Тема 3. Финансовые риски предприятия

Краткое содержание темы .

Понятие и виды финансового риска. Цель и задачи управления финансовыми рисками. Методы оценки финансовых рисков. Методы нейтрализации финансовых рисков. Способы внешнего финансирования предприятия. Эффект финансового рычага.

Основные термины, подлежащие определению .

Финансовый риск, методы снижения финансового риска, внешнее финансирование предприятия, финансовый рычаг, эффект финансового рычага, точка безразличия операционной прибыли, финансовая критическая точка.

Финансовые риски предприятия возникают в результате выбора его собственниками или менеджерами альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого результата при возможности возникновения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности условий его реализации.

Финансовые риски предприятия классифицируются по следующим основным признакам.

1. По виду финансового риска , т.е. по генерирующему его фактору.

· Риск снижения финансовой устойчивости возникает в случае нерациональной структуры капитала при чрезмерной доле используемых заемных средств. Данный вид риска является одним из основных факторов, приводящих к банкротству предприятия, а потому относится к числу наиболее опасных.

· Риск неплатежеспособности. Возникает при снижении уровня ликвидности оборотных активов, порождающем несогласованность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

· Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются два виды инвестиционного риска – риски реального и финансового инвестирования. Примерами инвестиционных рисков являются:

Риск несвоевременной подготовки инвестиционного проекта;

Риск несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ;

Риск несвоевременного окончания строительно-монтажных работ;

Риск несвоевременного финансирования инвестиционного проекта;

Потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п.

Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.

· Инфляционный риск характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала и ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции предприятия.

· Процентный риск состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке, как депозитной, так и кредитной. Причиной возникновения данного вида финансового риска помимо инфляционной составляющей являются:

Изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования;

Рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и т.п.

· Валютный риск присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность. Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях, на денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.

· Депозитный риск связан с возможностью потери вкладов по депозитам; встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия.

· Кредитный риск имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного или потребительского кредита покупателям, проявляется в виде неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

· Налоговый риск имеет ряд проявлений:

Вероятность введения новых видов налогов и сборов;

Возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов;

Изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей;

Вероятность отмены действующих налоговых льгот.

Является для предприятия непредсказуемым и оказывает существенное воздействие на результаты его финансовой деятельности.

· Инновационный финансовый риск связан с внедрением новых финансовых технологий, использованием новых финансовых инструментов и т.п.

· Криминогенный риск в сфере финансовой деятельности предприятий проявляется в различных формах:

Объявление партнерами предприятия фиктивного банкротства;

Подделка документов с целью незаконного присвоения денежных и других активов предприятия;

Хищения отдельных видов активов собственным персоналом и т.п.

· Прочие виды рисков. Эти риски довольно многочисленны, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь не столь значимы для предприятий. К ним относятся:

Риски стихийных бедствий и другие аналогичные форс-мажорные риски, которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия;

Риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка);

Риск эмиссионный и другие.

2. По характеризуемому объекту .

· Риск отдельной финансовой операции. Он характеризует весь спектр финансовых рисков, присущих определенной операции (например, приобретению конкретной акции).

· Риск различных видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или кредитной деятельности предприятия).

· Риск финансовой деятельности предприятия в целом; представляет собой совокупность различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия в связи с организационно-правовой формой его деятельности, структурой капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и т.п.

3. По совокупности исследуемых объектов .

· Индивидуальный финансовый риск – характеризует совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам.

· Портфельный финансовый риск – характеризует совокупный риск, присущий комплексу однородных финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, кредитный портфель предприятия, его инвестиционный портфель и т.п.).

4. По комплексности .

· Простой финансовый риск – характеризует вид финансового риска, который не имеет отдельных подвидов, например, инфляционный риск.

· Сложный финансовый риск – состоящий из комплекса его подвидов, например, инвестиционный риск.

5. По источникам возникновения .

· Внешний, систематический или рыночный риск – риск, не зависящий от деятельности предприятия, характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие повлиять не может. К этой группе рисков относят:

Инфляционный риск,

Процентный риск;

Валютный риск;

Налоговый риск;

Частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестирования).

· Внутренний, несистематический или специфический риск – риск, зависящий от деятельности данного предприятия. Он может возникать по причине:

Неквалифицированного менеджмента;

Неэффективной структуры активов и капитала;

Чрезмерной приверженности к рискованным финансовым операциям с высокой нормой прибыли;

Неправильным выбором хозяйственных партнеров и т.п.

Отрицательные последствия таких факторов можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками,

Деление финансовых рисков на систематические и несистематические является одной из важных исходных предпосылок теории управления ими.

6. По характеру финансовых последствий .

· Риск, влекущий только экономические потери – финансовые последствия такого риска могут быть только отрицательными, выражаются в потере дохода или капитала.

· Риск, влекущий упущенную выгоду – характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся обстоятельств не может осуществить запланированную финансовую операцию; например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для финансирования выгодного инвестиционного проекта.

· Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы – например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть как ниже, так и выше расчетного уровня.

7. По характеру проявления во времени .

· Постоянный финансовый риск – характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов, например, процентный риск, валютный риск и т.п.

· Временный финансовый риск – характеризует риск, возникающий на отдельных этапах осуществления финансовой операции, например, риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

8. По уровню вероятности реализации .

· Финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации – к ним относят финансовые риски, коэффициент вариации по которым меньше 10%.

· Финансовый риск со средним уровнем вероятности реализации – к ним относят финансовые риски, коэффициент вариации по которым находится в пределах от 10 до 25%.

· Финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализации – к ним относят финансовые риски, коэффициент вариации по которым больше 25%.

· Финансовый риск, вероятность реализации которого определить невозможно – включает финансовые риски, реализуемые в условиях неопределенности.

9. По уровню возможных финансовых потерь .

· Допустимый финансовый риск – финансовые потери при его осуществлении не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой операции.

· Критический финансовый риск – финансовые потери при его реализации не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой операции.

· Катастрофический финансовый риск – финансовые потери при его наступлении определяются частичной или полной утратой собственного и заемного капитала.

10. По возможности предвидения .

· Прогнозируемый финансовый риск – характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории риска. Примером такого рода рисков являются инфляционный, процентный и некоторые другие виды рисков.

· Непрогнозируемый финансовый риск – отличающийся полной непредсказуемостью появления. Примером таких рисков являются риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку финансовые риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

11. По возможности страхования .

· Страхуемый финансовый риск – к ним относятся риски, которые могут быть переданы страховым организациям в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию.

· Нестрахуемый финансовый риск – к ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Состав рисков этих рассматриваемых двух групп подвижен и определяется возможностью их прогнозирования и эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций.

В заключение отметим, что в условиях нестабильности, характерных для стран с переходной экономикой, многообразие и уровень финансовых рисков предприятий значительно выше, чем у фирм, функционирующих в условиях развитой рыночной экономикой.

Осуществление инвестиционной деятельности связано с возможным несовпадением условий, учитываемых при обосновании проекта, и фактической ситуации его реализации. Причинами отклонений могут быть поведение конкурентов, изменение конъюнктуры рынка и экономического законодательства. Кроме того, проведение расчетов в рамках разработки проектов также основано на неполной и неточной информации из- за трудностей прогнозирования ситуации на длительный срок (что характерно для реальных инвестиций). Все эти проблемы связаны с существованием неопределенности.

Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, незнание и невозможность точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности как предприятия, так и отрасли в целом, и в том числе реализации инвестиционного проекта.

Неопределенность - это неполнота и неточность информации о внутренних и внешних условиях реализации проекта, поэтому возможны те или иные непредсказуемые события, вероятностные характеристики которых неизвестны.

Неопределенность увеличивается с усилением динамики и сложности производственной деятельности предприятия, а также изменений его внешней среды. Вследствие неопределенности в ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть ситуации, вызывающие потери прибыли, выручки или имущества. Возможность таких потерь характеризует категория инвестиционного риска.

В настоящее время категория риска выступает в качестве «индикатора» неопределенности. Принятие решений по любому аспекту техникоэкономического обоснования инвестиционного проекта в условиях объективно существующей и принципиально неустранимой неопределенности всегда связано с необходимостью анализа и учета рисков.

Риск инвестиционной деятельности - это опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов (или даже убытков) по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, или появления дополнительных расходов в результате реализации ивестиционного проекта.

Риск - это возможное появление существенных негативных изменений условий реализации проектов. Функционирование предприятий возможно в следующих условиях:

• 1) Полной определенности.
• 2) Статистической неопределенности.
• 3) Полной неопределенности.
• 4) При наличии конфликтных ситуаций.
• 5) При несовпадающих интересах участников.

В первом случае используются детерминированные (не реальная, теоретическая ситуация), во втором - вероятностные методы принятия решений.

В случае полной неопределенности вероятностные параметры изучаемых процессов неизвестны. Ситуации 3-5 характеризуются тем, что, наряду с контролируемыми (управляемыми) факторами при принятии решений приходится учитывать неконтролируемые (неуправляемые) факторы: уровень спроса, рыночные цены, действия конкурентов и др., что существенно усложняет процесс принятия оптимальных инвестиционных решений. Возникают трудности при применении вероятностного анализа, вероятность отдельных событий приходится определять субъективно, так как статистические данные за предшествующие периоды отсутствуют. Детерминированные модели при этом заменятся неопределенными.

Можно выделить следующие виды неопределенности в инвестици- он-ной деятельности:

• 1) неопределенность природы (внешней среды) по отношению к реализуемому проекту, которая, в свою очередь, возникает:
  • - как незнание всего того, что может повлиять на деятельность предприятия. Изучать все не только сложно, но и экономически невыгодно;
  • - как случайность, например, под влиянием случайных внешних воздействий (изменение климата, состояния атмосферы, температуры и т.п.);
• 2) неопределенность целей, наличие многокритериальное™ инвестиционной деятельности (можно стремиться к достижению определенных значений прибыли, рентабельности, срока окупаемости капвложений и

• 3) неопределенность противодействия (конфликтные ситуации, действия вышестоящих органов, конкурентов, заказчиков продукции, поставщиков, наличие несовпадающих интересов участников операций). Несовпадение интересов работников может быть вызвано различными формами собственности, организационно-правовыми формами предприятий;
• 4) неопределенность параметров рыночных условий хозяйствования: нестабильность экономических процессов, определяемых ограниченностью ресурсов (финансовых, временных, технических), изменение спроса и предпочтений потребителей;
• 5) неопределенность, связанная с необходимостью учета фактора времени в инвестиционной деятельности;
• 6) «организованная» неопределенность, обусловленная сокрытием объективной информации по экономическим, политическим и другим причинам;
• 7) неопределенность, вызванная недостаточной квалификацией инвестиционного менеджера, ошибками анализа и моделирования, несовершенством используемого инструментария и методическими ограничениями, отсутствием вычислительных средств достаточной мощности.

Характеристики неопределенности инвестиционной деятельности определяют понятие риска и влияют на выбор методов его оценки.

В процессе своей деятельности предприниматели сталкиваются с совокупностью различных видов риска, которые отличаются между собой по месту и времени возникновения, совокупности внешних и внутренних факторов, влияющих на их уровень и, следовательно, по способу их анализа и методам описания.

Как правило, все виды рисков взаимосвязаны и оказывают влияния на деятельность предпринимателя. При этом изменение одного вида риска может вызывать изменение большинства остальных.

Классификация рисков означает систематизацию множества рисков на основании каких-то признаков и критериев, позволяющих объединить подмножества рисков в более общие понятия.

Наиболее важными элементами, положенными в основу классификации рисков, являются: время возникновения, основные факторы возникновения, характер учета, характер последствий, сфера возникновения и другие.

По времени возникновения риски распределяются на ретроспективные, текущие и перспективные риски. Анализ ретроспективных рисков, их характера и способов снижения дает возможности более точно прогнозировать текущие и перспективные риски.

По факторам возникновения риски подразделяются на:

• Политические риски - риски, обусловленные изменением политической обстановки, влияющей на предпринимательскую деятельность (закрытие границ, запрет на вывоз товаров, военные действия на территории страны и др.).
• Экономические (коммерческие) риски - риски, обусловленные неблагоприятными изменениями в экономике предприятия или в экономике страны. Наиболее распространенным видом экономического риска, в котором сконцентрированы частные риски, являются изменения конъюнктуры рынка, несбалансированная ликвидность (невозможность своевременно выполнять платежные обязательства), изменения уровня управления и др.

По характеру учета риски делятся:

• К внешним рискам относятся риски, непосредственно не связанные с деятельностью предприятия или его контактной аудитории (социальные группы, юридические и (или) физические лица, которые проявляют потенциальный и (или) реальный интерес к деятельности конкретного предприятия). На уровень внешних рисков влияет очень большое количество факторов - политические, экономические, демографические, социальные, географические и др.
• К внутренним рискам относятся риски, обусловленные деятельностью самого предприятия и его контактной аудитории. На их уровень влияет деловая активность руководства предприятия, выбор оптимальной маркетинговой стратегии, политики и тактики и др. факторы: производственный потенциал, техническое оснащение, уровень специализации, уровень производительности груда, техники безопасности.

По характеру последствий риски подразделяются на:

• Чистые риски (иногда их еще называют простые или статические) характеризуются тем, что они практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности. Причинами чистых рисков могут быть стихийные бедствия, войны, несчастные случаи, преступные действия, недееспособности организации и др.
• Спекулятивные риски (иногда их еще называют динамическими или коммерческими) характеризуются тем, что могут нести в себе как потери, так и дополнительную прибыль для предпринимателя по отношению к ожидаемому результату. Причинами спекулятивных рисков могут быть изменение конъюнктуры рынка, изменение курсов валют, изменение налогового законодательства и т.д.

Классификация рисков по сфере возникновения, в основу которой положены сферы деятельности, является самой многочисленной группой. В соответствии со сферами предпринимательской деятельности обычно выделяют: производственный, коммерческий, финансовый и страховой риск.

Производственный риск связан с невыполнением предприятием своих планов и обязательств по производству продукции, товаров, услуг, других видов производственной деятельности в результате неблагоприятного воздействия внешней среды, а также неадекватного использования новой техники и технологий, основных и оборотных средств, сырья, рабочего времени. Среди наиболее важных причин возникновения производственного риска можно отметить: снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных и/или других затрат, уплата повышенных отчислений и налогов, низкая дисциплина поставок, гибель или повреждение оборудования и др.

Коммерческий риск - риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Причинами коммерческого риска являются: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры или других обстоятельств, повышение закупочной цены товаров, потери товаров в процессе обращения, повышения издержек обращения и др.

Финансовый риск связан с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств. Основными причинами финансового риска являются: обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов, неосуществления платежей.

Страховой риск - риск наступления предусмотренного условиями страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплатить страховое возмещение (страховую сумму). Результатом риска являются убытки, вызванные неэффективной страховой деятельностью как на этапе, предшествующем заключению договора страхования, так и на последующих этапах - перестрахование, формирование страховых резервов и т.п. Основными причинами страхового риска являются: неправильно определенные страховые тарифы, азартная методология страхователя.

Формируя классификацию, связанную с производственной деятельностью, можно выделить следующие риски:

• Организационные риски - риски, связанные с ошибками менеджмента компании, ее сотрудников; проблемами системы внутреннего контроля, плохо разработанными правилами работ, то есть риски, связанные с внутренней организацией работы компании.
• Рыночные риски - риски, связанные с нестабильностью экономической конъюнктуры: риск финансовых потерь из-за изменения цены товара, риск снижения спроса на продукцию, трансляционный валютный риск, риск потери ликвидности и пр.
• Кредитные риски - риск того, что контрагент не выполнит свои обязательства в полной мере в срок. Эти риски существуют как у банков (риск не возврата кредита), гак и у предприятий, имеющих дебиторскую задолженность, и у организаций, работающих на рынке ценных бумаг.
• Юридические риски - риски потерь, связанных с тем, что законодательство или не было учтено вообще, или изменилось в период сделки; риск несоответствия законодательств разных стран; риск некорректно составленной документации, в результате чего контрагент в состоянии не выполнять условия договора и пр.
• Технико-производственные риски - риск нанесения ущерба окружающей среде (экологический риск); риск возникновения аварий, пожаров, поломок; риск нарушения функционирования объекта вследствие ошибок при проектировании и монтаже, ряд строительных рисков и пр.

Помимо вышеприведенных классификаций, риски можно классифицировать по последствиям:

• Допустимый риск - риск решения, в результате неосуществления которого, предприятию грозит потеря прибыли. В пределах этой зоны предпринимательская деятельность сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они не превышают размер ожидаемой прибыли.
• Критический риск - риск, при котором предприятию грозит потеря выручки; т.е. зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и, в крайнем случае, могут привести к потере всех средств, вложенных предприятием в проект.
• Катастрофический риск - риск, при котором возникает неплатежеспособность предприятия. Потери могут достигнуть величины, равной имущественному состоянию предприятия. Также к этой группе относят любой риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей или возникновением экологических катастроф.

Существует большое количество видов и классификаций рисков в зависимости от специфики деятельности компании. Отдельно классифицируются инвестиционные риски, риски на рынке недвижимости, риски на рынке ценных бумаг и пр.

Инвестиционный риск - вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

В последнее время для отечественных предпринимателей все большую актуальность среди инвестиционных рисков приобретает учет валютного риска.

Валютный риск - вероятность финансовых потерь в результате изменения курса валют, которое может произойти в период между заключением контракта и фактическим производством расчетов по нему. Валютный курс, устанавливаемый с учетом покупательной способности валют, весьма подвижен.

Среди основных факторов, влияющих на курс валют, нужно выделить состояние платежного баланса, уровень инфляции, межотраслевую миграцию краткосрочных капиталов. В целом на движение валютных курсов оказывает воздействие соотношение спроса и предложения каждой валюты. Помимо экономических, на валютный курс влияют политические факторы.

В свою очередь валютный курс оказывает серьезное воздействие на внешнеэкономическую деятельность страны, являясь одной из предпосылок эквивалентности международного обмена. Тот или иной его уровень в значительной мере влияет на экспортную конкурентоспособность страны на мировых рынках. Заниженный валютный курс позволяет получить дополнительные выгоды при экспорте и способствует притоку иностранного капитала, одновременно дестимулируя импорт. Противоположная экономическая ситуация возникает при завышенном курсе валюты (снижается эффективность экспорта и растет эффективность импорта).

Значительные непредвиденные колебания, отрыв валютного курса от соотношений покупательной способности усиливают напряженность в валютно-финансовой сфере, нарушают нормальный международный обмен.

Кроме валютного, среди инвестиционных рисков выделим следующие: процентные, маркетинговые, природно-климатические риски.

Процентный риск - риск для прибыли, возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.

Банки и другие финансовые учреждения, которые обладают значительными средствами, приносящими процентный доход, обычно в большей мере подвержены процентному риску. Если фирма взяла значительные кредиты, то неэффективное управление процентными рисками может привести фирму на грань банкротства.

Изменения процентных ставок влекут за собой несколько разновидностей риска.

• Риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения дохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня процентных ставок.
• Риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов.
• Риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществлении вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохода из-за изменений процентных ставок, произошедших после принятия решения.
• Риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот. Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск.

Портфельный риск банков и прочих кредитных учреждений заключается в возникновении различного рода вероятности потерь по отдельным типам ценных бумаг.

Под портфелем понимают совокупность финансовых активов. Портфель ценных бумаг - совокупность всех видов ценных бумаг, находящихся в распоряжении институциональной единицы. Иными словами, портфельный риск выражается возможностью возникновения потерь, связанных с инвестициями в ценных бумагах, а также операциями по привлечению ресурсов и формированию оптимального портфеля ценных бумаг.

Маркетинговый риск - риск убытков вследствие ошибочной, неудачной стратегии или тактики на рынке сбыта.

Иными словами маркетинговый риск - риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж.

Ошибки в планировании маркетинговой стратегии возникают главным образом из-за недостаточного изучения потребностей рынка: неправильного позиционирования товара, неверной оценки конкурентоспособности рынка или неправильного ценообразования. Также к возникновению риска могут привести ошибки в политике продвижения, например выбор неправильного способа продвижения, недостаточный бюджет продвижения и т.д.

Природно-климатические риски связаны с факторами неопреде- лен-ности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый, континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и водных ресурсов и т.д.

Технологические риски - все виды пагубного влияния результатов или самого процесса производства на здоровье человека и на природную среду, связанные с качественными изменениями социальной и экологической среды.

Эта группа рисков объединяет риски связанные с используемыми технологиями: какие технологии применяются, насколько эти технологии отработаны. Все существующие виды рисков в той или иной степени поддаются управлению. Для возможности управления рисками существуют различные подходы к анализу и оценке рисков.

Анализ рисков - процедуры выявления факторов рисков и оценки их значимости. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.

Оценка рисков - определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ имеет целью определить факторы, области и виды рисков. Количественный анализ рисков должен дать возможность численно определить размеры отдельных рисков и риска предприятия в целом.

При качественном анализе рисков можно выделить следующие этапы:

• 1. Определение возможных рисков, описание причин и факторов, влияющих на уровень каждого вида риска.
• 2. Описание возможных последствий (ущерба) реализации обнаруженных рисков и их стоимостная оценка.
• 3. Описание возможных мероприятий, направленных на уменьшение негативного влияния выявленных рисков, с указанием их стоимости.
• 4. Исследования на качественном уровне возможности управления рисками инвестиционного проекта:
  • диверсификация риска;
  • уклонение от рисков;
  • компенсация рисков;
  • локализация рисков.

Качественный анализ инвестиционных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для начала работы по анализу рисков.

Количественный анализ рисков инвестиционного проекта предпо- ла-гает численное определение величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций.

Наиболее часто на практике применяются следующие методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов:

• метод корректировки нормы дисконта;
• анализ чувствительности показателей эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекса рентабельности и др.) исследует зависимость результатирующего показателя от вариации факторных показателей. Данный анализ позволяет провести ранжирование факторов с целью оптимизации построения схем комплексного инвестиционного проекта;
• метод сценариев позволяет совместить проведение анализа чувствительности результатирующего показателя и оценку распределения вероятностей его отклонений;
• деревья решений;
• укрупненная оценка устойчивости;
• имитационное моделирование - метод Монте-Карло.

Перечисленные методы анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах. Выбор конкретного метода анализа инвестиционного риска зависит от информационной базы, требований к конечным результатам и к уровню надежности планирования инвестиций. Методы анализа рисков следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации - при окончательном обосновании инвестиций.

Основным приемом снижения риска является его страхование. Страхование вероятных потерь служит не только надежной защитой от неудачных решений, но и повышает ответственность лиц, принимающих решения, принуждая их серьезнее относится к разработке и принятию решений, регулярно проводить защитные мероприятия в соответствии со страховыми контрактами. Правда, трудно использовать механизм страхования при освоении новой продукции или новых технологий, так как страховые компании не располагают в таких случаях достаточными данными для проведения расчетов.

В большинстве случаев страхование рисков подразумевает страхование:

• строительно-монтажных, пусконаладочных рисков и гарантийных обязательств;
• имущества;
• оборудования от поломок;
• гражданской ответственности;
• жизни и здоровья ведущих сотрудников.

Предприятие может застраховаться от убытков вследствие простоя производства (оказания услуг), который возникнет по не зависящим от предприятия причинам. В зависимости от условий договора страхования могут возмещаться убытки, например, производственной компании, понесенные как в результате полной остановки деятельности, так и из-за частичного снижения оборотов, связанного с наступлением страхового случая.

Страхование от потери прибыли вследствие вынужденного перерыва в производстве осуществляется, как правило, совместно с другими видами страхования, например с имущественным.

Договор страхования предусматривает выплату компенсации, если перерыв в производстве вызван одной из следующих причин (страховых случаев): пожар, удар молнии, взрыв, противоправные действия третьих лиц, стихийные бедствия и т.д. (за исключением военных действий или изменения политической ситуации в стране).

Страховой тариф устанавливается страховой компанией в зависимости:

• - от отрасли народного хозяйства, к которой относится предприятие;
• - от максимального страхового периода остановки производства;
• - от установленного размера франшизы.

Среди наиболее востребованных способов страхования риска неисполнения договорных обязательств можно выделить страхование коммерческих (товарных) кредитов и лизинговых операций.

Объектом договора страхования коммерческих кредитов являются имущественные интересы предприятия, которые могут быть нарушены из-за полной или частичной неоплаты дебиторами фактически полученных товаров (работ, услуг).

Страховая компания выплачивает компенсацию в следующих случаях:

• - дебитор признан банкротом в судебном порядке;
• - форс-мажорные обстоятельства (за исключением рисков военных действий и политических рисков);
• - длительная просрочка платежа, которая оговаривается в договоре страхования и может составлять в зависимости от специфики деятельности предприятия от 60 до 360 дней.

При этом понесенный ущерб не компенсируется в случае аварии на производстве, отсутствия нужных товаров, денежных средств, умышленного неисполнения договорных обязательств и т.д.

При неисполнении договорных обязательств из-за форс-мажорных обстоятельств страховая компания выплачивает страховую сумму, как правило, через 30 дней. Если неисполнение обязательств вызвано банкротством контрагента, то страховая компания должна выплатить компенсацию после того, как должник будет признан банкротом по решению суда.

При наступлении страхового случая размер убытка и компенсации, которая будет выплачена предприятию, застраховавшему свой риск, будет включать:

• - сумму ущерба в размере стоимости утраченного товара или невыполненных обязательств;
• - упущенную выгоду (прибыль);
• - дополнительные затраты на определение размера ущерба, судебные издержки и т.д.

Срок, на который заключается договор страхования, равен сроку договора, по которому возникли обязательства.

Что касается страхования при лизинговых операциях, то в настоящее время на рынке страховых услуг есть возможность застраховать не только имущество, передаваемое в лизинг, но и финансовый риск, связанный с операциями лизинга: полной или частичной неуплаты лизингового платежа в установленные сроки без учета прибыли лизинговой компании. Важно отметить, что по договору страхования не возмещаются убытки, вызванные изменением курсов валют, неустойками, процентами за просрочку, штрафами и прочими косвенными расходами.

Страховые случаи по договору лизинга аналогичны тем, которые устанавливаются для договоров страхования коммерческих кредитов. Застраховать риск неоплаты лизинговых платежей может только лизинговая компания, которая предоставляет имущество в лизинг. Соответственно страховая компания компенсирует убытки лизинговой компании.

По признаку взаимозависимости можно выделить два вида инвестиционных проектов:

• 1) альтернативные (взаимоисключающие, принятие одного из них означает невозможность принятия другого);
• 2) независимые (принятие одного из них не влияет на решение о принятии другого).

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода .

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной аспект стоимости денег:

• а) основанные на дисконтированных оценках;
• б) основанные на учетных оценках.

Однако план финансирования проекта должен учитывать различные виды риска:

• Ш риск нежизнеспособности проекта,
• Ш налоговый риск,
• Ш риск неуплаты задолженностей,
• Ш риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта.

Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любых капиталовложений.

Кроме того, финансирование проекта должно удовлетворять существующим федеральным тестам на "адекватную надежность", чтобы определенные инстуциональные инвесторы, например, страховые компании, получили возможность осуществлять инвестиции в проект.

При обсуждении данного типа гарантий участники проекта должны проявить определенную гибкость в отношениях с инвестором. Например, если при финансировании проекта появляются трудности с одним из наиболее серьезных тестов на адекватные гарантии -- гарантии выплаты процентов, -- то проект может удовлетворять требованиям другого теста -- например, на наличие контракта на приобретение какой-либо организацией продукта, являющегося результатом реализации проекта.

Налоговый риск.

Налоговый риск включает:

• -- невозможность гарантировать налоговую скидку из-за того, что проект не вступит в эксплуатацию к определенной дате;
• -- потерю выигрыша на налогах из-за того, что участники прекратили работы над уже функционирующим, но экономически не оправдавшим себя проектом;
• -- изменение налогового законодательства, например, увеличение налога на собственность или изменение плановой нормы амортизации перед тем как запустить проект в эксплуатацию;
• -- решения налоговой службы понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.

Инвесторам, как правило, удается частично защитить себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты.

Риск неуплаты задолженностей.

Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо снижением цен из-за перепроизводства продукта на рынке.

Чтобы защитить себя от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям.

Участники могут применить следующие меры снижения риска от неуплаты задолженностей:

• -- использование резервных фондов;
• -- производственные выплаты;
• -- дополнительное финансирование.

Помимо достаточности предполагаемых доходов часто рекомендуется, чтобы план финансирования включал в себя резервный фонд выплат по задолженностям, который должен поддерживаться на определенном уровне, например, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям. Финансовые соглашения должны быть составлены таким образом, чтобы в любом из них первоначально предусматривались выплаты по задолженностям, затем на компенсацию резервного фонда и, после этого, по участкам и третьим сторонам.

В некоторых проектах вместо резервного фонда выплат по задолженностям может использоваться принцип производственных выплат. В проектах, обеспеченных доходами, участники обязуются осуществлять выплаты по задолженностям, гарантируя на эти цели определенный процент доходов, получаемых от продукта, производимого по проекту. При этом недостаточность поступающих из этого источника сумм для оплаты задолженностей не рассматривается как невыполнение обязательств: возникающий дефицит суммируется и выносится на срок окончательной выплаты задолженности.

План должен предусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость в котором может возникнуть из-за задержки, значительного увеличения масштабов проекта или проблем, связанных с эксплуатацией. Необходимо установить контакт с отдельными кредиторами для обеспечения покрытия непредвиденных расходов.

После осуществления участниками проекта надежных мер по снижению риска неуплаты задолженностей, инвестор может применять соответствующие гарантии частичных или полных выплат задолженностей в определенные этапы проекта или по его завершению.

Кроме того, правительственные организации могут предоставить правительственные гарантии, экспертные гарантии или защиту политического риска.

Риск незавершения строительства.

Если проект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможный риск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительства участники строительства и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантий его завершения.

При инвестировании проекта, в котором использован новый технологический процесс или "ноу-хау", инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты оказываются более дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.

В следующей главе рассмотрим вопрос качественного и количественного анализа проекта с целью составления бизнес-плана предприятиями с учетом оценки рисков деятельности предприятий.

Целью анализа риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Анализ риска инвестиционных проектов важен для принятия решения об инвестировании. С точки зрения инвестиционной организации целесообразно требовать провести анализ риска предполагаемого к рассмотрению проекта к кандидатам на получение денежных средств, поскольку они лучше должны знать свой проект и сами должны учесть все возможные риски, разработав схему сокращения риска для всех участников проекта. Но это не означает, что инвестиционная компания может полностью положиться на представленные данные, однако для каждого проекта вовсе необязательно проводить детальный анализ всех видов риска с использованием всех методов анализа. Качественный анализ, использование метода экспертных и аналитического метода необходимы для анализа практического любого проекта. Что касается других методов анализа, то они, как правило, достаточно трудоёмки, поэтому вопрос о необходимости их применения должен решаться руководством инвестиционной организации в каждом конкретном случае в зависимости от ситуации (при этом должны учитываться объём финансирования, характер проекта и т.д.). Кроме того, для использования некоторых методов анализа риска необходим большой объём используемой информации. Если такая информация доступна, то подобный анализ риска можно провести, если нет, то уровень неопределённости может быть учтён посредством соответствующего увеличения ставки дисконтирования.

Вероятность наступления любого события может быть определена как субъективным, так и объективными методами. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предположениях. К таким предположениям могут относится суждения оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное её значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор.

Под риском принято понимать вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или проявления дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной и финансовой деятельности. Согласно финансовой теории отдача, которую ждёт фирма от своей инвестиции, включает 2 компонента - свободную ставку и страховую премию:

Свободная от риска ставка является базовой, или опорной. Она представляет собой минимально приемлемый доход от инвестиции в отсутствии всех практических рисков. В качестве базовой можно использовать, например, процентную ставку по депозитным вкладам в банках высшей категории надёжности.

Инвесторы требуют страховую премию в качестве платы за финансирование фирмы, подвергающейся риску в процессе своей деловой активности. Существует три основных вида риска - коммерческий, производственный и финансовый.

Коммерческий риск является отражением ненадёжности доходов, свойственной целым отраслям промышленности. В частности, предприятия передовой технологии сталкиваются с интенсивной международной конкуренцией и их продукция может в одно мгновение устареть. Этот коммерческий риск находит отражение в процентных ставках, устанавливаемых кредиторами в таких отраслях промышленности.

Производственный риск характерен, скорее, для компании, чем для отрасли в целом. Производственный риск связан со способностью компании реагировать на перемены (в особенности спады) в спросе на свои товары и услуги. Компании, которые должны поддерживать объём продаж выше уровня некоторого порога для покрытия больших постоянных затрат, имеют высокий порог рентабельности.

Финансовый риск возникает вследствие управленческих решений, связанных с финансированием проектов. Например, обычные акции без фиксированного дивиденда считаются менее ограниченным источником финансирования, чем кредит, так как кредит несет с собой договорные обязательства по выплате процентов и возврату основной суммы в соответствии с установленным графиком. Неспособность уплатить в срок предписанные платежи может привести к банкротству должника. Поэтому по мере возрастания доли долга в структуре капитала фирмы растёт и страховая премия, на которую рассчитывает инвестор.

Кроме перечисленных иногда выделяют инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретённых; а также рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют.

Цель анализа инвестиционного риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Как правило, анализ риска проекта производится в следующей последовательности:

• Ш На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.
• Ш На втором этапе производится анализ выявленных факторов.
• Ш На третьем этапе проводится оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов: - определение финансовой состоятельности (ликвидности проекта);
• Ш - определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложения финансовых средств).
• Ш На четвертом этапе устанавливается допустимый уровень риска.
• Ш На пятом этапе проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.

В случае принятия положительного решения об участии в рассматриваемом проекте на шестом этапе разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска.

Анализ риска проекта обычно базируется на критериях, предложенные известным американским экспертом Б.Берлимером:

• Ш потери риска независимы друг от друга;
• Ш потери по одному направлению из «портфеля рисков» не обязательно увеличивают вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);
• Ш максимально возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

В самом общем виде можно выделить два основных вида риска - динамический и статистический. Динамический риск связан с непредвиденными изменениями стоимости основного капитала, вызванными принятием управленческих решений, а также изменением рыночных или политических условий реализации проекта. Такие изменения могут принести как к потерям, так и к дополнительным доходам. Статистический риск - это риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности или утраты дохода из-за недееспособности организации.

Все факторы, влияющие на изменения риска проекта, можно условно разделить на две группы.

К объективным относятся факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (инфляция, конкуренция, природные условия, политические и экономические кризисы и т.п.).

К субъективным относятся факторы, имеющие непосредственное отношение к данной фирме и напрямую зависящие от эффективности её управления и организации (производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организации труда, уровень производительности труда, уровень кооперации, тип контактов с инвестором или заказчиком и т.д.).

Вся наша жизнь сопряжена со всевозможными рисками. Нет такого человека, которому не приходилось бы каждый день так или иначе чем-то рисковать.

Это проявляется как в личной жизни, так и в любой сфере деятельности.

В частности, инвестиционные риски – это потенциальные угрозы, сопровождающие процесс инвестирования и подстерегающие инвестора на каждом шагу.

Они настолько многообразны, что в одних только классификациях можно запутаться.

Однако, кто не рискует, тот не пьет шампанское, а доход – это плата инвестору за риск.

И хоть полностью избавиться от риска невозможно, но грамотно оценивать и управлять ним – вполне под силу вдумчивому инвестору. Подробнее об опасностях инвестирования – в статье.

Инвестиционные риски — это вероятность финансовых потерь

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском. Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Инвестиционные риски можно классифицировать по разным признакам.

По сферам

По сферам проявления инвестиционные риски бывают:

1. Технико-технологические
2. Экономические
3. Политические
4. Социальные
5. Экологические
6. Законодательно-правововые

Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т.д.

Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем:

• выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке,
• выбора рационального сочетания форм и сфер производства,
• осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т.д.

Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности:

1. состояние экономики;
2. проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика;
3. рыночная и инвестиционная конъюнктура;
4. цикличность развития экономики и фазы экономического цикла;
5. государственное регулирование экономики;
6. зависимость национальной экономики;
7. возможное невыполнение государством своих обязательств:
   • частичная или полная экспроприация частного капитала,
   • различного рода дефолты,
   • прекращения договоров и другие финансовые потрясения и т.д.

Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности:

1. выборы различных уровней;
2. изменения в политической ситуации;
3. изменения в осуществляемого государством политического курса;
4. политическое давление;
5. административное ограничение инвестиционной деятельности;
6. внешнеполитическое давление на государство;
7. свобода слова;
8. сепаратизм;
9. ухудшение отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных предприятий и т.д.

Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то:

• социальная напряженность;
• забастовки;
• выполнение социальных программ.

Социальная составляющая обусловлена:

1. стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств;
2. ролью, которую они играют в обществе;
3. служебными отношениями;
4. моральными и материальными стимулами;
5. существующими и возможными конфликтами и традициями и т.д.