Инвестиционный анализ. Инвестиционный анализ - его цели, и необходимость применения Методами инвестиционного анализа не является

Инвестиционный анализ - это совокупность действий, которые позволяют оценить эффективность инвестиций в тот или иной проект. Рассмотрим методы такого анализа, чтобы понять, как избежать ошибок в оценке эффективности инвестиционных проектов.

Задачи инвестиционного анализа

Инвестиционный анализ - это совокупность действий, которые позволяют оценить эффективность инвестиций в тот или иной проект. Корректно и своевременно проведенный механизм решает следующие задачи:

• Определяет соответствие проекта стратегическим целям развития компании-инвестора;
• Оценивает планируемую потребность в инвестициях, распределенную по горизонту планирования;
• Рассчитывает оптимальную структуру финансирования;
• Выявляет факторы (угрозы и возможности), способные существенно повлиять на проект;
• Определяет соответствие денежных потоков ожиданиям бенефициаров;
• Определяет ключевые точки развития для последующего контроля количественных и качественных показателей

Результатом анализа инвестиционных проектов становится пакет документов для принятия инвестиционного решения. Состав пакета документов может отличаться, но можно выделить основные составляющие:

Основные этапы инвестиционного анализа

На первых этапах производится сбор информации, анализируются данные для формирования пакета документов. Этот этап называют предпроектным или прединвестиционным.

В этот период происходит сбор и первичный анализ информации, но решение о финансировании непосредственно в проект еще не принято. При принятии положительного решения начинается этап реализации проекта. Задачей этого этапа является достижение инвестиционных целей, закрепленных в утвержденных документах проекта. Завершением инвестиционного проекта признается его реклассификация в операционную деятельность или выход из проекта.

Заключение рабочей группы представляет собой утвержденный документ, в котором рабочая группа предпроектного этапа представляет аргументированную точку зрения. Это экспертная оценка, которая не была отражена в прочих документах инвестиционного анализа, но при этом является существенной для принятия решения.

Избежать ошибок в оценке инвестиционных проектов и, как следствие, неверных выводов можно, если утвердить отдельным регламентом правила проведения инвестиционного анализа. Расскажем, как подготовить такой документ,

Тизер или проспект – это документ, резюмирующий первичный анализ. На основании этого документа принимается решение о начале предпроектного этапа или отказе от инвестиций.

Есть множество вариантов классификации проектов в зависимости от целей, суммы инвестиций, сроков реализации и формы собственности. С точки зрения организации инвестиционного процесса в коммерческой компании целесообразно выделять следующие группы инвестиций:

• Реальные – представляют собой финансовые вложения в приобретение или создание реальных материальных или нематериальных активов;
• Финансовые инвестиции, как правило, ассоциируются с приобретением ценных бумаг без активного участия в операционной деятельности.

Реальные инвестиции следует разделить на:

• бизнес-проекты;
• организационные проекты.

Смысл разделения заключается в том, что отдача от бизнес-проектов поддается надежному расчету, тогда как посчитать доход от реализации организационных проектов достаточно сложно. Например, сложно посчитать инвестиционную отдачу от внедрения ERP-системы в компании. В этом случае относительно надежно можно оценить только расходы.

Прежде чем принимать решение о реализации нового инвестиционного проекта или сравнивать его с альтернативными, необходимо убедиться, что при оценке его эффективности не было совершено ошибок. Это решение поможет обнаружить недочеты в расчетах и исправить их.

Бизнес-план и финансовая модель

Бизнес-план - основной документ инвестиционного анализа. Основным разделом бизнес-плана является финансовая модель. Все прочие разделы бизнес-плана представлены для обоснования финансовых прогнозов, отраженных в модели.

Финансовая модель определяет:

• Денежные потоки проекта;
• Объем и график финансирования;
• Показатели эффективности проекта;
• График получения доходов от проекта;
• Изменение финансовых прогнозов в зависимости от различных сценариев реализации проекта.

Пример финансовой модели инвестиционного проекта и расчета показателей эффективности представлен в файле ниже (файл следует открывать с активным режимом итеративных вычислений).

Методы инвестиционного анализа

Основой инвестиционного анализа является построение модели отдачи на вложенный капитал. Для расчета отдачи на вложенный капитал используют метод дисконтированных денежных потоков .

Основными показателями эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемыми методом дисконтированных денежных потоков, являются:

Где: IC – первоначальные инвестиции;

В приложенном примере финансовой модели показатели инвестиционной привлекательности проекта убедили инвесторов в перспективах проекта. Вообще насчитывается более 100 дополнительных показателей, которые можно использовать при анализе результатов расчетов. Их стоит выбирать исходя из приоритетов, которые диктует проект, и финансовых возможностях инвестора.

При анализе результатов расчетов следует также обратить внимание на следующее:

1. Источник доходов должен быть понятен. Важно решить задачу по производству качественного продукта, но этого недостаточно. Требуется не меньшее количество усилий, времени и ресурсов, чтобы продукт проекта приобретался на рынке. И здесь важно понимать - что именно проект предложит рынку, чтобы привлечь покупателя.

2. Следует провести отдельный анализ по команде проекта . Сильная команда способна максимизировать доходы или перестроить проект в случае его убыточности. Слабая команда критично снизит потенциал любого проекта. Если его инициирует сторонняя компания, то анализу репутации и финансового состояния потенциального партнера следует уделить особое внимание.

3. Финансовый план должен быть синхронизирован с планом мероприятий, отраженных в бизнес-плане.

4. Бизнес-план должен уделить внимание не только финансовым прогнозам, но и анализу нефинансовых показателей. Например, контроль запланированных мероприятий по испытанию продукта предоставит необходимую информацию раньше, чем она отразится в финансовых результатах.

5. Риск присутствует в абсолютно каждом вложении. Анализ чувствительности и сценарный анализ должны предоставить ответ на вопрос об изменениях финансовых показателей эффективности проекта в зависимости от различных допущений. Инвесторы должны представлять возможные последствия в случае неудачи или дополнительные доходы в случае более успешной реализации. См.,

6. Помимо основных показателей (NPV, IRR, DPP и PI) следует уделить приоритетное внимание непосредственно запланированным денежным потокам. Насколько реалистичны генерируемые по плану денежные потоки? Отвечает ли запланированная динамика сложившейся практике?

7. Наличие резкого роста или падения любых финансовых показателей (например, выручки или рентабельности) должно быть обосновано. Если надежное обоснование отсутствует, то следует дополнительно проверить расчеты и пересмотреть прогнозы;

8. Дробление проекта на ключевые этапы способно существенно сэкономить ресурсы. Если ключевой этап не выполнен, следует тщательно проанализировать причины прежде чем приступить к финансированию следующего этапа;

9. Обеспечение проекта ресурсами и высокая мотивация команды проекта недостаточны. Следует уделять внимание сбалансированному контролю и анализу в ходе реализации проекта. Команда проекта полностью или частично не рискует собственными средствами, кроме того, цели исполнителей и инвестора отличаются друг от друга. Контроль призван сбалансировать интересы и своевременно проинформировать о наступающей угрозе. Инвестиционный анализ не заканчивается на этапе принятия решения о финансировании проекта. Наоборот, в этом случае инвестиционные решения придется принимать постоянно.

Резюме

Проведение инвестиционного анализа – обязательное условие при принятии существенных инвестиционных решений. Количество и качество анализируемых показателей, пакет документов и рекомендаций формируется индивидуально для каждого проекта. Результат инвестиционного анализа должен дать однозначную рекомендацию - инвестировать в проект или воздержаться от этого шага.

Благодарим за прохождение теста.
Мы уже знаем результат, узнайте и Вы ↓
Узнать результат

Инвестиционный анализ является частью теории инвестирования. Инвестирование как процесс увеличения капитала инвестора требует понимания и оценки целесообразности вложений в инвестиционный проект.

Получения представления о возможных рисках в среде, окружающей инвестируемый объект и в самом объекте. И в процессе инвестиций инвестору необходим анализ изменений происходящих в инвестируемом объекте, выяснения соответствия ожидаемым параметрам и на этом основании принятия решений о корректировке процесса инвестирования. Даже после окончания процесса инвестирования необходим анализ результатов для изучения ошибок и успехов инвестирования с целью использования их в последующем инвестировании в иных объектах.

Инвестиционный анализ вполне самостоятельная область анализа со своими методами и инструментами, методиками и приемами. Конечно, некоторые его элементы заимствованы из финансового анализа, некоторые из анализа хозяйственной деятельности предприятий и организаций, но в целом инвестиционный анализ самостоятельный раздел теории инвестирования.

Главной задачей любого бизнеса является задача стабильного получения прибыли, которое возможно при одном непременном условии - постоянном обновлении производственного аппарата, если речь идет о реальном производстве продукции, а не о финансовых спекуляциях.

Вложения средств в развитие производственного капитала, увеличивающего массу прибыли и есть инвестиции в реальный сектор экономики. Этот процесс носит дискретный характер, поскольку каждый инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл, после окончания которого, происходит обновление производства с помощью нового инвестиционного проекта. Инвестиционные проекты могут накладываться друг на друга, создавая более длительные жизненные циклы, но дискретность инноваций сохраняется.

Предмет инвестиционного анализа

Предмет инвестиционного анализа заключается в экономических отношениях, возникающих в процессе принятия решения об инвестировании, а также в процессе инвестирования.

Например, в случае обновления производства инвестиционный анализ охватывает весь процесс обновления производства, от появления задачи улучшения производственного аппарата до нового цикла его совершенствования, а также способы достижения обновления производства, необходимые ресурсы для достижения поставленных целей и собственно процесс инвестирования. Результатом анализа является вероятная оценка успешного завершения проекта, оценка эффективности инвестиционного проекта и определение рисков неудачного исхода инвестиционного проекта.

В случае финансовых инвестиций, предметом инвестиционного анализа являются фондовый рынок ценных бумаг и факторы, влияющие на его изменение с позиции инвестирования в ценные бумаги и оценка доходности и рисков для процесса инвестирования.

Таким образом, имеются существенные отличия в инвестиционном анализе реальных и финансовых инвестиций. Соответственно и методы инвестиционного анализа реальных и финансовых инвестиций отличаются.

Методы

Методы анализа реальных инвестиций

Выгодные инвестиции - один из основных факторов
влияющих на повышение рентабельности предприятия.*

В основе данной методики инвестиционного анализа находится классический вариант, наиболее распространенный в мире, оценки прогноза изменения денежных потоков порождаемых инвестиционным проектом. Отличие данной методики заключается в привязке к российской системе налогообложения и усложнением, связанным с учетом инфляции и сильно меняющихся условий хозяйствования (переменные барьерные ставки).

Под выгодными инвестициями, подразумеваются инвестиции, сделанные грамотными специалистами, с учетом всех значительных финансовых и нефинансовых факторов. Почему нельзя сказать просто: эффективные или прибыльные инвестиции, часто, инвестиции бывают неприбыльными - обязательными, и в этом этом случае важно сделать выбор наименее затратных. Бывают ситуации, когда наиболее выгодный вариант для компании не наиболее рентабельный проект, а проект, имеющий пусть меньшую рентабельность, но зато большую прибыль в абсолютных значениях (вариант инвестирования - выбор одного инвестиционного проекта из нескольких, а капитала для инвестирования много). Почему нельзя сказать - соответствующие теории инвестиционного анализа, часто, кроме финансовых соображений, важное значение для выбора имеют, начиная от производственных, технологических, организационных, логистических и заканчивая экологическими факторами.

Для максимального эффекта, инвестиционный анализ должен проводиться с учетом .

Главная задача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск.

В классическом инвестиционном анализе можно выделить, три типа математических моделей, определяющие параметры:
сумму (NV, NPV, MNPV),
доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR(бар),
индекс доходности (DPI) и
срок окупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюрация)
денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.

Модель №1. В модель входят только денежные потоки (CF и I). Определяются параметры NV и Окупаемость.

Модель №2. В модель входят денежные потоки и барьерная ставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрация, ТС-окупаемость и MIRR(бар). В этой модели добавляется учет изменения стоимости денег во времени (с помощью Rбар).

Модель №3. В модель входят денежные потоки, барьерная ставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметры MIRR, MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег во времени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).

Расчеты по модели I типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники, для грубой оценки инвестиционных проектов. К примеру, если NV

Расчеты по модели III типа проводятся довольно редко в связи с недостаточной развитостью программного обеспечения и отсутствием оценок (послеинвестиционного анализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказывается отсутствие опыта. Т.к. прогноз параметров инвестиционного проекта рассчитанный по III модели наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойное место в практике инвестиционного анализа.

Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы:
1. Составление списка альтернативных инвестиций.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар).
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).
10. Послеинвестиционный анализ.
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).

Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.

1. Составление списка альтернативных инвестиций

Самая большая и часто встречающаяся ошибка в выборе инвестиционного проекта - это рассмотрение не всех возможных вариантов инвестирования. .

Возможные варианты решения проблемы:
1. Замена новым (современным и/или более производительным) оборудованием;
2. Замена аналогичным оборудованием;
3. Передача по договору субподряда;
4. Ничего не предпринимать;
5. Прекратить производство.

2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков

Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результат изменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.

Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ) "Методическим рекомендациям № ВК 477 ..." (стр. 12). Таблица 2.1 универсальная, поэтому некоторые строки расписаны более подробно и введены новые, учитывающие специфику смены оборудования.

В зависимости от схемы привлечения денежных средств:
- ;
- ;
- .

Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
- НДС;
- налог на прибыль;
- налог на имущество;
- ставка рефинансирования ЦБ РФ;
- уровень инфляции;
- при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).

Примечание №1. Подробнее об этом в файле справки к демо-версии программы.
Примечание №2. Детализация прогноза денежных потоков не увеличивает существенно его точность.

3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок

Для компаний работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющие постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).

Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
- ;
- ;
- .

4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций

Для возможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно использовать экстраполятор трендов.

5. Расчет чистого денежного потока на каждый период

Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо произвести .
Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается .

В зависимости от выбранной во 2 п. схемы:

- порядок расчета денежного потока ( ;
- порядок расчета денежного потока ( .

6. Расчет параметров инвестиционного проекта

Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.

Таблица с краткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционный анализ.

F(CF) - функция, с зависимостью от переменного параметра CF;
CF - приток денежных средств;
I - инвестиционные затраты (отток денежных средств);
Rбар - барьерная ставка;
R бар ef - ;
Rreinv - уровень реинвестиций.

ОС - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.
ЛРиС - любой срок действия инвестиции и размер.

Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.

NPV c Modif NPV аналогично.

7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов

Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций

В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.

В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.

Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.

В аналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описать цифрами.

9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности

Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), в современных российских условиях, настолько низкая, что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.

Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых факторов влияют на эти показатели.

Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится: т.е. взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.

Прогноз данных и расчет для .

10. Послеинвестиционный анализ

Позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.

11. Инвестиционный факторный анализ

Факторный инвестиционный анализ применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:
- - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение валового объема производства продукции;
- - характеризует рентабельность действия инвестиции на снижение себестоимости;
- - характеризует выгодность действия инвестиции на уменьшение затрат труда на производство единицы продукции;
- - аналогично предыдущему, но с пересчетом на снижение численности персонала;
- - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение объема прибыли;
- - оценка увеличения прибыли от проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
- - оценка снижения срока окупаемости проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
- - оценка таких факторов как объем произведенной продукции, коэффициент простоя, отнесенные затраты, численность работников и трудозатрат на соответствующие показатели.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению (понижению) их уровня.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Литература

Холт Н. Роберт, Барнес Б. Сет. Именно эта книга была положена в основу вышеприведенной методики и программы.

Программная реализация будет осуществлена в Альтаир Инвестиционный анализ 2.хх.

* В старом варианте методики было "Грамотные инвестиции", на момент написания, много лет назад, судя по приводимым в интернете примерам инвестиционных проектов, это было на мой взгляд, актуально, несмотря на то, что коробило - так не говорят о неодушевленных предметах. Идея была в том, чтобы сдвинуть восприятие методики в сторону понимания экономического смысла расчетов.

Если заметите неточность, неясность или непрактичность в программе или на сайте, то об этом можно сообщить в форме для обратной связи на FAQ или написать на E-mail: .

Инвестиционный анализ
Copyright © 2003-2011 by Altair Software Company. Потенциальным программ и проекта.
При использовании любых материалов гиперссылка с указанием названия и адреса сайта обязательна.

Одной из основных отличительных черт рыночной экономики является способ распределения ресурсов на основе рыночного механизма. Рыночный механизм, в свою очередь, функционирует на основе модели равновесия спроса и предложения на необходимые ресурсы. Путем установления рыночного равновесия экономическая система находит ответы на основные вопросы экономики:

• Сколько производить товаров (услуг)?
• Какие товары (услуги) производить?
• Для кого эти товары (услуги) производить?
• Каким образом их производить?

Деятельность любой фирмы так или иначе связана с вложением ресурсов в различные виды активов, приобретение которых необходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы. Но (как уже было сказано в гл. I) для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью - инвестиционным менеджментом фирмы.

До недавнего времени в экономической науке еще не было сформировано четкого целостного представления об анализе инвестиций как самостоятельном направлении исследований в рамках экономического анализа. В ходе постановки и решения комплекса задач, относящихся к проблемам реализации долговременных капиталовложений, возникает необходимость одновременного аналитического обоснования финансовых, инвестиционных и операционных решений.

К финансовым можно отнести решение вопросов о том, из каких источников, в каком объеме и на каких условиях можно осуществить финансирование долгосрочных инвестиций.

К решениям инвестиционного характера относится оптимальное распределение собственных и привлеченных ресурсов среди возможных направлений хозяйственной деятельности, отдельных видов активов; какова их структура, период оборачиваемости, соответствующий уровень риска и т.д.

Операционные решения помогают найти ответ на вопрос о том, какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д.

В связи с этим среди проблем, охватываемых управленческим (операционным) и финансовым анализом, инвестиционный анализ целесообразнее рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. В ряду различных направлений экономического анализа инвестиционный анализ необходимо представлять в качестве проектно-ориентированного экономического анализа, проведение которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений .

Цель инвестиционного анализа состоит в объективной оценке целесообразности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций, а также в разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.

Задачами инвестиционного анализа являются:

• проведение комплексной оценки потребности и наличия требуемых условий инвестирования;
• обоснование выбора источников финансирования и их цены;
• выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;
• обоснование оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями;
• обоснование приемлемых для инвестора параметров риска и доходности;
• послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

Критическими моментами в процессе оценки инвестиционного проекта являются:

• прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
• оценка притока денежных средств по годам;
• оценка доступности требуемых источников финансирования;
• оценка приемлемого значения стоимости капитала.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления

бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком денежных средств в анализируемом периоде понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток). Ориентация на денежные потоки, а, например, не на прибыль считается более оправданной. Прибыль - это расчетный показатель, значение которого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов, вт.ч. и субъективного порядка. Напротив, с помощью денежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут быть оценены затраты и финансовые результаты.

Тем не менее использование показателей прибыли в оценке инвестиционных проектов не отрицается полностью. В анализе разработаны критерии, использующие не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный проект можно представлять как денежный поток, состоящий из двух частей. Первая из них - инвестиция, т.е. чистый отток, считающийся чаще всего единовременным. Вторая часть - последующий возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступлений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые оттоки), позволяющих окупить исходную инвестицию.

Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным. Анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

В-третьих, считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично предполагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так рассчитывается прибыль - нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может быть представлен как денежный поток, первый элемент которого - разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу года, предшествующего году начала эксплуатации проекта, а последующие элементы - поступления денежных средств (притоки), генерируемые проектом.

В-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных проектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью известных алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Таким образом, грамотное проведение инвестиционного анализа позволяет оценить:

• стоимость инвестиционного проекта;
• уровень его рискованности;
• экономическую целесообразность осуществления проекта на основе расчета базовых показателей эффективности (NPV , IRR, PI);
• будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла проекта и их текущую (приведенную) стоимость;
• возможный срок реализации проекта;
• уровень проектной дисконтной ставки проекта;
• структуру и объем источников финансирования инвестиции;
• степень воздействия инфляции на основные параметры проекта;
• инвестиционную привлекательность компании.