5. Особенности доверительного управления ценными бумагами

В зависимости от характера имущества, передаваемого в доверительное управление, правовая основа договора доверительного управления приобретает дополнительные аспекты. Не исключением является и доверительное управление ценными бумагами.

На сегодняшний день доверительное управление ценными бумагами требует особой системы регулирования, учитывающей все особенности этого объекта.

Надо признать, что правила, установленные в рамках гражданского законодательства для доверительного управления имуществом, не могут быть применены на общих основаниях, если объектом доверительного управления выступают ценные бумаги. Связано это с тем, что ценные бумаги являются очень специфичным объектом доверительного управления.

В тоже время, правовые аспекты, отличающие его от других объектов, Гражданским Кодексом не урегулированы, поскольку статья 1025 ГК РФ ( Приложение N 2 ) предусматривает принятие специального закона о доверительном управлении ценными бумагами. Проект такого закона был подготовлен и направлен в Госдуму Российской Федерации, но принятие его откладывается.

В настоящий момент основания, условия и порядок осуществления доверительного управления ценными бумагами определены лишь ведомственными нормативными актами: Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации, что не является достаточной нормативной базой для управления таким особым объектом, как ценные бумаги.

В связи с наличием неурегулированных моментов в существующем законодательстве, разбросанностью норм, регламентирующих доверительное управление ценными бумагами, по отдельным законам и подзаконным актам, неоднозначностью их толкования, в процессе осуществления доверительного управления ценными бумагами возникают противоречия, затрудняющие его применение.

Таким образом, для приведения к единообразию процесса осуществления доверительного управления в сфере обращения ценных бумаг требуется принятие закона о доверительном управлении ценными бумагами.

В соответствии со статьей 1013 ГК РФ ( Приложение N 2 ), к числу объектов доверительного управления относятся как ценные бумаги, так и права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами. В то время как, при изучении иных законов и подзаконных нормативно-правовых актов, регулирующих доверительное управление ценными бумагами, следует отметить, что в качестве объектов доверительного управления рассматриваются исключительно ценные бумаги, не упоминая о возможности управления правами, удостоверенными бездокументарными ценными бумагами.

Как следует из статьи 128 ГК ( Приложение N 1 ), определяющей объекты гражданских прав, в числе прочих объектов - ценные бумаги, отнесенные к разряду вещей, причем особой разновидности. Согласно определению, данному статьей 142 ГК РФ ( Приложение N 1 ), ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении. Как документ, ценная бумага неразрывно связана с закрепленными в ней имущественными правами, как вещными, так и обязательственными.

В тоже время, ценные бумаги могут существовать и в бездокументарной форме. Статья 149 ГК РФ ( Приложение N 1 ) рассматривает их как закрепленные ценной бумагой (именной или ордерной) права, зафиксированные определенным способом. При этом к такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации.

Нельзя не отметить, что терминология, используемая в Федеральном Законе от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" ( Приложение N 7 ) (далее - Закон N 39-ФЗ), для урегулирования отношений, возникающих при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также при обращении иных ценных бумаг отличается от вышеизложенной нормы.

В соответствие с определениями, содержащимися в статье 2 Закона N 39-ФЗ ( Приложение N 7 ), эмиссионной ценной бумаги признается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная. Именно поэтому, в статье 5 Закона N 39-ФЗ ( Приложение N 7 ), регламентирующей деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, отдельно не рассматривается управление имущественными правами, закрепленными бездокументарной ценной бумагой.

Так, согласно, статье 5 Закона N 39-ФЗ ( Приложение N 7 ), деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

Ценными бумагами;

Денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

Денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Таким образом, можно сделать вывод, что на законодательном уровне не проводиться различие в зависимости от формы выпуска ценных бумаг при применении правил доверительного управления ценными бумагами.

В целях устранения противоречия, возникающего при сравнении установленных норм, органами, уполномоченными осуществлять регулирование рынка ценных бумаг, предложено рассматривать бумажный документ и "бездокументарную форму" как два возможных способа фиксации прав из ценной бумаги, что дает возможность ценной бумаге в любой форме быть имуществом, вещью.

Отличие документарной ценной бумаги от бездокументарной заключается, прежде всего, в наличии документа, то есть материального объекта с зафиксированной на нем информацией в виде текста, звукозаписи или изображения, предназначенного для передачи во времени и пространстве в целях хранения и общественного использования.

Документарная форма придает ценной бумаге только внешние признаки вещи, но не меняет ее содержания. Бездокументарной же ценной бумаге присуще то же самое содержание при отсутствии внешних признаков вещи.

Законом же определено отличие лишь в способе фиксации прав владельца ценных бумаг, на основании которого он устанавливается.

Необходимо отметить, что при равном положении собственника бездокументарной ценной бумаги с владельцем ценной бумаги, представленной документом, порядок реализации их прав осуществляется по-разному. Так, при передаче документарной ценной бумаги достаточно предъявления ее самой как документа, в то время как, в случае с бездокументарной ценной бумагой требуется непосредственное обращение к лицу, которое официально совершает записи прав.

Таким образом, при передаче в доверительное управление бездокументарных ценных бумаг, происходит передача имущественных прав, а не самой ценной бумаги.

Надо отметить, что для ценной бумаги как объекта доверительного управления, существенное значение приобретает не ее вещественный характер, а то, что она выражает определенные права и в установленном порядке их фиксирует. При передаче в доверительное управление ценных бумаг в документарной форме, управление осуществляется также заключенными в ней имущественными правами. Именно заключенные в ценной бумаге права определяют для той или иной ценной бумаги возможность быть объектом доверительного управления.

В тоже время, применительно к ценной бумаге в бездокументарной форме, отсутствие вещных прав не позволяет использовать способы защиты прав на имущество, находящееся в доверительном управлении, поскольку Закон говорит все же о передаче вещи, чего в случае с бездокументарной ценной бумагой не происходит.

В связи с чем, рассматривая объекты доверительного управления на рынке ценных бумаг, следует все же разделять управление ценными бумагами, оформленными с использованием бумажного носителя, и управление имущественными правами, закрепленными бездокументарными ценными бумагами. К тому же, говорить о собственнике, выступающем в качестве учредителя доверительного управления, можно только в отношении эмиссионных ценных бумаг. Что касается бездокументарных ценных бумаг, то в данном случае учредителем доверительного управления может быть носитель тех прав, которые эти ценные бумаги удостоверяют.

Принимая во внимание, что при определении объекта доверительного управления существует необходимость учесть возможность его обособления, следует отметить, как соотносятся с данным требованием ценные бумаги. Так, отношение именных и ордерных ценных бумаг к индивидуально-определенному имуществу дает возможность их обособления, сохранения на них права собственности у учредителя управления и возврата его собственнику при прекращении доверительного управления, в то время как при передаче ценных бумаг на предъявителя в доверительное управление возникают определенные сложности обособления. Тем не менее, данный факт не исключает их возможности выступать в качестве объектов доверительного управления, поскольку прямого запрета на их передачу в доверительное управление не предусмотрено.

Как следует из статьи 5 Закона N 39-ФЗ ( Приложение N 7 ), осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами предоставлено только юридическому лицу. При этом в качестве управляющего может выступать профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами на основании специального разрешения - лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

В тоже время, организация вправе заключить договор доверительного управления, не имея названной лицензии, при условии, что договором будет определено, что доверительное управление связано лишь с осуществлением прав по передаваемым в управление ценным бумагам.

Применительно к доверительному управлению закрепленными в федеральной собственности акциями акционерных обществ установлены дополнительные требования, определенные Правилами проведения конкурсов на право заключения договоров доверительного управления находящихся в федеральной собственности акций акционерных обществ, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 7 августа 1997 года N 989 ( Приложение N 10 ). Для участия в конкурсе на получение права на заключение договора, кандидат на доверительное управление, помимо лицензии, должен подтвердить чистые активы либо собственные средства в размере, определяемом в соответствии с действующим на момент подачи заявки законодательством, на не менее 20% цены акций, передаваемых в доверительное управление.

Что касается запрещающих норм, профессиональный участник рынка ценных бумаг, не вправе осуществлять доверительное управление в отношении ценных бумаг зависимых от него организаций, а также дочерних организаций от зависимых организаций данного профессионального участника рынка ценных бумаг. Данное положение закреплено Постановлением ФКЦБ РФ от 20 января 1998 года N 3 "Об утверждении совместного с Центральным банком Российской Федерации положения об особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию" ( Приложение N 20 ).

Ценная бумага удостоверяет совокупность прав ее владельца по отношению к обязанному лицу, и в случае ее передачи в доверительное управление, вся такая совокупность прав является единым и неделимым объектом доверительного управления. Неосуществима ситуация, при которой учредитель управления, передавая управляющему, например, акции, разделяет удостоверяемые ими права, сохраняя за собой некоторые из них и передавая в доверительное управление другие. Включенное в договор доверительного управления условие, в соответствии с которым управляющий осуществляет лишь некоторые права из указанной совокупности, признается ничтожным, а сама ценная бумага считается переданной в доверительное управление во всей совокупности удостоверенных ею прав.

В настоящее время основания, условия и порядок осуществления профессиональными участниками рынка ценных бумаг доверительного управления ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги регулируются Постановлением ФКЦБ от 17 октября 1997 года N 37 "Об утверждении Положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги" ( Приложение N 22 ) (далее - Положение N 37).

В соответствии с пунктом 2.1 Положения N 37 ( Приложение N 22 ) объектами доверительного управления могут являться следующие виды ценных бумаг:

Акции акционерных обществ;

Облигации коммерческих организаций;

Государственные (муниципальные) облигации любых типов за исключением тех, условия выпуска и обращения которых не допускают передачу их в доверительное управление.

При этом особо подчеркивается, что передача в доверительное управление предусмотрена для указанных ценных бумаг вне зависимости от формы их выпуска.

Объектами доверительного управления могут являться также ценные бумаги иностранных эмитентов, ввезенные на территорию РФ в целях предложения их на внутреннем российском рынке. Однако при этом должен быть выполнен ряд условий:

Ввоз на территорию РФ ценных бумаг иностранных эмитентов был осуществлен правомерным способом, то есть с учетом предусмотренных законодательством РФ условий и порядка такого ввоза;

Предложение ввезенных на территорию РФ ценных бумаг иностранных эмитентов является правомерным, то есть осуществляется с учетом предусмотренных законодательством РФ условий и порядка такого предложения;

Ввезенные на территорию РФ и предлагаемые на ее внутреннем рынке ценные бумаги иностранных эмитентов соответствуют, по содержанию удостоверяемых ими прав, ценным бумагам, перечисленным выше (то есть акции, облигации, включая государственные облигации любых типов).

переводные и простые векселя;

депозитные (сберегательные) сертификаты банков и иных кредитных организаций;

сберегательные книжки на предъявителя;

складские свидетельства любых видов (типов), иные товарораспорядительные ценные бумаги.

Следует принять во внимание, что и иные ценные бумаги, включая закладные ценные бумаги, могут также быть причислены к указанному списку, поскольку в соответствии с пунктом 2.5 Положения N 37 ( Приложение N 22 ), в качестве объектов доверительного управления они могут выступать лишь при условии прямого указания на такую возможность ФКЦБ.

Данные ценные бумаги могут являться объектами доверительного управления только с целью взыскания платежа по ним (либо продажи) и перевода полученных таким образом средств в состав средств инвестирования в ценные бумаги. Обычно это оформляется в виде договора цессии, который включается в договор о доверительном управлении в качестве одной из его частей.

Таким образом, лицензия, выдаваемая ФКЦБ на ее осуществление, предоставляет право доверительного управления исключительно акциями и облигациями, которые отвечают признакам, указанным в данном пункте.

Помимо указанных ценных бумаг, существует возможность передачи в доверительное управление средств инвестирования в ценные бумаги.

К средствам инвестирования в ценные бумаги пунктом 2.7 Положения N 37 ( Приложение N 22 ) вышеуказанного документа отнесены денежные средства:

Находящиеся в собственности учредителя управления и передаваемые им доверительному управляющему в целях инвестирования в ценные бумаги;

Принадлежащие учредителю управления и получаемые в результате исполнения доверительным управляющим своих обязанностей по договору.

В соответствии с требованиями Положения, любые иные объекты гражданского права не являются средствами инвестирования в ценные бумаги и не могут быть переданы в доверительное управление.

В разделе 8 Положения N 37 ( Приложение N 22 ) предусмотрены ограничения действий доверительного управляющего. В соответствии с этим разделом доверительный управляющий в процессе исполнения своих обязанностей по договору доверительного управления не вправе совершать такие сделки, как:

Отчуждение находящихся в его управлении акций в свою собственность или собственность своих учредителей;

Сделки, в которых доверительный управляющий одновременно выступает в качестве брокера (комиссионера, поверенного) на стороне другого лица;

Отчуждение находящихся в его управлении акций по договорам, предусматривающим отсрочку или рассрочку платежа более чем на 30 календарных дней;

Залог находящихся в его управлении акций в обеспечение исполнения своих собственных обязательств (за исключением обязательств, возникающих в связи с исполнением управляющим соответствующего договора доверительного управления), обязательств своих учредителей или любых третьих лиц, а также другие сделки.

Помимо вышеуказанного документа, процедура доверительного управления средствами инвестирования в ценные бумаги при передаче их брокерам закреплена в Положении о ведении счетов денежных средств клиентов и учете операций по доверительному управлению брокерами, утвержденном Постановлением ФКЦБ РФ от 20 октября 1997 года N 38 "Об утверждении положения о ведении счетов денежных средств клиентов и учете операций по доверительному управлению брокерами" (далее - Положение N 38) ( Приложение N 21 ).

Положение определяет порядок ведения брокерами счетов денежных средств, открытых клиентам, а также особенности совмещения брокерской деятельности с деятельностью доверительного управления.

Денежные средства и ценные бумаги, переданные доверительному управляющему, обособляются от собственных денежных средств управляющего, на них не может быть обращено взыскание по обязательствам управляющего, и эти денежные средства не могут быть включены в их конкурсную массу в случае банкротства. Данные по доверительному управлению не включаются в бухгалтерскую отчетность, составляемую управляющим и представляемую государственным органам. Учет, связанный с осуществлением операций по доверительному управлению, ведется обособленно на отдельном (обособленном) балансе по каждому клиенту и по каждому договору доверительного управления.

Клиенты доверительного управляющего самостоятельно несут ответственность за отражение в бухгалтерском учете в установленном законодательством порядке операций со своим имуществом. Управляющий не производит уплаты налоговых платежей за своих клиентов, за исключением случаев, когда клиентом доверительного управляющего является физическое лицо, не зарегистрированное в качестве предпринимателя без образования юридического лица, либо юридическое лицо, не являющееся резидентом РФ и не ведущее инвестиционную деятельность в РФ через постоянное представительство (иностранное юридическое лицо). В этих случаях управляющий ведет бухгалтерскую отчетность по операциям с имуществом такого клиента, а также несет ответственность за правильное и своевременное ее представление в налоговые органы и удержание налога с доходов указанных лиц в установленном законодательством РФ порядке. Следует отметить, что заключение договора доверительного управления с доверительным управляющим не приводит к появлению постоянного представительства в РФ иностранного юридического лица, не имевшего ранее такого представительства.

Доверительный управляющий обязан ежеквартально предоставлять клиентам отчет о проведенных операциях, включая информацию о движении ценных бумаг и денежных средств. Предоставление иной информации и предоставление информации в иные сроки определяются договором с клиентом. При этом доверительный управляющий гарантирует тайну операций и счетов своих клиентов. Справки по операциям и счетам юридических лиц и граждан выдаются третьим лицам в порядке и на основаниях, предусмотренных законодательством РФ о банковской тайне.

В соответствии с пунктом 3.3 Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденным Постановлением ФКЦБ РФ от 2 октября 1997 года N 27 ( Приложение N 23 ), доверительный управляющий регистрируется в реестре акционеров. При осуществлении регистрации в системе ведения реестра ему открывается лицевой счет с отметкой "ДУ". Ценные бумаги, учитываемые на лицевом счете доверительного управляющего, не учитываются на лицевом счете зарегистрированного лица, в интересах которого действует доверительный управляющий.

Пунктом 2.4 Положения N 38 ( Приложение N 21 ) предусмотрено для расчетов по деятельности, связанной с доверительным управлением, открытие отдельных расчетных счетов на имя доверительного управляющего.

Тем самым, устраняется возможность открытия счета в банке на имя учредителя управления и назначения доверительного управляющего распорядителем счета.

Что касается доверенности для участия доверительного управляющего в собрании акционеров, то Положением N 37 (пункт 3.2 ( Приложение N 22 )) запрещено всем заинтересованным лицам и органам требовать от доверительного управляющего в подтверждение своих полномочий каких-либо иных документов, кроме договора о доверительном управлении. В противном случае теряется смысл описываемых и передаваемых по такому договору прав. Однако эта сама по себе правильная норма Положения закреплена в ведомственном нормативном акте и по иерархии законодательных и нормативных актов неизбежно придет в столкновение со статьей 57 Федерального закона от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" ( Приложение N 8

Доверительное управление ценными бумагами, это базовое управление как юридическими лицами, так и предпринимателями, переданными им на оговоренный срок времени, ценными бумагами.

Чтобы передать в чье либо управление, пусть то будет и доверительное, необходимо оформлять соответствующие такой деятельности договора управления, в соответствии с условиями, которых учредители передают на определенный временной срок доверительным управляющим либо непосредственно ценные бумаги, либо деньги на покупку этих активов.

Что такое доверительное управление? Роль ценных бумаг в нем

Чтобы понять специфику , необходимо определиться со словесной расшифровкой данного термина. Итак, доверительное, как Вы поняли, это означает относиться с доверием или доверять, соответственно управление означает владеть правом или руководить чем-либо от иного лица.

Лицо, которому непосредственно передается право на управление чем-либо, а в нашем случае ценными бумагами, является управляющим. Сразу отметим, что отношения, складывающиеся между доверительными управляющими и теми, кто инвестирует, не бесконтрольны, а регламентирует их Закон о рынках ценных бумаг. Все доверительные управляющие занимаются управлением ценными бумагами, преследуя интересы учредителей либо указанных этими учредителями иных лиц (выгодоприобретателей).

Каждый из управляющих, должен обеспечивать отдельный учет полученных от собственников ценных бумаг, от личных активов. Для этого, требуется обязательно обособлять переданные им владельцами в управление ценные бумаги и вести внебалансовые клиентские счета. Доверительные управляющие, во время осуществления управлением, имеют право принимать относительно ценных бумаг (по условиям договора) практически любые действия , которые интересам выгодоприобретателей не противоречат.

Доверительные управляющие, несут полную ответственность перед выгодоприобретателями и теми, кто учредил данное доверие. Если его управление приводит к убыткам, то управляющий возмещает всем выгодоприобретателям упущенные ими выгоды, а учредителям полученные убытки.

Особенности и специфика доверительного управления ценными бумагами

Итак, любому доверительному управлению ценными бумагами, присущи свои особенности, определяющиеся ч. 3 ст. 1о25 ГК РФ. Но фактически в правопорядке, действующем на данный момент, эти особенности устанавливаются некоторыми подзаконными нормативными документами, которые следует обязательно учитывать, когда ценные бумаги будут передаваться в управление не отдельно (самостоятельный объект управления), а входящими в состав другого имущества тех же учредителей.

На данный момент, доверительное управление ценными бумагами, как минимум должно регулироваться особой системой, которая будет учитывать все особенности данных объектов.

Следует понимать, что установленные в пределах гражданских законов правила, для доверительного управления, нельзя применять на общих основаниях.

Причина этому проста – ценные бумаги и непосредственно управление ими очень специфично. В тоже время, аспекты права, которые их отличают от иных объектов, на сегодня Гражданским Кодексом пока не урегулированы, так как статьей 1о25 ГК РФ предусмотрено принятие отдельного закона, регламентирующего управление ценными бумагами. Отметим, что проект данного законодательного акта уже был подготовлен, а также направлен в Гос.Думу РФ, но принят так и не был.

На сегодняшний день условия, а также основания и порядок, по которым проводят доверительное управление такими активами, определяют только ведомственные нормативы Центробанка РФ и комиссии по рынкам ценных бумаг РФ, а этого, как все мы понимаем, совершенно не достаточно для осуществления данными активами.

Законы и доверительное управление ценными бумагами

По мере существования, не урегулированных моментов в нынешнем законе, разбросанность норм, регламентирующих такой вид управления, по некоторым отдельным подзаконным актам и законам, а также неоднозначность их толкования, все это и есть причины, приводящие к возникновению противоречий, затрудняющих вести доверительное управление ценными бумагами в целом.

Поэтому, чтобы восстановить единообразие процессов ведения доверительного управления, необходимо принятие специального закона, регламентирующего это управление.

В число объектов, относящихся к такому виду управления согласно статьи 1о13 ГК РФ, относятся как непосредственно ценные бумаги, так и права, которые удостоверяют неподтвержденные документацией ценные бумаги. Более того, существуют иные законы, и иные нормативно-правовые акты, являющиеся регламентирующими такого вида управления активами, предусматривающие осуществление доверительного управления исключительно ценными бумагами, без возможности управления правами.

В соответствии статье 128 ГК, изначально определяющей виды объектов гражданских прав, в ней ценные бумаги в ней отнесены к числу прочих объектов особой разновидности. Статья 142 ГК определяющая ценные бумаги в как документы (определенной формы с обязательными реквизитами) удостоверяющих право на ведение доверительного управления исключительно при их предъявлении.

Другими словами, ценные бумаги, рассматриваемые как документ, неразрывно должны быть связаны с внесенными в них правами на имущество, как обязательственными, так и вещественными.

Хотя ценные бумаги и имеют бездокументарную форму, согласно статьи 149 ГК РФ они рассматриваются как зафиксированные определенным способом закрепленные ценными бумагами (ордерными либо именными) права.

Также отметим, что используемая Федеральным Законом №39 «О рынке ценных бумаг» терминология имеет отличия от вышеизложенных норм. К примеру, содержащиеся в ст.2 данного закона определения указывают, что активы, это любой вид ценных бумаг, не исключая и бездокументарных. По этой причине статьей 5 этого же документа, которая регламентирует деятельность доверительного управления ценными бумагами, не рассматривается отдельно управление имущественными правами, закрепленными бездокументарными ценными бумагами.

Непосредственно ст. 5 Закона РФ определяется, что деятельностью касающейся управления бумагами является проводится юридическими лицами за определенное вознаграждение от своего имени в определенном временном периоде доверительного управления полученными ими во владение от других лиц либо указанными этими участниками сторонними лицами:

• средствами в виде денег, которые предназначаются для покупки непосредственно таких активов;
• самими ценными бумагами;
• ценными бумагами и средствами, которые получены в ходе доверительного управления.

Так, исходя из всего вышеизложенного, можно увидеть такие особенности – на данном этапе, на законодательном уровне процесс доверительного управления, до конца не урегулирован.

Договора на возможность доверительного управления ценными бумагами

Получив в управление доверенные ему ценные бумаги, управляющий будет совершать все сделки с ними от своего имени. Причем, договора на куплю/продажу таких бумаг, должны содержать специальную отметку, являющуюся указателем того, что действует он в роли управляющего. Для этого специально предусмотрено, что в актах, договорах и других подобного рода документах после имени управляющего или наименования управляющей компании ставится отметка «ДУ». При отсутствии данной отметки управляющий бумагами берет на себя личные обязательства отвечать перед другими лицами собственным имуществом.

Видео. Суть договора управления ценными бумагами

Сами же договора на доверительное управление, и наконец и их проекты разрабатываются специальной комиссией занимающейся проведением конкурсов на возможность заключать такого рода договоренности. Договора заключаются с победителями таких конкурсов на протяжении месячного срока после их завершения и считаются заключенными уже после их подписания, а не тогда, когда происходит переход ценных бумаг в управление.

Обязательной частью договора по доверительному управлению является задание, где прописываются все задачи управляющих касательно повышения ценности бумаг переданных ему в личное, доверительное управление и ликвидации задолженностей, а также программа их деятельности. Все это должна утвердить упомянутая выше комиссия.

На протяжении 10 дней с того момента когда будут подписаны договора, учредители должны обеспечить внесение записей в общий реестр акционеров о том, что активы переданы уже в доверительное управление. Далее, учредители должны передать в управление активы, свободные от залогов либо других обременений. Помимо этого, они обязуются не отчуждать их теми либо другими способами, на протяжении срока действия договора.

Все договора доверительного управления ценными бумагами неукоснительно должны определять:

— вид и состав передаваемых ценных бумаг;

— наименование организации или имя лица, интересы которого затрагивает данное управление;

— форму, а также размеры, полагающегося доверительным управляющим вознаграждения;

— сроки действия настоящего договора (в среднем, от 3 до 5 лет).

Помимо этого, данные договора должны предусматривать то, кто именно будет иметь право голосовать на собраниях акционеров, на то чтобы созывать внеочередные собрания и тому подобное. Как правило, учредители передают полностью все права доверительному управляющему, но лучше их конкретизировать в договорном порядке.

Также в договоре можно предусмотреть возможность поручения управляющим третьему лицу действовать от его имени. Такое перепоручение может осуществляться при возникновении каких-либо чрезвычайных ситуаций, если управляющему поступило письменное указание от самих учредителей и при некоторых других обстоятельствах, оговоренных в договоре.

Доверительное управление ценными бумагами является одним из востребованных методов вложения имеющегося капитала. Этот инвестиционный инструмент предполагает передачу имеющегося капитала профессиональному управляющему, который будет применять его для приобретения/продажи ценных бумаг в строгом соответствии с утвержденной стратегией.

Этот способ вложения имеющегося капитала является выгодным как для потенциального инвестора, так и для профессионального управляющего. Благодаря этой услуге инвестору не нужно тратить время на приобретение и продажу , а управляющий получает вознаграждение за оказываемые услуги.

Доверительное управление ценными бумагами. Особенности

Этот метод получения пассивного дохода предполагает передачу капитала на фиксированный срок. Условия сотрудничества оговариваются между управляющим и инвестором в момент подписания договора.

Доверительное управление ценными бумагами обладает множеством достоинств, которые необходимо рассмотреть более подробно. Основными преимуществами этого инструмента являются:

1. Инвестору не нужно обладать знаниями, которые потребуются для заключения сделок с акциями/облигациями. Все вопросы, которые касаются операций с акциями/облигациями, а также с выбором подходящей стратегии, ложатся на плечи профессионального управляющего.
2. Процесс управления капиталом инвестора является максимально прозрачным. Инвестор периодически получает данные о осуществляемых действиях, а также о текущем составе портфеля акций/ . Таким образом, инвестор всегда знает об экономическом результате всех совершаемых операций.
3. Допустимый уровень риска оговаривается на этапе заключения контракта о сотрудничестве. Фактическим владельцем капитала на протяжении всего срока договора остается инвестор. Если возникнет такая необходимость, то инвестор может как снять часть капитала, так и пополнить его.
4. Уровень доходности этого инвестиционного инструмента значительно выше чем у привычных вкладов.

Ценными бумагами по ключевым принципам похоже на другие типы доверительного управления. Инвестор доверяет квалифицированному управляющему собственные ценные бумаги и капитал, а также оговаривает период действия контракта. Согласно имеющейся практики длительность доверительного управления не превышает пяти лет.

Для достижения требуемого качества учета переданных активов управляющий применяет специализированные забалансовые счета для ценных бумаг инвестора.

Операции по продаже/купли ценных бумаг управляющий осуществляет от собственного имени. Все документы, связанные с описанными выше операциями, в обязательном порядке помечаются знаком «Д.У.».

Формы доверительного управления

Существуют следующие формы доверительного управления ценными бумагами:

1. Первая форма управления предполагает проведение всех действий по купли/продажи ценных бумаг по собственному усмотрению управляющего. Эту форму совершения операций принято называть полным доверительным управлением.
2. Вторая форма управления предполагает совершение всех операций по распоряжению инвестора. Данная форма носит название «доверительное управление по приказу».
3. Третья форма управления предполагает совершение всех операций лишь после утверждения их клиентом. Этот метод называют управлением по согласованию.

Стратегии управления ценными бумагами

Управляющий для управлениями ценными бумагами может применять одну из перечисленных ниже стратегий:

1. Агрессивная. Данный метод управления акциями/облигациями позволяет получат достаточно высокий доход в среднесрочном временном интервале, но он связан с достаточно высоким уровнем рисков. Эта стратегия предполагает получение дохода на быстрых изменениях рыночной конъектуры. Как правило, капитал применяется для операций с фондовыми индексами.
2. Консервативная. Эта методика управления ценными бумагами предполагает получение относительно небольшой прибыли, но при этом она является наиболее безопасной. Имеющийся капитал обычно вкладывается в долговые бумаги наиболее надежных эмитентов, для которых характерным является фиксированный уровень доходности.
3. Умеренная. Это методика управления капитала предназначена для получения умеренного дохода в долгосрочной перспективе. Капитал инвестор вкладывается как в высоколиквидные, так и в безопасные ценные бумаги с невысоким уровнем доходности. При грамотном сочетании описанных выше типов ценных бумаг удается требуемого уровня доходности и умеренных рисков.
4. Структурная. Эта методика доверительного управления обычно применяется для достижения максимального уровня прибыли за счет увеличения цены приобретаемых ценных бумаг в долгосрочной перспективе. Для обеспечения необходимой безопасности эта стратегия предполагает установку критического объема убытков. Портфель, разработанный в соответствии с этой стратегией, состоит из высокодоходных ценных бумаг, а также ликвидных рыночных инструментов, таких как опционы на нефть и драгоценные металлы. Портфель создается по такому принципу, чтобы убытки, которые могут возникнуть из-за уменьшения цены одних ценных бумаг, покрывались прибылью от других.
5. Индивидуальная. Этот способ управления предполагает создание инвестиционного портфеля при помощи совместных усилий инвестора и управляющего. Данная стратегия, при условии грамотного подхода, позволяет надеяться на получение прибыли благодаря колебаниям конъектуры рынка, которые обладают небольшой длительностью.

Управление ценными бумагами является достаточно сложным процессом, который требует от управляющего наличия необходимого опыта и квалификации. По этой причине следует максимально тщательно подбирать подходящего управляющего, так как в противном случает вы можете лишиться части имеющегося капитала.

Понятие. Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

Ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

Денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Юридическое лицо, осуществляющее доверительное управление, называется управляющим. В качестве управляющего на рынке ценных бумаг обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные компании и специально создаваемые для этих целей управляющие компании.

Преимущества доверительного управления. Преимущества доверительного управления на рынке ценных бумаг коренятся в профессиональном характере такого рода управления и его потенциально неограниченных масштабах.

Профессиональное управление большими капиталами по сравнению с индивидуальным управлением ценными бумагами, как правило, обеспечивает следующие неоспоримые преимущества:

Более высокую доходность от инвестирования капитала в ценные бумаги;

» более низкие затраты, связанные с проведением операций на рынке ценных бумаг;

« более низкие рыночные риски всевозможных потерь от изменения рыночной конъюнктуры.

Доверительное управление ценными бумагами лежит в основе коллективных форм инвестирования на рынке ценных бумаг, существующих в форме различного рода инвестиционных фондов: паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и т.д.

Договор доверительного управления. В основе деятельности по управлению ценными бумагами лежит договор доверительного управления. Его основными характеристиками являются:

Юридические наименования сторон договора: по данному договору клиент называется учредителем управления, а профессиональный участник рынка- доверительным управляющим;

Права доверительного управляющего: доверительный управляющий в пределах, установленных договором доверительного управления, осуществляет правомочия собственника в отношении денег и ценных бумаг, переданных ему в доверительное управление;

Обязанности управляющего: - управлять доверенным ему имуществом в интересах сво

их доверителей; - при заключении сделок с ценными бумагами, передан

ными ему в управление, обязательно указывать, что он действует в качестве доверительного управляющего (делается пометка «Д. У.»);

Вести обособленный учет имущества, переданного ему в доверительное управление, от своего собственного имущества;

Оплата услуг управляющего: доверительный управляющий получает вознаграждение в соответствии с заключенным договором, а возмещение расходов, связанных с осуществлением процесса доверительного управления, производится за счет доходов, возникающих в ходе этого управления.

Особенности доверительного управления ценными бумагами. Доверительное управление ценными бумагами включает следующие аспекты:

В случае, если объектом доверительного управления являются акции, управление ими неизбежно включает не только доверительное управление ими на рынке ценных бумаг, т. е. управление ими как рыночным имуществом, но и доверительное управление, связанное с участием на их основе в управлении соответствующими акционерными обществами;

Управление ценными бумагами на рынке означает более-менее постоянное превращение их в денежную форму и обратно, а потому возникает потребность в доверительном управлении и денежными средствами (тем же самым инвестируемым капиталом, но в денежной форме), высвобождающимися на время с рынка ценных бумаг.

Указанные денежные средства временно могут оставаться на банковских счетах и приносить процентный доход, уплачиваемый банком;

Доверительное управление обычно связано с доверительным управлением ценных бумаг по отношению сразу ко многим участникам рынка, а не только по отношению к индивидуальному клиенту;

Поскольку доверительных управляющих на рынке может быть достаточно много, постольку частный инвестор должен выбрать подходящего ему доверительного управляющего;

Доверительное управление всегда связано установлением объема полномочий доверительного управляющего, т. е. находит свое выражение в обязательном наличии у последнего

инвестиционной декларации, в которой устанавливаются направления и способы инвестирования доверяемых ему денежных средств (частных капиталов или инвестиций).

Ограничения деятельности управляющего. Доверительный управляющий на рынке ценных бумаг осуществляет свою деятельность в достаточно жестких границах, устанавливаемых соответствующими правовыми актами государства, с целью максимальной защиты интересов коллективных инвесторов, которые доверили ему свои сбережения. Доверительный управляющий не вправе:

Приобретать за счет управляемых средств ценные бумаги, которые будут принадлежать ему самому;

Покупать на собственные средства ценные бумаги, которые находятся в его управлении;

Представлять сразу две стороны одного и того же договора купли-продажи ценной бумаги;

Приобретать ценные бумаги организаций, которые подлежат ликвидации;

Продавать ценные бумаги с отсрочкой платежа более чем на 30 календарных дней;

« передавать доверенные ему ценные бумаги в залог собственных обязательств;

» передавать доверенные ему денежные средства во вклады в пользу третьего лица;

» заключать за счет доверенных ему средств договоры страхования в пользу третьих лиц и др.

Способы оплаты услуг доверительного управляющего. Теоретически оплата услуг доверительного управляющего может иметь самые разные формы. Основные из них следующие:

« фиксированный размер вознаграждения за год. Недостаток данного способа вознаграждения состоит в отсутствии его привязки к результатам деятельности управляющего;

Вознаграждение устанавливается в зависимости от оборота имущества (например, объема сделок купли-продажи с ценными бумагами). В данном варианте управляющий больше заинтересован в росте объема торговли ценными бумагами, чем, например, в увеличении их рыночной стоимости;

Вознаграждение устанавливается в фиксированном проценте от рыночной стоимости портфеля ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении. Разновидностью данного вида вознаграждения является фиксированный процент от стоимости чистых активов имущества инвестиционного фонда. Это наиболее часто применяемый способ вознаграж-

дения. Теоретический его недостаток состоит в том, что управляющий получает вознаграждение независимо от того, увеличивается рыночная стоимость доверенного ему имущества или нет. Даже в случае уменьшения этой стоимости доверительный управляющий может получать вознаграждение, которое при определенных обстоятельствах позволит ему иметь прибыль, в то время как все остальные участники доверительного управления будут иметь убыток;

Вознаграждение устанавливается в процентах от величины полученного за год дохода, например, величины прироста стоимости ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении. Проблема состоит в том, что величина этого дохода не всегда зависит только от действий управляющего. Если на рынке ценных бумаг имеет место затяжное падение цен (например, фондовый кризис), то у всех участников ценные бумаги обесцениваются, и тогда может оказаться, что управляющий не только не получит прибыль, но и не сможет компенсировать свои собственные издержки управления;

Возможны и другие способы установления вознаграждения, которые часто представляют собой различные комбинации перечисленных выше форм.

Если инвестор самостоятельно не может или не хочет заниматься управлением своими активами, то он вполне может передать это дело в руки более опытного профессионала. Функции управления инвестициями содержат самые разные виды деятельности, большинство из которых сопряжено с практическим применением сложных методик анализа и мониторинга рынка ценных бумаг.

Данные функции управления условно можно разделить на несколько групп:

1. анализ;
2. прогнозирование;
3. планирование;
4. мониторинг;
5. регулирование.

Каждая группа включает в себя несколько функций. В ходе аналитической работы изучаются условия реализации инвестиционных проектов в прошлом, подбираются оптимальные финансовые стратегии. Во время анализа и прогнозирования используют математические методы вычисления эффективности тех или иных инвестиционных инструментов. Вычисление NPV (англ. Net Present Value), коэффициентов рентабельности, расчет сроков реализации проекта – это лишь некоторые из используемых методов.

Принятие объективно верных решений в кратчайшие сроки – это главная задача управляющего активами. Ценные бумаги, которые выпущены в "свободное плавание" на рынке, обладают волатильностью и подвержены воздействию внешних факторов. Поэтому грамотное управление инвестиционным портфелем и обеспечение круговорота инструментов для поддержания оптимальных показателей оказывается сложной задачей для неопытного управляющего.

Если раньше возможностей для размещения капиталов у населения было меньше, то с развитием телекоммуникационной инфраструктуры по всему миру у каждого появилась возможность вкладывать деньги, создавая внеоборотные активы, способные зарабатывать здесь и сейчас. С другой стороны, диверсификация рынка привела к усложнению анализа.

Пару десятков лет назад эффективность банковского депозита можно было посчитать на калькуляторе, а сегодня для оценки общей доходности инвестиций в ПИФ, ПАММ-компании, ценные бумаги и драгоценные металлы нужно применять сложные формулы и использовать специальные программы.

Конечно же, передать свои активы в доверительное управление намного проще и, скажем честно, умнее. Если вы не представляете, как именно инфляция скажется на ваших деньгах, вложенных в медленно растущие акции, через три года, то лучше доверить управление вашими деньгами и ценными бумагами тому, кто разбирается в экономическом анализе.

2 Объекты доверительного управления

Под доверительным управлением понимают передачу активов физического или юридического лица специалисту на основе соответствующего контракта. Договор доверительного управления деньгами или ценными бумагами заключается между двумя или тремя сторонами. Чаще всего, в договоре участвуют учредитель и управляющий. Первый предоставляет второму свои активы для управления. Контракт содержит юридически важную информацию сторон, определяет их права и обязанности, сроки управления, а также вознаграждения.

После заключения соглашения учредитель уступает акции управляющему, и тот начинает выполнять свои обязанности. Необходимо отметить, что практика передачи активов в доверительное управление стала настолько распространенной, что большинство современных методик оценки инвестиционных проектов используют специальные ставки дисконта, учитывающие адекватное вознаграждение за управление.

Существует несколько типов ценных бумаг, которые можно передать кому-либо под управление:

• акции ЗАО и ОАО;
• облигации предприятий;
• государственные облигации;
• муниципальные облигации.

Российское законодательство ограничивает оборот некоторых ценных бумаг. Их передать в доверительное управление уже нельзя. К этим ценным бумагам относятся:

• гособлигации с ограниченным оборотом;
• векселя, простые и переводные;
• депозитные сертификаты кредиторов;
• чеки, сберкнижки, договоры на депозиты;
• товарные и складские документы.

Несмотря на то, что вышеперечисленные бумаги имеют рыночную стоимость, передавать их в ДУ запрещается на законодательном уровне. Некоторые бумаги просто нельзя вносить в инвестиционный портфель из-за специфики их использования и реализации, а потому управлять ими зачастую просто нет смысла.

Ликвидные акции и облигации, с другой стороны, требуют от инвестора внимания и "заботы". Невнимание по отношению к своим финансовым активам часто становится тропинкой к "разбитому корыту".

3 Каковы плюсы передачи средств?

Особенности доверительного управления ценными бумагами таковы, что даже отсутствие у собственника бумаг специальных навыков и знаний не является проблемой. Слабым местом любого траста является воздействие человеческого фактора и невозможность в критический момент повлиять на процесс управления активами. Данным недостатком можно пренебречь из-за того, что человек, передающий свои деньги в доверительное управление, скорее всего, совершил бы больше ошибок, чем управленец.

К преимуществам передачи активов в ДУ можно отнести:

• существенная экономия времени;
• возможность быстрого изменения условий управления;
• передача акций в руки профессионалов, имеющих опыт обращения с ценными бумагами;
• гарантии со стороны управляющего в виде декларации допустимых рисков.

Управляющий действительно тратит много времени на аналитические и мониторинговые процессы. В большинстве случаев управляющему приходится не только постоянно искать способы приведения портфеля к определенным значениям доходности и риска, но и анализировать все "подвернувшиеся" варианты на предмет их финансового потенциала в отдельно взятом портфеле. Это требует не только определенного набора личных качеств, но и наличия профессиональных навыков, обучение которым также отнимает время.

Заключение договора доверительного управления ценными бумагами всегда связано с предоставлением клиенту определенных гарантий. Обычно управляющий и учредитель совместно подписывают декларацию, в которой прописаны максимальные риски инвестора, а также минимальные прибыли. Учредитель обычно имеет право на прекращение контракта по желанию в любой момент времени или же на изменение перечня активов в распоряжении управляющего.

Каким образом управляющий предоставляет гарантии? Уважающие себя компании предлагают клиенту возместить убытки сверх допустимой нормы из собственных средств. С этим все просто. Как же можно гарантировать определенный уровень прибыли? В большинстве случаев управляющий старается сформировать портфель или выработать стратегию управления таким образом, чтобы средний уровень доходности был в районе 23–27 %.

Умеренные стратегии подразумевают доходность от 20 %, а потому небольшие изменения в тактике управления могут гарантированно обеспечить эти самые 20 % путем подбора инвестиционных инструментов, обладающих невысоким риском и потенциально способных принести более 25 % прибыли. Часто в такие портфели включают стабильно растущие акции, доли в капитальном строительстве и другие надёжные инструменты.

4 Юридические особенности ДУ

В России доверительное управление ценными бумагами является сравнительно молодой сферой деятельности. Отечественные экономисты всегда были "на передовой" теоретической экономики, но практическое применение "кабинетных" теорий в середине девяностых привело ко всем известному кризису. За прошедшие два десятилетия российская национальная экономика претерпела существенные изменения, активнее стали фондовые биржи, появилось больше специалистов, способных применять на практике теоретические выкладки.

К сожалению, бурное развитие идей доверительного управления не получило юридической поддержки со стороны государства. На данный момент только паевые инвестиционные фонды подлежат контролю на государственном уровне, а их полномочия и специфика работы прописаны в соответствующем ФЗ №156 "Об инвестиционных фондах" от 29.11.2001 года. Остальные формы доверительного управления почти не регулируются. Это и хорошо, и плохо.

Возможность передачи денег в ДУ посредством размещения их на без лишней бумажной волокиты позволила тысячам граждан начать зарабатывать и инвестировать. Рост рынка Форекс в России за последние десять лет просто обескураживающий. В 2013 году совокупный среднемесячный оборот всех брокеров, оперировавших в России, составил по оценкам "Интерфакс – Центр Экономического Анализа" более 440 млрд. долларов США. Совокупное количество клиентов, имеющих депозиты в ПАММ-компаниях, составило более 400 тысяч человек.

Если взглянуть на , то можно увидеть, что без лишней головной боли можно быстро распределить свой капитал по нескольким депозитам в разных компаниях и при этом не тратить время на постоянное заключение и расторжение физических договоров. Это огромный плюс для инвестора, работающего в интернете. С другой стороны, гарантий государство никаких не дает, вклады никак не застрахованы, можно доверять лишь репутации брокера.

На чем же основан договор доверительного управления разными ценными бумагами с точки зрения закона? Ст. 1025 Гражданского Кодекса Российской Федерации содержит лишь туманные обобщения по поводу передачи ценных бумаг в управление третьей стороне. На данный момент законопроект, который урегулирует все волнующие инвесторов вопросы, все еще обсуждается. Статья ссылается на положения ФЗ №39 "О рынке ценных бумаг".

В статье 5 главы 2 раздела 2 соответствующего ФЗ перечислены основные характеристики управляющих и их полномочия, но они носят лишь общий характер. Сами же положения позволяют клиентам и управляющим решать вопросы через суд, но не регулируют объемы полномочий сторон, которые должны быть в обязательном порядке учтены при разработке соглашения между сторонами.

Точный перечень ценных бумаг, которые могут быть переданы в доверительное управление, был опубликован в положении "О доверительном управлении ценными бумагами..." в далеком 1997 году. Кроме объектов, которые мы уже перечислили ранее, в данный перечень входят также акции и облигации иностранных эмитентов, ввезенных в Россию на законных основаниях и соответствующих по своим характеристикам ценным бумагам, разрешенным к обороту в России.

5 Ограничения в деятельности управляющих

Юридическая база для доверительного управления в России все еще далека от совершенства, но все же существуют определенные нормативные рамки, ограничивающие полномочия управляющих в отношении ценных бумаг клиента. Они не имеют права совершать некоторые типы сделок. К таковым можно отнести:

• отчуждение ценных бумаг в чью-либо собственность;
• одновременное участие в сделке с обеих сторон;
• отчуждение ценных бумаг с отсрочкой платежа на более чем 30 дней;
• передача ценных бумаг в залог в собственных целях.

Когда речь заходит об управлении денежными средствами, закон более строг и подробно описывает права управляющего. В отношении ценных бумаг многие вопросы все еще требуют прояснения. К примеру, судебные прецеденты, рассматривающие данную сферу деятельности, часто затрагивают момент вступления соглашения в силу. С какого момента действия управляющего в отношении ценных бумаг могут стать неправомерными? Из-за отсутствия обширной правовой практики вопрос по поводу сроков вступления соглашения в силу все еще не определен.

Нужно отметить, что управляющий ценными бумагами имеет полное право представлять интересы учредителя на собраниях акционеров вне зависимости от наличия специального распоряжения со стороны последнего.