Ключевые слова: международное движение капитала, миграция капитала, вывоз капитала, ввоз капитала

Международное движение капитала как фактора производст-ва приобретает различные конкретные формы.

По источникам про-исхождения капитал , находящийся в движении на мировом рынке, делится на официальный и частный.

. Официальный (государственный) капитал - средства из госу-дарственного бюджета, перемещаемые за границу или прини-маемые из-за рубежа по решению правительств, а также по ре-шению межправительственных организаций. Источником официального капитала являются средства государственного бюджета, то есть в итоге деньги налогоплательщиков. Поэтому решения о перемещении такого капитала за рубеж принима-ются совместно правительством и органами представительной власти (парламентом).

. Частный (негосударственный) капитал - средства частных компаний, банков и других негосударственных организаций, перемещаемые за границу или принимаемые из-за границы по решению их руководящих органов и их объединений. Ис-точником происхождения этого капитала являются средства частных фирм, не связанные с государственным бюджетом.

Но, несмотря на относительную автономность фирм в приня-тии решений о международном перемещении принадлежа-щего им капитала, правительство обычно оставляет за собой право его регулировать и контролировать.

По характеру использования выделяют:

. Предпринимательский капитал - средства, прямо или косвен-но вкладываемые в производство с целью получения прибыли.

. Ссудный капитал - средства, даваемые взаймы с целью полу-чения процента.

По сроку вложения выделяют:

. Среднесрочный и долгосрочный капитал - вложения капита-ла сроком более чем на 1 год. Все вложения предприниматель-ского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций обычно являются долгосрочными.

. Краткосрочный капитал - вложения капитала сроком менее чем на 1 год.

По цели вложения капитала выделяют:

. Прямые инвестиции (direct investments) - вложение капитала с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала, обеспечивающее контроль ин-вестора над объектом размещения капитала. Они практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского капитала, не считая относительно небольших по объему зару-бежных инвестиций фирм, принадлежащих государству.

. Портфельные инвестиции (portfolio investments) - вложение капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования. Такие инвестиции также преимущественно основаны на частном предпринимательском капитале, хотя и государство зачастую выпускает свои и приобретает иностранные ценные бумаги.

Формы международного движения капитала, которые призна-ются каждой конкретной страной, обычно устанавливаются в ее инве-стиционном и банковском законодательстве.

Сравнивая относительную предпочтительность привлечения капитала в различных формах, следует подчеркнуть, что прямые инвестиции имеют ряд преимуществ. Прежде всего, активизируется деятельность частного сектора, расширяется выход на внешние рынки и облегчается доступ к новым технологиям и методам управ-ления. В этом случае больше вероятность реинвестирования прибы-ли внутри страны, чем вывоза в страну базирования . Кроме того, приток предпринимательского капитала не увеличивает размер внешней задолженности.

Следует подчеркнуть, что, несмотря на постоянное снижение удельного веса прямых инвестиций в общем размере иностранных капиталовложений в экономику России с 70% в 1991-1995 гг. до 40% в 2000 г., эта форма привлечения капитала остается наиболее важ-ной для экономики страны. Объем прямых инвестиций в 1999 г. со-ставил 4, 26 млрд долл., а в 2000 г. - 4, 43 млрд долл.

По состоянию на конец марта 2008г. накопленный иностран-ный капитал в экономике России составил 221,0 млрд. долларов США , что на 45,9% больше по сравнению с соответствующим пе-риодом предыдущего года. Наибольший удельный вес в накоплен-ном иностранном капитале приходился на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) - 48,8% (на конец марта 2007г. - 50,0%), доля прямых - 48,2% (48,2%), портфельных -3,0% (1,8%).

Основные страны-инвесторы в I квартале 2008г. - Кипр, Ни-дерланды, Соединенное Королевство (Великобритания), Германия, Швейцария, США, Франция, Ирландия. На долю этих стран при-ходилось 71,2% от общего объема накопленных иностранных инве-стиций, 84,3% общего объема накопленных прямых иностранных инвестиций.

В I квартале 2008 г. в экономику России поступило 17,3 млрд. долларов иностранных инвестиций , что на 29,9% меньше, чем в I квартале 2007 года.

Процесс приватизации государственной собственности, ак-ционирование промышленных предприятий привели к формиро-ванию в России фондового рынка, создали объективные предпосыл-ки иностранным инвесторам для портфельных капиталовложений.

Выбор темы реферата обусловлен масштабностью проблемы воздействия такого явления как международное движение капитала (МДК) на состояние и дальнейшее развитие экономики государства. Дополняя и опосредуя международную миграцию товаров, оно постепенно и все более отчетливо становилось определяющей отличительной чертой межгосударственных экономических отношений. Можно с уверенностью сказать, что на современном этапе в условиях крайне высокой степени экономической интеграции МДК выступает в качестве одной из форм хозяйственных связей. Международное движение капитала - одно из основных средств интеграции национальной экономики в мировое хозяйство, обеспечивающее приток дополнительных инвестиционных ресурсов, передачу производственных мощностей и передовых технологий, накопленного опыта организации и управления производством. Целью международного движения капитала является получение предпринимательской прибыли или процента, поиск более выгодных условий его применения.

Одной из отличительных особенностей современного международного движения капитала является наличие жесткой конкурентной борьбы за его привлечение. В таких условиях решающую роль играет инвестиционная привлекательность страны, принимающей капитал, а именно политическая стабильность, эффективное функционирование правовой системы, стабильная национальная валюта, емкий внутренний рынок, наличие квалифицированной рабочей силы, развитая инфраструктура.

Целью настоящего реферата является рассмотрение современных особенностей и основных тенденций международного движения капитала. Объект изучения - мировая экономика. Предмет изучения - международное движение капитала.

1. Сущность и формы международной миграции капитала

Капитал, также как и труд, способен перемещаться между странами. Причем капиталу присуща гораздо более высокая степень международной мобильности по сравнению с рабочей силой. Объясняется это тем, что международное движение капитала представляет собой финансовую операцию, а не физическое перемещение людей из страны в страну, как это происходит в случае миграции трудовых ресурсов.

Движение финансовых потоков между кредиторами и заемщиками в различных странах, между собственниками и их фирмами, которыми они владеют за рубежом, образует международное движение капитала. Миграция капитала обычно не предполагает физическое перемещение из страны в страну производственных зданий и сооружений, машин, оборудования и других инвестиционных товаров. Когда бизнесмен приобретает за рубежом технику или любой другой инвестиционный товар, то подобная сделка, как правило, относится к внешней торговле, а не к международному перемещению капитала. Однако если машины и оборудование перевозятся в другую страну в качестве вклада в уставный капитал создаваемой или приобретаемой там фирмы, то в этом случае сделка будет рассматриваться как вывоз капитала .

Понятно, что на пути международного перемещения финансовых требований стоит меньше барьеров и ограничений, чем на пути миграционных потоков рабочей силы, да и устанавливаются они при современных средствах телекоммуникаций практически мгновенно, чего нельзя сказать о миграции трудовых ресурсов. Сказанное вовсе не означает наличие абсолютной свободы в межстрановом перемещении капитала. Потоки движения капитала связаны с немалыми рисками. Информация о кредитоспособности может быть недостоверной. Существуют риски политического характера, которые способны дискриминировать иностранного инвестора. Далее, если экспроприация иностранной собственности возможна в каких-то исключительных, экстремальных ситуациях, то дискриминационные национальные налоги представляют собой довольно распространенное явление. Наконец, зарубежный инвестор неизбежно сталкивается с проблемой колебаний валютных курсов.

Все это создает определенные ограничения при движении капитала из одной страны в другую. И все же международная мобильность капитала намного выше, чем рабочей силы.

В современной экономической теории движение капитала, равно как и миграция рабочей силы, как уже отмечалось в предыдущей главе, рассматриваются как субституты международной торговли. Страна, в достаточной степени обеспеченная капиталом, может экспортировать либо капиталоемкие товары, либо сам капитал. Страна может поставлять на экспорт, например, автомобили, либо, осуществив инвестиционные вложения капитала, начать их производство за рубежом. При этом экономический рост, достигаемый в результате международного перемещения факторов производства, будет больше, чем тот, который страна могла бы получить в результате внешней торговли .

Когда торговля между странами вызывается различиями в обеспеченности стран факторами производства, международное перемещение труда, капитала и технологий замещает внешнюю торговлю. Предположим, что некая страна в избытке обеспеченная капиталом одновременно ведет торговлю, поставляя на мировой рынок капиталоемкие товары, и вывозит капитал в другие страны с более высокой процентной ставкой. Расширение капиталоемкого экспорта неизбежно повысит в этой стране потребность в дополнительном капитале, что при прочих равных обстоятельствах создаст тенденцию к росту процентной ставки. По мере того как национальная процентная ставка будет приближаться к уровню мировой ставки перемещение капитала будет сокращаться и, следовательно, торговля будет замещать движение капитала. Объясняется это тем, что движение капитала подчиняется общему закону, согласно которому товары и факторы производства перемещаются в направлении тех стран, где на них сложились более высокие цены: более высокие товарные цены, ставка заработной платы, процентная ставка и цена лицензии. В ходе же такого перемещения международные различия в ценах сглаживаются, национальные цены выравниваются,подрывая тем самым стимулы к ведению торговли и миграции факторов производства.

Если же торговые партнеры в равной степени обеспечены факторами производства, а внешняя торговля между ними объясняется какими-то другими обстоятельствами (эффект от масштаба, несовершенная конкуренция, различия в предпочтениях потребителей и т.д.), то международное перемещение труда, капитала и технологий будет дополнять торговлю. Если вернуться к нашему примеру с экспортом капиталоемкой продукции, то вполне возможно следующее развитие событий. Увеличение потребности в капитале будет способствовать росту национальной процентной ставки, которая со временем превысит уровень мировой процентной ставки. В результате данная страна из экспортера капитала превратится в чистого импортера. Следовательно, международная торговля в данном случае изменила уровень процентной ставки, способствуя импорту капитала.

Международные потоки капитала традиционно принято подразделять на ряд форм, в зависимости от признака, положенного в основу классификации. Основные формы международных потоков капитала приведены в табл.1.

Прежде всего, различают миграцию ссудного и предпринимательского капитала. Движение ссудного капитала осуществляется в виде международного кредита и направлено на получение процента, тогда как предпринимательский капитал реализуется через зарубежные инвестиции для получения дивидендов.

По целевому назначению различают прямые и портфельные инвестиции. Прямые зарубежные инвестиции имеют место в случае создания за рубежом филиала национальной фирмы или приобретения контрольного пакета акций иностранной компании. Инвестор в этом случае приобретает не только права собственности, но и в большей или меньшей степени управленческий контроль над объектом вложения капитала. В отличие от них портфельные инвестиции представляют собой сугубо финансовую операцию по приобретению зарубежных ценных бумаг на иностранную валюту. Портфельные инвестиции приводят к диверсификации портфеля экономического агента, снижают риск инвестирования и направлены на получение дохода.

Таблица 1. Классификация международных потоков капитала

Вывозя средства за рубеж в виде кредитов иностранным партнерам или через организацию своего дела за границей, оставляя там свои деньги на банковских и других счетах или же покупая иностранные ценные бумаги и недвижимость - во всех этих случаях отечественный предприниматель осуществляет вывоз капитала из России. Капитал вывозит и российское государство , например, через предоставление другим странам займов. По этим же направлениям капитал ввозится в Россию.

Любая страна мира вывозит капитал, например, путем открытия в зарубежных банках корреспондентских счетов своих банков. И каждая страна ввозит капитал из-за рубежа. Поэтому можно говорить о международном движении капитала применительно к любой стране, подразумевая двустороннее движение (но отнюдь не то, что каждая страна ввозит капитала ровно столько, сколько вывозит).

Понятие и формы международного движения капитала. Масштабы, динамика и география этого процесса

Сущность и формы движения капитала

3. В краткосрочной (обычно на срок до одного года) и долгосрочной формах (рис. 35.1). В мире и в России преобладает движение краткосрочного капитала.

Рис. 35.1. Деление ввоза и вывоза капитала на краткосрочный и долгосрочный

Хотя депозиты в банках и средства на счетах в других финансовых институтах могут быть помещены на срок более одного года, их традиционно относят к краткосрочному капиталу. Прямые и портфельные инвестиции будут рассмотрены ниже.

4. В ссудной и предпринимательской форме (рис. 35.2). Так, в 1998 г. Россия вывозила капитал в основном в ссудной форме.

Капитал в ссудной форме (ссудный капитал) приносит его владельцу доход главным образом в виде процента по вкладам, займам и кредитам, а капитал в предпринимательской форме (предпринимательский капитал) - преимущественно в виде прибыли .

Рис. 35.2. Деление ввоза и вывоза капитала на ссудный и предпринимательский

Прямые и портфельные инвестиции

К разновидности ассоциированной компании можно отнести и большинство совместных компаний, совместных предприятий (англ. joint ventures), создаваемых на паях двумя или несколькими национальными фирмами (хотя среди них могут быть и иностранные). Узкий ассортимент продукции, короткий срок существования, совсем не обязательное иностранное участие - в этом отличие западного толкования термина «совместное предприятие» от российского.

К зарубежным филиалам иногда относят такие предприятия, в которых родительской компании не принадлежит ни одна акция (пай). Управленческий контроль над подобным подразделением родительская компания осуществляет через заключение соглашения, например через контракты на управление этим предприятием (особенно это относится к гостиницам), на совместное производство в рамках принадлежащего местному партнеру предприятия (через поставки сырья, технологии и т.д.) и др. В данном случае определяющим является не владение собственностью (ее частью) этих филиалов, а существование контрактных отношений на базе кооперации. Для таких отношений употребляют термин «кооперационные соглашения». Если имеют в виду и кооперационные соглашения, и совместные предприятия, то используют термин «стратегические союзы» (англ. strategic alliances).

Масштабы, динамика и география международного движения капитала

Величина функционирующего за рубежом иностранного капитала огромна. Только объем накопленных в мире прямых инвестиций к 1997 г. составил около 3,5 трлн долл. По оценке ООН , на предприятиях с иностранным капиталом в 1997 г. производилось товаров и услуг на 9,5 трлн долл. Более трети мирового экспорта товаров и услуг (в 1997 г. он составил 6,4 трлн долл.) приходится на внутрифирменную торговлю (т.е. торговлю между зарубежными филиалами и их родительскими компаниями). Следовательно, объем подобного зарубежного производства в полтора раза превышает объем внутрифирменного экспорта.

В мире в 1997 г. насчитывалось почти 450 тыс. зарубежных филиалов, которыми владеют 54 тыс. родительских компаний (ТНК). Их число постоянно растет, преимущественно за счет выхода на мировой рынок компаний среднего и даже небольшого размера. Но основу ТНК по-прежнему составляют крупные корпорации с десятками (иногда сотнями) зарубежных филиалов. Так, на 100 крупнейших транснациональных корпораций приходится шестая часть накопленных в мире иностранных прямых инвестиций. Эти корпорации почти все из развитых стран, именно в этих странах расположены штаб-квартиры их родительских компаний. Однако число ТНК из стран развивающихся и с переходной экономикой быстро растет, преимущественно за счет фирм из новых индустриальных стран (Мексики, Бразилии, Малайзии и др.), а также Китая и России.

В результате картина современной международной экономической жизни создается прежде всего теми компаниями, которые не только активно торгуют с зарубежными странами, но и активно инвестируют там. Менеджеры развитых и многих развивающихся стран считают, что их рынок - весь мир (прежде всего страны их региона), а для работы на этом рынке уже нельзя ограничиться одной только торговлей, нужно все активнее инвестировать за рубежом, создавая там свои отделения, дочерние и ассоциированные фирмы. С их точки зрения, это надежный способ проникновения и расширения присутствия их фирм на внешнем рынке.

Для компаний многих стран производство товаров и услуг за рубежом уже стало важнейшим способом работы на внешнем рынке. ТНК США и Японии реализовали таким способом соответственно 1/2 и 1/4 всей продаваемой ими за рубежом продукции.

В табл. 35.1 приведены данные, характеризующие масштабы международного движения капитала.

Таблица 35.1. Масштабы и география международного движения капитала (по данным платежных балансов), млрд долл.

Теории международного движения капитала

Почему вывозится и ввозится капитал ? На этот простой, казалось бы, вопрос пытались и пытаются ответить многие теории, прежде всего так называемые традиционные. Под ними обычно понимают неоклассическую и неокейнсианскую теории международного движения капитала; к ним же можно отнести и марксистскую теорию.

Неоклассическая теория

Неоклассическая теория развивалась в рамках классической теории международной торговли. Так, одной из ее основ является рикардианский принцип сравнительных преимуществ в международной торговле. Опираясь на этот принцип, один из классиков экономики , англичанин Дж.С. Милль в XIX в. впервые в мире начал разрабатывать вопросы движения капитала между странами. Вслед за Д. Рикардо он показал, что капитал движется между странами из-за разницы в норме прибыли , которая в наиболее богатых капиталом странах имеет тенденцию к понижению. Причем Милль подчеркивал, что перепад в нормах прибыли между странами должен быть существенным, чтобы покрыть еще и риск, который иностранный инвестор имеет в чужой стране.

Окончательно неоклассическую теорию международного движения капитала сформулировали в первые десятилетия ХХ в. Э. Хекшер и Б. Олин, Р. Нурксе и К. Иверсен.

Так, Э. Хекшер в рамках своей концепции, опираясь на теорию предельной полезности, сформулировал тезис о тенденции к международному равновесию цен на факторы производства. Эта тенденция пробивает себе дорогу как через международную торговлю, так и через международное движение факторов производства, чья стоимость и количественное соотношение в разных странах неодинаковы.

Б. Олин в своей концепции международной торговли показал, что движение факторов производства объясняется разным спросом на них в разных странах: они движутся оттуда, где их предельная производительность низка, туда, где она высока. Для капитала предельная производительность определяется прежде всего процентной ставкой. Но при этом один указывал на дополнительные моменты (помимо разницы в процентных ставках), которые воздействуют на международное движение капитала: таможенные барьеры (мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков на ввоз капитала для проникновения на рынок), стремление фирм к географической диверсификации капиталовложений, политические разногласия между странами, риск зарубежных инвестиций и их деление на этой основе на безопасные и рискованные.

Р. Нурксе создал различные модели международного движения капитала и пришел к выводу, что в стране с быстро растущим экспортом товаров быстро увеличивается спрос на капитал и она его преимущественно импортирует (и наоборот).

К. Иверсен показал, что разные виды капитала имеют различную международную мобильность (прежде всего из-за издержек перевода капитала, т.е. трансакционных) и этим объясняется тот факт, что одна и та же страна может активно вывозить и ввозить капитал. Иверсен сформулировал и вывод о том, что перевод капитала из страну, где его предельная производительность низка, в страну с более высокой его производительностью означает более эффективную комбинацию факторов производства в обеих странах и увеличение их совокупного национального дохода .

Неокейнсианская теория

Эта теория, как и неоклассическая, базируется на макроэкономическом анализе . В этом главный недостаток обеих теорий, так как они не исследуют поведение индивидуальных инвесторов.

Особый интерес неокейнсианская теория проявляет к связи между движением капитала и состоянием платежного баланса страны. Сам Кейнс исходил из того, что движение капитала вообще возникает из неравновесия платежных балансов разных стран. В полемике с Олином он подчеркивал, что вывоз капитала из страны осуществляется, когда экспорт товаров и услуг превышает их импорт, а при нарушении этого правила необходимо вмешательство государства .

Р. Харрод в своей модели «экономической динамики» подчеркивает, что чем ниже темпы экономического роста страны, богатой капиталом, тем сильнее тенденция к вывозу последнего из нее.

Неокейнсианская теория стала одной из основ так называемой политики помощи развитию государств Африки, Азии и Латинской Америки со стороны стран с рыночной экономикой . Ведь согласно этой теории экспорт капитала в развивающиеся страны стимулирует деловую активность как в странах-экспортерах, так и в странах-импортерах. Однако поскольку этому вывозу мешают сильный риск и другие препятствия во многих развивающихся странах, западным правительствам необходимо поощрять этот экспорт капитала, в том числе за счет вывоза государственного капитала.

Марксистская теория и ее эволюция

2. Модель жизненного цикла продукта (цикла жизни продукта). Данная модель была разработана американцем Р. Верноном на базе теории роста фирмы. В соответствии с этой моделью новый продукт проходит четыре стадии цикла своей жизни (иногда их насчитывают пять): I - внедрение на рынок; II - рост продаж; III - их зрелость (IV - насыщение рынка); IV (V) - спад продаж.

Международный цикл жизни продукта выглядит для фирмы, впервые наладившей его производство, несколько иначе: I - монопольное производство и экспорт нового продукта; II - появление у иностранных конкурентов аналогичного продукта и их внедрение на рынки (прежде всего на рынки своих стран); III - выход конкурентов на рынки третьих стран и соответственно сокращение экспорта продукта из страны-пионера; (IV - выход конкурентов на рынок страны-пионера как возможная стадия).

Конечно, передовая в технологическом отношении фирма к моменту возникновения конкуренции со стороны новых производителей продукта может начать внедрение другого продукта. Однако существует и иной выход при усилении угрозы экспорту - наладить производство продукта за рубежом, что продлит его жизненный цикл. Тем более что на стадиях роста и зрелости издержки производства обычно снижаются, приводя к, снижению цены продукта и увеличению возможностей как для расширения экспорта, так и для налаживания зарубежного производства. Но по сравнению с экспортом товара производство за рубежом часто выгоднее из-за более низких переменных расходов , возможностей обойти таможенные барьеры, усиления позиций в борьбе с иностранными монополиями и т.д.

3. Модель интернализации опирается на идею Р. Коуза о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями действует особый внутренний рынок, регулируемый руководителями корпорации и ее филиалов (подразделений). Создатели модели интернализации - англичане П. Бакли, М. Кэссон, А. Рагмен, Дж. Даннинг и др. считают, что значительная часть формально международных операций является фактически внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов, называемых ТНК.

4. Марксистская модель. Как и вся теория вывоза капитала, эта модель базируется на постулате избыточного капитала. В XIX - начале XX вв. этот избыток вывозился главенствовавшими тогда в хозяйственной жизни мелкими собственниками капитала удобным для них способом - преимущественно в виде облигаций. Во второй половине ХХ в. избыток капитала вывозят прежде всего крупные и крупнейшие его собственники (монополии) и в основном через прямые инвестиции. При этом монополии, ставшие международными через вывоз прямых инвестиций, обладают преимуществом перед местными конкурентами из-за своей производственной, финансовой и технологической мощи (включая монополию на новые продукты).

5. Эклектическая модель. Однобокость и узость моделей прямых инвестиций привели к появлению модели Дж. Даннинга. Она вобрала в себя из других моделей то, что прошло проверку действительностью (особенно из модели монополистических преимуществ), почему ее и называют «эклектическая парадигма». По этой модели фирма начинает производство товаров и услуг за рубежом (т.е. осуществляет прямые инвестиции) потому, что одновременно совпадают три предпосылки: 1) фирма обладает преимуществами по сравнению с другими фирмами в этой зарубежной стране (специфические преимущества собственника); 2) фирма может использовать за рубежом некоторые производственные ресурсы более эффективно, чем у себя дома, например, из-за дешевизны местных ресурсов, больших размеров местных рынков, превосходной местной инфраструктуры, в том числе сбытовой (преимущества места размещения прямых инвестиций); 3) фирме выгоднее использовать все эти преимущества самой на месте, а не реализовывать их там через экспорт товаров или экспорт знаний другим фирмам (преимущества интернационализации). В настоящее время эклектическая модель прямых инвестиций пользуется большой популярностью.

Теории портфельных инвестиций

Эти теории во многом определяются тем, что портфельных инвесторов интересуют за рубежом прежде всего четыре момента: а) уровень доходности иностранных ценных бумаг ; б) степень риска по этим вложениям; в) уровень ликвидности этих бумаг; г) желание диверсифицировать свой портфель ценных бумаг за счет бумаг иностранного происхождения. Комбинация этих четырех моментов приводит к тому, что портфельные инвестиции особенно сильно подвержены колебаниям экономической и политической конъюнктуры.

Теория бегства капитала

Данная теория разработана слабо. Это видно хотя бы из того, что сам термин «бегство капитала » трактуется по-разному. А это сказывается на результатах оценки масштабов этого явления. Так, Д. Каддингтон сводит бегство капитала к нелегальному ввозу и вывозу краткосрочного капитала. Однако большинство исследователей вслед за Ч.П. Киндлебергером полагают, что бегство капитала - это такое движение капитала из страны, которое противоречит ее национальным интересам и происходит из-за неблагоприятного для многих отечественных владельцев капитала инвестиционного климата в стране. Некоторые добавляют, что капитал «бежит» еще и потому, что часто он имеет незаконное происхождение.

Механизм прямых инвестиций

Мотивы предпринимательства за рубежом

Чем конкретно руководствуются фирмы, осуществляя прямые инвестиции за рубежом?

Первым и основным мотивом является стремление к наиболее выгодному вложению капитала , что достигается производством товаров и услуг на месте. На это и направлена большая часть прямых инвестиций.

Второй мотив - технико-экономический. Часть прямых инвестиций нацелена на создание за рубежом собственной инфраструктуры внешнеэкономических связей (складов, баз подработки, транспортных предприятий , банков, страховых компаний, торговых компаний и т.д.), иначе говоря, товаре- и услугопроводящей сети для обеспечения сбыта (реже - снабжения).

Третья группа мотивов - экономическая и политическая нестабильность, высокие налоги , «отмывание» незаконных средств и т.п., поэтому происходит так называемое бегство капитала; особенно активно такой капитал поступает в страны и территории с чрезвычайно льготным налогообложением тех компаний, которые там регистрируются, но совершают свои операции за рубежами этих стран и территорий (так называемые оффшорные компании).

Для российских компаний характерны скорее вторая и особенно третья группы мотивов. Так, значительная часть зарегистрированных за рубежом фирм с российским капиталом занимается снабженческо-сбытовой деятельностью, транспортно-экспедиторскими, агентскими, туристическими, финансовыми, страховыми и другими услугами.

Третья группа мотивов преобладает в российского капитала за рубежом. Инфляция , неуверенность в экономическом и политическом будущем, высокий уровень налогообложения, отсутствие развитой системы поддержки частного бизнеса , бюрократические ограничения, а также желание «отмыть» за рубежом незаконно нажитые средства - все это приводит к огромному бегству капитала из России и других бывших советских республик . Причем капитал «убегает» преимущественно незаконными способами, нарушая отечественное валютное и внешнеторговое законодательство.

Механизм подготовки и осуществления прямых инвестиций

Подготовка и осуществление прямых инвестиций базируются на проектном анализе . Поэтому остановимся лишь на некоторых особенностях, присущих проекту осуществления прямых инвестиций в снабженческо-сбытовую деятельность.

В большинстве случаев создание за рубежом фирм с российским капиталом являлось логическим шагом в освоении зарубежных рынков , потребляющих российскую продукцию и/или поставляющих свою продукцию в Россию. Учредители указанных фирм предпринимали этот шаг, убедившись, что применяемые ими организационные формы экспорта и импорта товаров и услуг не позволяют использовать все потенциальные возможности для работы на зарубежных рынках.

Подготовка проекта осуществления прямых инвестиций включает ряд этапов. Она начинается с изучения рынка зарубежной страны, в том числе с анализа номенклатуры отечественных товаров и услуг, перспективных для сбыта, и определения емкости зарубежного рынка по этой номенклатуре. Если фирма планирует заниматься также сбытом местных товаров в Россию, то аналогичный анализ проводится по России. На этой базе делается прогноз объема реализации товаров и услуг через учреждаемую фирму.

Затем определяется способ закупок товаров и услуг у российских поставщиков и/или продаж их российским покупателям (с ними заключаются контракты, даже если они являются учредителями фирмы) за наличный расчет, в кредит , на консигнационный склад. Оговаривается способ оформления поставок: в виде договоров купли-продажи (типично для готовых изделий) или договоров комиссии (характерно для сырья).

На этой основе оценивается объем инвестиций в основные и оборотные фонды: затраты на размещение офиса, транспорт и склады, расходы на заработную плату , закупку и хранение товаров, таможенную очистку, транспортировку, страхование и т.п. Расчет делается в рублях и иностранной валюте и охватывает несколько лет.

Прорабатывается местное и отечественное законодательство, прямо или косвенно затрагивающее деятельность создаваемой фирмы: ограничения на вывоз и ввоз капитала и прибыли , таможенное законодательство, законодательство о конкуренции и демпинге, налоговое законодательство, иммиграционный режим, неформальные ограничения и т.д. Особое внимание уделяется оценке инвестиционного климата и учету рисков.

Определяется организационно-правовая форма создаваемой фирмы (товарищество, общество и т.д.) и подбираются потенциальные зарубежные ее учредители, если в них есть нужда. Последние, кстати, привлекаются к проработке вышеуказанных вопросов.

Затем следует оценка экономической эффективности создаваемой фирмы. При этом надо учитывать, что для снабженческо-сбытовых компаний задача максимизации их прибыли не всегда является главной, так как российскому учредителю часто выгоднее получить доход через цену, по которой зарубежная фирма покупает у него или продает ему товары, а не через дивиденды по вкладу в капитал фирмы. Однако если налогообложение прибыли в стране размещения зарубежного филиала заметно ниже, чем в России, то выгоднее, чтобы прибыль аккумулировалась за рубежом, что в большинстве случаев и происходит.

Заключительный этап создания (покупки) фирмы включает подготовку и принятие учредительских документов (договор , устав и др.); получение разрешения от компетентных органов в России (обязательно) и зарубежной стране (если такое разрешение требуется); регистрацию фирмы за рубежом и занесение ее в Государственный реестр зарубежных предприятий , создаваемых с российским участием.

Инвестиционный климат и инвестиционные риски

Понятие инвестиционного климата

Инвестиционным климатом (иногда предпринимательским) называется ситуация в стране с точки зрения иностранных предпринимателей , вкладывающих в ее экономику свои капиталы . Этот климат складывается из большого числа элементов (так называемых факторов риска), которые можно объединить в следующие группы:

1. социально-политическая ситуация в стране и ее перспективы;
2. внутриэкономическая ситуация и перспективы ее развития;
3. внешнеэкономическая деятельность и ее перспективы.

Каждый фактор риска имеет свою долю и оценивается в баллах. Поэтому становится возможным количественное измерение как отдельных групп факторов риска, так и инвестиционного климата в целом.

Понятие инвестиционных рисков и их оценка

Упомянутые выше группы факторов риска определяют ситуацию в самых важных для иностранного предпринимателя сферах жизни той страны, в которой он собирается вложить (или уже вложил) свой капитал . С точки зрения иностранного предпринимателя, это факторы, характеризующие различные виды риска, с которыми он сталкивается в зарубежной стране. В данном случае риск - это вероятность потери средств, вложенных потенциальным инвестором. Поэтому вместо термина «фактор риска» может употребляться просто «риск», а вместо социально-политической ситуации (внутриэкономической, внешнеэкономической) в стране и перспективах ее развития можно говорить о социально-политических (внутриэкономических, внешнеэкономических) рисках.

Социально-политический риск оценивается прежде всего исходя из того, насколько стабильна ситуация в стране с точки зрения социально-политических перемен, которые могут изменить экономическую политику страны настолько, что это приведет к заметной потере средств действующих в стране иностранных компаний. Аналогично можно определить и внутриэкономический, и внешнеэкономический риск.

Существует и чаще используется также другой подход к классификации рисков".

" В частности, одно из наиболее известных в этой области изданий - ежегодник по большинству стран мира в семи томах под названием «Political Risk Year-book», издаваемый американской фирмой «International Business Company USA (Publications) INC.», оценивает следующие риски: политический, финансовых трансфертов, экспорта, прямых инвестиций . Причем риски (группы рисков) оцениваются по 12-балльной системе (от «А+» - лучшая оценка, до «D-» - худшая оценка), а общая оценка не выводится. Американские фирмы «Business Enviroment Risk Intelligence», «International Reports » и немецкая фирма «BERI» дают и отдельный, и сводный риск, оценивая их по 100-балльной шкале (100 баллов - лучшая оценка).

Выделяют следующие три группы:

В этой главе проанализированы современные особенности и выявлены основные тенденции международного движения капитала, рассмотрены формы привлечения иностранных инвестиций, факторы, влияющие на международное инвестирование, систематизирована методика оценки эффективности инвестиционных проектов, а также рассмотрены методы выставления инвестиционных рейтингов.

Международное движение капитала

Международное движение капитала представляет собой одностороннее перемещение капитала за границу с целью его функционирования и извлечения предпринимательской прибыли или получения дохода в форме процентов. Соответственно различают экспорт предпринимательского капитала и ссудного капитала.

В связи с этим выделяют следующие формы международного движения капитала:

• 1. ссудный капитал;
• 2. предпринимательский капитал:
  • · прямые инвестиции;
  • · портфельные инвестиции.

Движение ссудного капитала выступает в виде международного кредита - ссуды в денежной или товарной форме, предоставляемой кредитором одной страны заемщику из другой страны на условиях срочности, возвратности и выплаты процентов. Сюда же относятся кредиты международных финансовых организаций (МВФ, МБРР, ЕБРР и др.). В 80-х годах стала активно использоваться такая форма ссудного капитала, как проектное финансирование, то есть предоставление крупных кредитов под конкретные промышленные объекты.

Вывоз предпринимательского капитала представляет собой долгосрочные зарубежные инвестиции, ведущие к созданию за границей филиалов, дочерних компаний и совместных предприятий.

Субъектами международного инвестирования являются контрагенты разных стран. В качестве субъектов могут выступать государства в лице государственных организаций и учреждений или частные фирмы и граждане. В зависимости от этого инвестиции можно разделить на государственные и частные.

Признание субъекта иностранным инвестором означает предоставление ему соответствующих прав и льгот, установленных законодательством и международными договорами; удовлетворение требованиям регистрации и допуск к осуществлению хозяйственной деятельности; определение распространения на него гарантий и иных условий, предусмотренных международным договором с соответствующей страной, а также предоставление возможности дипломатической защиты со стороны государства - страны инвестора.

Иностранные инвестиции представляют собой перемещение капитала, осуществляемое с целью участия в управлении компанией в стране, принимающей капитал, и получения прибыли.

Иностранные инвестиции делятся на два вида: прямые инвестиции, обеспечивающие инвестору контроль над зарубежными предприятиями, и портфельные инвестиции, осуществляемые в целях получения дохода от вложения капитала в иностранные облигации, акции зарубежных предприятий и другие ценные бумага.

Помимо традиционных форм международного движения капитала современная инвестиционная практика включает ряд экономических форм и механизмов, создающих инвесторам преимущества вложения капитала. Среди них можно назвать: международную кооперацию производства, получение кредитов на компенсационной основе, создание совместных предприятий, создание предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу, концессии и соглашения о разделе продукции.

Международная кооперация производства обеспечивает устойчивые производственные связи между предприятиями разных стран, которые сопровождаются передачей технологии, а иногда и созданием совместной собственности, что позволяет сократить затраты на производство и обращение, усилить конкурентоспособность продукции.

Сотрудничество между странами на компенсационной основе позволяет предприятиям одного государства получать финансовые и материально-технические ресурсы на основе кредита целевого назначения, предоставленного другим государством, который будет погашен (компенсирован) за счет выручки от продажи продукции, произведенной на созданных в процессе сотрудничества мощностях. Такая форма сотрудничества позволяет государству, не имеющему достаточно собственных средств, вести строительство крупных и сложных объектов, дает ему возможность получать современное оборудование и технологию, а также обеспечивает гарантии сбыта продукции, которая будет произведена на предприятиях, созданных на компенсационной основе.

Возможность получения передовой техники и технологии, прогрессивных систем организации труда и производства появляется также в результате создания совместных предприятий и предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу. Кроме того, совместное предпринимательство позволяет значительно быстрее выйти на рынки других стран государству, имеющему на них слабые позиции.

Особыми формами привлечения иностранных инвестиций выступают концессии и соглашения о разделе продукции. На их основе иностранные инвесторы участвуют в разработке месторождений полезных ископаемых. Концессия представляет собой договор на сдачу в эксплуатацию земли, природных ресурсов, предприятий и других хозяйствующих объектов, принадлежащих государству, на определенных условиях. Согласно соглашению о разделе продукции инвестору предоставляются исключительные права на поиски, разведку и добычу минерального сырья на определенном участке недр на возмездной основе и на определенный срок. 2

Основными причинами вывоза капитала являются: относительный избыток капитала в одной стране, который переводится за границу в целях получения предпринимательской прибыли или процента; несовпадение спроса на капитал и его предложения в различных сферах мирового хозяйства; неравновесие платежных балансов, зависимость экономики от темпов роста экспорта, если экспорт товаров и услуг больше импорта, то капитал вывозится, и наоборот; более эффективное распределение и использование капитала; растущая интернационализация и глобализация экономики, в результате чего отношение иностранных капиталовложений к ВВП страны и их доля в ее ежегодных инвестициях становятся важными показателями участия страны в мировом хозяйстве; возникновение ТНК, которые осуществляют капиталовложения в свои дочерние компании и филиалы, с целью увеличения прибыли за счет расширения сфер деятельности в географическом и отраслевом направлении; появление возможности освоения местных товарных рынков, при этом капитал экспортируется для того, чтобы стимулировать спрос на собственную продукцию и тем самым увеличить экспорт; наличие в принимающих странах более дешевого сырья и рабочей силы; стабильная политическая обстановка и в целом благоприятный инвестиционный климат в принимающей стране, льготный инвестиционный режим; более низкие экологические стандарты в принимающей стране (размещение экологически грязных производств), 3

В некоторых странах вывоз капитала связан с наличием неблагоприятной социально-политической, экономической ситуации в стране, ухудшением финансовой конъюнктуры и другими негативными причинами, в частности это характерно и для России, что называется бегством капитала. Под бегством капитала понимается как любой нелегальный вывоз капитала, так и вывоз капитала, противоречащий целям и задачам государства в области экономического развития страны. 4

Для международного движения капитала характерно, что он ищет более эффективного применения с точки зрения прибыли. Чтобы инвестору выгоднее вложить свои средства, ему необходимо определить их возможную эффективность. В ряде работ отечественных и зарубежных экономистов предложены разные методы оценки эффективности инвестиций. В данной работе предлагаются методы, позволяющие более качественно оценить возможные капиталовложения: метод определения чистой текущей стоимости, расчета внутренней нормы дохода, расчета индекса рентабельности инвестиций, метод определения срока окупаемости инвестиций.

Метод определения чистой текущей стоимости. Чистая текущая стоимость (net present value - NPV) - разность между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции:

где С - сегодняшние затраты,

PV - сегодняшняя ценность будущей суммы денег, формула расчета которой имеет следующий вид:

где FV (future value) - будущая ценность сегодняшней суммы денег;

r - ставка процента по ссудам;

n - число лет жизни проекта.

NPV > 0 - проект следует принимать;

NPV = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный;

NPV < 0 - следует отказаться от проекта.

При таком подходе инвестор может оценить результат инвестиционного проекта в каждом году, начиная с первого. При этом инвестор может определить, начиная с какого года, чистая дисконтированная стоимость станет положительной, т.е. начнет окупаться проект.

Метод расчета внутренней нормы дохода (нормы рентабельности инвестиций). Внутренняя норма дохода (internal rate of revenue - IRR) означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю. Необходимо решить уравнение относительно r (коэффициента дисконтирования):

Практическое применение данного метода осложнено, если у аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В таком случае применяется метод последовательных итераций. Выбирается два значения r, причем r 1 меньше r 2 , чтобы функция чистой текущей стоимости NPV - f(r) меняла свое значение с «+» на «-», или наоборот. И тогда применяют следующую формулу:

Внутренняя норма дохода - это тот максимальный уровень процента, на который может согласиться инвестор, вкладывая свои средства в данный инвестиционный проект. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций. Индекс рентабельности инвестиций (profitability index - PI) характеризует уровень доходов на единицу затрат.

PI > 1, проект можно принять;

PI < 1, проект следует отвергнуть;

PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод определения, срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости инвестиций (payback period - РР) - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Он зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:

• 1. если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости равен отношению единовременных затрат к величине годового дохода, обусловленного ими;
• 2. если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены суммарным доходом.

при котором (6)

Вложив сегодня 150 млн. долларов в разработку нового газового место рождения (проект рассчитан на 24 года), в течение первых 4 лет можно получать соответственно 30, 70, 70 и 45 млн. долларов. Оценим эффективность вложенных инвестиций, выгодность проекта при ставке процента равной 12% и при ставке 16%.

Для определения текущей стоимости проекта необходимо сравнить сегодняшние затраты в 1 млн. долларов и дисконтированную величину будущих доходов, которая определяется по формуле (2). В первом случае дисконтированная величина равна 161 млн. долларов, а, следовательно, такие инвестиции эффективны, т.к. мы получим больше, чем вложили сегодня. Во втором случае при ставке 16% стоимость будущих доходов составит сегодня 147,5 млн, долларов, а это меньше, чем было вложено, следовательно, такие инвестиции неэффективны и целесообразнее найти альтернативные варианты вложения 150 млн. долларов, например, положить в банк.

Таким образом, формула дисконтирования показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени t, тем выше дисконтированная величина будущих доходов.

Чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная по формуле (1), в первом случае больше нуля (11 млн, долларов), а поэтому инвестиции эффективны.

Во втором случае при ставке 16% NPV < 0 (-2,5 млн. долларов), такой проект следует отвергнуть.

Рассчитав внутреннюю норму дохода по формуле (3), определяем, что максимальный уровень процента, на который может согласиться инвестор, составляет приблизительно 15%.

При ставке 12% индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный по формуле (4), больше 1, следовательно, проект можно осуществлять. Но во втором случае индекс меньше 1 и проект осуществлять невыгодно.

Для определения срока окупаемости инвестиций воспользуемся формулой отношения единовременных затрат к величине годового дохода. Подставив данные в формулу, получим, что наши инвестиции должны окупиться приблизительно через 3 года, т.к. сумма денежных поступлений за этот период превышает объем капитальных вложений.

Главная цель теории международного инвестирования состоит в обосновании форм вложения капитала, а также предпосылок и условий использования методов его оценки.

Международное движение капитала осуществляется в предпринимательской и ссудной формах. Предпринимательский капитал включает прямые и портфельные инвестиции. Ссудный капитал представляет собой международные кредиты. Выбор той или иной формы зависит от того, намеривается инвестор установить контроль и участвовать в управлении компанией в стране, принимающей капитал, или рассчитывает только на получение прибыли. Однако в любом случае ему необходимо определить эффективность своих капиталовложений. Определение чистой текущей стоимости, нормы и индекса рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций позволит сделать инвестору рациональный выбор: вложить капитал в инвестиционный проект данной страны, если он принесет доход, или, если проект невыгодный, выбрать другой вариант, например, вложить в инвестиционный проект другой страны.

1. Функциональное предназначение: ссудный капитал, предпринима­тельский капитал.
2. Целевое назначение: прямые инвестиции, портфельные инвестиции.
3. Принадлежность: частный капитал, государственный капитал, капи­тал международных организаций.
4. Сроки: краткосрочный капитал, среднесрочный капитал, долгосрочный капитал.

Капитал осуществляет свое движение в двух основных формах: предпринимательской и ссудной.

Движение ссудного капитала осуществляется в виде международного кредита, а предпринимательского - путем осуществления зарубежных инвестиций.

Ссудный капитал приносит доход его владельцу в виде процента по вкладам, займам и кредитам. Предпринимательский капитал приносит доход преимущественно в виде прибыли.

Предпринимательский капитал делится на прямые и портфельные инвестиции. Характерная черта прямых инвестиций состоит в том, что инвестор владеет управленческим контролем над объектом, в котором инвестирован его капитал. Портфельные инвестиции такого контроля не дают. Они обычно представлены пакетами акций, на которые приходится менее 10-25% собственного капитала фирмы.

Различают два способа регулирования иностранных инвестиций: национально-правовой и международно-правовой. Национально-правовое регулирование основано на использовании норм и институтов традиционных отраслей национальной системы права (административное, гражданское и др.). В большинстве стран сложился свод законов по иностранным инвестициям - инвестиционные законы.

Основные положения:

1) Условия, а также правовые гарантии иностранных инвестиций в принимающей стране. Цель этих гарантий - обеспечение взаимных интересов принимающей страны и иностранных инвесторов. По существу речь идет об отсутствии дискриминации иностранных инвесторов по сравнению с местными.

2) Предоставление иностранным инвесторам льгот и привилегий, так как иностранные инвестиции связаны с повышенным политическим и коммерческим рисками, дополнительными расходами на транспорт, связь и многое другое.

Международно-правовое регулирование иностранных инвестиций складывается из специальных межгосударственных соглашений, предметом регулирования которых являются отношения, связанные с движением иностранных инвестиций частного капитала. Существуют двусторонние и многосторонние международные соглашения.

Приняты и действуют следующие межгосударственные соглашения:

1. Вашингтонская конвенция 1965 г. «О разрешении инвестиционных споров между принимающими государствами и иностранными частными инвесторами в международном центре по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС) при МБРР». Нормы в этой Конвенции для регулирования процедуры разрешения споров можно разделить на две группы: касающиеся примирительной процедуры; регламентирующие порядок арбитражного производства.

При этом в случае осуществления примирительной процедуры за сторонами остается право в любой момент прибегнуть к процедуре арбитражного урегулирования спора. В отличие от решения примирительной комиссии решения арбитража являются обязательными для обеих сторон.

2. Сеульская конвенция 1985 г. о создании Международного агентства по страхованию иностранных частных инвестиций (МАСИЧИ) при МБРР.