути это тоже самое, что и простые облигации . Приставка "евро" ни в коем случае не означает, что они торгуются в валюте евро. Они получили такое название из-за того, что впервые подобного рода бумаги появились в Европе (в Италии) в 1963 году. Особенность этих бумаг - они, как правило, выпускаются в иностранной валюте для международного рынка . В мире размещаются еврооблигации почти во всех валютах: долларах, евро, фунтах, франках, юанях, йенах, список можно продолжать долго. Но на Российском рынке самым большим спросом пользуются именно долларовые облигации.
Говоря простыми словами, еврооблигации - это такие же облигации, только номинированые в иностранной валюте, отличной от национальной. Пэтому нет рублевых еврооблигаций для граждан РФ.
На сленге их еще называют "евробондами" . В отличие от облигаций, выпущенных только для Российского рынка, евробонды размещаются с помощью специальной международной организации (синдикат андеррайтеров), в которую входят различные брокеры нескольких стран, банки, крупные инвестиционные компании. У таких бумаг есть свои определенные правила размещения и жесткие требования, они могут размещаться одновременно на территории нескольких стран.
Правительства стран тоже выпускают свои еврооблигации. Так, министерство финансов российской федерации выпускает свои ОФЗ в валюте, номинированы они в долларах . В обращении есть несколько бумаг с хорошей доходностью. Надежность у евробондов считается выше, чем у простых российских облигаций, потому что это международные долговые обязательства , и эмитентам будет очень невыгодно портить свою репутацию на мировой арене, не выплачивая долги.
Можно ли купить физическим лицам?
Ответим сразу - да, можно, через брокера. Но так было не всегда, существовали некоторые преграды, давайте обо всем по порядку.
Рынок евробондов в начале своего пути существовал исключительно вне биржи (был межбанковским). Однако с 2014 года данный вид ценных бумаг поступил в оборот на Московскую Биржу, то есть стал доступным на официальном биржевом рынке России. Начальные лоты имели очень высокую стоимость, цена минимального лота составляла 100 000$.
В 2015 году МосБиржа в ответ на то, что огромное количество физических лиц желали приобрести еврооблигации, договорилась с российскими эмитентами о снижении минимальной суммы до 1000$ . Такая возможность появилась благодаря схемам инвесторов, предусматривающих объединение средств и совершение сделок на межбанковском рынке, с покупкой евробондов по старой цене в 100 000$. Создание подобных инструментов сделало покупку еврооблигаций доступнее для физических лиц, вложить средства в евробонды теперь может любой частный инвестор.
Несмотря на доступность, основными покупателями еврооблигаций являются крупные инвестиционные, страховые или пенсионные фонды и другие крупные игроки. Как мы уже говорили, номинальная стоимость одной бумаги, как правило, составляет 1000$. Но есть бумаги номиналом и в 200 000$ за одну облигацию, доходность у них получше, но частные инвесторы редко могут позволить купить их за такую высокую стоимость.
Виды валютных облигаций в России и их доходность
Задача рынка еврооблигаций состоит в том, чтобы позволить компаниям эмитентам или государству получать заемные средства в валюте на свои внутренние экономические цели. Это гораздо удобнее, чем выпускать сначала рублевые облигации, а потом терять на конвертации валют. Эмитенты берут на себя серьезные обязательства, но они рассчитывают получить прибыль, больше занятой суммы.
Преимущество инвестора же в том, что он получает возможность с относительно небольшими рисками получить прогнозируемый и стабильный доход в валюте, чаще больше, чем у других инструментов, которые не требуют постоянной активной торговли (например, банковские вклады).
Государственные ОФЗ в валюте
Выпуском облигаций в иностранной валюте занимается и государство
, номер выпуска таких евробондов начинается со слова "Россия". Минимальная стоимость валютных гособлигаций - 1000$. За надежность инвестиционных инструментов данной категории ответственность несет государство, что обеспечивает максимальную неуязвимость финансов клиента при вложении средств. Эмиссией этих бумаг занимается минфин. Подробнее про государственные облигации российской федерации можно почитать .
Доходность валютных гособлигаций по выгодной ставке составляет 7-11% годовых, что выше предложений во многих банках. Владелец бумаги получает высокий доход в течение всего периода действия облигации. Но есть нюанс, рыночная стоимость бумаг с таким высоким процентам намного выше номинальной (может составлять 140% - 180% от номинальной), и такого процента может не получиться, будьте внимательны.
Муниципальные
Выпуск облигаций осуществляется за счет гарантий муниципальной собственности , что позволяет расположить муниципальные облигации на втором месте после государственных по уровню надежности. Минимальная цена, как и у гособлигаций, - 1000$. Доходность бумаг этого вида выше государственных на 1-2%. Муниципальные облигации есть смысл брать до их погашения, так как они отличаются низкой ликвидностью (могут быть проданы в этот период по цене, близкой к рыночной). К сожалению, на момент написания статьи на рынке не было в обращении муниципальных облигаций в иностранной валюте. Последние были погашены в 2016 году.
Корпоративные
Корпоративные облигации - вид инвестиционных инструментов, который приносит высокий доход тем, кто хорошо разбирается в рисках и готов торговать большими суммами. Перед вложением денег в эти бумаги стоит разобраться в кредитных качествах заемщика (корпорации) , которому перечисляются деньги. Российские компании успешно занимаются выпуском валютных облигаций.
Доходность облигаций компаний первого эшелона (Сбербанк, Роснефть, Газпром, ВТБ, Россельхозбанк) ниже, чем у организаций второго и третьего эшелонов, но она выше ставок по валютным вкладам в банках и может доходить до 11% годовых. Минимальный номинал корпоративных евробондов также – 1000$. При этом, вложение средств в эти компании-гиганты более безопасно, так как гарантии возврата средств очень высоки. Доход от облигаций данных компаний выше, чем от банковского депозита.
Сами банки тоже могут заниматься выпуском еврооблигаций, купить их можно также на бирже.
Более подробно ознакомиться с классификацией облигаций по основным параметрам можно в нашей отдельной статье.
Иностранные эмитенты
Иностранные облигации – это ценные бумаги, выпускаемые и размещаемые эмитентом (организация, выпускающая ценные бумаги для финансирования собственной деятельности и несущая обязательства перед их владельцами), в валюте иностранного государства на его территории.
В роли организаций, выпускающих иностранные облигации, соответственно, выступают иностранные компании. Еврооблигации являются примером иностранных облигаций.
Приобретаются такие инструменты для инвестирования только в иностранной валюте, что несет риск для инвестора в виде возможного скачка курса валют. Однако спекулятивные возможности облигации в такой ситуации повышаются, и процентные ставки по ним оказываются выше, чем у валютных депозитов. Ввиду того, что минимальный вклад в иностранные облигации составляет 1000$, они доступны для приобретения частными лицами.
Как выбрать и каковы риски?
Для получения надежного дохода при выборе валютных облигаций, инвестору стоит обратить внимание на следующие параметры:
В выборе валютных облигаций могут помочь сайты (Финама, Rusbonds), на которых есть вся необходимая информация о том или ином выпуске ценных бумаг со всеми необходимыми параметрами.
ВАЖНО! Стоит обратить внимание на то, что существует валютный риск, поэтому при выборе евробондов рекомендуется обратить внимание на прогноз по изменениям иностранной валюты, в которой планируется инвестирование. Стоимость бумаг на рынке может значительно превышать номинальную, поэтому всегда есть риск, что цена снизится настолько, что придется долгое время держать валютные облигации, чтобы застраховаться от убытков.
У нас также есть отдельная статья, где мы подробно разбираем процесс покупки и выбора еврооблигаций и все нюансы с этим связанные. Если попытаться сказать коротко, то нужно провести анализ всех доступных евробондов: посмотреть их параметры, провести расчет будущей доходности с учётом срока планируемых инвестиций, принять во внимание валютные риски и составить пессимистичные и оптимистичные прогнозы.
Как купить?
Покупка еврооблигаций возможна с обычного счета, а также с индивидуального инвестиционного счета (ИИС) у брокера. Для приобретения ценных бумаг на счету должна быть валюта, в которой планируется покупка.
Удобным способом покупки является приобретение облигаций через торговый терминал QUIK. Деньги в рублях через программу нужно перебросить на валютный рынок, где можно купить требуемую валюту по чистому биржевому курсу. Добавляем нужные колонки (название, цену спроса, цену предложения, срок до погашения, доходность к погашению, НКД и размер купона) для настройки таблицы текущих параметров. Перебросив валюту на биржевую секцию, покупаем валютные облигации в необходимом количестве.
Полезное видео
Заключение
Объемы биржевых торгов и оборот по валютным облигациям растут с каждым годом, участники рынка инвестируют в них все больше средств. Данный вид ценных бумаг позволяет стабильно увеличить свой валютный капитал при грамотном вложении. А в моменты экономического кризиса эти инвестиции позволят сохранить накопления.
3085 просмотровПоставьте оценку статье и помогите стать лучше:
5.000 / 5 (2 голоса)
На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны. К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров.
Значительную часть международного рынка долговых ценных бумаг составляют евродепозитные сертификаты и коммерческие бумаги. Евродепозитные сертификаты – сертификаты, выпускаемые отделениями и дочерними компаниями американских банков за рубежом, а также банками в валюте, не являющейся для них национальной, в основном в долларах США.
Евродолларовые депозитные сертификаты предназначены в основном для крупных институциональных инвесторов. Основными эмитентами являются отделения ведущих американских, канадских, японских, английских и европейских банков. Самыми крупными эмитентами являются банки Японии, выпускающие до 50% всех евродолларовых сертификатов.
Значительная часть евродолларовых депозитных сертификатов – это сертификаты с фиксированной ставкой и выпускаются на срок от 3 до 6 месяцев. Но есть выпуски депозитных сертификатов с плавающей процентной ставкой и более длительным сроком обращения. Так называемые траншевые депозитные сертификаты выпускаются на крупную сумму (обычно от $10 до $30 млн.), а затем дилеры дробят их на сертификаты с более мелкой деноминацией (от $10 000 до $25 000).
Еврооблигациям присущи следующие характерные особенности:
Их размещение осуществляется одновременно на рынках нескольких стран, в отличие от иностранных облигаций, выпускаемых нерезидентами на внутреннем рынке какого-либо государства;
Валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной как для заемщика, так и для кредитора;
Размещение осуществляется международным синдикатом финансовых институтов разных стран.
2. Регулирование рынка еврооблигаций
Регулирование рынка еврооблигаций осуществляется Ассоциацией участников международных фондовых рынков (ISMA), а также Международной ассоциацией первичных дилеров (IPMA).
В ISMA входит около 900 членов, ее штаб-квартира находится в Швейцарии, а секретариат – в Лондоне, где проводится значительная часть работы этой организации. Она имеет статус биржи и является международной саморегулируемой организацией. ISMA призвана предоставлять информацию по рынку евробумаг, проводить специальные образовательные семинары, разрабатывать правила совершения сделок этики, поведения и разрешения конфликтов.
На международном уровне ISMA является аффилированным членом Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и членом Международного совета фондовых ассоциаций (International Council of Securities Associations). В настоящее время предпринимаются усилия скоординировать деятельность регулирующих органов на рынке евробумаг в рамках IOSCO. Эта организация учредила технический комитет, состоящий из представителей 12 стран (Австралия, Канада, Франция, Германия, Гонконг, Италия, Япония, Нидерланды, Швеция, Швейцария, США, Великобритания) с целью установления единых правил работы на рынке ценных бумаг.
Кроме того, профессиональные участники рынка еврооблигаций, функционирующего в Лондоне, должны отвечать требованиям регулирующих органов Великобритании – Управления по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board) и Совета по ценным бумагам и фьючерсам (Securities and Futures Authority).
3. Классификация еврооблигаций
Рынок еврооблигаций обладает широким спектром используемых инструментов. Их можно классифицировать по различным критериям:
По способу выплаты дохода:
1. облигации с фиксированной ставкой;
2. облигации с плавающей ставкой;
3. облигации с нулевым купоном.
Облигации с плавающей процентной ставкой, как правило, среднесрочные. Также существуют "вечные" облигации, без срока погашения.
В Швеции, например, выпущены облигации с погашением в 2024г. (40 лет). Китай эмитировал в 1996г. выпуск облигаций сроком на 100 лет.
По способу погашения:
1. облигации с опционом на покупку;
2. облигации с опционом на продажу;
3. облигации с опционом на покупку и на продажу;
4. облигации без права досрочного отзыва эмитентом
Эмитент облигаций с опционом на покупку имеет право на досрочное погашение в установленные сроки. Инвестор же имеет право досрочно предъявить облигации с опционом на продажу к погашению, но также в установленные сроки. В случае облигаций с опционом на покупку и на продажу, и у эмитента, и у инвестора существует право на досрочное погашение. Облигации без права досрочного отзыва эмитентом погашаются полностью в момент истечения срока погашения.
По валюте заимствования:
1. моновалютные заимствования – эмиссия облигаций осуществляется в определенной валюте;
2. двойная валютная деноминация – номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты – в другой
По конвертируемости:
1. конвертируемые облигации;
2. обычные облигации.
Конвертируемые облигации – это долговые корпоративные ценные бумаги, которые обеспечивают их владельцам право (но не обязательство) обменять данные облигации в течение заранее установленного времени на фиксированное количество ценных бумаг этого же эмитента. Как правило, конвертация осуществляется в обыкновенные или привилегированные акции. В решении о выпуске эмитент конвертируемых облигаций помимо традиционных атрибутов облигаций (номинал, срок погашения, величина купонной суммы и порядок ее выплаты) должен указать следующие обязательные атрибуты:
1) тип ценной бумаги, в которую будет конвертироваться облигация;
2) длительность конверсионного периода;
3) цена конвертации, то есть цена, по которой акции будут обмениваться. Она может быть постоянной в течение всего конверсионного периода, может увеличиваться через определенные интервалы. Цена конвертации – это условная величина, в том смысле, что инвестору не надо платить ее в денежной форме.
4) дополнительные процедурные проблемы: имеет ли право инвестор получать часть акции в ходе конвертации? где будет проходить конвертация? каким образом при конвертации учитывается накопленная купонная сумма?
5) способы защиты прав обладателя облигации при дроблении акций, выплате дивидендов в виде акций, выпуске других конвертируемых ценных бумаг, при слиянии или поглощении эмитента облигации.
Поскольку владелец конвертируемой облигации имеет право хранить ее до погашения и получать положенные купонные выплаты, а может и конвертировать ее в удобное время, то конвертируемую облигацию можно рассматривать как композицию двух ценных бумаг:
а) обычной купонной облигации;
б) какого-то количества опционов на покупку акций эмитента.
Так как владелец конвертируемой облигации имеет привилегию – право на конвертацию, то, как правило, купонные выплаты по конвертируемым облигациям ниже, чем по обычным купонным (с таким же сроком погашения и уровнем риска) облигациям.
Наряду с еврооблигациями на международном рынке долговых обязательств обращаются:
Еврокоммерческие бумаги – необеспеченные простые векселя:
3. выпускаются сроком до 270 дней;
4. эмитируются компаниями, репутация которых на рынке не вызывает сомнений
Евроноты – именные ценные бумаги:
5. выпускаются странами с развитой рыночной экономикой;
6. выпускаются на короткий срок (1, 3, 6 месяцев);
7. формируется обеспечение;
8. гарантируются инвестиционными синдикатами
Евробонды – предъявительские ценные бумаги:
9. депонированные в депозитарии при торговых системах;
10. без резервирования обеспечения;
11. размещаются в основном в развивающихся странах.
Как правило, проценты по еврооблигациям выплачиваются раз в год. Ежеквартальная выплата процентов присуща только среднесрочным облигациям с плавающей процентной ставкой, которая объявляется в начале купонного периода и фиксируется как надбавка к ставке LIBOR. По облигациям с двойной номинацией основная сумма долга выплачивается в одной валюте, а процентов – в другой. Также эмитируются облигации, по которым проценты выплачиваются вначале в одной валюте, а затем – в другой.
4. Участники рынка еврооблигаций
Основными участниками рынка еврооблигаций являются государства, корпорации, международные организации.
На долю корпораций, главным образом транснациональных и банков, приходится от половины до 2/3 всех еврооблигационных займов. При этом финансовые организации прибегают к заимствованию через облигации с плавающей процентной ставкой, а нефинансовые – с фиксированной процентной ставкой.
Важной группой заемщиков на этом рынке являются государства и их региональные образования. Среди нецентральных правительств активную позицию на рынке еврооблигаций занимают провинции Канады и Бразилии, итальянские регионы и немецкие земли.
В число крупных участников рынка входит Международный банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация и другие наднациональные организации, которые зачастую выступают посредником в получении еврооблигационных займов странами с высоким уровнем риска, в частности из Латинской Америки.
К заимствованию на рынке еврооблигаций прибегают государственные или полугосударственные агентства, например Федеральная национальная ипотечная ассоциация, Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита. Эти организации имеют прямую или косвенную гарантию государства по возврату долга.
Кроме того, заемщиками на данном рынке выступают пенсионные фонды, страховые компании. На их долю приходится, по некоторым оценкам, до 20% инвестиционных ресурсов.
5. Эмиссия и размещение еврооблигаций
Выпуск еврооблигаций осуществляется в соответствии с комплексной программой, которая содержит ряд необходимых мероприятий, и прежде всего, подготовку документов для эмиссии еврооблигаций. К ним относятся:
Проспект эмиссии;
Соглашение о подписке;
Соглашение о финансовом агенте или доверительный договор;
Соглашение между менеджерами;
Подтверждение аудитора;
Юридическое заключение.
Проспект эмиссии готовится, если этого требует законодательство эмитента и фондовая биржа для прохождения листинга. Обычно листинг получают на Лондонской или Люксембургской фондовой бирже.
Соглашение о подписке заключается между эмитентом и менеджером займа.
Эмитент при выпуске облигаций выбирает ведущего менеджера или лид-менеджера, который согласовывает необходимые условия для эмиссии ценных бумаг. Лид-менеджер подбирает менеджеров еврооблигационного займа, которые, как правило, входят в Международную ассоциацию участников первичного рынка. Менеджеры займа выполняют функции как андеррайтера, так и агента по размещению еврооблигаций.
В соглашении о подписке обозначены условия андеррайтинга, обязательства, гарантии о размещении и тому подобная информация.
Соглашение о финансовом агенте предусматривает поддержание интересов эмитента. Когда же заключается доверительный договор, то доверенное лицо выступает на стороне инвесторов и защищает их интересы. Платежным агентом выступает банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты, а также осуществлять окончательное погашение.
В соглашении между менеджерами предусматривается приглашение на участие в подписке.
Подтверждение аудита требуется, как правило, при эмиссии корпоративных еврооблигаций. Аудитором выступает зарекомендовавшая себя на рынке компания с положительным имиджем.
Юридическое заключение готовится юридической компанией или консультантом. Юридические консультанты подтверждают соответствие учредительских документов национальному законодательству, а также законодательству потенциальных инвесторов. Они оказывают помощь в составлении договоров с аудиторами, финансовыми агентами и биржей. Юридические консультанты могут помочь и в выборе схемы размещения еврооблигаций.
Большую роль играют так называемые "роуд-шоу" или презентации. Для проведения выпускается специальный буклет или информационный меморандум, содержащий сведения об объеме и схеме эмиссии еврооблигаций, информацию о стране заемщика, развернутые сведения о самой компании-эмитенте. Сама же презентация проводится в финансовых центрах, куда приглашаются заинтересованные лица. Лид-менеджер и руководство компании представляют насыщенную информацию с использованием современных технологий для потенциальных инвесторов.
Квалифицированно проведенное "роуд-шоу" влияет не только на результаты текущего еврооблигационного займа, но и на последующие заимствования, если будет в том необходимость.
Размещение еврооблигаций проходит в разных формах.
Открытая подписка предполагает распространение еврооблигаций среди неограниченного круга инвесторов, как правило, через синдикат. Зарегистрированный синдикат или консорциум предлагает потенциальным инвесторам направлять свои заявки на приобретение облигаций в установленные сроки. По истечении этих сроков определяется количество ценных бумаг, требующихся инвесторам, и осуществляется размещение в соответствии с заявками.
Проспект содержит информацию о заемщике, его истории, заключение аудитора, условия размещения облигаций (цена, ставка, срок обращения).
Период подписки продолжается 7-10 дней. Данный период способствует определению окончательной цены размещения и характеризуется наличием так называемого "серого рынка", который возник в 1977г. Участники такого рынка заключают форвардные сделки с инвесторами и спекулянтами в ожидании выпуска еврооблигаций. "Серый рынок" является легальным, информацию о ценах на данном рынке можно получить из разных источников, в том числе через систему Reuters.
В этот же период лид-менеджер проводит встречи с членами синдиката, определяет цену подписки и спрэд.
Частное размещение предусматривает распространение еврооблигаций среди незначительного числа инвесторов, зачастую среди институциональных инвесторов. Допускается приобретение еврооблигаций даже одним частным инвестором. При такой схеме размещения не предусматривается привлечение инвестиционных компаний.
Аукцион – способ размещения еврооблигаций, когда эмитент объявляет срок и купонную ставку, и предлагает заинтересованным лицам направлять свои заявки. Инвесторы же в своих предложениях указывают количество облигаций и проценты от номинала. Эмитент размещает свои облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. В аукционном размещении принимают участие и банки, которые предлагают перепродать приобретенные ценные бумаги с выгодой. Аукционное распространение еврооблигаций приводит к снижению издержек, так как при этом нет необходимости оплачивать услуги менеджеров. К аукционной схеме размещения прибегают наиболее известные, зарекомендовавшие себя на рынке, заемщики.
В последние годы внедряется практика так называемых "купленных сделок" или "полного выкупа". В США такой метод используется с 1991г. В этом случае лид-менеджер, как правило, крупный инвестиционный банк, приобретает все ценные бумаги у эмитента на установленных условиях до объявления о выпуске и формирования синдиката. Другими словами, инвестиционный банк гарантирует приобретение еврооблигаций по фиксированной цене. Также он может предложить еврооблигации другим инвестиционным банкам для того, чтобы снизить риск. При такой схеме размещения снижается роль андеррайтеров. Но при этом, с одной стороны, возрастает риск, поскольку отсутствует период подписки, в течение которого выявляется спрос на облигации. С другой стороны, общий риск может уменьшаться, поскольку период поступления облигаций на рынок сокращается, что также способствует снижению риска, связанного с изменением процентных ставок на рынке капиталов.
Предложение по фиксированной цене предусматривает заключение контракта, в котором оговаривается обязательство не снижать общую величину комиссионных путем уменьшения комиссионных на продажу. Подобная схема была использована впервые в конце 80-х годов при размещении еврооблигаций Международного банка реконструкции и развития. Также данный метод характерен для размещения еврооблигаций на внутреннем рынке США.
6. Индексы и рейтинги еврооблигаций
Для оценки состояния рынка еврооблигаций используются рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности, что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка.
Расчеты индексов облигаций осуществляются такими инвестиционными банками, как J.P.Morgan, Salomon &Smith Barney, Barclays Capital и другими. Они рассчитывают индексы облигаций правительств стран Европы.
За базу рассчитываемого индекса (100 пунктов) берется его значение на 31 декабря 1997г. Это позволяет выяснить, насколько изменилась стоимость облигаций за период с 1997г., а также за день, месяц или год. Указывается и рыночная стоимость.
Публикуются также индексы корпоративных облигаций и индексы облигаций высокой доходности в мировом масштабе и по регионам. Это дает возможность принимать эффективные инвестиционные решения.
При выпуске еврооблигаций большую роль играет рейтинг. Рейтинг представляет собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Цель рейтинга заключается в том, чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем.
1. Анализ экономической ситуации в стране и состояния компании. Эта стадия предполагает тщательное изучение политической, экономической и социальной среды в стране нахождения эмитента. Затем исследуется отрасль, которую представляет компания-эмитент. Конечной целью анализа является оценка способности компании реагировать на ее изменение в будущем. При этом ключевыми факторами являются:
Доля рынка и положение среди конкурентов;
Структура затрат и капиталоинтенсивность;
Финансовая гибкость;
Качество менеджмента;
Стратегическое управление.
2. Вторая стадия включает встречу представителей агентства с руководством компании для информирования о принципах, политике и процедуре рейтингования, о получении необходимых сведений для адекватного рейтингования. Кроме того предполагается формальная встреча в штаб-квартире компании, претендующей на рейтинг, где основными вопросами для обсуждения являются:
Общие сведения и история компании;
Корпоративная стратегия;
Блок текущих вопросов;
Финансовое управление и политика в области финансовой отчетности;
Планирование инвестиций и возможное приобретение других компаний.
3. Стадия принятия рейтингового решения. Окончательное решение по рейтингу принимается рейтинговым комитетом в Нью-Йорке и занимает, как правило, от трех до четырех недель. В состав комитета входит более четырех человек, включая директора по рейтингам и ведущего специалиста по отрасли, представляемой рейтингуемой компанией. На заседании комитета присутствуют представители зарубежных офисов агентства.
4. Сообщение рейтинга. После принятия решения агентство сообщает руководству компании о присвоенном рейтинге с необходимым обоснованием. Затем рейтинг представляют всем заинтересованным инвесторам через пресс-релизы, рассылаемые в ведущие финансовые издания мира и через собственные публикации. Как правило, агентство имеет свои страницы на терминалах ведущих информационных компаний.
5. Мониторинг рейтинга. Рейтинговые агентства берут на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. В связи с этим проводится соответствующий мониторинг для получения постоянного потока информации об эмитенте.
В рейтингах агентств облигации по степени риска их эмитентов делятся на классы. Классы рейтинга, например, Moody’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе.
Классы рейтинга Standard&Poor"s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы "+" и "-" для обозначения положения в данном классе ("+" означает более высокий рейтинг, чем "-"). Класс D означает возможность дефолта (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам.
Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов, их вложений в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций. В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера.
Для выхода на рынок коммерческих бумаг заемщики должны иметь инвестиционный кредитный рейтинг.
Литература
1. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ
2. Инструкция Банка России №110-И "Об обязательных нормативах банков" от 16.01.2004г. с изменениями
3. Максимова В.Ф., Максимов К.В., Вершинина А.А Международные финансовые рынки и международные финансовые институты: Учебное пособие./ – М., 2008.
4. Суэтин А.А. Международные валютно-финансовые отношения. М.: Кнорус, 2006
5. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок. М.: Кнорус, 2007
6. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Красавиной Л.Н., М.: Финансы и статистика, 2005
Развитие глобального финансового рынка сопровождается появлением специализированных финансовых продуктов, которые в свою очередь вызывают формирование новых его сегментов. Конкуренция ведет к трансформации международной сферы финансовых услуг, вынуждая компании-участники разрабатывать адаптированные к изменяющимся условиям продукты и снижать транзакционные издержки. С другой стороны, инвесторы постоянно требуют более эффективного управления их капиталом, создания оптимальной с точки зрения рисков и доходности структуры фондовых портфелей.
Растущие опасения участников рынка определяются тем, что в последние десятилетия инструменты, обращающиеся на финансовых рынках, становятся все более комплексными и диверсифицированными. Это приводит к более сложным структурам управления портфелями ценных бумаг и связано с более высокими рисками. В частности, в условиях растущей взаимозависимости рынков капитала растѐт и его часть, связанная с валютными деривативами - валютными форвардами, фьючерсами и др.
Еще одной проблемой является отставание единых регулятивных и бухгалтерских стандартов от темпов инноваций в данном секторе экономики. Рынок финансовых инструментов приобретает все более глобальный характер, в то время как отсутствуют унифицированные требования к осуществляемым с ними операциям, что приводит к отличиям в системах надзора и оценки инструментов в разных странах. В этих условиях компании-участники имеют возможность выбрать страны с менее жесткими нормативами, что ведет к регулятивному и бухгалтерскому арбитражу. С другой стороны, страны, привлекающие капитал, оказываются не заинтересованными в принятии более строгих правил, чем в других странах, поскольку они могут потерять привлекательность как часть глобального финансового рынка в пользу стран с менее обременительными стандартами, что непосредственно скажется на уровнях притока капитала и занятости. В этой связи, по-видимому, предстоит еще довольно длительный период выработки и согласования международных правил в области оценки и учѐта финансовых инструментов, стандартизации кодексов деятельности профессиональных участников и т.д.
В узком определении можно рассматривать как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках, покупок и продаж собственно международных ценных бумаг. Таким образом, международный фондовый рынок делится на две основные части: рынок иностранных ценных бумаг и рынок евробумаг, включая производные инструменты. Основываясь на статистике Банка международных расчетов, объем рынка, без учета краткосрочных обязательств, на середину 2012 г. оценивался в 28,4 трлн. долл., причем, по мнению экспертов, на первую группу приходится примерно 25% всего зарубежного оборота ценных бумаг, на вторую 75%.
На рынке иностранных долговых бумаг облигации выпускаются в валюте страны размещения, а для инвестора она является иностранной. Эмиссии направлены на финансирование деятельности иностранной компании в стране выпуска и существенно снижают валютные риски для инвесторов. Эти бумаги обычно размещаются с помощью объединенной группы компаний или их филиалов, действующих в стране размещения. Евробумаги выпускаются в валюте иностранной как для эмитента, так и для инвестора. Они могут размещаться сразу в нескольких ведущих финансовых центрах при посредничестве международного синдиката андеррайтеров.
Указанные сегменты рынка, в свою очередь, делятся на рынки акций и рынки облигаций. Международный рынок облигаций сохраняет свою роль как основной источник привлечения средств на глобальном финансовом рынке. Объем их эмиссии существенно превышает соответствующий показатель для долевых ценных бумаг. Круг эмитентов международных облигаций значительно шире и включает наряду с корпорациями, финансовые институты, различные виды корпоративных фондов, государственные и муниципальные органы, международные финансовые организации. Данная группа инструментов позволяет заемщику непосредственно участвовать в размещениях и расширять круг инвесторов, оказывая непосредственное влияние на стоимость привлекаемых средств. Международный рынок акций развит в меньшей степени, чем рынок облигаций. Он представлен, в основном, эмиссиями ценных бумаг крупных корпораций и банков на рынках ограниченного числа стран. В отношении валюты выпуска долевые бумаги обладают в основном теми же характеристиками, что и облигации.
Соответственно имеются существенные различия в характере регулирования рынков данных групп инструментов. Операции с иностранными облигациями и акциями регулируются местными законами и эмиссия и обращение также полностью подпадают под действие местного законодательства, кроме специально оговоренных случаев. Регулирование рынка евробумаг на уровне участников осуществляется через специальных посредников - объединенные организации профессиональных участников рынка. Вместе с тем, по мере глобализации рынков большее распространение получают комбинированные виды финансовых продуктов, сочетающие формы национальных и международных инструментов, что вызывает необходимость внесения соответствующих изменений в системы регулирования операций с ценными бумагами.
При оценке общих объемов международного рынка ценных бумаг необходимо учитывать, что публикуемая в настоящее время международными финансовыми организациями статистика по международным рынкам включает только инструменты, специально размещаемые за рубежом. Рынок иностранных облигаций как сегмент международного рынка развивался наиболее бурно до кризиса 30-х годов прошлого века, затем его роль заметно снизилась, однако с 60-х годов в период либерализации рынка капиталов она стала вновь возрастать. Общий объем облигационных займов, выпускаемых иностранными заемщиками на национальных рынках, прежде всего с целью привлечения капитала местных инвесторов, заметно увеличился.
Наиболее известные рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме. Большинство из указанных ценных бумаг имеют устойчивые названия, которые используются инвесторами и профессионалами на этих рынках. К ним относятся Heidi bonds - Швейцария, Yankee bonds - США, Samurai bonds - Япония, Bulldog bonds - Англия, Rembrandt bonds - Голландия, Matador bonds- Испания и др.
Операции с иностранными облигациями проводятся в основном на первичном рынке, хотя их доля на вторичном рынке, особенно развивающихся стран, также увеличивается. В отличие от евробумаг облигации этой группы выпускаются преимущественно как именные ценные бумаги. Обязательным составным элементом является развитый рынок иностранных валют, обслуживающий операции с данными ценными бумагами. Несмотря на определѐнную схожесть между иностранной и обычной облигацией, как правило, между ними имеются существенные различия, в частности в отношении режима налогообложения, методов, форм и условий размещения на рынке той или иной страны.
Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают тридцати лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе. Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако, иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой. Доходность иностранных облигаций обычно не более чем на 1-2 п.п. отличается от займов для корпоративных американских облигаций.
Выход ФРГ на позиции страны-кредитора, введение конвертируемости западногерманской марки и отмена ограничений на эмиссию ценных бумаг в конце 50-х годов способствовали быстрому развитию в этой стране данного сегмента рынка ценных бумаг. Развитие рынка, вместе с тем, сдерживалось существующей системой налогов, особенно в отношении выплаты процентов, и вызывало отток портфельных инвестиций. Только после отмены удерживаемого налога по облигациям выпуски иностранных облигаций в Германии значительно выросли.
В течение длительного времени развитие японского рынка иностранных облигаций существенно отставало от США и Западной Европы. В 70-е годы, однако, значительно расширился выпуск «самурай бондз» - облигаций долгосрочных займов в иенах, эмитированных на японском рынке иностранными заемщиками. Первоначально Министерство финансов Японии разрешало выход на рынок только правительствам, государственным организациям и первоклассным корпоративным заемщикам, а также устанавливало обязательные объемы и сроки и погашения, однако в дальнейшем ограничения были несколько ослаблены. Этому способствовало быстрое расширение рынка капиталов Японии, а также общее ослабление государственного контроля в сфере международных операций. После периода застоя на японском финансовом рынке во второй половине 90-х годов - начале текущего десятилетия их использование как финансового инструмента вновь расширилось в связи с привлекательностью иеновых инвестиций в условиях финансовых потрясений на международном рынке.
В период после финансового кризиса 2008-2009 гг. и до настоящего времени развитие рынка иностранных облигаций для привлечения капиталов получил новый импульс, в особенности в США. По данным "Financial Times", за три квартала 2012 г. рост объемов размещения вырос на 11% по сравнению с предыдущим периодом и составил 620 млрд. долл., что определяется поддержанием высокого уровня ликвидности рынка и интересами американских инвесторов к бумагам с низкой степенью валютного риска. Хотя компании финансового, нефтегазового и горнодобывающего секторов традиционно являются крупнейшими эмитентами, наиболее высокий рост в последние годы показывают бумаги промышленных корпораций. Транснациональные компании активно используют американский рынок при размещении долговых обязательств для финансирования своей деятельности в США и для торговых и других операций на международных рынках. В то же время размещение таких инструментов западноевропейскими финансовыми институтами существенно замедлилось после ослабления долговых позиций банковского сектора в результате продолжения финансового кризиса в еврозоне. Развивающиеся страны также активно используют американский рынок, прибегая к процентному арбитражу.
Сужение возможностей еврорынка в результате долгового кризиса способствовало и активизации размещения иностранных облигаций на финансовом рынке Японии «самурай бондз». Привлекательность японского рынка повысилась вследствие существенно более низкой стоимости заимствования по сравнению с Европой и США, а также в результате ухудшения общеэкономической ситуации в ЕС. Иностранные финансовые институты по-прежнему доминируют на рынке как заемщики, долговые инструменты которых остаются высокоприбыльными для японских инвесторов, поскольку уровень процента по местным долговым обязательствам в течение длительного времени сохраняется на крайне низком уровне. Это направление развития рынка поддерживается и государственными финансовыми органами, заинтересованными в дальнейшей интернационализации японской иены.
В целом, в текущем десятилетии, видимо, не следует ожидать повышения роли иностранных облигаций в их классической форме. Это определяется основными направлениями развития рынка еврооблигаций, появлением таких видов «гибридных» облигаций, как параллельные и глобальные облигации. Одним из первых выпусков было размещение еще в конце 90-х годов корпорацией «Сименс» параллельных облигаций на сумму 1,16 млрд. долл. в трех финансовых центрах: Франкфурте, Амстердаме и Париже, соответственно в немецких марках, датских гилдерах и французских франках, а впоследствии указанные транши были преобразованы в единый транш в евро. Переход от облигаций в единой валюте к многовалютной ценной бумаге даѐт возможность устранять валютные риски при перемещении капиталов между основными финансовыми центрами ЕС и позволяет диверсифицировать потенциальный риск от падения курсов акций на фондовом рынке одной из стран-участниц.
Эти и другие относительно новые финансовые инструменты способствуют стиранию различий между рынком иностранных и еврооблигаций и их взаимопроникновению, при этом условия выпуска и размещения для обеих групп становятся довольно близкими. Обращаясь на нескольких фондовых биржах глобальные и параллельные облигации регулируются национальным законодательством в отношении листинга и возможностей их использования. С другой стороны, значительная часть еврооблигаций также размещается как глобальные фондовые инструменты.
Все более заметное воздействие на развитие международного рынка облигаций оказывает рост их выпуска в валюте стран с формирующимися рынками, в первую очередь Китая. Устроителем международного рынка в юанях является преимущественно офшорная зона Гонконга, объѐмы эмиссии выпуска облигаций на ближайший период оценивается в десятки миллиардов долларов. В начале 2007 года Государственный совет КНР разрешил материковым финансовым учреждениям выпускать облигации в юанях в Гонконге. Финансовая поддержка реализации плана по дальнейшему расширению функций Гонконга как МФЦ была включена в расходные части бюджета района на 2009-2012 гг. В первую очередь, речь идет о размещении суверенных облигаций, ориентированных как на частных институциональных инвесторов, так и на государственные кредитно-финансовые институты. Эмиссия этой группы бумаг начала проводиться с 2010 г. В дальнейшем размещать долговые бумаги, номинированные в юанях, стали мультинациональные компании Caterpillar, McDonald"s и банки HSBC. О планах выпуска облигаций в китайской валюте объявлено Всемирным банком, Европейским фондом финансовой стабильности и ВЭБ"ом. Правительство КНР считает, что дальнейшее расширение международного долгового рынка в юанях позволит снизить зависимость Китая от экспортных рынков Запада и сократить приток американских долларов, ослабить инфляционные процессы в стране и тем самым стабилизировать национальную экономику.
Другим структурным фактором развития рынка становится усиление экономических позиций других, помимо КНР, стран Азии и осуществление ими инфраструктурных и других крупномасштабных проектов для поддержания высоких темпов развития. Вновь, как и до кризиса второй половины 90-х годов, эти страны стали ориентироваться на международные финансовые рынки, в т.ч. евроинструментов, путем размещения «облигаций развития» с привлечением транснациональных частных финансовых институтов через механизм проектного финансирования, предполагающего генерацию доходов от реализации проектов для погашения задолженности. Эта тенденция получит, по-видимому, дальнейшее развитие вследствие ограничений прямого кредитования такого рода банками в связи с решениями Базельского комитета по банковскому надзору.
При сохранении в настоящее время основной доли инвестиций в международные ценные бумаги развитых стран в дальнейшем следует ожидать увеличения притока стратегических инвестиций в развивающиеся страны и, в первую очередь, в страны с формирующимися рынками. Более привлекательными становятся показатели качества их облигационных займов, повышается резервное покрытие активов, проводится более гибкая валютная и долговая политика. Несмотря на высокую амплитуду колебаний потоков, устойчивость этой группы стран к различного рода шокам повышается, что отражается в снижении изменчивости цен на различные классы активов в категориях облигаций, акций и иностранной валюты. В глобальных активах под управлением увеличивается доля бумаг развивающихся стран, в которые стратегические инвесторы вкладывают средства для длительного хранения и стремятся обеспечить соответствие параметров активов срокам погашения своих более долгосрочных обязательств.
Росту трансграничных потоков капитала в эту группу стран способствовало расширение базы инвесторов, осуществляющих вложения во внешние суверенные и квазисуверенные долговые обязательства стран с формирующимся рынком. Привлекательность активов этой группы стран в рамках долгосрочных инвестиционных стратегий способствовала повышению их доли в составе эталонных портфелей инвестиционных компаний и пенсионных фондов, что нашло отражение в динамике глобальных спредов индексов долговых обязательств развивающихся стран EMBI+, являющихся важным ориентиром оценки кредитного качества выпускаемых и размещаемых ими на международных рынках облигаций.
Развитие международного рынка ценных бумаг в 90-е годы и последующее десятилетие во многом определялось тенденциями одного из самых динамичных и крупных его сегментов - рынка евробумаг. В этот период существенно возрос валютный и кредитный потенциал транснациональных корпораций и банков, что в условиях дальнейшей либерализации рынков капитала, активизации процессов финансовой интеграции ЕС расширило спектр операций с высококачественными ценными бумагами как источниками финансирования. Заметное воздействие на развитие данного рынка оказали меры по преодолению кризиса задолженности латиноамериканских и ряда других стран, что сопровождалось отходом от крупномасштабного синдицированного кредитования и секъюритизации долга.
В настоящее время данный рынок можно разделить на три основные составляющие: еврооблигаций, краткосрочных долговых обязательств и евроакций, где основное место занимает рынок еврооблигаций, удерживающий второе место после облигаций внутренних выпусков. Вторым уровнем рынка является сегмент производных бумаг, в первую очередь кредитные деривативы, где евроинструменты выступают в качестве базисного актива.
Высокая динамика рынка еврооблигаций определялась, в первую очередь, существенными преимуществами как для эмитентов, так и инвесторов в отношении условий размещения по сравнению с другими долговыми инструментами, прежде всего в отношении объѐмов и валюты номинала, отсутствия прямого государственного регулирования выпусков.
На первоначальной стадии развития еврорынка наиболее часто использовались краткосрочные финансовые инструменты - бумаги денежного рынка и краткосрочные ноты. Однако в дальнейшем по мере расширения операций и повышения уровня надежности заемщиков, все более важное место стало отводиться средне и долгосрочным облигациям, доля которых в новых выпусках превысила 90%. На их базе начал расти и выпуск производных ценных бумаг.
Рост значения еврооблигаций как источника финансирования, а также благоприятные условия способствовали расширению рынка, выходу компаний с крупными эмиссиями, превышающими обычно несколько миллиардов долларов. Возможности диверсификации источников финансирования, отхода от использования альтернативных источников, в Европе прежде всего банковских кредитов, подпадающих под государственное регулирование, делает этот финансовый продукт еще более конкурентоспособным для инвестора. В целом, по оценке экспертов, экономия издержек по выпуску еврооблигаций может составлять около одной пятой от привлечения аналогичного кредита, что является решающим фактором при выборе метода финансирования.
С середины 90-х годов на рынке еврооблигаций расширился состав эмитентов за счет восточноевропейских стран и России. В дальнейшем на рынок стали выходить муниципальные власти крупных городов - Праги, Гданьска, Таллина и компании-эмитенты, Татнефть, Газпром, Лукойл, Ростелеком, ТНК-BP, а затем субъекты Российской Федерации -Москва, Санкт-Петербург, Свердловская и Нижегородские области, Татарстан.
Начиная с прошлого десятилетия, понятие еврооблигации реже используется в статистике и аналитике международных финансовых рынков, что вызвано рядом моментов, характеризующих современный этап их развития.
Во-первых, наряду с классическим вариантом данной бумаги, предполагающей размещение облигаций на иностранном рынке в валюте, отличной от страны размещающей заем, и страны, где она выпускается, появляется целый ряд комбинированных финансовых продуктов, либо они выпускаются в местной валюте, но не подпадают под местное валютное законодательство.
Во-вторых, с момента появления новой европейской валюты значительная часть этих долговых обязательств выпускается в европейских странах непосредственно в данной валюте, т.е. для европейских резидентов они уже в строгом определении не являются еврооблигациями. В этот период на рынок еврооблигаций вышли правительства стран зоны евро, ценные бумаги выпускаются в рамках ЕС в соответствии с правилами и стандартами еврорынка. Европейские корпорации также стали активно обращаться к данному рынку, чтобы диверсифицировать средства и ослабить зависимость от банковских кредитов. Таким образом, рынок еврооблигаций стал по существу слабо регулируемым cегментом внутреннего рынка стран ЕС. Это создало условия для арбитражных операций между рынком иностранных облигаций и рынком еврооблигаций и появления глобальных облигаций, которые сочетают характеристики иностранных облигаций и еврооблигаций и могут выпускаться на обоих рынках одновременно.
В настоящее время в статистику международных долговых ценных бумаг обычно включаются три группы инструментов: ценные бумаги, размещаемые в валюте, отличной от валюты страны выпуска (еврооблигации»); ценные бумаги, размещаемые нерезидентом в валюте страны выпуска; ценные бумаги, эмитируемые резидентами в национальной валюте, но предназначенные для покупки нерезидентами. Однако, при рассмотрении статистических данных необходимо исходить из того, что финансовые рынки становятся более открытыми для иностранных эмитентов и инвесторов и разделение между внутренним и международным рынком ценных бумаг становится все менее явным. Это особенно относится к деятельности институциональных инвесторов развитых стран, которые могут одновременно привлекать средства как за счет выпуска долговых ценных бумаг как на внутреннем, так и международном рынке, что вызывает существенные трудности их последующей классификации и группировки.
Динамика выпуска международных долговых бумаг отражает общие тенденции рынков капитала в последние десятилетия. После быстрого расширения рынка в 90-е годы, в среднем ежегодно на 15% отмечался еще более быстрый его рост в период до мирового финансового кризиса в среднем на 20%. Однако затем рост международных долговых обязательств существенно замедлился до 2% в год, и в отдельные годы стал даже показывать отрицательное значение.
Несмотря на происходящие глубокие изменения на рынке капиталов, рынок международных облигаций по-прежнему обслуживает в первую очередь спрос на долгосрочные финансовые ресурсы со стороны эмитентов развитых стран, на которые приходится около 80-85 % всех долговых обязательств. США в течение предыдущего и начале текущего десятилетия 2000-2012 гг., несмотря на некоторое снижение в период последнего кризиса, продолжают с большим отрывом сохранять позиции ведущего эмитента - 28,2% и 24,2% общей суммы долговых обязательств, затем следует Англия, соответственно 10,9% и 12,9%, Германия 7,5% и 7,2 %, Франция 5,1% и 7,2%. Вместе с тем, на рынке весьма высока доля стран с относительно небольшими финансовыми рынками, но проводящих политику активного привлечения иностранных долгов, в т.ч. и через биржевые площадки - Нидерланды, соответственно 7,7 % и 7,0 %, Испания 0,9% % и 4,9 % и т.д. При этом происходит постепенное снижение доли офшорных центров, переориентирующихся на другие виды финансовых инструментов.
Статистика международных финансовых рынков свидетельствует о снижении роли доллара США как валюты выпуска облигаций. Если в 90-е годы удельный вес долговых обязательств, выраженных в этой валюте, постоянно увеличивался, то затем этот показатель стал устойчиво снижаться с 49,5 % в 2000 г. до 40,5 % в 2012 году, отражая сокращения рынка евродолларов на рынках капитала. В то же время за этот период существенно возрастает доля долговых обязательств в евро, превысивших показатели для долларовых облигаций с 30,1% до 42,5%, что вызвано расширением выпуска облигаций после интенсификации процессов финансовой интеграции в ЕС. Сохранение позиций Лондона как одного из основных финансовых центров способствовало поддержанию уровня долговых обязательств в фунтах стерлингов на уровне 7,5-7,6%. Проводимая японским правительством политика сокращения внешнего долга привела к заметному снижению доли этой группы финансовых инструментов в иенах, соответственно с 7,7% до 2,5%. Продолжалась эмиссия облигаций, хотя и на более низком уровне, в валютах других развитых стран - швейцарских франках, канадских и австралийских долларах. Значительное воздействие на эти процессы оказало движение процентных ставок, расширение ликвидности на рынках капитала, диверсификация различного рода валютных инвестиционных рисков.
Одним из преимуществ еврорынка является широкий спектр выбора по срокам погашения, валютам, схемам погашения и другим параметрам эмиссий. Первоначально эмиссия еврооблигаций осуществлялись по фиксированным ставкам, но в дальнейшем в условиях значительных колебаний курсов и разнонаправленных векторов движения процентных ставок шире стали использоваться облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка процента по ним индексируются по ЛИБОР, спрэд к ставке зависит от условий, сложившихся на рынке, и от того, кто выступает в роли заемщика. Доля облигаций с плавающей ставкой в общей сумме задолженности по международным облигациям выросла с 23,8% в 2000 г. до 27,7% в 2005 г. и 28,9% в 2011 г., причем рост в значительной степени был связан с долговыми бумагами, выпускаемыми в евро. Одновременно доля конвертируемых облигаций постоянно снижалась и составляет в настоящее время около 1-2%.
Движение нетто-потоков финансовых ресурсов в результате размещения международных облигационных займов существенно отличается от общей динамики по задолженности. Она свидетельствует о сокращении реальных потоков капитала по этому сегменту рынка, что вызвано значительными объемами накопленных обязательств и необходимостью погашения капитального долга. Достигнув в 2006 г. своего пика в 2781,4 млрд. долл. эти потоки стали устойчиво снижаться и составили в 2011 г. 1212,0 млрд. долл., сократившись по сравнению с предыдущим годом на 20%, а для развитых стран на 33,5%. Для США за указанный период нетто - потоки снизились с 509,4 млрд. долл. до 224,2 млрд. долл., Англии - с 179,1 млрд. долл. до 38,5 млрд. долл., Нидерландов - с 179,1 млрд. долл. до 118,9 млрд. долл., причем для ряда стран, эмитирующих международные облигации, в первую очередь Англии, в отдельные периоды они уже стали составлять отрицательную величину.
По-видимому, в условиях растущей нестабильности на рынках и вводимых ограничений на лимиты привлечения зарубежных долговых обязательств возможно ожидать продолжение этой тенденции в дальнейшем. В последние годы происходит увеличение доли средне и долгосрочных долговых обязательств по международным облигациям, которым предстоит погашение в ближайшем будущем до одного года. Для США этот показатель в 2012 г. составляет 17 %, Англии 15 %, Германии 22,3%, Франции 15,5% и т.д.
Развитие международного рынка долговых бумаг основывается в первую очередь на привлечении финансовыми институтами средств за рубежом - банками, страховыми компаниями, инвестиционными и пенсионными фондами и др. Возможности обеспечения за границей более благоприятных условий для размещения облигаций, в частности в области налогообложения и регистрации, а также хеджирования сделок способствовали развитию этого сегмента рынка. Облигационные займы нефинансовых промышленных корпораций, которые используются для расширения зарубежного бизнеса и финансирования новых многосторонних проектов, также сохраняют довольно заметное место на рынке, и их доля практически не снижается. Финансовые институты, результаты инвестиционной деятельности которых во многом зависят от движения процента, повышают долю бумаг с плавающей ставкой, а промышленные корпорации часто ориентируются на размещения с фиксированной ставкой.
В отличие от сложившихся представлений до последнего времени наиболее медленно развивался первичный рынок долговых бумаг суверенных и квазисуверенных заемщиков, включая и бумаги центральных банков, а также международных финансовых институтов, на которые приходится относительно малая часть рынка. Действующие неформальные ограничения в отношении выпуска государственных облигаций США в иностранной валюте повлияли на страновую структуру рынка, где основными крупными эмитентами облигаций и краткосрочных нот выступают Германия - 16,2% общей суммы непогашенной задолженности развитых стран, Италия 13,3%, Англия 7,3%, а также западноевропейские страны, оказавшиеся в зоне долгового кризиса - Греция и Испания по 10,1%. В 2011 г. на долю наднациональных институтов пришлось немногим более 10% общего объема эмиссии еврооблигаций, хотя для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля несколько выше, около 13%. Эта группа заемщиков, по-видимому, сохранит свои позиции, поскольку они обладают наиболее высокими рейтингами и имеют дополнительные возможности для размещения вследствие более низкой стоимости привлечения ресурсов на рынке.
Повышение значимости инструмента международных облигаций на облигационном рынке продолжается и в настоящее время. В значительной степени оно определяется растущими потоками капитала из США. До конца прошлого века американские инвесторы направляли средства преимущественно в международные акции и не рассматривали вложения в облигации за границей как основной актив вследствие недостаточной ликвидности рынка, высокой стоимости транзакционных операций и трудностями управления этой частью портфеля инвестиций.
Однако развитие процессов глобализации в финансовом секторе, общая либерализация финансовых рынков, финансовая политика ЕС по эмиссии суверенных и квазисуверенных обязательств способствовали росту их веса на международном рынке ценных бумаг, что вызвало почти двукратное увеличение их доли в активах инвестиционных компаний США с 19% в 2001 г. до 37% в 2010 г. Эти процессы значительно усилились в результате снижения жѐсткости барьеров на пути движения капиталов и расширения доступа инвесторов к широко диверсифицированным и относительно низким по стоимости фондам коллективных инвестиций в результате их активной политики диверсификации.
Вышеуказанные тенденции оказали влияние и на соотношение внешних и внутренних облигационных займов для целого ряда стран. В целом, доля зарубежных облигационных займов в общей сумме задолженности по этой группе финансовых инструментов за период 2000-2011 гг. выросла с 19,8% до 32,2% , что в значительной мере определялось проводимой инвестиционными компаниями политикой по реструктурированию портфелей активов и снижения валютных рисков за счѐт развития инструментов хеджирования.
Международные облигации — долговые ценные бумаги, выпускаемые в иностранной валюте для размещения на зарубежных финансовых рынках.
От национальных инвестиционных активов они отличаются процедурой эмиссии, налогообложением и особым режимом купли-продажи. Ввод облигаций в обращение сопряжен со значительными затратами, поэтому экономически оправдан выпуск бумаг на сумму более 50 $ млн.
Виды международных облигаций
Общепринятая классификация международных облигаций содержит несколько вариантов систематизации долговых бумаг. Глобально инвестиционные активы делят на две категории:
- Бонды. Долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые в иностранной для эмитента валюте и размещенные через андеррайтеров, выступающих посредниками между инвесторами и заемщиками.
- Ноты. Персонифицированные международные облигации со среднесрочным размещением, эмитируемые под конкретного кредитора. Ноты не требуют обеспечения, поэтому используются для повышения доходности опционных сделок, обхода налоговых режимов и условий арбитражей.
По способу размещения международные облигации классифицирую на:
- Евробонды (eurobonds). Инвестиционные активы, попадающие на рынки разных стран в денежных единицах, не являющихся национальными для сторон долговых отношений. Их размещением занимаются международные финансовые синдикаты.
- Иностранные (foreign bonds). Выводятся андеррайтерами на рынок конкретного государства в его национальной валюте.
- Глобальные (global bonds). Эмитируются в разных валютах и размещаются сразу на нескольких рынках. Глобальные облигации позволяют заемщику расширить базу потенциальных инвесторов и снизить стоимость будущих долговых обязательств.
Для нот характерны «плавающие» значения процентов за пользование кредитом. (floating rate). Бонды выпускаются с фиксированной ставкой (fixed rate), которая может отличаться способом зачисления и выплат. В зависимости от способа начисления процентов международные облигации делят на несколько подвидов:
- простые (straight bonds). Отличаются фиксированной ставкой и отсутствием возможности досрочного погашения займа или его конвертации в другие инвестиционные активы;
- с нулевым купоном (zero coupon bonds, ZR). Доход по обязательствам формируется за счет высокой оборачиваемости актива, а не процентов. К моменту погашения облигации с нулевым купоном продают по цене равной номиналу или ниже его;
- с изменяемым купоном (retractable bonds). Долгосрочные бумаги со сроком покрытия до 15 лет, на протяжении которых держатель облигации имеет право каждые 4-5 лет повышать процентную ставку. Если эмитент не согласен с новыми условиями пользования заемными средствами, он обязан погасить долг;
- с глубоким процентом (deep discount bonds). Инвестиционные активы с процентной ставкой ниже средних показателей вторичного рынка, на котором бумаги продаются;
- частично погашенные (partly paid bonds). На протяжении определенного периода инвестор покупает облигацию частями, причем проценты начисляются только на выплаченные средства. Таким образом, эмитент получает возможность к моменту погашения долга сократить расходы на обслуживание займа;
- двухвалютные (dual currency bonds). Выпускаются в одной денежной единице, а погашаются — в другой по фиксированному курсу.
При обозначении типа международных облигаций указывают их эмитента, в лице которого может выступать правительство, подконтрольные ему органы или крупные коммерческие предприятия.
