Финансовая безопасность страны. Механизмы и институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг зуева анна сергеевна

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут

240 руб. | 75 грн. | 3,75 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Автореферат - 240 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Зуева Анна Сергеевна. Механизмы и институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг: диссертация... кандидата экономических наук: 08.00.05 / Зуева Анна Сергеевна; [Место защиты: Акад. эконом. безопасности МВД РФ].- Москва, 2008.- 192 с.: ил. РГБ ОД, 61 08-8/2016

Введение

ГЛАВА 1. Теоретические основы обеспечения экономической безопасности российского рынка ценных бумаг 15

1.1. Основные черты и особенности экономической безопасности рынка ценных бумаг 15

1.2. Угрозы экономической безопасности российского рынка ценных бумаг 27

1.3. Критерии и индикаторы экономической безопасности рынка ценных бумаг 44

ГЛАВА 2. Институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг 61

2.1. Государственные институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг 61

2.2. Негосударственные институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг 91

ГЛАВА 3. Механизмы обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг в России 103

3.1. Международный опыт в области обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг 103

3.2. Основные направления совершенствования механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг в России 114

3.3. Экономическая безопасность рынка ценных бумаг в условиях финансового кризиса 156

Заключение 169

Список использованной литературы 173

Приложения 186

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Национальная безопасность любого государства зависит от его экономической безопасности, одним из важнейших компонентов которого является экономическая безопасность рынка ценных бумаг. Поскольку фондовый рынок устанавливает связи между хозяйствующими субъектами, аккумулирует и перераспределяет капитал между сферами экономики, то невыполнение им своих функций угрожает экономической безопасности финансовой системы в частности и государству в целом. Стабильность рынка ценных бумаг государства обеспечивается устойчивой и конкурентоспособной экономикой, доверием потенциальных инвесторов.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным формирующимся рынком, характеризующийся, с одной стороны, высокими темпами роста, с другой стороны, - наличием многочисленных проблем, препятствующих более эффективному его развитию. Так, оборот российского биржевого рынка акций по итогам соответственно 2005 года составил 179,8 млрд. долл., 2006 г. - 634,3 млрд. долл., 2007 года - 1 трлн. 503 млрд. долл., то есть рост за последние годы был почти семикратным. При этом сохраняется проблема спекулятивного характера рынка, не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в этой области. Характерной особенностью современного российского рынка ценных бумаг является и то, что на нем присутствует большая доля инвесторов - нерезидентов (около 70%). Остается неизменным несовершенство действующего законодательства, криминализация экономики подрывает устойчивое состояние фондового рынка.

Также необходимо отметить, что российский рынок ценных бумаг переживает этап своего становления. Отсутствие до недавнего времени национального фондового рынка привело к обширному заимствованию из зарубежной практики экономических и правовых институтов. Однако до сих

пор не проводилось комплексного анализа механизмов и институтов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг. Стандартные механизмы обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг в современных реалиях сохраняют свою значимость, но с учетом специфики современного отечественного рынка ценных бумаг требуется применение антикризисных мер по его поддержке.

Процесс интеграции Российской Федерации в мировую экономику ставит перед отечественным фондовым рынком новые задачи и влечет за собой появление ранее отсутствующих угроз. Состояние глобальной экономики и международных финансов непосредственно влияют на российский фондовый рынок, а через него - на реальный сектор экономики. Это влияние особо сказывается в условиях разрастания мировых финансовых кризисов и признаков начинающейся рецессии в США и других ведущих экономиках стран Запада.

На фоне финансовой глобализации и формирования общемирового финансового рынка проблема обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг становится еще более актуальной, так как влияние тех или иных мировых колебаний экономической конъюнктуры на внутриэкономические процессы происходит непосредственно через финансовую систему.

Степень научной разработанности проблемы. Диссертационное исследование основывается на современных достижениях экономической теории, а также общей теории рынка ценных бумаг и биржевого дела, включая зарубежный опыт в этой области. Некоторые аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, исследовались в трудах экономистов, работающих в сфере изучения развития рынка ценных бумаг: Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, И.С. Королева, Л.Н. Красавиной, Б.Е. Ланина, Г.Н. Мальцева, Г.Г. Матюхина, Д.В. Смыслова и др. Наиболее полное и подробное исследование фондового рынка проведено Н.И. Берзоном, В.А. Галановым, ЯМ. Миркиным, Б.Б. Рубцовым, М.А. Эскиндаровым, в

работах которых содержится анализ мирового и российского опыта организации рынка ценных бумаг.

Общим вопросам экономической безопасности посвящены труды
Л.И. Абалкина, В.М. Баранова, В.Ф. Гапоненко, А.А. Крылова,
Б.Н. Порфирьева, В.К. Сенчагова и др. Отдельные положения финансовой
безопасности отражены в работах И.В. Горского, М.Н. Сидорова,
В.Л. Смирнова, A.M. Тавасиева, Ю.А. Тропина, С.Ф. Хашукаева и др.
Системный подход исследования правоохранительных механизмов
противодействия экономическим преступлениям в целях обеспечения
экономической безопасности предпринимаются в Академии экономической
безопасности МВД России А.Г. Хабибулиным, А.Е. Городецким,
В.Н. Анищенко, А.Т. Алиевым, СБ. Вепревым, Р.В. Илюхиной,
Р.Ф. Исмагиловым, Н.П. Купрещенко, С.Г. Мещеряковым,

А.В.Молчановым, А.П. Опальским и др. Вопросы экономической безопасности российского рынка ценных бумаг отражены в публикациях А.Л. Дыховой, А.А. Иванова, Е.А. Олейникова, М.А. Резниченко, А.О. Шабалина, А.П. Шихвердиева и др.

Вместе с тем необходимо отметить, что еще не достаточно полно исследованы вопросы формирования механизмов и институтов обеспечения экономической безопасности фондового рынка.

Объектом работы является экономическая безопасность рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются институты и механизмы обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг.

Цель исследования заключается в разработке предложений и рекомендаций, направленных на повышение уровня экономической безопасности рынка ценных бумаг на основе совершенствования механизмов и институтов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг.

В соответствии с целью исследования в работе были поставлены следующие задачи:

определить теоретические основы формирования системы экономической безопасности рынка ценных бумаг в условиях новых и трансформации существующих угроз безопасности;

выявить причины, обусловливающие негативные тенденции на российском фондовом рынке, снижающие конкурентоспособность экономики страны даже в условиях благоприятной конъюнктуры со стороны внешнего рынка;

осуществить оценку институтов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг в общей системе;

обобщить зарубежный опыт по формированию институтов и механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и основные общемировые тенденции в данной сфере;

разработать предложения по совершенствованию механизмов обеспечения экономической безопасности российского рынка ценных бумаг.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют положения экономической теории, экономической безопасности, теории рынка ценных бумаг, труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам социологии рынков и экономической криминологии. Нормативной основой исследования служат законодательные и подзаконные нормативно-правовые акты Российской Федерации, относящиеся к теме диссертационного исследования, а также законодательство зарубежных стран, в том числе Великобритании, США, Франции, Германии, в области обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг.

В качестве статистической и информационно-аналитической базы в работе используются данные Мировой федерации бирж, Международной организации комиссий по ценным бумагам, Министерства финансов Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации (далее - ФСФР России), Центрального банка Российской Федерации, Министерства

внутренних дел Российской Федерации, Федеральной службы по финансовому мониторингу (далее - Росфинмониторинг). Также исследование проводилось на основе научных отчетов Академии экономической безопасности МВД России, материалов российских и международных конференций по вопросам функционирования фондовых рынков и другой информации.

Методологическая база исследования и методы, использованные в исследовании. Методологической основой исследования является системный подход, диалектическая теория развития, методология современного научного познания в социально-экономической сфере, в частности, фундаментальные положения экономической теории (политико-экономический подход, неоинституционализм), включающие анализ рынка ценных бумаг, а также совокупность статистических и сравнительно-правовых методов, методов прогнозирования, антикризисного управления, категориальный аппарат, развитый отечественной методологической традицией в области исследований фиктивного капитала.

Гипотеза исследования состоит в том, что, по мнению автора, отсутствие комплексности в организации институтов и механизмов, обеспечивающих экономическую безопасность рынка ценных бумаг, даже при условии их наличия, объективно обусловливает возможность нарушений рыночного равновесия, возникновения угроз интересам личности, общества и государства. Экономические институты через меры экономической политики государства способны создавать условия для стабильного и эффективного функционирования рынка ценных бумаг в границах установления пороговых показателей. В качестве таких показателей выступают: объем ценных бумаг, находящихся в свободном обращении, отношение емкости рынка производных ценных бумаг к емкости рынка первичных ценных бумаг и другие. Значительная роль принадлежит правовым институтам, которые на основе законодательной нормы и правил саморегулируемых организаций создают систему правовых регуляторов, обеспечивающих функционирование

рынка в рамках правового поля. Слабость правовых институтов приводит к развитию теневых процессов, рейдерству, коррупции, мошенничеству и другим негативным факторам, угрожающим экономической безопасности рынка ценных бумаг. Важную роль в обеспечении экономической безопасности рынка ценных бумаг играют правоохранительные институты, которые в совокупности обеспечивают юридическую квалификацию выявленных правонарушений и формируют специфические механизмы противодействия правонарушениям на рынке, тем самым предотвращают влияние криминальных угроз на экономическую безопасность фондового рынка. Комплекс вышеперечисленных механизмов и институтов должен обеспечивать экономическую безопасность рынка ценных бумаг, его инвестиционные и кредитные функции и в конечном итоге способствовать обеспечению экономической безопасности национальной экономики в целом.

Научная новизна исследования заключается в определении основных понятий и элементов системы обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг, в систематизации угроз, конкретизации и спецификации критериев, параметров и индикаторов безопасности конкретного сегмента финансового рынка - рынка ценных бумаг. На основе выявленных объективных черт и особенностей конкретизирована сущность экономической безопасности рынка ценных бумаг как состояния, при котором государственными и негосударственными институтами применяются механизмы, обеспечивающие стабильность и конкурентоспособность рынка ценных бумаг, включая защиту его участников от общеэкономических и криминальных угроз.

К элементам научной новизны диссертации можно отнести следующие положения, соответствующие пунктам 11.4, 11.7, 11.10, 11.26 Паспорта специальности ВАК 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (экономическая безопасность):

выявление источников и предпосылок возникновения угроз экономической безопасности рынка ценных бумаг, позволяющих определить принципы их классификации с учетом целей, задач и методов макроэкономической политики на разных этапах развития российской экономики, принятой модели финансовой системы, характера соотношения монополии и конкуренции, уровня развития инфраструктуры, колебаний экономической конъюнктуры.

обоснование структуры институтов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг, специфики их организации и функционирования, способной с наибольшей эффективностью обеспечить экономическую безопасность в условиях формирования рынка. Представлена систематизация институтов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг, в которую включены государственные (регулятивные, контрольные, правоохранительные) и негосударственные институты, а также определены роль и задачи каждого из них. Развит подход к системному обеспечению экономической безопасности посредством взаимодействия контрольных и правоохранительных институтов;

разработка предложений по использованию зарубежного опыта
обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и
рекомендации по его адаптации в условиях современной российской
экономики. Обоснована негативная оценка сложившейся практики
использования эклектических моделей, основанных на разнородных
элементах опыта отдельных национальных систем (англо-саксонской и
континентальной), в особенности американской, исторически привязанной к
англо-саксонскому праву. Исходя из этого, уточнены функции и задачи
ФСФР России как единого экономического института, обеспечивающего
регулирование и контроль рынка ценных бумаг, в том числе применение мер
ответственности за нарушение фондового законодательства (например, за
использование инсайдерской информации);

обоснование теоретико-методологических положений по совершенствованию существующих механизмов повышения экономической безопасности рынка ценных бумаг. Сформулированы основные направления по повышению эффективности механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг с учетом: стандартных условий стабилизации и устойчивости рыночной экономики; исторических особенностей функционирования переходной экономики и возникновения финансовых рынков; видовых черт формирующихся рынков; развития кризисных явлений в глобальной экономике.

Основные научные результаты исследования, полученные лично автором и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

Определены теоретические основы обеспечения экономической безопасности фондового рынка, включая обоснование понятия «экономическая безопасность рынка ценных бумаг», специфицирующих рынок ценных бумаг в структуре финансовых рынков, координатах национальных интересов, системе угроз с точки зрения особенностей критериев, параметров и индикаторов экономической безопасности.

Предложена классификация основных угроз экономической безопасности рынка ценных бумаг, к числу которых относятся: системная слабость национальных финансовых институтов; осуществление значительного объема сделок с российскими активами на иностранных торговых площадках, территориальная концентрация рынка ценных бумаг, слабая защита прав акционеров и инвесторов, низкая доля ценных бумаг, находящихся в свободном обращении, монополизация рынка ценных бумаг, сохраняющаяся непрозрачность рынка, неразвитость инфраструктуры рынка, недостаточная роль государства в регулировании фондового рынка. Все представленные угрозы были классифицированы по группам в зависимости от криминально-коррупционной составляющей, диспропорций в структуре

собственности, уровня развития инфраструктуры и институтов рынка ценных бумаг.

Разработана совокупность показателей, характеризующих состояние экономической безопасности рынка ценных бумаг для целей мониторинга, основными из которых являются: доля иностранных инвестиций на рынках акций, депозитарных расписок и долговых бумаг; доля иностранных портфельных инвестиций в ценные бумаги по отношению к иностранным инвестициям в целом; темпы прироста капитализации фондового рынка по отношению к темпам прироста ВВП; объем ценных бумаг, находящихся в свободном обращении; доля десяти крупнейших компаний в совокупном обороте акций.

Обоснованы предложения по формированию целостной системы экономической безопасности рынка ценных бумаг на основе формирования единых целей и приоритетов в данной сфере, а также комплексного развития системы институтов обеспечения экономической безопасности фондового рынка, формирующейся в русле взаимодействия государственных и негосударственных институтов, диалога власти и бизнеса (его саморегулируемых организаций), осуществляющих экономическое и правовое регулирование, контрольные и правоохранительные функции. Определены основные направления усиления соответствия правовой инфраструктуры и экономической практики, развития законодательства, необходимые с точки зрения роста эффективности проведения государственной фондовой политики и правоприменительной практики в интересах обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг.

Сформулированы предложения по совершенствованию регулирующей и контрольной деятельности ФСФР России путем наделения его рядом правоприменительных функций в отношении нарушений законодательства и правил работы на рынках ценных бумаг. Обоснована необходимость форм системного взаимодействия ФСФР России, Росфинмониторинга и правоохранительных органов при обеспечении

экономической безопасности рынка ценных бумаг, в том числе, с учетом международного опыта такого взаимодействия.

Теоретическая и практическая значимость работы. Содержащиеся в данной работе научные положения вносят существенный вклад в развитие теории экономической безопасности рынка ценных бумаг. Конкретные предложения, полученные в процессе исследования, позволяют оценить угрозы экономической безопасности, обосновать направления развития и совершенствования институтов и механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг. Разработанные автором рекомендации представляют практический интерес с точки зрения использования экономических и финансовых регуляторов, инструментов контроля при разработке новой и совершенствовании существующей нормативно-правовой базы в области обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг. Теоретические материалы и методологические разработки диссертационного исследования могут быть использованы в научно-исследовательской деятельности, в учебном процессе в высших учебных заведениях по дисциплинам «Экономическая безопасность», «Рынок ценных бумаг», а также на курсах повышения квалификации сотрудников государственных органов, осуществляющих регулирование, контроль и надзор на рынке ценных бумаг. Результаты работы могут применяться профессиональными участниками и специалистами рынка ценных бумаг, при разрешении конфликтов интересов на фондовом рынке. Некоторые положения, изложенные диссертантом, будут интересны менеджменту акционерных обществ, при формировании корпоративной стратегии противодействия рейдерству на фирме. Отдельные рекомендации могут быть применимы в практической деятельности правоохранительных органов при разъяснении спорных моментов квалификации составов преступлений, совершаемых на рынке ценных бумаг.

Апробация результатов исследования. Выводы, полученные автором, были отражены в научно-исследовательских работах, проведенных

в Академии экономической безопасности МВД России: «Развитие теоретических основ стратегического анализа и мониторинга экономической безопасности» (2006 г.), «Разработка системы и механизмов обеспечения экономической безопасности в Московской области» (2007 г.). Результаты диссертации докладывались на научно-практической конференции молодых ученых по проблемам правоохранительных механизмов обеспечения экономической безопасности, противодействия экономическим и налоговым преступлениям (Академия экономической безопасности МВД России, 2005 г.) и на ежегодной межвузовской научной конференции студентов и аспирантов по актуальным проблемам экономического и правового развития России (Московский институт экономики, менеджмента и права, 2006 г.). Основные положения исследования были внедрены в учебный процесс в Академии экономической безопасности МВД России и практическую деятельность сотрудников Управления по борьбе с экономическими преступлениями ГУВД по г. Москве.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ общим объемом 3,4 п.л., в том числе 3 - в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Угрозы экономической безопасности российского рынка ценных бумаг

Основой организации, планирования и осуществления практических действий всей системы обеспечения экономической безопасности является анализ угроз. Особенностью российского фондового рынка является их высокий уровень, который препятствуют достижению равновесия на рынке.

Угроза экономической безопасности рынка ценных бумаг - совокупность условий и факторов, создающих опасность функционирования и развития рынка, а также противоречащие экономическим интересам его субъектов. Анализ научных исследований, посвященных данной проблематике, показывает, что в общей системе угроз авторы выделяют, как правило, две группы - внутренние и внешние. Аналогичный классификационный признак используется и в основных официальных документах: «Концепция национальной безопасности», «Государственная стратегия экономической безопасности Российской Федерации» и др. К внешним угрозам экономической безопасности рынка ценных бумаг относится чрезмерное влияние мировых кризисов на состояние отечественного рынка ценных бумаг. Неадекватно высокая капитализация фондового рынка и, соответственно, критический показатель капиталоемкости ВВП свидетельствуют о том, что экономика вступила в такую фазу своего развития, когда фондовый рынок стал чрезвычайно чувствительным к разного рода внешним факторам. Российский рынок акций обрабатывает преимущественно информацию, поступающую с мирового фондового рынка. Поведение американского рынка влияет также на выбор участниками российского рынка сравнительно более рискованных инвестиционных стратегий. Если сравнить российский рынок с другими странами мира, для него характерен больший спад. С мая по октябрь 2008 года, в то время как фондовые индексы развитых стран упали в среднем на 30-40%, котировки отечественных фондовых индексов снизились на 75%.

Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка, фундаментальные же его причины кроятся во внутренних угрозах.

В настоящее время для обоснования четких и наиболее значимых путей укрепления экономической безопасности рынка ценных бумаг и определения тех сил, которые ее обеспечивают, необходимо выделить современные внутренние угрозы, связанные с криминально-коррупционной направленностью, особенностями структуры участников рынка, уровнем развития инфраструктуры рынка и ее отдельных институтов (Приложение 3).

К криминально-коррупционным угрозам относятся: враждебное поглощение предприятий через рынок ценных бумаг, отмывание доходов через фондовый рынок, манипулирование ценами и массовое осуществление инсайдерских сделок.

Захват предприятий с использованием фондовых инструментов ведет к неустойчивости института собственности на рынке ценных бумаг, создает колоссальные риски для инвесторов и разрушительным образом воздействует на акционерную собственность, тем самым раскачивает устойчивость рынка.

Пока в России процесс формирования нормативно-правовой базы для инсайдерской информации и инсайдерской торговли находится на начальном этапе. До сих пор не принят федеральный закон «Об инсайдерской информации и манипулировании рынком». Не смотря на установление в 1996 году запрета на осуществление манипулирования на рынке, официально факт такой сделки был признан ФСФР России только в ноябре 2007 года.

Опасность данных сделок раскрываются с двух сторон. Во-первых, использование инсайдерской информации и сведений, направляемых на манипулирование ценами, являются своеобразной «валютой» на рынке коррупционных услуг и источником доходов коррумпированных чиновников контрольных органов и представителей корпоративного управления. Во-вторых, инсайдерские и манипулятивные сделки используются для подрыва принципа «свободы честной конкуренции» на рынке ценных бумаг. Следующая группа угроз объясняется сохраняющейся диспропорцией в структуре собственности на рынке ценных бумаг. Ввиду того, что большая часть инвесторов на рынке ценных бумаг – иностранные инвесторы. Их спекулятивное поведение на фондовом рынке оказывает влияние на цены российских финансовых активов. Поскольку целью вложений нерезидентов обычно являются наиболее ликвидные российские акции, занимающие большую долю в составе фондовых индексов, падение их котировок отрицательно сказывается на состоянии рынка в целом.

Важнейшей частью структуры инвесторов на развитом фондовом рынке выступает население. Благодаря широкой распыленности эта часть инвесторов придает устойчивость национальному фондовому рынку. В странах с высоким уровнем благосостояния населения именно оно, в конечном счете, определяет динамику национального фондового рынка, именно на его поведение ориентируются наиболее консервативные глобальные инвесторы с длительным горизонтом инвестирования.

Россия по-прежнему отличается крайне низкой долей частных лиц и институтов коллективных инвестиций в совокупной структуре инвесторов. Регулярно в операциях с акциями задействовано несколько десятков юридических лиц, в операциях с государственными ценными бумагами - несколько десятков банков и нерезиденты. Не менее 60-70% акционерных капиталов собраны в крупные или контрольные пакеты, на рынке обращается лишь незначительная часть акций, структура спроса и предложения на рынке акций является оптовой, население большей частью отделено от организованных рынков акций.

Государственные институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг

Обеспечение экономической безопасности рынка ценных бумаг требует воплощения в конкретных институциональных формах. Системы институтов, обеспечивающих экономическую безопасность рынка ценных бумаг, должна решать свою важнейшую задачу, способствующую повышению устойчивости рынка ценных бумаг, ее формирование позволит развить и реализовать комплексный подход к системному обеспечению экономической безопасности и вывести на принципиально новый уровень функционирование фондового рынка. Исходя из современной системы регулирования экономических процессов, все институты обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг можно разделить на государственные и негосударственные (Рис. 5). Государственные институты осуществляют регулирование, контроль и надзор на фондовом рынке, принимают весь комплекс мер, связанный с обеспечением экономической безопасности рынка ценных бумаг, накапливая и анализируя информацию о состоянии развития данного рынка. Обеспечение безопасности фондового рынка осуществляется государственными институтами, основными целями которых являются: поддержание порядка на рынке; создание нормальных условий работы всех его участников; защита участников от мошенничества и недобросовестности контрагентов; расширение и улучшение качества предлагаемых инвесторам услуг; обеспечение процесса справедливого ценообразования; создание эффективного рынка со стимулами для предпринимательской деятельности и адекватным вознаграждением; создание новых и поддержание существующих рыночных структур. Мы согласны с позицией С.Н. Афониной, включающей процесс деятельности государственных институтов фондового рынка: разработку законодательных и подзаконных актов, которые закладывают основу нормального оперирования на рынке; отбор профессиональных участников рынка, путем установления определенных требований; контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка правил; систему санкций за нарушения норм и правил (начиная от устных и письменных предупреждений и штрафов и заканчивая уголовными наказаниями и исключением из рядов участников рынка). По замечанию А.Г. Чихирева, способность государства защитить рынок от негативных воздействий и не допускать финансовый кризис, является основной характеристикой состояния его экономической безопасности. При условии, что обеспечением экономической безопасности занимаются все ветви государственной власти: законодательная, исполнительная и судебная, очень важно разграничение их полномочий в данной области. Российская система государственных институтов фондового рынка создавалась параллельно со становлением самого рынка и во многих аспектах сыграла позитивную роль в его развитии. Эта система в целом учитывает международный опыт регулирования фондовых рынков и отвечает мировым тенденциям развития регулирования в этой сфере, однако она имеет ряд национальных особенностей. Главная из них - это сложно структурированное распределение регулятивных и контрольных полномочий. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности и роста ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту. В мировой практике сложились две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг. В соответствии с первой моделью государство активно вмешивается в регулятивный процесс на рынке и лишь небольшая часть этих функций передана саморегулируемым организациям. Во второй модели основная доля регулирования принадлежит участникам рынка с минимальной ролью государства. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями. Регулятивная структура российского рынка ценных бумаг отличается смешанным характером, слишком активным вмешательством государства, слабым надзором, практически отсутствием традиций и обычаев в связи с длительным перерывом в работе рынка, отсутствием добросовестной конкуренции. Приоритетными задачами, по мнению Ю.С. Сизова, государственного регулирования рынка ценных бумаг, являются: - защита прав инвесторов, обеспечение всех участников рынка равнодоступной и достоверной информацией об эмитентах и совершаемых на рынке сделках, повышение инвестиционной привлекательности корпоративного сектора, развитие механизмов внешнего (со стороны акционеров) контроля над предприятиями и корпоративного управления; - обеспечение нормативно-правовой и процедурной преемственности при переходе к новому этапу развития отечественного рынка ценных бумаг, характеризующемуся резким ростом числа вторичных эмиссий. Это произойдет только в том случае, если процедуры новых эмиссий станут в такой же степени экономически выгодными основным субъектам рынка. А.А. Килячков и Л.А. Чалдаев задачи регулирования рынка ценных бумаг представляют в виде: разработки идеологии и законодательной базы работы рынка; концентрации финансовых ресурсов (государственных и частных) для достижения определенных (в основном, макроэкономических) целей; установления «правил игры» для участников рынка; контроля за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка для его профессионалов и их клиентов; создания системы информации о состоянии рынка и обеспечения её открытости для инвесторов; формирования системы страхования инвесторов от возможных потерь; предотвращения негативного воздействия на рынок ценных бумаг других видов государственного регулирования (денежно-кредитного, валютного). Большинство этих задач сейчас не выполняется в должной мере, либо не выполняется вообще.

Основные направления совершенствования механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг в России

С учетом приведенных угроз экономической безопасности рынка ценных бумаг предлагаются механизмы обеспечения безопасности в данной сфере, способные не только адекватно реагировать на все возможные угрозы безопасности, но и управлять ими за счет своего высококачественного состояния.

Одним из основных механизмов обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг является развитие его инфраструктуры, роль которой возрастает, так как увеличиваются требования инвесторов к точности и своевременности осуществления расчетов при заключении сделок с ценными бумагами, проведению операций по фиксации прав собственности, а также хранению ценных бумаг. Но ввиду того, что отдельные элементы рынка развивались неравномерно, в России сложилась децентрализованная модель инфраструктуры рынка ценных бумаг (Рис. 7).

Ныне действующая российская инфраструктура существенным образом отличается от общемировой: клиринговые центры входят в состав биржи; имеется отдельная расчетная палата (небанковская кредитная организация), которая предоставляет банковские услуги только депозитариям в качестве интерфейса с Банком России. В то же время, согласно мировой практике эту роль могли бы выполнять коммерческие расчетные банки с солидным кредитным рейтингом, которые бы могли снизить этот риск, депозитарии не выполняют функцию центрального депозитария.

Как уже отмечалось выше, в основном признанные мировые центры идут по пути создания центральных депозитариев и специализированных клиринговых центров.

На сегодняшний день одним из наиболее необходимых шагов по совершенствованию инфраструктуры российского фондового рынка и для успешной конкуренции его на мировых площадках является создание центрального депозитария. По замыслу Федеральной службы по финансовым рынкам, центральный депозитарий - единственный, кто сможет выступать номинальным держателем акций иностранных инвесторов в России, а также быть единственным расчетным депозитарием для бирж. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы ФСФР России говорит о том, что создание Центрального депозитария является путем к решению проблем повышения надежности учета прав собственности на ценные бумаги и создания условий для удешевления и упрощения расчетов по сделкам с ценными бумагами на основе клиринга.

Решить данную проблему возможно тремя способами: - положиться на то, что рыночные силы сами предопределят направление в сторону консолидации, как одного из средств увеличения прибыльности (что может обернуться ценовой войной); - навязать консолидацию путем ввода более жестких регулятивных требований; - постараться достичь согласия между участниками рынка в необходимости проведения консолидации. Сегодня Российская Федерация придерживается второго способа, а именно: ужесточаются требования к уровню собственных средств Центрального депозитария; повышаются стандарты регистраторов; вводятся ограничения на количество акционеров, которое может обслуживать регистратор, находящийся в ведении эмитента; выборочно предоставляются лицензии на биржевую деятельность и т.д. Строительство же современных рынков капитала должно также стимулировать внедрение первого способа.

В 2006 году Thomas Murray по заказу НАУФОР были сформулированы рекомендации по российской инфраструктуре рынка ценных бумаг. «В ситуации, когда участники рынка не имеют достаточной уверенности или просто не располагают необходимыми средствами для организации центрального депозитария, эту функцию должно взять на себя или государство или Всемирный Банк, но это только на начальном этапе. Как только центральный депозитарий достигнет определенной степени зрелости, он должен быть передан участникам рынка. Учреждение центрального депозитария сопровождается значительными финансовыми затратами для системы и низкой доходностью на начальном этапе (в течение первых 3-5 лет работы). После окончания этого периода происходит захват бизнеса на рынке, система больше не требует капитальных расходов, и затем центральный депозитарий начинает приносить ощутимую прибыль…» . Далее по заказу ФСФР России PricewaterhauseCoopers определил предпочтительные решения по формированию центрального депозитария (Рис. 8). Во-первых, необходимо создание холдинговой компании, которая постепенно станет единственным центральным депозитарием. Она приобретёт все соответствующие юридические механизмы, которые необходимы для создания центрального депозитария. В их число будут входить расчётные депозитарии, расчётные палаты (которые будут заменены коммерческими банками, а в конечном счёте – системой оптовых расчётов в режиме реального времени) и часть клиринговых палат (необходимых для выполнения клиринговых операций центрального депозитария). Также будет включена клиринговая палата ММВБ (сейчас созданная в виде национального клирингового центра). Для этого нужно, чтобы биржи отказались от этой деятельности, а также расчётные депозитарии. Во-вторых, лица, которые внесли вклад в холдинговую компанию, получают акции пропорционально взносу (на основе оценочного метода).Для интеграции на равных российского фондового рынка в мировую систему с возможностью конкурировать с мировыми финансовыми центрами необходимо предпринять шаги к достижению высокого уровня концентрации рынка российских ценных бумаг внутри страны, в том числе путем создания Центрального депозитария.

Экономическая безопасность рынка ценных бумаг в условиях финансового кризиса

В ходе рассмотрения обращения Овчинниковой Т.А. заявителю отказано в привлечении ОАО «Южно-Уральский трест транспортного строительства» (далее – Общество) к административной ответственности в связи истечением срока давности привлечения Общества к административной ответственности в 2005 году, а также подтверждена правомерность отказа Регионального отделения ФСФР России в Уральском федеральном округе в возбуждении дела об административном правонарушении в отношении Общества.

В 2007 году поступило 12 предложений о совершенствовании законодательства Российской Федерации о ценных бумагах. Так, Суркова Н.Т. и Смагин Р.Д. предложили внести в Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» изменения, защищающие права мелких акционеров; Середенко Р.В. предложил принять закон «О защите интересов обманутых вкладчиков»; Попова А.Т. предложила обменять свидетельства всех чековых инвестиционных фондов на акции действующих предприятий; Спасский А.М., неоднократно сталкивавшийся с отказом эмитентов и регистраторов в выдаче копий документов, предложил ввести в законодательство изменения для облегчения доступа акционеров к ознакомлению с документаций эмитентов и регистраторов.

За отчетный период на контроль взято 4955 обращения, что составляет 98,1% от общего количества обращений граждан.

Имеются случаи нарушения установленного срока рассмотрения обращений граждан работниками центрального аппарата ФСФР России. В большинстве случаев нарушение сроков рассмотрения обращений граждан связаны с объективной необходимостью запроса, получения и анализа документов для проверки сведений, изложенных в обращениях граждан. В указанных случаях заявители всегда информируются о предпринимаемых ФСФР России действиях.

На 1386 обращений граждан ответы даны с нарушением установленного срока исполнения, что составляет 27% от общего количества поступивших в центральный аппарат ФСФР России обращений граждан. Количество обращений граждан, рассмотренных с нарушением установленного срока исполнения, сократилось в 2007 году на 14% по сравнению с 2006 годом. Этому в большей степени способствовало повышение требований со стороны должностных лиц ФСФР России к исполнительской дисциплине работников центрального аппарата ФСФР России при подготовке ответов на обращения граждан и осуществление действенного еженедельного контроля за ходом рассмотрения обращений граждан со стороны Управления делами и архива, в части направления в структурные подразделения ФСФР России предупредительных справок-напоминаний о неисполненных обращениях граждан. В отчетном периоде руководителю ФСФР России ежеквартально представлялись аналитические справки-отчеты о результатах рассмотрения обращений граждан за соответствующий период. Указанная информация доводилась до всех структурных подразделений ФСФР Росси.

В 2007 году руководством ФСФР России (в соответствии с Графиком приема граждан, утвержденным приказом ФСФР России от 28.12.2006 № 06-249/пз «Об организации личного приема граждан в центральном аппарате ФСФР России и ее территориальных органах») было принято 2088 граждан. По-прежнему основную нагрузку по приему граждан несут территориальные органы ФСФР России. В 2007 году количество граждан, принятых должностными лицами центрального аппарата ФСФР России не изменилось, а количество принятых граждан в территориальных органах ФСФР России за этот период увеличилось на 25 %. Защита прав инвесторов как механизм обеспечение экономической безопасности рынка ценных бумаг, прежде всего, включает в себя защиту частной и государственной собственности, развивающейся по нескольким направлениям с учетом особенностей отдельных групп инвесторов (население, коллективные инвесторы, коммерческие банки, страховые компании, государство, иностранные инвесторы (нерезиденты), другие инвесторы). По-нашему мнению, основные направления защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг заключаются в:

совершенствовании нормативной правовой базы рынка ценных бумаг; повышении информационной прозрачности рынка и его открытости; увеличении действенности судебной системы; совершенствовании системы предотвращения и расследования преступлений на рынке ценных бумаг с учетом имеющихся возможностей правоохранительных и судебных органов. Уголовно-правовая защита участников рынка ценных бумаг обеспечивается посредством введения уголовной ответственности за совершение преступлений, предусмотренных ст.ст. 185, 185.1 и 186 Уголовного кодекса Российской Федерации. С развитием рынка диапазон правонарушений будет расширяться, методы и приемы совершенствоваться и становиться более изощренными. С учетом этого требуются скоординированные усилия правоохранительных и регулирующих органов по предотвращению и пресечению правонарушений на рынке ценных бумаг и обеспечению его безопасности.

Рост объемов средств, вкладываемых в Паевые инвестиционные фонды, свидетельствует о том, что большинство населения страны готово доверить свои сбережения в качестве инвестиций. В связи с этим необходимо решить несколько задачи. Во-первых, это защита интересов населения (потенциальных индивидуальных инвесторов). Решить данную задачу можно путем раскрытия информации об эмитентах и профессиональных участниках рынка ценных бумаг, проведения мониторинга, профилактики нарушений на рынке ценных бумаг, введения практики применения административных и судебных мер к нарушителям. Важным моментом является создание информационного центра и центра коллективных инвестиций. Эти центры создаются для повышения уровня информационной открытости и информационного обеспечения рынка ценных бумаг и для стимулирования деятельности потенциальных инвесторов - граждан Российской Федерации по вложению средств в различные виды ценных бумаг и возможности ознакомления с основами инвестирования и получения объективной информации о способах вложения денег на рынке ценных бумаг.

Новикова В.Н.

Уязвимость рынка ценных бумаг России значительно возрастает, по мере становления России на мировой арене. Ярким примером уязвимости РЦБ России, а именно угрозой его экономической безопасности, может послужить тот факт, что Центральный банк Российской Федерации во время последнего кризиса при очередном повышении ставки рефинансирования, для спасения положения с национальной валютой, создал кризисную ситуацию на рынке государственных ценных бумаг.

В то время как обеспечение безопасности рынка ценных бумаг является функцией государства и конкретных участников, рынок развивается на принципе саморегулирования. Я считаю, развитие рынка ценных бумаг без контроля и вмешательства государства невозможно. Для обеспечения безопасности российского рынка ценных бумаг необходимо четко выделить роль государства и его правоохранительных органов. Поэтому государству необходимо выполнять следующие функции

Формирование законодательной базы функционирования РЦБ.

Организация системы правоприменения.

Регулирование деятельности участников РЦБ.

Контроль над деятельностью участников РЦБ.

Для выполнения вышеуказанных функций необходимо обеспечить взаимодействие регулирующих органов государства и правоохранительных органов. Но так как в форме договорного соглашения такое сотрудничество будет не эффективным, то это должно быть закреплено в законодательном порядке.

Тем не менее, не стоит связывать экономическую безопасность РЦБ только лишь с проблемой борьбы с мошенничеством. Большую опасность для РЦБ составляет проблема функционирования на нем теневой экономики и отмывания преступных денег. Именно противодействие этим деяниям является прерогативой правоохранительных органов, осуществляющих деятельность в данной сфере. Но из-за отсутствия нормативной базы эта деятельность затруднена.

Обеспечение безопасности РЦБ России должно осуществляться на трех уровнях:

Федеральном;

Субъектов Федерации;

Профессиональных участников: брокеров, дилеров, депозитариев и т.д.

Иных участников РЦБ. К участникам относятся: банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, государственные и частные предприятия, акционерные общества, а так же индивидуальные вкладчики.

Для обеспечения безопасности РЦБ России необходимо решать проблемы по следующим направлениям:

 правоприменение на рынке ценных бумаг;

 безопасность рынка государственных ценных бумаг;

 безопасность рынка корпоративных ценных бумаг, включая защиту акционеров;

 безопасность сферы вексельного обращения;

 безопасность рынка производных и иных ценных бумаг;

 безопасность участников рынка ценных бумаг (юридических и физических лиц);

 информационную безопасность рынка ценных бумаг;

 защиту эмитентов и инвесторов, в том числе иностранных;

 защиту коммерческой тайны;

 противодействие правоохранительных и регулирующих органов мошенничеству и манипуляциям с ценными бумагами;

 противодействие отмыванию криминальных денег с использованием ценных бумаг;

 координацию и взаимодействие правоохранительных и регулирующих органов в вопросах обеспечения безопасности рынка ценных бумаг;

 международное сотрудничество в противодействии транснациональным мошенническим фирмам.

Также для обеспечения экономической безопасности необходимо контролировать деятельность, связанную с фондовой биржей, депозитариями, телекоммуникационными и информационными системами РЦБ.

Учитывая вышеперечисленное и те трудности, с которыми сталкивается РЦБ России на сегодняшнем этапе своего развития, влияние на него явлений внутреннего и внешнего порядка, можно уверенно сказать, что саморегулирование не обеспечит ни экономическую безопасность РЦБ, ни национальную безопасность страны в целом. Поэтому решением проблем, указанных в работе должно стать не только вмешательство государства в развитие и деятельность РЦБ России, но и разработка и внедрение программ обучения специалистов правоохранительной деятельности в сфере РЦБ.

Автореферат диссертации по теме "Фондовый рынок как фактор влияния на экономическую безопасность страны"

На правах рукописи

ИВАНОВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

ФОНДОВЫЙ РЫНОК КАК ФАКТОР ВЛИЯНИЯ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ БЕЗОПАСНОСТЬ СТРАНЫ

Специальности: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономическая безопасность);

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

Работа выполнена на кафедре «Финансы, денежное обращение и кредит» Академии экономической безопасности МВД России

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор,

заслуженный экономист России Молчанов Александр Васильевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Сребрик Борис Владимирович

Ведущая организация: Российская Академия Государственной службы при Президенте РФ

Защита диссертации состоится «27» апреля 2007 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета К 203.022.01 при Академии экономической безопасности МВД России по адресу: 129329, г.Москва, ул.Кольская, д.2, зал Ученого совета (ауд.208).

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте www.econsafety.ru Академии экономической безопасности МВД России

кандидат экономических наук, доцент Идашкин Владимир Александрович

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук

A.JI. Дыхова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Фондовый рынок играет значимую роль в развитии рыночной экономики государства. Он аккумулирует и перераспределяет в наиболее выгодные сферы экономики денежные средства и капиталы, опосредует взаимоотношения между хозяйствующими субъектами экономики. Невыполнение фондовым рынком своих функций парализует экономические связи и представляет угрозу экономической безопасности страны, то есть существует зависимость экономического состояния государства от уровня экономической безопасности фондового рынка. Необходимо отметить, что в развитых странах с рыночной экономикой капитализация фондового рынка, компаний с национальным капиталом во многом определяет конкурентоспособность национальной экономик. Конкурентоспособность национальной экономики, в свою очередь, является основным фактором, определяющим уровень экономической безопасности, и так же ее социальной и военной безопасности.

Глобализация и интеграция России в мировую экономику, развитие и расширение направлений деятельности субъектов на фондовом рынке, усиление конкуренции, как внутри государства, так и со стороны других государств, недостаточная информационная открытость рынка ценных бумаг, несовершенство действующего законодательства, коррупция и криминализация экономики ставят перед отечественным фондовым рынком новые задачи, и влекут за собой появление ранее не свойственных для страны угроз и рисков.

Российский фондовый рынок, особенно его внебиржевая часть, характеризуется высокой степенью криминализации и системных рисков, что негативно влияет на эффективность его развития, прозрачность и инвестиционную привлекательность, а так же на имидж российской экономики. Повседневной практикой в последние годы стали недружественные слияния и поглощения, провоцируемые несовершенством

нормативной базы и правоприменительной практики. Нередки случаи использования в этих целях правоохранительных органов.

В таких условиях назрела необходимость в проведении самостоятельного исследования вопросов функционирования российского рынка акций, методов государственного регулирования, с учетом факторов обеспечения экономической безопасности страны. Актуальность и недостаточная изученность указанных вопросов предопределяет выбор темы диссертации.

Степень научной разработанности проблемы. Различные аспекты экономической безопасности исследовались многими учеными, среди которых В.К.Сенчагов, Л.И. Абалкин, А.Е.Городецкий, A.B. Возженников и другие. Проблемам обеспечения экономической безопасности правоохранительными органами в основных сферах экономики посвящены работы А.В.Молчанова, Р.В.Илюхиной, А.Е. Городецкого и других. Отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов- международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов развития рынка ценных бумаг: Б.Б.Рубцова, Г.Н.Мальцева, Уорена Баффета, Чарли Мунгера, Б.И. Алехина, А.В.Аникина, Э.Я.Брегеля, С.А.Былиняка, Т.Д.Валовой, В.С.Волынского, А.И. Динкевича, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Б.ЕЛанина, Г.Г. Матюхина, В.М. Усоскина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М. и других авторов.

Наиболее глубокое исследование фондового рынка и его инструментов проведено Я.М.Миркиным, в работах которого раскрыты особенности фондовых рынков отдельных стран, проанализирован как мировой, так и российский опыт создания рынка ценных бумаг. Вместе с тем, большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгалтерскому учету ценных бумаг, техническому анализу на рынке ценных бумаг) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых

инструментов функционирования фондового рынка.

> уточнить сущность экономических отношений, а также базовых противоречий, возникающих в сфере обращения акций в России,

^ установить логические и практические взаимосвязи и взаимозависимости между состоянием фондового рынка и уровнем его экономической безопасности;

>■ разработать возможные пути минимизации воздействия угроз со стороны фондового рынка на состояние экономической безопасности.

Предметом исследования избраны экономические отношения по поводу оборота ценных бумаг, в результате которых могут возникнуть угрозы

экономической безопасности России, а в связи с этим необходимость минимизации этих угроз.

> уточнена сущность экономической безопасности фондового рынка, а так же механизмы защиты экономических интересов субъектов от существующих и потенциальных рисков и угроз.

> выявлены основные действующие на российском рынке ценных бумаг факторы, которые создают угрозы экономической безопасности, основными из которых являются: монополизация фондового рынка, низкий уровень его капитализации, практическое отсутствие массового розничного инвестора, криминализация и недооценка рынка.

> проведено ранжирование факторов по виду и величине потенциального ущерба, наносимого экономической безопасности страны.

> разработаны подходы к созданию комплексной методики расчета недооцененности стоимости акций российских компаний как угрозы экономической безопасности страны на основе критического анализа существующих методик оценки стоимости акций, применяемых в развитых странах;

> предлагается в основу такой методики принять многофакторную модель, учитывающую влияние разноплановых воздействий на результирующий показатель;

> определены наиболее рациональные методы государственного регулирования российского фондового рынка, основанные на принципе приоритета нормативных мер над фискальными и на критерии наибольшей эффективности при наименьших затратах;

Практическая значимость и апробация работы состоит в том, что результаты проведенного исследования могут быть использованы как при дальнейшем теоретическом изучении проблематики фондового рынка и его влияние на экономическую безопасность страны, так и в практической работе специалистов Министерства внутренних дел и других правоохранительных органов России.

Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 7 работах общим объемом 13,4 п.л., в том числе одна работа в ведущем рецензируемом журнале, рекомендуемом ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, приложений.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Теоретические основы влияния фондового рынка на экономическую безопасность страны. Экономическую безопасность фондового рынка целесообразно рассматривать как сферу финансовой безопасности.

Экономическая безопасность фондового рынка - это состояние всех сегментов фондового рынка и его институтов, при котором обеспечивается гарантированная защита со стороны государства и саморегулируемых организаций, как регуляторов рынка ценных бумаг," и гармоничное развитие финансовой системы и всей совокупности финансовых отношений и процессов в государстве, готовность и способность институтов фондового рынка создавать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики и своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения, а так же на действия криминального характера, подрывающие экономическую стабильность фондового рынка. В условиях безопасности фондового рынка обеспечивается способность формирования достаточного экономического потенциала и финансовых средств для сохранения целостности

и единства финансовой системы даже при наиболее неблагоприятных вариантах развития внутренних и внешних процессов и успешного противостояния внутренним и внешним угрозам в сфере финансовой безопасности.

Рынок акций является индикатором оценки стоимости предприятий. Динамика развития рынка акций в целом совпадает с динамикой развития экономики. Подъем фондового рынка создает дополнительные возможности привлечения инвестиционного капитала компаниями. Оставаясь ключевым компонентом национальной экономики, эффективно действующий фондовый рынок призван аккумулировать и эффективно распределять финансовые ресурсы между различными секторами экономики.

Решение проблемы экономической безопасности государства через стимулирование инвестиций в российскую экономику во многом зависит от обеспечения безопасности фондового рынка, становления и развития российского рынка ценных бумаг.

Исследования показали, что российский фондовый рынок является неэффективным, поскольку имеет ряд структурных недостатков. Не выполняя такую основную функцию в качестве мобилизации и концентрации свободных денежных средств и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг и перелива их между отраслями экономики, фондовый рынок подвержен значительному воздействию внешних и внутренних факторов, способных серьезно дестабилизировать экономическую ситуацию в стране. Российский фондовый рынок является недооцененным примерно на 50%". Особенностью российского фондового рынка является высокий уровень системных рисков, угроз, которые препятствуют достижению равновесия на финансовом рынке и оказывают влияние на экономическую безопасность.

Основными угрозами экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке России являются: (рис.1)

1 Экономическая безопасность России Общий курс Учебник/Под ред В К Сенчагова - М Дело, 2005 - 896 с

Основные угрозы экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке

Перемещение в торговой активности на западные рынки.

Высокая вероятность протекционистских мер.

Практическое отсутствие у российского фондового рынка массового роз-

Слабая защита прав акционеров.

Низкая капитализация рынка, его недоцененность

Рис.1 Основные угрозы экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке

Перемещение в торговой активности на западные рынки. Несовершенство российского законодательства в области рынка ценных бумаг, незащищенность инвесторов и акционеров на отечественном рынке. Ограниченное предложение финансовых инструментов и высокие рыночные и системные риски, а так же неразвитость инфраструктуры и неграмотность населения. Как следствие -возросшая конкуренция европейских биржевых" рынков депозитарных расписок. Объемы сделок с депозитарными расписками на российские акции на западных рынках превышают объемы рынка акций в России.

Высокая вероятность протекционистских мер. Регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства сводится к выявлению уже совершенных преступлений, а не к их предотвращению. Несовершенство законодательства. Приводит к угасанию торговой активности в Москве и перемещению российских акций, отечественных инвесторов и финансовых посредников в иностранные торговые системы.

Практическое отсутствие у российского фондового рынка массового розничного инвестора. Неэффективная приватизация государственного имущества привела к резкому занижению его стоимости, что привело к сосредоточению большей части основных средств в руках крупных инвесторов.

Недостаточность информации для потенциальных индивидуальных инвесторов для принятия инвестиционного решения. Неразвитость инфраструктуры рынка. Практически отсутствует средний класс населения по уровню доходов. Структура собственности в России носит в основном оптовый характер и ориентирована на торговлю блоками.

Слабая защита прав акционеров. Недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка. Очень высокие регулятивные издержки. Неразвитость рынка ипотечных долговых обязательств как одного из наиболее мощных инструментов мобилизации средств. Привилегированное положение государства на фондовом рынке, но недостаточность его роли в регулировании.

Низкая капитализация рынка, его недоцененность инвесторами. Сложившаяся после приватизации заведомо заниженная стоимость государственного имущества. Недооцененность отечественными и зарубежными инвесторами, низкий рейтинг инвестиционной привлекательности и прозрачности рынка, высокий уровень криминализации в финансовой сфере и на фондовом рынке. Невыполнение рынком основной функции перераспределения капиталов и финансирования экономики. Недоступность инструментов фондового рынка для населения как альтернативы инвестиционных долгосрочных вложений. Высокая ликвидность определяет высокий уровень капитализации фондового рынка. Ее уровень практически напрямую коррелируется с общим уровнем экономического развития и безопасности государства.

Флуктуация российского фондового рынка его влияние на экономическую безопасность страны.

В 2000 г. глобальная капитализация рынка акций (совокупная курсовая стоимость всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку) достигала 35 трлн. долл. Наибольшую долю в мировой капитализации рынка акций занимают страны большой пятерки - 75 %. В структуре индекса ACWI Free (All Country World Index), который представляет 49 развитых и развивающихся рынков по всему миру, доля развивающихся рынков на начало 2002 г. составила только 5%, не изменившись с 1989 г. Зато значительные изменения в структуре индекса за 13 лет претерпели доли Японии и США. Так, с 1989 по 2002 г. доля Японии снизилась с 37 до 8%, а доля США - выросла с 32 до 54%. Доля России ничтожно мала и составила 0,17%. Столь малая доля в структуре индекса ACWI Free как для формирующихся рынков, так и для России в частности, характеризует их как недооцененные. Капитализация рынка акций составляет 40% к ВВП. Не смотря на это, объем торгов на рынках группы ММВБ в I квартале 2006 г. составил $334 млрд, что в 1.9 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. По сравнению с IV кварталом 2005 г. объем сделок на ММВБ увеличился на 1.45%.

Объем сделок с акциями на ФБ ММВБ в I квартале 2006 г. увеличился до $80.2 млрд., что в 3.6 раза больше, чем в I квартале прошлого года. Капитализация рынка акций, обращающихся на ФБ ММВБ, увеличилась за квартал более чем вдвое и достигла $572.1 млрд. с $258.6 млрд. на конец прошлого года, что связано с либерализацией рынка акций «голубых фишек» и общим подъемом фондового рынка.

Недооцененность российских акций представляет собой двухуровневую систему, в основе которой лежит глобальная недооценка стоимости капитала российских предприятий, возникшая на этапе приватизации, второй уровень -недооценка стоимости акций отдельных предприятий и отраслей, возникшая

2 "АК&М" от 07 04 2006 http //www акт ru/rus/news/2006/apnl/07/ns!667025 htm

в процессе развития фондового рынка вследствие его информационной непрозрачности и информационной неэффективности, а также диспропорций в развитии экономики.

Исходя из вышеописанных признаков отнесения фондовых рынков к развивающимся, а также общепринятых методов анализа, формируются основные характеристики их оценки, такие как:

> низкий уровень капитализации;

> низкий уровень соотношения капитализации и ВВП (один из критериев отнесения к развивающемуся рынку), выручки компаний, прибыли компаний, балансовой стоимости акций компаний;

> неразвитая отраслевая структура капитализации Представление о масштабах недооцененности российского рынка акций может дать сравнение капитализации фондовых рынков других стран. Так, на начало апреля 2002 г. капитализация российского рынка акций составила 110 млрд. долл., а в 2006 г. 572,1 млрд. долларов, хотя мы наблюдаем рост, но это в 20 раз меньше капитализации рынка акций США и в среднем в 5 -10 раз меньше капитализации рынков акций Западной Европы.

Узость отечественного фондового рынка не позволяет ему играть типичную для развитых экономик роль рынка капиталов. Не совершенен механизм привлечения инвестиций. Неадекватные "условия для первичного размещения акций на фондовом рынке, - не учитываются специфические условия развития фондового рынка России. Рынок носит в большей мере спекулятивный характер и доступен лишь для крупных игроков в лице государства и крупных компаний, а так же монополий. Работать на нем можно, покупая и продавая акции, а вот привлечь серьезные инвестиции - нет.

Позиции российских компаний уязвимы из-за их сильной зависимости от цен на нефть: их бизнес не так диверсифицирован, как у западных энергетических гигантов Несмотря на структурную перестройку и рост капитализации российского рынка акций, он по-прежнему отражает

существенную недооценку стоимости предприятий, что является одной из главных проблем для нашей экономики. Российский фондовый рынок не выполняет свою главную роль - финансирование экономического роста и инноваций через механизм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Как следствие, предприятия испытывают инвестиционный голод, а инвесторы - нехватку ликвидных инструментов. Одной из важных причин столь медленного развития фондового рынка является зависимость от зарубежного капитала.

Вместе с тем имеет место значительная недооценка капитала российских предприятий в процессе приватизации. Основная цель первого периода приватизации в России была в создании широкого слоя собственников, что носило, по существу, фиктивный характер. Фактически произошла безвозмездная перекачка огромной суммы государственных ресурсов в руки небольшой группы отечественных и зарубежных собственников и, более того, потеря этих ресурсов для инвестиционного процесса в России. По оценкам российских экономистов, около 500 крупнейших приватизируемых предприятий России с реальной стоимостью не менее 200 млрд. долл. были фактически проданы за бесценок - около 7,2 млрд. долл. и в значительной мере оказались под контролем иностранных фирм.

Кроме того сложилась низкая стоимость нематериальных активов предприятий в ходе приватизации (объекты, используемые для получения дохода в течение длительного периода - не менее одного года - либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не играет существенной роли в процессе их эксплуатации).

В России сформировалась структура акционерного капитала, в которой очень значительную и растущую долю занимают контрольные или крупные пакеты акций. Оптовая структура акционерного капитала делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций. Вдобавок российские акционерные общества остаются очень непрозрачными организациями. В России сложилась инсайдерская модель корпоративного

контроля. Одна из характерных особенностей инсайдерских групп заключается в том, что они относительно невелики, а их члены хорошо знают друг друга. Инсайдеры имеют возможность четко контролировать деятельность корпоративного менеджмента

Существенное влияние на оценку стоимости акций оказывает система корпоративного контроля над компаниями (модель корпоративного контроля). До последнего времени российские предприятия отличались плохим качеством корпоративного управления, что служит существенной причиной недооценки стоимости их акций. Постоянные нарушения по отношению к миноритарным акционерам и закрытость компаний отражаются на их рыночной стоимости. Так же можно выделить следующие основные причины, влияющие на недооценку стоимости акций российских предприятий (рис.2)

Рис.2 Основные причины, влияющие на недооценку стоимости акций российских предприятий.

> применение «неправильных» методов и форм приватизации, приведших к занижению стоимости капитала, в том числе нематериальных активов предприятий;

> непрозрачность России для иностранных инвесторов, то есть отсутствие ясных и четких мер, облеченных в формальные процедуры, легко понятных и общепринятых методов ведения деятельности на мировых рынках капитала и в национальной экономике, что привело к значительному недоинвестированию со стороны иностранных инвесторов;

> экспортоориентированность экономики и зависимость от мировых цен на сырье, приведшие к узкоотраслевой капитализации рынка акций (индекс РТС не отражает структуру ВВП);

> зависимость фондового рынка от зарубежного капитала;

> формирование инсайдерской модели корпоративного контроля (для этой системы характерны крупные пакеты акций, широкое распространение взаимного владения акциями);

> неликвидность значительной части рынка акций, когда на 10% наиболее активно торгующихся на рынке акций приходятся 90% капитализации всего рынка;

> низкая культура корпоративного управления, выражающаяся в ущемлении прав мелких акционеров, выводе активов из компании в структуры, близкие к топ-менеджерам компании,

> отсутствие дивидендной политики.

В настоящее время проблеме недооценки стоимости акций российских компаний не уделяется должного внимания. Как правило, рассматривается более широкое понятие - инвестиционная привлекательность. Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денежных средств в финансовые активы при минимальном уровне риска.

Проведенный анализ позволил определить и уточнить некоторые подходы, модели и методы выявления недооцененности акций.

При выявлении недоцененных акций предприятий используются следующие методические подходы: доходный, затратный и сравнительный. (рис.3)

А.) Доходный

капитализации

дисконтирования денежных потоков

чистых активов

ликвидационной стоимости

рынка капиталов или компании аналога

В) Сравнительный

сделок или метод продаж

отраслевых коэффициентов

Рис.3 Подходы и методы определения стоимости акций

А. Доходный подход. При оценке с позиций доходного подхода основным является доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больший доход приносит объект оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных

условиях. При этом учитываются продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее.продажи. Оценка основана на принципе ожидания. В рамках данного подхода используются следующие методы:

1.Метод капитализации. Метод капитализации прибыли наиболее эффективен в ситуации, когда предполагается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Данный метод основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Этот метод предполагает, что истинная или внутренне присущая стоимость любого капитала основана на финансовом потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом. Так как этот поток ожидается в будущем, то его величина корректируется с помощью ставки дисконтирования (discount rate), чтобы учесть не только изменение стоимости денег со временем, но также и фактор риска.

2. Метод дисконтированных денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. Определение стоимости предприятия данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Таким образом, устанавливается рыночная цена, равная текущей стоимости будущих денежных доходов. Данный метод наиболее эффективен с точки зрения инвестиционных мотивов при условии, что предприятие имеет определенную

историю хозяйственной деятельности и находиться на стадии роста или стабильного экономического развития.

Доходный подход позволяет выявить недооцененные акции на основе анализа текущего положении эмитента и прогноза развития его финансово-хозяйственной деятельности. На наш взгляд использование только доходного подхода для определения рыночной стоимости акций и выявления их недоцененности в условиях российской экономики не даст объективного и точного результата. Подход не учитывает подверженность компаний большим системным и рыночным рискам, влияние со стороны недобросовестных конкурентов. Достаточно сложным является прогнозирование получения дохода.

Б. Затратный подход. Затратный подход наиболее приемлем для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли. Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, расходах на оборудование и т.д. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный метод основан на принципе замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, методов учета, как правило, не совпадает с рыночной стоимостью, что вызывает необходимость корректировки баланса предприятия. Базовой формулой оценки в затратном подходе является: собственный капитал == активы - обязательства. Данный подход использует следующие методы:

1. Метод чистых активов. Рыночная стоимость бизнеса методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами. Данный метод включает в себя следующие этапы:

Оценивается недвижимое имущество предприятия по рыночной стоимости;

Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

Выявляются и оцениваются нематериальные активы;

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных;

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

Оценивается дебиторская задолженность;

Оцениваются расходы будущих периодов;

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

2. Метод ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает в себя

следующие этапы:

Для расчетов используется последний балансовый расчет;

Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов;

Определяется валовая выручка от ликвидации активов;

Оценочная стоимость активов уменьшается на величину затрат. С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск;

Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия;

Прибавляется/вычитается операционная прибыль/убыток ликвидационного периода;

Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Данный подход является достаточно затратным и трудоемким методом, но не учитывающим значительную часть особенностей ведения бизнеса в России.

В. Сравнительный подход. Сравнительный подход эффективен при наличии активного рынка сопоставимых объектов собственности. Его эффективность снижается при небольшом количестве сделок, моменты совершения и оценки которых разделяет продолжительный период, или в случае, если рынок находится в аномальном состоянии. Сравнительный подход основан на принципе замещения. Для сравнения используются конкурирующие с оцениваемым предприятием объекты. Точность оценки зависит от качества собранных данных. Эти данные включают: физические характеристики объекта, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. Сравнительный подход к оценке предприятий предполагает, что ценность активов определяется стоимостью их продажи при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Теоретической основой сравнительного подхода являются следующие положения:

В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии

развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия;

Данный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций, когда инвестор ориентирован прежде всего на будущий доход, а не на конкретные особенности бизнеса;

Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.

Сравнительный подход использует следующие методы:

1. Метод рынка капиталов или метод компании-аналога._Данный метод основан на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую компанию. Поэтому данные о компании, акции которой находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Процесс оценки предприятия методом рынка капиталов включает в себя следующие этапы:

Сбор необходимой информации осуществляется в основном за период не менее пяти лет;

Составление списка аналогичных предприятий на основе отраслевого сходства, сходства размеров, перспектив роста, финансовых рисков, качества менеджмента;

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой. С помощью финансового анализа определяется рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов, обосновывается степень доверия к конкретному виду

мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины, а также вносятся необходимые корректировки, обеспечивающие увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.

Определение итоговой величины стоимости.

2. Метод сделок или метод продаж, основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний. Он практически аналогичен методу продаж, с единственным различием, состоящем в том, что данный метод ориентирован на приобретение предприятия в целом либо контрольного пакета.

3. Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

Также можно использовать опционные модели оценки.

При использовании данной модели собственный капитал компании может быть представлен как опцион колл на лежащую в основе компанию при ее ликвидации, создающей эквивалент исполнения такого опциона. Собственный капитал фирмы является остаточным требованием; так, держатели акций предъявляют требования на все денежные потоки, оставшиеся после удовлетворения требований более приоритетных финансовых активов. Если компания ликвидирована, то тот же самый принцип применим по отношению к инвесторам собственного капитала. В данном случае действует принцип ограниченной ответственности, когда акционеры не могут потерять больше величины, инвестированной в компанию.

Таким образом, исходя из многообразия методов и моделей фундаментального анализа, мы можем свести выявление недооцененных акций к использованию следующих приемов:

Сравнение рыночной и внутренней стоимости акций;

Сравнение текущей и ожидаемой прибыли, приходящейся на акцию;

Сравнение текущей и ожидаемой доходности акций.

Обеспечивая качественный анализ, данные методы требуют привлечения большого объема данных и прогнозных значений, что накладывает значительную личностную оценку инвестора.

Совершенствование фондового рынка в целях повышения уровня экономической безопасности страны определены основные направления деятельности по устранению угроз экономической безопасности на рынке ценных бумаг со стороны финансовых и правоохранительных структур:

> увеличение объема обращающихся ценных бумаг при снижении стоимости обслуживания долга;

^ более активное привлечение средств населения, а также институциональных инвесторов;

Центральной проблемой продолжает оставаться увеличение объема выпуска ценных бумаг при одновременном снижении затрат. В целях увеличения емкости рынка инструменты фондового рынка должны быть избирательно ориентированы на инвесторов, относящихся к различным секторам экономики, а так же должны учитывать интересы отдельных групп участников рынка.

В рамках обеспечения экономической безопасности российского фондового рынка и финансовой системы России в целом общей тенденцией рынка корпоративных ценных бумаг России на длительную перспективу должно быть его активное развитие и повышение общей курсовой стоимости акций. Это сопряжено с общими перспективами экономического развития страны и постепенным решением организационных проблем, обеспечивающих развитие инфраструктуры фондового рынка:

> регистрационного и депозитарного обслуживания,

^ информационной открытости,

> перехода на международные стандарты бухгалтерского учета,

> «прозрачности» рынка.

Основными функциями развития сектора корпоративных ценных бумаг в российских условиях должно стать начало инвестирования в реальный сектор и оживление производства.

Потребности привлечения капитала в реальный сектор экономики определяются масштабами его модернизации, структурных изменений и экономического роста в перспективе.

Основные факторы, затрудняющие развитие сектора корпоративных ценных бумаг, и угрозы их экономической безопасности:

> сдерживание нестабильным экономическим ростом, невысокой рентабельностью или убыточностью значительного числа предприятий, относительно высоким уровнем инфляции, ограничивающей склонность к сбережению, узостью внутреннего рынка, потерей значительной части внешних рынков и конкуренцией со стороны зарубежных фирм привлечение капитала в реальный сектор экономики;

конкуренция государства по выпуску высокодоходных государственных долговых обязательств;

> недостаточное развитие профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка ценных бумаг:

> слабость правового регулирования, информационной открытости и защиты привлечения иностранных инвестиций.

В диссертации дано обоснование основных направлений деятельности по устранению угроз экономической безопасности на фондовом рынке корпоративных ценных бумаг:

> снижение доходности вложений в государственные ценные бумаги для переключения спроса с государственных на корпоративные ценные бумаги;

> принятие неотложных мер и гарантий прав инвесторов, обеспечивающих: приобретение защищенных от подделки ценных бумаг, их регистрацию, депозитарное обслуживание и переоформление в случае купли-

продажи на Другое лицо, профессиональную защиту прав собственника, включая судебное разбирательство;

> развитие системы государственных гарантий на всех уровнях по ценным бумагам (акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов;

> следует полностью запретить ведение реестров непосредственно в акционерном обществе, независимо от числа акционеров или каких-либо других критериев. Ведение реестра самими акционерными обществами - один из основных способов сохранения контроля над предприятием, позволяющий не нести ответственности за состояние дел;

Одной из коренных проблем привлечения инвестиций является проблема взаимоотношений предприятия-эмитента и акционеров Вложенные средства должны приносить доход. Если речь идет об акциях, то доход может быть получен либо за счет роста курсовой стоимости, либо за счет дивидендов. Ситуация в секторе реального производства сложилась таким образом, что доходы по акциям, зачастую не выплачиваются. Это происходит по двум причинам. Во-первых, часть предприятий находится в тяжелом финансовом положении и не имеет источников для выплаты. Во-вторых, собственники и высшие менеджеры, обладая контрольным пакетом акций, могут получать доходы с помощью различных скрытых финансовых схем, не выплачивая дивиденды. Концентрация власти приводит к концентрации доходов у небольшого числа лиц, возглавляющих предприятия, и препятствует развитию рынка корпоративных ценных бумаг, ограничивая их обращение и новые эмиссии. Отсутствие дивидендов, ограничение свободного обращения акций перекрывают путь реальным портфельным, стратегическим и мелким инвесторам, вкладывающим средства в расчете на получение дохода в виде дивидендов. В результате акциями занимаются в основном из-за спекулятивного интереса к динамике их курсовой стоимости. Девальвируется

сама идея акционерного общества как способа организации производства, рассчитанного на получение дохода за счет прибыли от вложения средств.

Одним из главных препятствий развития рынка корпоративных ценных бумаг является неразвитость российских фондовых бирж. В мировой практике фондовые биржи играют ведущую роль в организации торговли ценными бумагами. Они обеспечивают отбор участников по определенным критериям, в том числе по критериям безопасности: высокий уровень проведения операций, листинг ценных бумаг, регулирование рынка, ежедневные котировки,

имеют депозитарную и клиринговую систему. Совершенствование торговли ценными бумагами требует соблюдения стандартных торговых процедур, стандартизации регистрации сделок, организации биржевых котировок ценных бумаг, сбора и распространения информации о ценных бумагах и их эмитентах, определения цен, анализа состояния экономики, фондового рынка и его сегментов, выработки и жесткого поддержания правил деятельности. Ситуация с торговлей ценными бумагами корпоративного сектора в настоящее время такова, что требования динамично развивающейся экономики по обеспечению адекватного межсекторального, межотраслевого и межтерриториального перелива капитала, для чего, собственно, и существует фондовый рынок, действующими в настоящее время механизмами биржевой и внебиржевой торговли не могут быть обеспечены. И в этом - основная угроза экономической и национальной безопасности России со стороны неразвитого российского фондового рынка.

Поскольку на российском рынке ценных бумаг превалирует не долгосрочный, а спекулятивный капитал и иностранный капитал мощнее российскою, можно считать, что устойчивость рынка определяется в основном поведением нерезидентов. В то же время на российском рынке будут отражаться изменения конъюнктуры на мировых рынках и другие факторы, оказывающие воздействие и на самих нерезидентов.

Роль только формирующихся в переходных экономиках фондовых рынков в рыночной экономике не столько в оживлении инвестиционной активности, сколько в выполнении функции аккумулятора хозяйственной информации (метод оценки многих экономических параметров). Без сигналов с этих рынков планирование инвестиций частными компаниями невозможно. Поэтому создание законодательной базы и регулирование этих рынков - важная задача государства. Активизация роли государства в регулировании фондового рынка по следующим направлениям:

> активизация государства (как акционера и владельца), крупнейших российских компаний к более интенсивному использованию возможностей российского финансового рынка как источника средств на финансирование потребностей развития. Только регулярные привлечения финансовых ресурсов крупнейшими компаниями смогут привести к появлению нормально функционирующего рынка капиталов в России;

> повышение качественных характеристик РЦБ и уровня развития фондовых бирж как по биржевому обороту, так и качественными изменениями в организации и информационном обеспечении РЦБ в рамках обеспечения возможности адекватного межсекторального, межотраслевого и межрегионального перелива капиталов и осуществления стратегических установок структурной перестройки экономики России и в первую очередь приоритетных отраслей;

> преодоление разобщенней российского внебиржевого РЦБ и его включение в эпицентры биржевых событий посредством современно го информационно-организационного обеспечения;

> целостная разработка и систематизация законодательной базы, определяющей правила функционирования и развития фондового рынка.

> осуществление мер по уменьшению доли нерезидентов, владеющих ценными бумагами;

Переориентация инфраструктуры финансовых рынков с преимущественно спекулятивных операций на потребности привлечения инвестиций в реальную

сферу посредством принятия следующих мер: правовое регулирование, информационная открытость, равенство и защита прав и интересов инвесторов (включая принятие неотложных мер и гарантий прав инвесторов, обеспечивающих гарантии прав и защиты инвестиций независимо от форм собственности для всех инвесторов.

По тематике диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

1. Дыхова А.Л., Иванов A.A., Рынок ценных бумаг: Учебно-методическое пособие. - М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2006. - автора 6,5 п.л.

2. Иванов A.A. Особенности кредитно-финансовой сферы как среды совершения преступлений. Экономическая безопасность в кредитно-финансовой сфере на современном этапе (под редакцией А.В.Молчанова). -М.: РИО АЭБ МВД России, 2006. - 0,2 п.л.

3. Иванов А.А К вопросу развития и безопасности фондового рынка /7 Налоги, 2007. - 0,5 пл.

4. Иванов A.A., Необходимость раскрытия информации на рынке ценных бумаг для принятия правильных инвестиционных решений. Сборник материалов межведомственного круглого стола 2004 г. Т II. - М.: Академия экономической безопасности МВД России, 2005. - 0,3 п.л.

5. Кузовлева Н.Ф., Иванов A.A., Финансы организаций (предприятий): Схемы: Учебное наглядное пособие. - М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2007. - автора 0,5 п.л.

6. Кузовлева Н.Ф., Иванов A.A., Финансы организаций (предприятий). Учебное пособие. - М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2005. - автора 3.5 п.л.

7. Кучумов A.B., Иванов A.A., Инвестиции: Учебное пособие. - М.: Издательство «Элит», 2007. - автора 2 п.л.

КОПИ-ЦЕНТРсв 7 07:10429 Тираж 100 экз. Тел. 185-79-54 г. Москва, ул Енисейская д 36

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Иванов, Алексей Александрович

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты влияния фондового рынка на экономическую безопасность.

1.1 Теоретические основы функционирования фондового рынка.

1.1.1 Характерные черты и отличительные особенности российского рынка акций.

1.2 Теоретические аспекты экономической безопасности и фондовый рынок. Взаимосвязь и взаимозависимость.

1.3 Основные угрозы экономической безопасности, возникающие на фондовом рынке.

Глава 2. Влияние флуктуаций российского фондового рынка на экономическую безопасность страны.

2.1. Методологические подходы оценки стоимости акций.

2.2. Модели и методы выявления недооцененности акций.

Глава 3. Основные направления совершенствования механизма обеспечения экономической безопасности на фондовом рынке

3.1 Основные направления деятельности по устранению угроз экономической безопасности на фондовом рынке.

3.2 Основные направления деятельности подразделений борьбы с экономическими преступлениями (БЭП) МВД РФ по декриминализации рынка ценных бумаг РФ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок как фактор влияния на экономическую безопасность страны"

Актуальность темы исследования. Фондовый рынок играет значимую роль в развитии рыночной экономики государства, способствует аккумулированию, перераспределению в наиболее выгодные сферы денежных средств и капиталов, опосредует взаимоотношения между субъектами экономики. Невыполнение фондовым рынком своих функций парализует экономические связи и представляет угрозу экономической безопасности страны, то есть существует зависимость экономического состояния государства от уровня экономической безопасности фондового рынка. Необходимо отметить, что в развитых странах с рыночной экономикой капитализация фондового рынка, компаний с национальным капиталом во многом определяет конкурентоспособность национальной экономики. Конкурентоспособность национальной экономики, в свою очередь, является основным фактором, определяющим уровень экономической безопасности, и так же ее социальной и военной безопасности.

Интеграция России в мировую экономику, развитие и расширение направлений деятельности субъектов на фондовом рынке, усиление конкуренции, как внутри государства, так и со стороны других государств, внедрение новых информационных технологий, несовершенство действующего законодательства, коррупция и криминализация экономики ставят перед фондовым рынком новые задачи, и влекут за собой появление ранее не свойственных угроз и рисков.

Российский фондовый рынок, особенно его внебиржевая часть, характеризуется высокой степенью криминализации, что негативно влияет на его развитие, прозрачность, инвестиционную привлекательность, а так же на имидж российской экономики. Повседневной практикой в последние юды стали недружественные слияния и поглощения, провоцируемые несовершенством нормативной базы и правоприменительной практики. Нередки случаи использования в этих целях правоохранительных органов.

Существует потребность в совершенствовании механизмов функционирования рынка акций, методов государственного регулирования, с учетом факторов обеспечения экономической безопасности. Недостаточная изученность указанных вопросов предопределяет актуальность выбранной темы диссертации.

Степень научной разработанности проблемы. Различные аспект экономической безопасности исследовались многими учеными, среди которых В.К.Сенчагов, Л.И. Абалкин, А.Е.Городецкий, А.В. Возженников и другие. Проблемам обеспечения экономической безопасности правоохранительными органами в основных сферах экономики посвящены работы А.В.Молчанова, Р.В.Илюхиной, А.Е. Городецкого и других. Отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов- международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов развития рынка ценных бумаг: Б.Б.Рубцова, Б.И. Алехина, А.В.Аникина, Э.Я.Брегеля, С.А.Былиняка, Т.Д.Валовой, В.С.Волынского, А.И. Динкевича, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Б.Е.Ланина, Г.Г. Матюхина, В.М. Усоскина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М. и других авторов.

Наиболее глубокое исследование фондового рынка и его инструментов проведено Я.М.Миркиным, в работах которого раскрыты особенности фондовых рынков отдельных стран, проанализирован как мировой, так и российский опыт создания рынка ценных бумаг. Вместе с тем, большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгалтерскому учету ценных бумаг, техническому анализу на рынке ценных бумаг) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых инструментов функционирования фондового рынка.

Вместе с тем, еще не достаточно полно исследованы вопросы формирования механизмов и единых методических основ экономической безопасности фондового рынка, противодействия криминализации отношений на фондовом рынке, а так же его влияния на экономическую безопасность государства.

Цель исследования заключается в уточнении теоретических положений и методических принципов и разработке практических рекомендаций по обеспечению экономической безопасности фондового рынка.

В соответствии с целью исследования в работе были поставлены и решены следующие задачи:

Уточнить сущность экономических отношений, а также базовых противоречий, возникающих в сфере обращения акций в России;

Установить логические и практические взаимосвязи и взаимозависимости между состоянием фондового рынка и уровнем его экономической безопасности;

Проанализировать причины и закономерности, приводящие к воспроизводству негативных тенденций на российском фондовом рынке, сохранению высокой степени его криминализации и, как следствие, низкой конкурентоспособности экономики даже в условиях благоприятной конъюнктуры со стороны внешнего рынка;

Выявить особенности обращения акций на российском фондовом рынке, формирующие действительные и потенциальные угрозы экономической безопасности страны;

Разработать возможные пути минимизации воздействия угроз со стороны фондового рынка на состояние экономической безопасности.

Объектом исследования является механизм воздействия фондового рынка на состояние экономической безопасности страны.

Предметом исследования избраны экономические отношения по поводу оборота ценных бумаг, в результате которых могут возникнуть угрозы экономической безопасности России, и в связи с этим необходимость минимизации этих угроз.

В основу методологии положен системный анализ, фундаментальные положения экономической теории и теории национальной безопасности, специальная научная и методическая литература. При проведении исследования использовались методы: диалектический, формальнологический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.

Теоретической основой послужили труды отечественных и зарубежных ученых, практикующих менеджеров фондового рынка и специалистов в сфере безопасности, которые посвящены различным аспектам функционирования рынка акций и обеспечения имущественных и иных прав субъектов этого рынка.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

Уточнена сущность экономической безопасности фондового рынка, а так же механизмы защиты экономических интересов субъектов от существующих и потенциальных рисков и угроз;

Выявлены основные действующие на российском рынке ценных бумаг факторы, которые создают угрозы экономической безопасности, основными из которых являются: монополизация фондового рынка, низкий уровень его капитализации, практическое отсутствие массового розничного инвестора, криминализация и недооценка рынка;

Разработаны подходы к созданию комплексной методики расчета недооцененности стоимости акций российских компаний как угрозы экономической безопасности страны на основе критического анализа существующих методик оценки стоимости акций, применяемых в развитых с гранах;

Предложено в основу такой методики принять многофакторную модель, учитывающую влияние разноплановых воздействий на результирующий показатель;

Обоснованы основные схемы неправомерного поведения субъектов фондового рынка, снижающего капитализацию российской экономики;

Определены наиболее рациональные меч оды государственного регулирования российского фондового рынка, основанные на принципе приоритета нормативных мер над фискальными и критерии наибольшей эффективности при наименьших затратах;

Даны предложения по государственному воздействию на причины возникновения угроз, а не на ликвидацию их последствий на фондовом рынке.

В результате проведенного диссертационного исследования автор предлагает к защите следующие основные положения:

Наличие прямой зависимости состояния экономической безопасности страны от степени прозрачности и уровня криминализации фондового рынка;

Возможность превентивного аналитического выявления угроз экономической безопасности на основе применения комплексных методик оценки акций, в том числе комплексной методики оценки для выявления недооцененности акций;

Обоснованные предложения по оптимизации процесса государственного регулирования рынка акций, как путем изменения нормативной базы, так и методами наказания нарушителей «правил игры» на фондовом рынке.

Праотическая значимость и апробация работы состоит в том, что результаты проведенного исследования могут быть использованы как при дальнейшем теоретическом изучении проблематики фондового рынка и его влияние на экономическую безопасность страны, так и в практической работе специалистов Министерства внутренних дел и других правоохранительных органов России.

Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.

Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 7 работах общим объемом 13,4 пл.

Структура диссертационной рабо1ы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Иванов, Алексей Александрович

Заключение.

В диссертации, на основе комплексного научного подхода, осуществлено изучение основных факторов и угроз, возникающих на фондовом рынке и оказывающих влияние на экономическую безопасность страны. А так же проведен анализ недооцененности и сформулирована методика оценки стоимости акций российских компаний, как основополагающего фактора влияние Построение работы, ее этапы, теоретические и практические исследования проведены исходя из логики тех целей и задач, которые ставил перед собой диссертант. Полученные выводы, предложения и методика позволяют судить о достижении поставленных целей. Завершенность работы и достигнутый результат можно рассматривать по следующим направлениям:

1. В работе раскрыта актуальность влияния фондового рынка на экономическую безопасность страны на современном этапе развития экономики. Основными угрозами и рисками, возникающими на фондовом рынке, являются слабая защита прав акционеров, протекционистские меры, высокий уровень монополизации рынка, практическое отсутствие массового розничного инвестора, неэффективная политика государства в области рынка ценных бумаг и значительная неоцененность акций российских компаний.

2. В результате проведенного анализа диссертантом выявлены следующие основные угрозы, возникающие на фондовом рынке:

Перемещение в торговой активности на западные рынки. Несовершенство российского законодательства в области рынка ценных бумаг, незащищенность инвесторов и акционеров на отечественном рынке. Ограниченное предложение финансовых инструментов и высокие рыночные и системные риски, а так же неразвитость инфраструктуры и неграмотность населения. Как следствие -возросшая конкуренция европейских биржевых рынков депозитарных расписок. Объемы сделок с депозитарными расписками на российские акции на западных рынках превышают объемы рынка акций в России;

Высокая вероятность протекционистских мер. Регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства сводится к выявлению уже совершенных преступлений, а не к их предотвращению. Несовершенство законодательства. Приводит к угасанию торговой активности в Москве и перемещению российских акций, отечественных инвесторов и финансовых посредников в иностранные торговые системы;

Практическое отсутствие у российского фондового рынка массового розничного инвестора. Неэффективная приватизация государственного имущества привела к резкому занижению его стоимости, что привело к сосредоточению большей части основных средств в руках крупных инвесторов;

Недостаточность информации для потенциальных индивидуальных инвесторов для принятия инвестиционного решения. Неразвитость инфраструктуры рынка. Практически отсутствует средний класс населения по уровню доходов. Структура собственности в России носит в основном оптовый характер и ориентирована на торговлю блоками;

Слабая защита прав акционеров. Недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка. Очень высокие регулятивные издержки. Неразвитость рынка ипотечных долговых обязательств как одного из наиболее мощных инструментов мобилизации средств. Привилегированное положение государства на фондовом рынке, но недостаточность его роли в регулировании;

Низкая капитализация рынка, его недоцененность инвесторами. Сложившаяся после приватизации заведомо заниженная стоимость государственного имущества. Недооцененность отечественными и зарубежными инвесторами, низкий рейтинг инвестиционной привлекательности и прозрачности рынка, высокий уровень криминализации в финансовой сфере и на фондовом рынке. Невыполнение рынком основной функции перераспределения капиталов и финансирования экономики. Недоступность инструментов фондового рынка для населения как альтернативы инвестиционных долгосрочных вложений. Высокая ликвидность определяет высокий уровень капитализации фондового рынка. Ее уровень практически напрямую коррелируется с общим уровнем экономического развития и безопасности государства.

Одной из поставленных задач стало уточнение определения экономической безопасности фондового рынка, а так же роли и влияние государства на фондовом рынке в условиях усиливающейся глобализации.

Экономическая безопасность фондового рынка - это состояние всех сегментов фондового рынка и его институтов, при котором обеспечивается гарантированная защита со стороны государства и саморегулируемых организаций, гармоничное развитие финансовой системы и всей совокупности финансовых отношений и процессов в государстве, готовность и способность институтов фондового рынка создавать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики и своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения а так же на действия криминального характера. В условиях безопасности фондового рынка обеспечивается способность формирования достаточного экономического потенциала и финансовых средств для сохранения целостности и единства финансовой системы даже при наиболее неблагоприятных вариантах развития внутренних и внешних процессов и успешного противостояния внутренним и внешним угрозам в сфере финансовой безопасности.

Достижение цели превращения фондового рынка в механизм инвестиционного обслуживания экономики возможно только при наличии ясной стратегии государства в части реформирования фондового рынка, что, на наш взгляд, должно быть сформулировано в виде Государственной Программы развития рынка ценных бумаг.

Эта программа может включать следующие позиции:

Рынок государственных ценных бумаг как инвестиционный ресурс;

Интеграция в мировой финансовый рынок и создание интегрированного пространства стран СНГ;

Развитие финансовых инструментов;

Привлечение инвестиций в регионы;

Привлечение в экономику «длинных» денег;

Фондовый рынок как механизм решения социальных проблем;

Количественные параметры развития рынка ценных бумаг;

Наиболее важными направлениями государственной поддержки фондового рынка для целей повышения уровня экономической безопасности государства представляются следующие:

Налоговое стимулирование;

Финансовая поддержка выхода предприятий на рынок;

Информационно-технологическая поддержка развития инфраструктуры рынка.

Для оптимизации налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо осуществить следующие меры:

Изменить систему налогообложения физических лиц с целью высвобождения средств населения для инвестиций, для чего, в частности -законодательно определить статус специальных инвестиционных счетов, открываемых частными лицами у лицензированных брокеров и банков с целью осуществления инвестиций в ценные бумаги, которые не облагаются подоходным налогом вплоть до закрытия такого счета;

Устранить двойное (в отдельных случаях - тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести дополнительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги реального сектора;

Ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего - иностранных и розничных внутренних инвесторов, за инвестиции в ценные бумаги на длительный срок, либо в ценные бумаги отраслей, связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для общества.

В целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги.

Технологическая поддержка государством развития инфраструктуры фондового рынка должна быть направлена на:

Организацию сети Интернет-центров, используемых при размещении ценных бумаг среди как можно большего числа мелких инвесторов в различных регионах страны;

Разработку специальных программных продуктов, обеспечивающих заключение сделок в сети Интернет и перерегистрацию прав на купленные ценные бумаги;

Создание в сети Интернет единой информационно-аналитической системы, содержащей полную информацию о деятельности зарегистрированных акционерных обществ, включая сведения об их владельцах, информацию о финансово-экономической деятельности и инвестиционных проектах.

В работе раскрыта сущность основных методов выявления недооцененности акций российских компаний, как основополагающего фактора влияние фондового рынка на экономическую безопасность. Несомненно, наибольший эффект возможен при совместном применении всех методов оценки с учетом специфики функционирования российского фондового рынка. Результаты их использования могут предопределить дальнейшие действия по восстановлению нарушенных интересов государства и частных инвесторов и наказанию виновных лиц.

Несмотря на логическую завершенность диссертации и достижение поставленных целей, она имеет очевидные перспективы дальнейшего развития в различных направлениях. В частности необходимо:

Изучение вновь возникающих угроз и рисков на фондовом рынке, обусловленных совершенствованием инфраструктуры рынка и введением новых технологий;

Совершенствование законодательства, направленного прежде всего на защиту прав акционеров, потенциальных инвесторов, регулирование оценочной деятельности в России и нормативно-правовых документов, регламентирующих налоговую составляющую при операциях на фондовом рынке;

Изучение конкретных способов нарушений на фондовом рынке и конструирование частных методик их выявления.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Иванов, Алексей Александрович, Москва

1. Законодательные и нормативные акты:

2. Конституция Российской Федерации (принята всенародным юлосованием 12.12.1993).

3. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 05.02.2007).

4. О безопасности: Закон РФ от 05.03.1991 №2446-1 (ред. 02.03.2007).

5. О Государственной стратегии экономической безопасности Российской Федерации (Основных положениях): Указ Президента РФ от 29.04.96 №608

6. Концепция национальной безопасности Российской Федерации// Российская газета, 2000. -10 янв.

7. Федеральный закон «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 24.11.1995 г. (ред. от 24.02.2004)

8. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» №39-Ф3 от 22.04.1996 г. (с изм. и доп. вступивших в силу 01.02.2007).

9. Монографии и учебная литература:

10. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М., 1996.

11. Американские горки российских акций // Экономика и жизнь. -1998.7.-С.2.

12. Андреев А. Рост российского технологического сектора делает его привлекательным для инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2001. -№7.-88с.

13. Аникин А. История финансовых потрясений. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 353 с.

14. Ардалионов Л., Масенков В. Политико-экономические риски: как их учесть // Рынок ценных бумаг. 1996, №17

15. Архипов А., Экономическая безопасность: оценки, проблемы, способы обеспечения Менеджмент в России, 2001, №7 с. 6-9

16. Лфонцев С. Дискуссионные проблемы концепции национальной экономической безопасности // Россия XXI. - 2001. - N 2. - С.38-67; N 3. -С.26-43.

17. Афонцев С. Национальная экономическая безопасность: на пути к теоретическому консенсусу // Мировая экономика и междунар. отношения. -2002. N 10. - С.30-39.

18. Баграмов X. Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг. -1998.-№2.-С. 20.

19. Барабин В.В. Экономическая безопасность государства. М., 2001.182с.

20. Баранов А. Электросвязь: рыночная стоимость активов и ликвидностьакций // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 16. - С. 27.

21. Беденков Д. Подходы к определению акций роста // Рынок ценных бумаг. 1997. -№ 13.-С. 12.

23. Блинов Н. Об обеспечении экономической безопасности России / Блинов Н., Кокарев М., Крашенинников В. // Экономист. 1996. - N 4. - С.47-51.

24. Богданов И.Я. Экономическая безопасность России: цифры и факты, 1992-1998 / Богданов И.Я., Калинин А.П., Родионов Ю.Н. М., 1999. -289с.

25. Бровкин В.Н. Коррупция в России: исторические5 причины возникновения и современное состояние// Организованная преступность и коррупция, 2000. -№1.

26. Бурцев В.В. Проблемы государственной экономической безопасности // Финансы. 2003. - N 8. - С.54-55.

27. Бухвальд Е. Макроаспекты экономической безопасности: факторы, критерии и показатели / Е.Бухвальд, Н.Гловацкая, С.Лазуренко // Вопр. экономики. 1994. - N 12. - С.25-35.

28. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я.В. Соколов, М.: Финансы и статистика, 2003. - 800 с.

29. Геннадий Газин Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество // Вестник McKinsey № 1(3) 2003, стр. 7-19.

30. Геннадий Газин, Дмитрий Манаков «Наука поглощений» // Вестник

31. McKinsey № 2(4) 2003, стр. 7-23.

32. Герасимов А.П. Экономическая безопасность российской государственности: экономико-правовые аспекты. СПб., 2001. - 316с.

33. Герасимов П.А. Экономическая безопасность хозяйствующих субъектов: Учебное пособие. -М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра «Экономическая безопасность», 2006.-376 с.

34. Глуховский И.Г. Приоритетные направления решения проблем национальной экономической безопасности России// Право и безопасность,2002. -№2-3(3-4).

35. Городецкий Р. Вопросы безопасности экономики России. Экономист, 1995, №10-с. 17

36. Градов А.П. Экономическая безопасность страны и приоритеты инвестиционной политики // Экон. наука современ. России. 2001. - N 3. -С.70-78.

37. Гриб В.Г. Противодействие организованной преступности. М.: Юрайт, 2001.

38. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход, М.: Дело, 1998

39. Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка предприятия: теория и практика, М.: Инфра-М, 1997

40. Гуров А. Криминогенная ситуация в России на рубеже XXI века. -М.:ВНШ МВД России, 2000.

41. Даулинг Грэм. Репутация фирмы: создание, управление и оценка эффективности: Пер. с англ. М.: Консалтинговая группа «ИМИДЖ -Контакт»: ИНФРА-М, 2003. - 368 с.

42. Денис Бугров, Метрика эффективности. // Вестник McKinsey № 1(3)2003, стр. 77-89.

43. Дж. Сорос. Алхимия финансов. Москва, ИНФРА-М, 1999.

44. Дж. Сорос. Алхимия финансов. Москва, ИНФРА-М, 1999.

45. Дж. Сорос. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

46. Дж. Сорос. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

47. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. РГ1ЭС, серия «Научные доклады». 2000. - № 2К/03.

48. Дронов Р. Подходы к обеспечению экономической безопасности // Экономист. 2001. - N 2. - С.42-45.

49. Единые стандарты профессиональной практики оценки (США). Проблемы оценки недвижимости и бизнеса в экономике переходного периода. М.: РОО, 1994

50. Елеськин М.В. Организованная преступность и ее негативное влияние на национальную безопасность России// Следователь, 2001. №5.

51. Иванов Е. Экономическая безопасность России // Мировая экономика и между нар. отношения. 2001. - N 11. - С.44-51.

52. Илларионов А. Критерии экономической безопасности // Вопр. экономики. 1998. - N 10. - С.35-58.

53. Количественные методы финансового анализа / под ред. С.Дж.Брауна и М.П.Крицмена. М.: Инфра-М, 1996

54. Комаров А. Как оценить компанию? // Рынок ценных бумаг. 1997. №24.-102 с.

55. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 1999

56. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд., стер. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002. -576 с.

57. Лайм Фаэй, Роберт Ранделл (ред.). Курс МВА по стратегическому менеджменту. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 608 с.

58. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов. М.: Дело, Школа финансового менеджмента при АНХ, 1995

59. Логинов Е.Л. Актуальные проблемы экономико- правового обеспечения экономической безопасности / Логинов Е.Л., Лукин В.К., Чечулина Ю.С. Краснодар, 2000. - 128с.

60. Манилов В.Л. «Безопасность в эпоху партнерства» М. Терра, 1999.;

61. Методы оценки стоимости имущества приватизируемых предприятий (Сост. Козлова О.И., Микерин Г.И., Сквирская E.JI.) М.: МЕНАТЕП, 1991

62. Мими Джеймс, Тимоти Коллер. Формирующиеся рынки:особенности оценки компаний // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 7-15.

63. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 264 с.

64. Михайленко А. Механизм обеспечения экономической безопасности России // Мировая экономика и междунар. отношения. 1996. -N 7.-С.119-127.

65. Мозолин В.П. Корпорации, монополии и право в США. М., 1996.

66. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций. СПб, изд. Сезам, 2002.

67. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций. СПб, изд. Сезам, 2002.

68. Недосекин А.О. Оптимизация модельных фондовых портфелей в условиях существенной неопределенности. Раздел 6. Когда от квазистатистики надо отказываться // Аудит и финансовый анализ. 2002. -№ 1.

69. Недосекин А.О. Оптимизация модельных фондовых портфелей в условиях существенной неопределенности. Раздел 6. Когда от квазистатистики надо отказываться // Аудит и финансовый анализ. 2002. -№ 1.

70. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. Альпина Паблишер, 2003.- 197 с.

71. Оболенский В. Открытость экономики и экономическая безопасность России // Мировая экономика и междунар. отношения. 1995. -N 5. - С.56-67.

72. Овчинникова С.Ф. Некоторые направления борьбы с организованной преступностью// Российский следователь, 2001. №3.

73. Ожиганов. Э.Н. Понятие и структура коррупции: Сравнительный уроыень коррупции в Российской Федерации// Социология власти, 1999. -№1.

74. Основные положения государственной стратегии в области обеспечения экономической безопасности РФ // Общество и экономика. -1995.-N3.-C.115-128.

75. Плисецкий Д. Экономическая безопасность: валютно-финансовые аспекты // Мировая экономика и междунар. отношения. 2002. - N 5. - С.28-37.

76. Пол Кумз, Марк Уотсон, Карлос Кампос, Роберто Ньюэлл, Греюри Уилсон. Цена корпоративного управления. // Вестник McKinsey № 1(3) 2003, стр. 21-31.

77. Потрубач Н.Н. Внешнеэкономические проблемы экономической безопасности / Н.Н.Потрубач, Р.К.Максутов, С.Лейба // Соц.-гуманит. знания. 2000. - N 5. - С. 115-128.

78. Потрубач Н.Н. Концепция экономической безопасности / Н.Н.Потрубач, Р.К.Максутов // Соц.-гуманит. знания. 2000. - N 4. - С. HOMO.

79. Потрубач Н.Н. Налоговая составляющая экономической безопасности России / Н.Н.Потрубач, И.С.Цыпин // Соц.-гуманит. знания.2002. N 3. - С.146-166.

80. Потрубач Н.Н. Проблемы информационной безопасности // Соц.-гуманит. знания. 1999. - N 2. - С.264-275.

81. Предвидение будущего: беседы с финансовыми стратегами: Пер. с англ. / Под ред. Л. Келенира, Д. Свогермана, В. Ферхуга. М.: ИНФРА-М,2003.-229 с.

82. Прокопчук А.В. Сущность и угрозы экономической безопасности в России в условиях переходного периода. М., 2000. - 39с. Г2002-1662 ч/з2

83. Прохожев А. О проблеме критериев и оценок экономической безопасности / А.Прохожев, М.Корнилов // Общество и экономика. 2003. -N 4-5. - С.225-239.

84. Прохожев А.А. «Национальная безопасность: основы теории, сущность, проблемы, М., Азимут, 1997.;

85. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.:Перспектива, 1997

86. Савин А. Государственные расходы на оборону и безопасность в рыночной экономике // Власть. 2000. - N 6. - С.24-28.

87. Савин В.А. Некоторые аспекты экономической безопасности России // Междунар. бизнес России. 1995. - N 9. - С. 14-16.

88. Сафрончук М.В. Экономическая безопасность и инвестиции как факторы роста в переходной экономике России // Вопр. статистики. 2001. -N 11. - С.50-55.

89. Сенчагов В. Экономическая безопасность: состояние экономики, фондового рынка и банковской системы // Вопр. экономики. 1996. - N 6. -С.144-153.

90. Сенчагов В.К. О сущности и основах стратегии экономической безопасности России. Парлментский еженедельник «Кворум», 2001, №11 с. 7

91. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность как основа обеспечения национальной безопасности России // Вопр. экономики. 2001. - N 8. - С.64-79.

92. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник/Под ред. В.К.Сенчагова. М:. Дело, 2005.-896 с.

93. Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.-432 с.

94. Страхов А. Социально-экономическое положение предпосылка безопасности страны // Экономист. - 2003. - N 1. - С.25-30.

95. Сухарева T.J1. Экономическая безопасность России как императив социальной политики // Вестн. Моск. ун-та. Сер.6. Экономика.- 2000. N 4. -С.45-54.

96. Тестеров А., Вакурин А. Криминализация экономики и проблемы экономической безопасности. Деньги и Власть, 2001, №1 с.

97. Томас Коупленд, Тимоти Коллер, Джек Мурин, Управлениестоимостью компании. // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 83-109.

98. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

99. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. / Пер. с англ.- М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. 256 с.

100. Хелферт Э. Техника финансового анализа, 10-е изд. Спб.: Питер, 2003.-640 с.

101. Хью Кортни, Джейн Керкленд, Патрик Вигери, Стратегияв условиях неопределенности. // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 69-81.

102. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.- 1028 с.

103. Шлыков В.В. Экономическая безопасность предприятия // ЭКО.2002. N 11. - С.94-99.

104. Экклз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Э. Мэри, Филлипс Дэйвид М. X. Революция в корпоративной отчетности: как разговаривать с рынком капитала на языке

105. Экономическая безопасность Российской Федерации: Учебник / Под общ. ред. С.В.Степашина. М.; СПб., 2001.

106. Экономическая безопасность: Энциклопедия. М., 2001. - 512с.

107. Alan С. Shapiro, Theodore Johnson Professor, L.E.K. Consulting. In Defense of Shareholder Value. // Shareholder Value Added, vol. XXII. pp. 1-7.

108. Alfred Rappaport, L.E.K. Consulting. Excerpts from: Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. // // Shareholder Value Added, vol. V. pp. 1-5.

109. Author"s group of L.E.K. Consulting. Identifying and Managing Key Value Drivers. // Shareholder Value Added, vol. I. pp. 1-5.

110. David N. Fuller, Value Creation: Theory and Practise. // Value Incorporated, TU www.valueinc.comUT, 2001.

111. David Rhoads, Robert Roath, L.E.K. Consulting. Managing for Superior Total Shareholder Returns. // Shareholder Value Added, Vol. X. pp. I-7.

112. G. Bannet Stewart III, Stern Srewart, Thomas E. Zsolt, Hyperion. Managing Shareholder Value. // TUwww.CFOProiect.comUT

113. James A. Singer, Davin L. Millar, Stern Stewart Research. Value-Based management Done Right: The EVA Implementation at Harsco // EVAluation, vol. 5, i. 1., April 2003.-pp. 1-8.

114. John Condon, Jamie Goldstein. Value based management the only way to manage for value. // Accountancy Ireland, October 1998. - pp. 10-12.

115. Justin Pettit, Stern Stewart Research. EVA & Strategy II: Portfolio

117. Kevin P. Coyne and Jonathan W. Witter, McKinsey. What makes your stock price go up and down. // The McKinsey Quarterly, № 2, 2002. pp. 29-39.

118. Mark Joiner, Eric Olsen, Gerry Hansell. New perspectives on value creation: a study of the world"s top performers. // The Boston Consulting Group, TU www.bcg.comUT., 2001.

119. Mattew R. Morris, Creating Shareholder Value Through Capital Structure Optimization. // Value Incorporated, TU www.valueinc.comUT, 2001.

120. Nidhi Chadda, Robert S. McNich and Werner Rehm, McKinsey. All P/Es are not created equal. // McKinsey on Finance, Spring 2004. pp. 12-15.

121. Olivier Tardy, Anders Fahlander. Creating Value in Mobile Telecom: Beyond ARPU. // The Boston Consulting Group, TU www.bcg.comUT., 2003.

122. Peter Smith, L.E.K. Consulting. ShareholderValue Implementation:

123. Turning Promise into Reality. // Shareholder Value Added, vol. XIV. pp. 1-7.

124. Puplava J. Rogue Waves & Standard Deviations. Part 1.

125. Puplava J. Rogue Waves & Standard Deviations. Part 1.

126. Richard J. Benson-Armer, Richard F. Dobbs, and Paul Todd, McKinsey. Putting value back in value-based management. // McKinsey on Finance, Spring 2004.-pp. 16-20.

127. Savita Subramanian, Richard Bernstein. Quantitative Viewpoint: An Analysis of CFROI. // Merrill Lynch, 27 January, 2003.- pp.1-11.

128. Scott A. Christofferson, Robert S. McNish, and Diane L. Sias, McKinsey. Where mergers go wrong. // McKinsey on Finance, Winter 2004. pp. 1-6.

129. W.Gallacher. The Options Edge. N.Y., McGraw-Hill Professional, 1998.

130. W.Gallacher. The Options Edge. N.Y., McGraw-Hill Professional, 1998.

131. Источники глобальной сети интернет:126. TU www.bcg.comUT127. TU www.CFOProiect.comUT128. TU www.iteam.ruUT129. rIU www.lek.comUr130. TU www.mckinsey.comUT131. TU www.ml.comUT132. TU www.pwcglobal.cornUT133. TUwwwjttuUT134. TU www.sternstewart.comUT

Теоретическая и практическая значимость исследования заключаются в том, что результаты проведенного исследования могут быть использованы при дальнейшем теоретическом изучении проблемы обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг. Рекомендации и предложения, которые представлены в диссертационном исследовании, могут найти практическое применение в работе государственных и негосударственных регулирующих органов.

Ряд положений диссертационного исследования касается проблем сотрудничества ФСФР России и правоохранительных органов и может быть использован при совершенствовании взаимодействия между ними.

Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании таких дисциплин как « . . », «Рынок ценных бумаг», «Экономическая безопасность».

Полученные научные результаты используются в научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.

Млрд. долл.

    В результате вхождения России в мировую экономическую и финансовую систему уязвимость ее рынка ценных бумаг от внешних воздействий значительно возрастет. Назрела необходимость исследования проблем безопасности рынка, выработки концептуальных подходов и практических мер по ее обеспечению на основе анализа зарубежного и отечественного опыта.
    Для начала необходимо отделить друг от друга национальные угрозы, представляющие опасность для жизнедеятельности всего государства, и экономические, представляющие опасность для отдельных сегментов рынка. Это позволит более точно определить понятия национальной и экономической безопасности рынка ценных бумаг. Под его национальной безопасностью следует понимать способность государства защищаться от внешних и внутренних угроз, представляющих опасность для всей кредитно-финансовой системы.
    Анализ последних кризисов (до решений правительства и ЦБ РФ от 17 августа) в сфере государственных долговых обязательств и корпоративных ценных бумаг свидетельствовал об их взаимной зависимости, что оказывало существенное влияние на состояние национальной и экономической безопасности российского рынка ценных бумаг в целом. Сбои на валютном рынке устранялись за счет рынка госбумаг, что затем оказывало воздействие на рынок корпоративных ценных бумаг. Центробанк России, повышая ставку рефинансирования, спасал положение с национальной валютой и создал кризисную ситуацию на рынке государственных бумаг.
    Функции государства и конкретных участников в обеспечении безопасности рынка ценных бумаг существенно различаются. В концепции развития рынка ценных бумаг России акцент делается на принципе саморегулирования и формирования в перспективе саморегулирующейся системы. На наш взгляд, это не совсем верно даже для рынка корпоративных ценных бумаг.
    В развитых странах рынок формировался десятки лет и постепенно сложилась стройная и надежная система его безопасности. Так, система регулирования и обеспечения безопасности рынка ценных бумаг США начала активно создаваться после финансового кризиса в 1933-1934 гг., когда был принят ряд законов. В течение длительного времени она совершенствовалась и в последнее время приобрела в большей степени саморегулируемый характер. Речь идет о рынке корпоративных и производственных ценных бумаг. Рынок государственных долговых обязательств регулируется и обеспечивается государством и его правоохранительными органами.
    В период становления нашего рынка необходимо повышать роль государства и его органов в области регулирования и обеспечения безопасности. Государство должно формировать законодательную и нормативную базу функционирования рынка, организовывать систему правоприменения и выполнять регулирующую функцию. Если в вопросах формирования законодательной и нормативной базы наметились определенные подвижки, то в сфере правоприменения и регулирования (деятельность регулирующих и право-охранительных органов) существуют серьезные проблемы и трудности. Объединение усилий в деятельности государственных органов и разграничение полномочий - крайне важны для национальной и экономической безопасности рынка ценных бумаг. Это необходимо сделать прежде всего в законодательном порядке. Для координации мер и организации взаимодействия правоохранительных и регулирующих органов целесообразно создать межведомственную комиссию при правительстве России. Одновременно следовало бы создать систему экономической безопасности в ФКЦБ и ее региональных отделениях.
    Как известно, практика всегда опережает теоретические изыскания. Отрадно, что впервые в России на столичном уровне предпринята попытка формирования нормативной базы в сфере административного законодательства на рынке ценных бумаг - принят закон г. Москвы, а также организуется взаимодействие регулирующих и правоохранительных органов в этой сфере. Однако московский рынок, безусловно, самый сильный и прогрессирующий, является лишь частью общероссийского, и принимаемые меры вряд ли окажут существенное влияние на безопасность рынка в целом. Похвально, что инициатором этой работы является московское региональное отделение ФКЦБ и ее председатель Юрий Сизов.
    Вместе с тем закрепление взаимодействия регулирующих и правоохранительных органов в форме соглашения может оказаться недостаточно эффективным с юридической и практической точки зрения. Это должно быть закреплено в законодательном порядке государством.
    Важной частью экономической безопасности рынка ценных бумаг является противодействие мошенничеству и манипуляциям с ценными бумагами, и не только с корпоративными, которые рассматриваются в статье господина Ю. Сизова1.
    Отечественная и зарубежная практика накопила значительный опыт выявления, предотвращения и пресечения различных мошеннических схем и операций со всеми инструментами рынка ценных бумаг. Перечень этих правонарушений велик и требует дальнейшего исследования.
    Вместе с тем сводить экономическую безопасность только лишь к проблеме борьбы с мошенничеством и другими правонарушениями на рынке ценных бумаг было бы неправильно. Большую опасность для него представляют проблемы функционирования на рынке теневой экономики и отмывания преступных денег. Именно противодействие этим явлениям в большей степени является прерогативой правоохранительных органов, которые вследствие отсутствия соответствующих законов и достаточного опыта испытывают в этой работе значительные трудности. Создание в системе ФСБ России департамента экономической безопасности позволит повысить уровень обеспечения экономической безопасности страны, в том числе рынка ценных бумаг.
    Таким образом, обеспечение национальной и экономической безопасности на рынке ценных бумаг можно определить как совокупность законодательных, правоприменительных и регулирующих мер, принимаемых государством, его институтами и конкретными участниками для защиты своих интересов. Это определение можно рассматривать как базисное, отражающее основные функции и государства, и отдельных субъектов по регулированию и обеспечению безопасности рынка ценных бумаг России.
    Обеспечение безопасности рынка ценных бумаг России должно осуществляться на федеральном уровне, на уровнях субъектов Федерации и участников рынка ценных бумаг (банки, акционерные общества, инвестиционные компании и фонды, государственные и частные предприятия, индивидуальные вкладчики).
    Безопасность рынка ценных бумаг России условно можно рассматривать по сегментам рынка и по проблемно-объективному принципу. Решение этой проблемы должно включать следующие направления: