Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики фаненко мария алексеевна.

Пользуясь рассуждениями, изложенными выше, определим понятие дефицита валютной ликвидности, как разницу между спросом на нее и ее предложением.

Спрос на валютную ликвидность со стороны резидентов можно рассчитать по аналогии со спросом на рублевую ликвидность, как сумму остатков на корреспондентских счетах в иностранной валюте, принадлежащим российским организациям, в банках-нерезидентах.

Однако возникает проблема расчёта предложения валютной ликвидности для российских резидентов, поскольку в данном вопросе нельзя провести аналогии с предложением рублевой ликвидности, определяемого из баланса центрального банка.

Предложение иностранной валюты формируется, прежде всего, отечественными экспортерами, иностранными инвесторами и валютными резервами центрального банка. Его можно разделить на две категории: аутрайтное предложение валютной ликвидности - продажа валюты на кассовом сегменте российского валютного рынка; возвратное предложение валютной ликвидности - кредиты в иностранной валюте, сделки валютный своп и т.д.

Для оценки предложения валютной ликвидности нас интересуют не только объемы иностранной валюты, имеющиеся в наличии у российских организаций (полученные в виде экспортной выручки, купленные на аутрайте или привлеченные на возвратной основе у нерезидентов), которые де-факто равняются сумме остатков на корреспондентских счетах в банках-нерезидентах, но и такие объемы иностранной валюты, которые потенциально могли бы быть получены в дополнение к уже имеющимся в каждый момент времени. Рассчитать эти объемы дополнительного предложения валютной ликвидности для российских резидентов не представляется возможным.

Таким образом, неочевидно каким способом можно оценить уровень предложения валютной ликвидности, чтобы он корректно соотносился с уровнем спроса на нее. Следовательно, нельзя точно рассчитать размер дефицита валютной ликвидности.

Тем не менее, можно предполагать, как то или иное событие влияет на предложение валютной ликвидности. Например, санкции со стороны западных стран в отношении крупнейших российских компаний, запрещающие иностранным банкам выдавать им кредиты, однозначно сокращают предложение валютной ликвидности для российских резидентов. С другой стороны, его увеличивают валютные интервенции и операции валютного рефинансирования Банка России.

Также можно предполагать, что дефицит валютной ликвидности должен оказывать влияние на рыночные показатели, как это происходит в случае текущего дефицита рублевой ликвидности и ставок денежного рынка.

Сокращение предложения валютной ликвидности вследствие санкций оказало влияние, как на возвратный сегмент российского валютного рынка, так и на аутрайтный. В условиях ограниченного доступа к международным рынкам капитала российские компании предъявляли повышенный спрос на иностранную валюту на кассовом сегменте внутреннего валютного рынка для погашения внешней задолженности. Это стало одной из основных причин ослабления рубля в 2014 г.

Однако в настоящей работе будут рассмотрены только индикаторы возвратного сегмента российского валютного рынка, поскольку санкции были направлены, прежде всего, на ограничение возвратных операций.

Наиболее естественным рыночным индикатором такого рода являются ставки по межбанковским кредитам (далее МБК) в иностранной валюте, в которых, по крайней мере, одной из сторон сделки является российский банк-резидент. Однако подавляющая часть операций на российском рынке валютных МБК представляет собой долларовые сделки сроком на один день между российскими банками и банками-нерезидентами, которые при этом часто являются аффилированными друг с другом (материнские и дочерние компании). В данных сделках банки-резиденты, как правило, выступают в качестве кредиторов. Следовательно, ставки по данным сделкам не отражают стоимость привлечения иностранной валюты для российских банков-резидентов и не могут выступать в качестве индикатора ситуации с валютной ликвидностью на внутреннем рынке.

Другим кандидатом на роль индикатора наличия/отсутствия дефицита валютной ликвидности являются спреды между ставками по рублевым МБК и вмененными рублевыми ставками по сделкам валютный своп.

Операция валютный своп представляет собой комбинацию двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму в базовой валюте с разными датами валютирования. В настоящей работе речь пойдёт только о таких свопах, в которых одной из валют является российский рубль. Как правило, в качестве базовой валюты выступает иностранная валюта. Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой базовой валюты, а более удаленная - продажей, то такая операция называется валютным свопом по покупке иностранной валюты за рубли. В противоположной ситуации такие операции называются валютными свопами по продаже иностранной валюты за рубли. В первом случае подобная сделка позволяет привлечь иностранную валюту, разместив средства в рублях. Во втором случае сделка своп позволяет привлечь рублевую ликвидность под залог валютной. Ценой валютного свопа является своп-разница, рассчитываемая из формулы покрытого паритета процентных ставок как разница между форвардным курсом и спот курсом:

где - форвардный курс, - спот курс, - рублевая ставка, - ставка по иностранной валюте, - длительность сделки (количество дней до исполнения второй «ноги» свопа).

Зная своп-разницу и ставку по иностранной валюте, как правило, это ставка LIBOR на соответствующий срок, можно рассчитать вмененную рублевую ставку. Данная ставка будет отражать стоимость привлечения рублей через валютный своп по продаже иностранной валюты за рубли.

В случае если банк хочет привлечь валютную ликвидность на определённый срок на российском денежном рынке, он может заключить сделку валютный своп по покупке иностранной валюты за рубли. Однако в данной ситуации ему необходимо иметь рублевую ликвидность, которую он может привлечь через рублевый МБК на аналогичный срок. Таким образом, стоимость привлечения иностранной валюты в данном случае равняется:

где - рублевая ставка по МБК, - вмененная рублевая ставка по сделке своп, - вмененная ставка в иностранной валюте, поскольку фактическая прибыль от операции валютный своп равняется:

где - объем сделки своп в базовой валюте.

Равенство вменной рублевой ставки по сделке своп рублевой ставке по МБК означает, что стоимость привлечения валютной ликвидности на российском денежном рынке на определенный срок соответствует стоимости привлечения иностранной валюты на внешнем рынке, которая равна ставке LIBOR на соответствующий срок. Если это равенство выполняется, то это означает отсутствие дефицита валютной ликвидности на внутреннем рынке. Естественно данное равенство не может быть абсолютно точным, поскольку даже в отсутствии санкций большинство российских банков, скорее всего, смогут привлекать валютную ликвидность на внешнем рынке по ставке большей, чем LIBOR. Однако в целом вмененные рублевые ставки по сделкам своп, должны быть близки к ставкам МБК на соответствующие сроки, что отражает нормальную ситуацию с валютной ликвидностью на российском денежном рынке.

Наиболее ликвидными сегментами российского денежного рынка является сегмент однодневных рублевых МБК и сегмент однодневных сделок своп по рублю и доллару США и рублю и евро. Стоимость заимствования рублевых средств на срок 1 день на сегменте рублевых МБК отражает однодневная ставка MIACR, рассчитываемая как средневзвешенная по объему ставка из всех ставок по однодневным сделкам МБК, удовлетворяющим определенным критериям. Можно рассчитать аналогичную средневзвешенную ставку из вмененных рублевых ставок по однодневным операциям валютных своп (далее ставка SWAP MIACR 1 д.). Спред между данными ставками будет отражать премию к однодневной ставке LIBOR, которую российские банки платят за привлечение валютной ликвидности на срок 1 день.

Российский денежный рынок, как в сегменте МБК на срок больший, чем 1 день, так и в сегменте аналогичных сделок валютный своп, является неликвидным. Поэтому спреды между ставками по данным сделкам могут некорректно отражать реальную рыночную ситуацию. Чтобы решить эту проблему, можно анализировать индикативные котировки базисных валютно-процентных свопов (cross-currency basis swap), которые можно найти в терминалах Bloomberg или Thomson Reutes. Однако данные котировки отражают не только внутри российские условия, но и условия на внешних рынках, поскольку контрибьюторами по данным показателям являются, в том числе, международные банки, которые совершают подобные сделки друг с другом.

Сделка cross-currency basis swap подразумевает «обмен платежами в разных валютах с плавающими ставками, котировка которого отражает премию к одной из плавающих ставок» Доклад о Денежно-кредитной политике. Декабрь 2014. № 4. С. 66.. В частности USD/RUB Basis Swap 1Y - это валютный своп, сроком на 1 год, в котором производится обмен процентными платежами в рублях и долларах США раз в три месяца, при этом плавающей рублевой ставкой является трехмесячная ставка MosPrime (российский аналог LIBOR), а плавающей ставкой по валюте - трехмесячный долларовый LIBOR. Котировка данного свопа представляет собой премию к ставке MosPrime 3 мес. Совершаемые платежи можно представить следующей схемой http://www.bis.org/img/qtrly/qt0803z.gif:

где X - обмениваемая сумма в долларах США, S - спот курс доллара США к рублю, б - котировка USD/RUB Basis Swap 1Y. Таким образом, банк А, привлекающий доллары США будет платить за это USD LIBOR 3M минус б, поскольку предполагается, что сумму в рублях X*S банк А привлек на денежном рынке по ставке MosPrime 3 мес. Котировка USD/RUB Basis Swap 1Y принимает, как правило, отрицательные значения, и представляет собой спред между вмененной рублевой ставкой по свопу (MosPrime 3M +б) и ставкой МБК на соответствующий срок (MosPrime 3M). Таким образом, банк А будет платить положительную ставку (USD LIBOR 3M>0) за привлечение долларов.

По аналогии с USD/RUB Basis Swap 1Y можно определить overnight basis, который будет равен спреду между вмененной рублевой ставкой по однодневным операциям валютный своп и ставкой по однодневным рублевым МБК, то есть будет равняться разнице между ставкой своп MIACR 1 д. и однодневной ставкой MIACR по рублевым МБК.

Еще раз напомним, что отрицательные значения overnight basis отражают положительную премию к ставке LIBOR, которую российские банки платят за привлечение валютной ликвидности на срок 1 день на внутреннем рынке. Котировки USD/RUB Basis Swap 1Y отражают аналогичную премию для заимствований на срок 1 год.

Из графика, представленного выше, видно, что на протяжении первой половины 2014 г. значения overnight basis и Basis Swap 1Y были близки к нулю, что отражало нормальную ситуацию с валютной ликвидностью на внутреннем рынке. Напротив, с начала августа 2014 года после введения санкций в отношении крупнейших российских компаний абсолютные значения данных показателей стали увеличиваться, что можно рассматривать как индикатор возникновения дефицита валютной ликвидности на российском денежном рынке.

В начале декабря 2014 года значения Basis Swap 1Y кратковременно перешли в положительную область, что было вызвано ростом вмененных рублевых ставок на внешних рынках по причине опасений зарубежных банков о введении в России ограничений на движение капитала. Значения overnight basis были также очень волатильны в декабре 2014 года, по причине нестабильности валютного и денежного рынков в условиях резкого падения цены на нефть, высоких выплат по внешнему долгу и обострения проблемы дефицита рыночного обеспечения у банков.

В начале 2015 г. валютный и денежный рынки стабилизировались. Также ситуация с валютной ликвидностью начала улучшаться по мере роста объемов предоставления Банком России иностранной валюты через инструменты валютного рефинансирования. Значения overnight basis и Basis Swap 1Y росли на протяжении 2015 г. и, начиная с марта, стабилизировались на уровнях первой половины 2014 г., что свидетельствует о нормализации ситуации с валютной ликвидностью.

В мире торговли, одним из наиболее важных элементов, который позволяет заключать прибыльные сделки, является наличие ликвидного рынка, и рынок форекс не является исключением из этого общего правила. Наличие большей ликвидности на финансовом рынке делает поток сделок более легким, а ценообразование более конкурентоспособным.

Из-за чудовищности оборотов валютного рынка, который в настоящее время проводит ежедневные объемы транзакций на сумму свыше шести триллионов долларов США (в рабочий день), в связи с этим, ликвидность валютного рынка не имеет себе равных в любом другом рынке капитала в любой точке мира с точки зрения ликвидности доступной для трейдеров по основным валютным парам.

Несмотря на явную ликвидность, как правило, замеченную в крупных фирмах, мелкие и экзотические валютные пары по-прежнему могут вызывать проблемы с ликвидностью, особенно, когда неожиданные новости-события или ключевые экономические данные шокируют рынок, что приводит к расширению спредов.

Пожалуй, самая известная роль, которую играют те, кто предоставляет ликвидность валютному рынку, известны как поставщики ликвидности, и выступают в качестве профессионального участника рынка, которые предоставляют котировки валютного курса другим. Тем не менее, другие участники рынка форекс могут также принять важную роль в повышении ликвидности рынка за счет увеличения объема торгов своих сделок.

Что означает ликвидность?

Определение ликвидности в финансах и инвестиционной терминологии, как правило, относится к тому, как быстро инвестор может превратить свои инвестиции в наличные деньги. Например, урегулирование покупки или продажи акций обычно занимает пять рабочих дней, в то время как большинство форекс операций занимают два дня, исключение составляет канадский доллар по отношению к доллару США, который урегулируется на следующий рабочий день.

Рынок недвижимости — это пример рынка с низкой ликвидностью. Сделки с недвижимостью, как правило, включает в себя гораздо больше, чем расчетный период в два или пять дней, некоторые сделки с недвижимостью длятся по несколько лет.

В то время как неликвидное состояние рынка может возникнуть на валютном рынке, подавляющее большинство транзакций уже целесообразно и своевременно закончены. Особенно высокое количество доступной ликвидности валютного рынка позволяет конкурировать дилинговым спредам и способности рынка поглощать крупные ордера, не влияя на рынок.

Кто обеспечивает ликвидность на рынке Форекс?

Термин «поставщик ликвидности», как правило, используется для обозначения маркет-мейкера, но и несколько других типов участников валютного рынка обеспечивают ликвидность на рынке за счет увеличения объема транзакций.

Эти типы включают центральные банки, крупнейшие коммерческие и инвестиционные банки, транснациональные корпорации, хедж-фонды, менеджеров по иностранным инвестициям, розничных форекс брокеров, розничных трейдеров и состоятельных частных лиц. Участники рынка валютных фьючерсов, хеджеры, высокочастотные трейдеры и спекулянты также способствуют ликвидность.

Валютный рынок также имеет много активных участников в рамках каждого вышеперечисленного типа. Высокая степень форекс ликвидности наблюдаемая на рынке, является прямым результатом участия многих компаний, организаций, частных лиц и правительств на этом международном рынке.

Ликвидность валютного рынка

Одним из факторов ликвидности на валютном рынке FX является часы его работы, так как валютный рынок OTC открыт для торговли круглосуточно, начиная с Веллингтона или Сиднея открытых в воскресенье во второй половине дня и закрытия по Нью-Йорку в пятницу во второй половине дня.

Как и показано в предыдущем разделе, одним из других ключевых факторов, который способствует глубокой ликвидности на валютном рынке, является огромное количество активных участников, работающих по всему миру.

В то время как сегодняшний розничный валютный рынок форекс позволяет практически любому с минимальным количеством инвестиций и Подключением к Интернету торговать иностранной валютой, до появления Интернета и онлайн-торговли, поставщики форекс ликвидности были в основном крупными учреждениями и коммерческими банками. Сегодня же, провайдерами ликвидности являются не только крупные банки, работающие в крупных центральных городах валюты страны, но теперь это и онлайн-брокеры, которые предоставляют рынки для розничных клиентов, расположенных по всему миру через Интернет.

Различные типы поставщиков ликвидности Форекс

Поставщик ликвидности Форекса — учреждение или человек, который действует как маркет-мейкер на валютном рынке. Быть маркет-мейкером означает выступать в качестве покупателя и продавца данного класса активов или валютного курса в случае валютного рынка.

Роль поставщика ликвидности заключается в обеспечении большей стабильности цен, посредством занимания позиций в валютных парах, которые могут быть компенсированы другим маркет-мейкером или добавлены к книге маркет-мейкера, которая будет ликвидирована в более позднее время. Многие производители валютного рынка также смотрят на заказы и уровни требований клиентов, и готовы выполнять заказы на рынке от своего имени.

Ведущий поставщик ликвидности на валютном рынке известен как поставщик ликвидности «Tier 1». Провайдер ликвидности Tier 1 состоит из крупнейших инвестиционных банков с обширными валютными отделами, обеспечивая покупки и продажи котировок для всех валютных пар, которые создают рынки и даже предлагают другие услуги своим клиентам, такие как CFD торговля.

Большая часть поставщиков ликвидности Tier 1 предлагают сжатые спреды для валютных пар, и они часто торгуют позиции, чтобы заработать деньги, а не просто полагаются на покупки/предложения, чтобы заработать денег. Это дает поставщику «Tier 1» значительную возможность заключать выгодные сделки.

Провайдеры ликвидности на межбанковском валютном рынке

Комиссия по ценным бумагам США определяет «маркет-мейкера» как фирму, которая готова покупать или продавать акции на регулярной и постоянной основе по публично указанной цене. На валютном рынке, термин «маркет-мейкер» может относиться как к компании, которая делает рынки по валютным парам, а также индивидуального трейдера, работающего на такой компании, которая выполняет эту функцию от своего имени.

Основные поставщики ликвидности на внебиржевом Межбанковском валютном рынке — маркет-мейкеры, работающие в крупных коммерческих банках и некоторых инвестиционных банках. Они, как правило, готовы цитировать цену покупки и продажи по валютной паре от профессиональных контрагентов и непрофессиональных клиентов контрагентов, которые, как правило, просят котировки валютных курсов через дилинговый центр своей компании.

Большинство интернет-брокеров форекс и многие коммерческие и инвестиционные банки с активными валютными подразделениями, являются маркет-мейкерами в различных валютных парах. В целом, производители валютного рынка охотно покупают форекс позиции и продают форекс позиции своим клиентам практически в любой момент открытого рынка.

Маркет-мейкеры

Маркет-мейкеры, как правило, компенсируется за счет разницы между бидом и аском ставок, что известно как дилинговый спрэд. Дилинговый спрэд взимается как плата за обслуживание при предоставлении этой ликвидности.

Существование большего количества маркет-мейкеров по той или иной валютной паре имеет тенденцию к увеличению ликвидности, снижению затрат на создание торговых операций для форекс клиентов, а также облегчает торговлю в целом, так как ценообразование имеет тенденцию быть более жестким и легко доступным во время быстрых рынков.

Из-за их участия в обслуживании корпораций, которые требуют валютных операций, крупные коммерческие банки остаются главными поставщиками ликвидности на рынке форекс. Важно отметить, что они не всегда цитируют своих клиентов и других профессиональных контрагентов преобладающей рыночной ценой. Вместо этого они, как правило цитируют двухстороннюю цену основанную на ожидании предположений колебаний валютных курсов и думают, что контрагент может быть заинтересован в этом.

Контрагенту они цитируют более низкую ставку, думая, что контрагент является продавцом или предлогают выше, если думают, что контрагент является покупателем, и это является довольно распространенной практикой среди форекс маркет-мейкеров.

Потенциальные клиенты этих маркет-мейкеров для решения валютных операций могут включать в себя компании, хедж-фонды, индивидуальных трейдеров и мелкие банки. В то время как некоторые компании принимают участие на валютном рынке, чтобы получить валюту, чтобы работать за границей и, как правило, смотрят на гораздо более долгосрочные шаги, а некоторые краткосрочные валютные трейдеры будут стремиться получить доступ к рынку гораздо чаще, чтобы извлечь выгоду из колеблющихся движений валютного курса, поскольку они надеются продавать высоко и покупать низко.

На рисунке ниже изображены логотипы некоторых компаний крупнейших банков 1-го Уровня («Tier 1»), которые в настоящее время предоставляют ликвидность на валютном рынке, как маркет-мейкеры.

Рисунок # 1 — Это логотипы компаний многих крупных поставщиков ликвидности валютного рынка, которые активно создают рынки по множеству различных валютных пар с их профессиональными контрагентами и клиентами.

Как Интернет Брокеры предоставляют ликвидность розничному рынку

Индивидуальный трейдер, если он не является чрезвычайно богатым и не торгует в больших количествах, никогда не получит прямой доступ к провайдеру ликвидности 1-го уровня. Вместо этого, его доступ к рынку форекс будет обеспечиваться онлайн брокером или вторичным поставщиком ликвидности, таким как небольшой банк или платежная компания, которая принимает розничных клиентов.

Авторитетные онлайн брокеры, как правило, используют, по крайней мере кого либо из 1-го уровня поставщиков ликвидности, чтобы заполнить большую часть своих заказов. Эти типы учреждений вступают в отношения только с поставщиками, которые в финансовом отношении здравомысленны, чтобы помочь им уменьшить риск контрагента.

Онлайн форекс брокеры, как правило, получают доступ к сети ECN/STP для выполнения своих сделок. ECN расшифровывается как Сеть Электронной Связи, в то время как STP означает сквозную обработку. Другие брокеры работают на NDD или отсутствие дилинговый основы, а это означает, что все их сделки идут непосредственно к поставщику ликвидности 1-го уровня или вторичным поставщикам ликвидности.

Брокеры, работающие с дилингом берут на себя роль поставщика ликвидности, позволяя своим клиентам покупать и продавать на их брокерской системе, принимая другую сторону сделки и в то же время уменьшая чрезмерный риск с профессиональными контрагентами по мере необходимости. Эти фирмы эффективно действуют как маркет-мейкеры, и их бизнес использует тот факт, что большинство розничных трейдеров теряют деньги при торговле.

Наиболее ликвидные валютные пары

Трейдер получает больше шансов совершить выгодные сделки в валютных парах, которые имеют более высокую ликвидность. Более высокая ликвидность в валютной паре отражена в том, насколько тесны спрос / предложение, и насколько быстро движение рынка в ответ на большой ордер.

Самая ликвидная пара на валютном рынке, без сомнения — Евро, по отношению к доллару США или EUR/USD . Эта валютная пара имеет средний ежедневный объем свыше 580 миллиардов долларов США. Из-за числа участников, бид / аск по валютной паре EUR/USD может находиться в диапазоне от 0,25 до 1,8 пунктов.

После EUR/USD, самая ликвидная валютная пара USD/JPY или доллар США против Японской Йены со средним ежедневным оборотом в 577 млрд долларов США. Спрэд по данной валютной паре обычно составляет от 0,5 до 2,5 пункта.

Третья наиболее ликвидная валютная пара — доллар США против Швейцарского франка или USD/CHF. Эта валютная пара, как правило, имеет средний ежедневный оборот в 400 миллиардов долларов. Спреды ро «Швейцарцу» («Swissy» именно так многие называют эту валютную пару), как правило, от 2,5 до 5 пунктов.

Четвертая пара в нашем списке — это GBP/USD или Фунт стерлингов, по отношению к доллару США. Эту пару также иногда называют «Кабель», так как котировки по этой валютной паре были исторически сделаны с помощью заокеанского кабеля. Как правило, спреды по этой паре колеблются от двух до четырёх пунктов, и она имеет тенденцию иметь более высокую волатильность и более низкий объем торгов, чем к примеру EUR/USD. Объем торгов по валютной паре GBP/USD, составляет около 350 миллиардов долларов США в день.

Имея среднесуточный объем в 250 миллиардов долларов США, австралийский доллар, против доллара США или AUD/USD занимает пятое место в списке. Спрэд по данной валютной паре, как правило составляет, от 2,5 до 4,5 пунктов. Эта валютная пара весьма чувствительна к ценам на сырьевые товары, поскольку Австралия является крупным производителем сырья.

Другие валютные пары, которые заслуживают упоминания в связи с их существенным объемам торгов или стратегического торгового интереса, это: Новозеландский доллар по отношению к доллару США или NZD/USD ; Евро против Стерлинга или EUR/GBP; и Евро по отношению к японской иене или EUR/JPY.

Торговля вышеупомянутыми валютными парами, которые являются наиболее торгуемыми валютными инструментами в мире, как правило, предоставляет активному трейдеру лучшую возможность совершать выгодные сделки из-за низких затрат по сделке. За пределами этих основных пар и валютных кроссов, форекс трейдер найдет валютные пары с довольно широким спросом / предложением по спредам и значительно меньшей способностью поглотить большие транзакции.

Заключение

Ликвидность имеет важное значение для эффективной торговли на валютном рынке или на любом рынке в этом отношении. Низкий уровень ликвидности может привести к резким движениям цены в валютной паре. Например, если такое учреждение, как банк получает очень крупный заказ, то эта сделка может значительно сдвинуть рынок в краткосрочной перспективе.

Хотя важность поставщиков ликвидности на валютном рынке не может быть занижена, брокеры, которые предоставляют ликвидность в качестве маркет-мейкеров, часто рассматриваются как имеющие конфликт интересов со своими клиентами, начиная с момента взятия другой стороны по позициям своих клиентов означает, что они могут выигрывать в ущерб своим клиентам.

Международная ликвидность - условный параметр, который характеризует способность государства в положенные сроки расплачиваться по своим обязательствами перед международными партнерами. Здесь в первую очередь идет речь о погашении внешних долгов на условиях, которые выгодны кредиторам.

Международная ликвидность (с позиции всемирного хозяйства) - комплекс источников кредитования и финансирования всемирного денежного оборота, который зависит от достаточности международных резервных средств в глобальной системе валют, обеспечивающей стабильное функционирование страны.

Международная ликвидность - показатель, который отражает платежеспособность тех или иных государств на основании реального объема золотовалютных резервов.

Международная ликвидность: структура, функции

Более широкое название этого термина - международная валютная ликвидность, ведь платежеспособность в первую очередь оценивается по наличию валютных резервов. Да и все расчеты с кредиторами осуществляются, как правило, наличными. Сама структура международной ликвидности весьма сложная и состоит из целой группы компонентов:

Золотых резервов, которые утверждены и подтверждены на официальном уровне;
- валютных резервов государства;
- позиции резервирования в МВФ. Здесь речь идет о возможности государства-члена международного валютного фонда автоматически получать заем в иностранной деньга в диапазоне 25% от допустимого лимита МВФ;
- счета в Евро, СДР, ЭКЮ.

СДР - это специальные права кредитования, которые представляют собой наличие средств у государства в безналичном виде. Такой капитал существует исключительно в форме записи на счете страны в МВФ. Цена СДР должна быть рассчитана на основании базовой «корзины», в которую зачастую включены основные валюты.

В 1979 году возникла ЭКЮ - денежная единица, которая относится к Европейской валютной системе. Она существует в форме безналичных записей на счетах государств-участников ЕВС. Отличительная особенность ЭКЮ в том, что он обеспечен реальными активами в форме долларов США или золота, а не только солидарностью группы стран-участниц.

В декабре 1996 года было принято решение о переводе стран ЕС на одну валюту - евро.

Основным параметром, по которому можно судить о международной ликвидности, является отношение двух параметров - резервов страны в золоте и валюте, а также объема импорта в год. Ценность данного показателя имеет определенные границы, ведь он не учитывает все будущие выплаты, к примеру, по некоммерческим или финансовым сделкам, а также по услугам, которые связаны с международным движением кредитных средств и капиталов.

Одним из основных критериев оценки международной ликвидности, является оценка платежного баланса. В нем отражены изменения объемов, а также структуры резервного капитала, имеющие место в течение какого-то определенного периода времени. При этом к главным операциям с резервными средствами можно отнести :

Покупку или продажу ЦБ иностранных денежных знаков в период проведения интервенций на рынке валют. Основная задача при этом - нормализация внутреннего валютного курса национальной денежной единицы;

Своевременное совершение выплат и обслуживание выпущенных государственных бумаг;

Проведение операций по финансированию имеющегося дефицита средств, который возникает в процессе ведения внешнеэкономических сделок;

Покрытие и обслуживание займов, которые были получены путем проведения международных финансовых сделок.

Чтобы поддержать должный уровень валютных резервов, ЦБ страны может прибегать к следующим мероприятиям:

Совершать покупку монетарного золота или зарубежной валюты;

Компенсировать нехватку резервов путем получения прибыли от сделок с банковскими металлами или иностранной валютой;

Привлекать деньги от международных финансовых структур, частных кредиторов или иностранных банковских учреждений.

Международная ликвидность, как один из наиболее важных параметров, может выполнять несколько основных функций:

Финансового средства, необходимого для формирования ликвидных резервов страны;

Инструмента, необходимого для получения международных платежей (чаще всего речь идет о компенсации «финансовых дыр» в платежном балансе);

Необходимых средств для выполнения валютных интервенций на международном рынке.

Сущность и составляющие международной ликвидности

Международную ликвидность государства-должника в первую очередь можно охарактеризовать таким параметром, как отношение резервов золота и валюты к задолженности страны.

Наличие собственного капитала позволяет сформировать так называемую безусловную ликвидность. Последней банки могут распоряжаться без каких-либо ограничений. Что касается кредитных (привлеченных) ресурсов, то они представляют собой условную ликвидность. К такому капиталу можно отнести займы со стороны частных или центральных банковских учреждений. Кроме этого, в качестве кредитора может выступать и Международный валютный фонд (МВФ). Рассматривать заемные средства с позиции полноценных ресурсов не получится, ведь кредиторы при передаче денег выставляют определенные условия их применения.

Главный валютно-финансовый институт, который берет на себя функцию обеспечения стабильности мировой системы валют - это упомянутый выше МВФ. Сотрудники организации делают все возможное, чтобы не допустить валютных ограничений, сформировать качественную платежную систему и так далее. Но МВФ - не единственный международный институт, который может осуществлять инвестиционно-кредитные операции. Сюда можно отнести Европейский инвестиционный банк, а также еще одну международную структуру - Банк реконструкции и развития.

Международная ликвидность по методике МВФ отражает реальные резервы страны в долларовом эквиваленте, а также ряд других внешних требований (обязательств) страны, внешних активов на депозитах других банков.

Внешние активы, как правило, включают в себя международные резервы, которые есть в распоряжении ЦБ, а также ряд других требований нерезидентов. В состав пассивов входят средства денежно-кредитного регулирования, а именно срочные вклады, резервные деньги, сберегательные депозиты в иностранных средствах, внешние пассивы, вклады в иностранной валюте, сберегательные депозиты, вклады общего правительства, внешние пассивы и так далее.

К резервным деньгам относится средства, которые находятся в обращении, вклады коммерческих финансово-кредитных организаций, депозиты частных лиц и так далее.

Внешние пассивы - деньги, которые охватывают применение займов МВФ, а также обязательства ЦБ перед нерезидентами.

Главная составляющая международной ликвидности - это официальные резервы золота и валюты в стране, а также иностранные средства финансовых структур государства и его центрального банка.

Золотовалютные резервы представляют собой капитал, который выражен в золотых слитках, а также зарубежных активах с повышенным уровнем ликвидности. Последние должны быть отражены в свободно конвертируемых денежных единицах. Кроме этого, в состав золотовалютных резервов часто включаются и другие ценности, к примеру, серебро и платина.

Обязательное требование к высоколиквидным средствам - их надежное размещение в защищенных от злоумышленников учреждениях, имеющих максимальный уровень безопасности. Как правило, хранение осуществляется в зданиях, имеющих максимальную категорийность с позиции надежности. Вот почему капитал Министерства Финансов РФ, который находится на валютных счетах в коммерческих банковских учреждениях, нельзя отнести к резервному. При этом РФ производит размещение части своих средств на счетах ЦБ других государств.

В формировании международной ликвидности главенствующую роль берет на себя золото. Именно оно представляется в качестве средства для покрытия имеющихся международных обязательств. Происходит это путем реализации на рынке определенного объема валюты или же передаче кредитующей стране капитала, полученного при получении займа от других стран. В последние несколько лет можно отметить устойчивую тенденцию к росту влияния валютной составляющей в формировании ликвидности международных активов.

Монетарное золото - это драгоценный металл, которые выпускается в виде брусков, форме слитков или монет и имеет высокую пробу (не ниже 995-й). Такой драгоценный металл находится под контролем банковского учреждения (Центрального банка страны).

Для вычисления деноминации резервов ЦБ страны использует следующее правило. Он размещает ресурсы в валюте, которая является резервной по отношению к местной денежной единице. К примеру, в Германии резервной валютой рассматривается американский доллар. В свою очередь, США делают упор на золото. Вот почему объем валютных резервов в Америке намного меньше, чем объем золотых резервов.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Фаненко Мария Алексеевна. Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики: диссертация... кандидата экономических наук: 08.00.14 Москва, 2007 198 с. РГБ ОД, 61:07-8/3101

Введение

I Понятие международной валютной ликвидности и ее роль в международных экономических отношениях 10

1.1. Предпосылки и условия формирования международной валютной ликвидности 10

1.2. Эволюция сущности международной валютной ликвидности в условиях перехода к плавающим валютным курсам 19

1.3- Структура международной валютной ликвидности 36

II Регулирование международной валютной ликвидности: количественный аспект 46

2-1- Источники формирования спроса на международные резервы 46

2-2. Взаимосвязь регулирования международной валютной ликвидности с действующим валютным режимом 62

23. Стоимость формирования официальных резервных активов 78

III Регулирование структуры международной валютной ликвидности 92

3.1. Валютная диверсификация международной валютной ликвидности 92

3.2. Изменение инструментов финансирования МВФ в структуре международной валютной ликвидности 116

3.3. Диверсификация инвестиционных инструментов в международных резервах 125

Заключение 155

Список литературы

Введение к работе

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в условиях постепенного перехода к режимам плавающего валютного курса, либерализации мировых финансовых рынков и распространения глобальных кризисов возникла необходимость в поддержании достаточного уровня международной валютной ликвидности с целью обеспечения стабильности мировой валютной и финансовой систем.

Особая актуальность анализа сущности международной валютной ликвидности связана также с отсутствием единого, всеми признанного определения этой категории, в частности различаются взгляды на проблему российских и западных ученых. Несмотря на наличие фундаментальных научных трудов и исследований, посвященных изучению различных аспектов международной валютной ликвидности, фокусируются они главным образом на ее отдельных элементах: международных резервах, краткосрочной внешней задолженности. Интерпретация международной валютной ликвидности как комплексной многофакторной категории отсутствует.

В этой связи, и на теоретическом, и на практическом уровне регулирование международной валютной ликвидности понимается как регулирование ее отдельных элементов, осуществляемое отдельными национальными и международными институтами, что порождает проблему координации и снижает общую эффективность такого регулирования.

В этой связи комплексный анализ регулирования международной валютной ликвидности, включающий определение ее структуры, выявление взаимосвязи между ее отдельными элементами, а также перспективы развития, представляется своевременным и целесообразным.

Проблемой международной валютной ликвидности и международных резервов занимались зарубежные ученые: Р. Триффин, Р. Манделл, Э. Кейн, Дж. Айзенман, Дж. Френкель, Дж. Вильямсон, Н. Марион, А, Бен-Бассет и А. Готтлиб, П. Кларк, Ж. Полак, Р. Кловер и Р, Липси, Б- Эйшенгрин и Б. Мэтисон, X. Хеллер, Ж. Уилье, X. Оливера, П. Оппенгеймер.

В российской науке проблемой международной валютной ликвидности занимались В.И. Суровцева, Э.А. Баринов, В.М. Пятненков, СМ. Кузнецов. Собственные определения международной валютной ликвидности были предложены Л.Н. Балахничевой, Н.Р, Герониной и О.В, Мурмановой, СР. Моисеевым, И.Н. Платоновой, С,В, Степановым и ILA, Хуторовым, А.И. Шмыревой, В.А. Щегорцовой и В.А. Тараном.

Отдельными аспектами регулирования официальных резервных активов занимались А.И. Басов, Т.Д. Золотухина, А.В, Навой,

Однако, несмотря на наличие разработок, посвященных проблеме международной валютной ликвидности в трудах российских и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения:

Цель исследования состоит в теоретическом обосновании представлений о международной валютной ликвидности на современном этапе развития мировой экономики и разработке на этой основе мер ее регулирования.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом изменений, произошедших в мировой валютной системе в конце XX в,;

доказать наличие зависимости между величиной международных резервов, необходимой с точки зрения бесперебойного функционирования мировой экономики и действующим валютным режимом;

раскрыть влияние фактора стоимости формирования международных резервов для экономики на их объем и на методы регулирования международной валютной ликвидности;

выявить целесообразность смешения целей управления официальными резервными активами в пользу повышения доходности относительно сохранности и ликвидности за счет диверсификации международных резервов;

разработать предложения по повышению эффективности регулирования международной валютной ликвидности в России.

Объектом исследования^ вляется международная валютная ликвидность и национальные и международные институты, осуществляющие ее регулирование.

Предметом исследования являются проблемы регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами.

Теоретическую и методологическую основу исследования_составляют исследования отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, финансов, нормативные акты Российской Федерации и рекомендательные документы Международного валютного фонда. Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, дедукция и индукция, сравнение, классификации, научная абстракция.

Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Международного валютного фонда и Банка международных расчетов.

Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 14 и 27 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 -Мировая экономика.

Научная новизна состоит в раскрытии сущности международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики, в частности:

Дополнены представления о сущности международной валютной
ликвидности за счет включения фактора внешней задолженности банковских и
нефинансовых организаций и необходимости предотвращения воздействия
глобальных валютно-финансовых кризисов;

установлена зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной экономики и теми выгодами, которые страна получает в результате их использования в условиях глобального валютно-финансового кризиса;

Предложены пути диверсификации структуры валютной составляющей и инвестиционных инструментов, в том числе золота, в составе международных резервов в целях снижения риска ликвидности;

определена целесообразность выделения части международных резервов сверх уровня достаточности в специальные инвестиционные фонды для получения дополнительного дохода и используемых для развития национальной экономики;

предложены различные варианты использования разработанных на международном уровне методов оценки достаточности международных

резервов и диверсификации международной валютной ликвидности в практике работы Центрального Банка Российской Федерации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки достаточности международных резервов, их структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов (Международного валютного фонда и Банка международных расчетов). Выводы о деятельности центральных банков и предложения по диверсификации международных резервов могут быть применены в работе инвестиционных банков в построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами. Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных заведений для чтения курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Апробация и внедрение результатов исследования: диссертация выполнена в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России», разрабатываемой Финансовой Академией при Правительстве Российской Федерации.

Основные положения и выводы диссертационной работы апробированы на научно-практической конференции, проведенной Хабаровской государственной академией экономики и права, «Современная политика России в развитии экономики и образовании: многовекторный аспект» (г. Хабаровск, октябрь 2005 г,) и заседании круглого стола, организованного на базе Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, «Деятельность банков на

финансовом рынке: мировой опыт и российская практика» (г. Москва, октябрь 2006 г.).

Положения диссертации использованы в практике работы Центрального Банка Российской Федерации, в частности результаты исследования о методах определения оптимального уровня международной валютной ликвидности используются в разработке среднесрочной и долгосрочной стратегии управления золотовалютными резервами Банка России и средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации; а прогнозы о динамике инвестиционных инструментов в составе международной валютной ликвидности применялись при подготовке внутренних нормативных документов, регламентирующих деятельность по управлению золотовалютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой «мировая экономика и международные валютно-кредитньте отношения» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения)) и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов-Публикаций по теме диссертации: Основные положения диссертации отражены в пяти опубликованных работах общим объемом 2,6 п.л.

Предпосылки и условия формирования международной валютной ликвидности

На современном этапе развития мировой финансовой и валютной систем проблема регулирования международной валютной ликвидности является важнейшим элементом глобализации мировой экономики. Интенсивный рост международных резервов в управлении стран мира в период функционирования Ямайской валютной системы вернул интерес мирового научного сообщества к изучению концепции международной валютной ликвидности.

Вопрос определения оптимального уровня международной валютной ликвидности начал активно обсуждаться международным сообществом начиная с XVIII века1, однако наиболее плодотворный этап изучения международной валютной ликвидности как самостоятельной категории пришелся на период после кризиса Парижской валютной системы, вызванного первой мировой войной, и до начала функционирования Ямайской валютной системы, основные постулаты которой убедили мировое научное сообщество в неминуемой постепенной ликвидации международных резервов и проблемы международной валютной ликвидности.

Актуальность проблемы международной валютной ликвидности в этот период объясняется общей дестабилизацией мировой экономики, вызванной Первой и Второй мировыми войнами. После Первой мировой войны предложение официальных резервных активов не удовлетворяло спрос на них. Эта проблема обсуждалась на Брюссельской конференции 1920 г. и па Генуэзской конференции 1922 г, и в результате на последней отдельные национальные валюты впервые были официально переведены в статус резервных. Причем статус резервной валюты не был официально закреплен ни за одной из валют, а фунт стерлингов и доллар США оспаривали лидерство в этой сфере. По нашему мнению, этот период является определяющим для дальнейшего развития мировой валютной системы.

Это связано с тем, что тогда впервые было закреплено преимущество за резервными валютами по отношению к золоту, инициировав его постепенную деградацию в качестве монетарного актива. Между тем, золото продолжало играть важную роль в мировой валютной системе, а непосредственно после Первой и Второй мировой войн его значение даже возрастало. Однако, в послевоенных условиях построение валютной системы, опирающейся на этот актив, становится скорее вынужденным, а не обусловленным соображениями экономической рациональности. Так, во время Второй мировой войны военно-стратегические и промышленные товары можно было приобрести только за этот валютный металл, что обусловило особое место золота в международных расчетах.

Опыт функционирования мировой валютной системы дает нам возможность сделать другой важный вывод, который может имегь приложение в условиях современной валютной системы. Усиливающаяся роль золота в кризисные периоды означает, что постепенная ликвидация этого актива, к которой стремятся центральные банки, преждевременна. Приобретение золотом качеств товарного актива, главным образом после либерализации цен на золото в 70-х гг. XX в., имеет важные преимущества, в том числе рыночное ценообразование, формирование структурированных рыночных продуктов, участие в этом сегменте рынка не только центральных банков и других государственных органов, но и крупных инвестиционных банков и институциональных инвесторов. По нашему мнению, в совокупности эти факторы повышают эффективность и прозрачность рынка, а соглашения, регулярно подписываемые центральными банками, ограничивают резкое падение цен на рынке в случае таких продаж.

Бреттон-Вудская модель мировой валютной системы способствовала преодолению возникшей в послевоенный период нестабильности. Однако уже на начальных стадиях ее функционирования известный американский экономист Роберт Триффин (Robert Triffin) предостерегал мировое сообщество о рисках, связанных с данной валютной системой. Р. Триффин выступил с обоснованием тезиса о том, что в условиях системы золотовалютного стандарта национальная денежная единица не способна играть роль мировых денег. По мнению этого ученого, Соединенным Штатам необходимо было сохранять дефицитный платежный баланс, чтобы удовлетворить растущую по мере увеличения производства и мировой торговли потребность мира в международных резервах. Дефицитный платежный баланс со временем должен подорвать способность США конвертировать принадлежащие другим странам доллары в золото по официальной цене, снижая доверие к доллару США.

Эволюция сущности международной валютной ликвидности в условиях перехода к плавающим валютным курсам

Существенным теоретическим препятствием в процессе изучения регулирования международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики является отсутствие единого, всеми признанного определения этой научной категории. Как мы упоминали в предыдущем параграфе, большой интерес к этой проблеме характерен для 60-х - 70-х гг. XX в. Как в этот период, так и впоследствии, для большинства исследователей было характерно осторожное отношение к формулированию определения международной валютной ликвидности и описанию различий между категориями международной валютной ликвидности и официальных резервных активов.

Американский исследователь Р, Купер (Richard К Cooper) в своей работе, посвященной проблеме международной валютной ликвидности, утверждал, что под международными резервами он понимает всеобще признанные международные средства платежа в распоряжении национальных органов денежно-кредитного регулирования, предназначенные дтя поддержания национального валютного курса в периоды, когда общие внешние обязательства превышают общие внешние активы. Международная валютная ликвидность как более широкая категория, согласно Р. Куперу, не только включает международные резервы, но и учитывает степень доступа органов денежно-кредитного регулирования страны к средствам международных расчетов, таким как, например, соглашения «своп» между отдельными центральными банками или права заимствования на определенных условиях в МВФ (conditional drawing rights)

Американскому ученому П. Оппенгеймеру (Peter М. Oppenheimer) удалось более детально раскрыть определение международной валютной ликвидности11. Прежде всего, исследователь счел целесообразным выделить три основных подхода к такому определению, причем автором основного из трех подходов был Дж. М. Кейнс. В работах Дж. М. Кейнса прослеживаются две основные идец относящиеся к проблематике мировых денег и международной валютной ликвидности. Во-первых, органы денежно-кредитного регулирования не должны полагаться исключительно на дефляцию при коррекции дефицитов платежного баланса. Во-вторых, за исключением короткого периода в 1920-х годах, ученый критически относился к плавающим валютным курсам и утверждал, что при низкой волатильности валютного курса при относительной свободе мировой торговли и платежей, страны с дефицитом платежного баланса должны иметь в распоряжении достаточный запас ликвидности, Дж. М. Кейнс считал, что такой запас ликвидности должен быть также дополнен надежным коррекционным механизмом, таким как манипулирование паритетами.

Другая точка зрения, упомянутая Оппснгсймером, - это теория британского журналиста и экономиста-теоретика У. Бэджхота (Walter Bagehot), относящаяся к концу XIX века. Последнего при анализе понятия официальных резервных активов интересовала скорее роль банковской системы, нежели чем воздействие на платежный баланс. Достаточность официальных резервных активов рассматривается прежде всего с точки зрения долгосрочных и краткосрочных движений капитала, а соответственно относительно внешних обязательств и активов страны, а не с позиции объема внешней торговли и нарушений текущего баланса.

И наконец третья точка зрения, характерная для британской науки, была традиционной позицией Великобритании в отношении международной валютной ликвидности в период после II мировой войны. Органы денежно-кредитного регулирования Великобритании были озабочены проблемой британских официальных резервных активов главным образом в контексте стерлинговых балансов, а не в отношении подверженности британской экономики дефицитам текущего баланса и баланса капиталов. Дефициты носят временный характер и могут корректироваться за счет кредитования. И это означало, что создание адекватных официальных резервных активов не попадало в список приоритетных задач.

Вышеописанные определения интересны нам в контексте нашей работы по двум причинам. Во-первых, характерно, что ученым этого периода было несвойственно четко разделять понятия международной ликвидности и официальных резервных активов. Питер Оппенгеймер, по сути, не делал никакой разницы между ними, Однако этому ученому принадлежит первая попытка сформулировать определение этих научных категорий с функциональной точки зрения, то есть прежде всего рассмотрев цели и задачи, которые преследуют те или иные страны при решении проблемы формирования официальных резервных активов и регулирования международной валютной ликвидности в каждом конкретном случае.

Такое же отсутствие разделения понятий официальных резервных активов и международной валютной ликвидности было характерно для американских ученых Р. Кловера (Robert Clower) и Р. Липси (Richard Lipsey) .

Рассуждая об оптимальном уровне официальных резервных активов, они, во-первых, также идентифицировали это понятие с международной валютной ликвидностью, а во-вторых высказывали мысль, что международные резервы в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования - это определенные активы, основной целью создания которых является управление валютным курсом.

Источники формирования спроса на международные резервы

Регулирование международной валютной ликвидности на национальном и межгосударственном уровне зависит от приоритетных направлений макроэкономической политики и денежно-кредитного регулирования. В силу того, что финансирование дефицита платежного баланса, главным образом баланса текущих операций, долгое время оставалось приоритетным направлением управления международными резервами и регулирования международной валютной ликвидности, оценка международной валютной ликвидности с точки зрения соотношения с суммой товарного импорта долгое время оставалась приоритетным подходом.

Согласно этому правилу, уровень официальных резервных активов мог считаться достаточным, если он покрывает стоимость импорта товаров и услуг в течение трех месяцев- Коэффициент соотношения международных резервов и импорта демонстрирует число месяцев, в течение которых государство может поддерживать текущую структуру производства в случае резкого снижения экспортных доходов. При разработке такого метода оценки международной валютной ликвидности предполагалось, что за три месяца экономика страны способна адаптироваться к кризису и заменить импортируемые товары и услуги продукцией собственного производства.

Существует мнение, что этот показатель утратил актуальность в связи с тем, что платежи по импорту не являются основной статьей платежного баланса, а следовательно сравнение официальных резервных активов с величиной платежей по импортным операциям не дает представления об их достаточности.

Между тем в условиях, когда многие страны, лидирующие по темпам прироста мелсдупародных резервов, относятся к группе развивающихся, этот показатель продолжает характеризоваться высокой актуальностью для адекватной оценки уровня их международной валютной ликвидности. Такие страны часто характеризуются концентрированной структурой экспорта, не позволяющей оперативно переориентировать структуру производства в случае необходимости. Однако в условиях глобализации мировой экономики взаимодействие различных макроэкономических факторов усиливается, а следовательно эффективность этого показателя может быть повышена благодаря его комплексному применению в системе показателей, учитывающей источники спроса на международные резервы, действующий валютный режим, особенности функционирования валютной системы и стоимость формирования международных резервов для национальной экономики.

Доказательством выдвинутого предположения служит то, что многие страны в настоящее время продолжают ориентироваться на этот показатель при регулировании международной валютной ликвидности. Центральный Банк Чехии стремится поддерживать международные резервы на уровне, эквивалентном стоимости трехмесячного импорта, для Чили этот период составляет от пяти до шести месяцев. Польша пересмотрела свои требования и целевой период был увеличен с трех до шести месяцев. Центральный банк Индии не следует формальным требованиям к коэффициенту, применяя альтернативные методы оценки международной валютной ликвидности.

Распространение глобальных вапютно-финансовых кризисов во второй половине XX века поставило перед отдельными государствами и международным сообществом новые задачи регулирования международной валютной ликвидности. Возникла потребность в новом показателе, характеризующем достаточность ликвидных средств для обслуживания международных расчетов, в том числе связанных с государственным долгом. Кризис задолженности 1982 года, когда многие развивающиеся страны заявили о своей неспособности выполнять обязательства по внешним долгам, привел к необходимости сравнения международных резервов с внешним долгом государства.

Наиболее целесообразным при подсчете такого показателя представляется учет не полной суммы задолженности в иностранной валюте, а только ее краткосрочной части. Принимая в расчет полную сумму задолженности в иностранной валюте, есть вероятность столкнуться с серьезными аналитическими погрешностями. Краткосрочная задолженность (как правило, со сроком до погашения до года включительно) учитывает процентные платежи по общей сумме долга, что обеспечивает достаточную репрезентативность показателя. Ценность такого подхода к оценке международной валютной ликвидности состоит в возможности включения коэффициента соотношения официальных резервных активов и краткосрочной задолженности в иностранной валюте в комплекс факторов построения так называемых сигнальных моделей, направленных на формирование предупреждающих сигналов о приближении финансового кризиса. Такая структура международной валютной ликвидности также позволяет выяснить, как быстро государство окажется в состоянии адаптироваться и противостоять распространению глобального финансового кризиса.

Валютная диверсификация международной валютной ликвидности

Валютные резервы постепенно заменили золото в качестве основного резервного актива, однако ключевой проблемой продолжает оставаться выделение закономерностей перехода определенных валют в статус резервных. Функция международных денег является производной от функций средства обмена, меры стоимости и средства сбережения. Использование одной валюты или ограниченного набора валют для международных расчетов и в качестве базовой валюты конверсионных операции эффективнее по сравнению с торговыми операциями, опирающимися на пары валют. Использование одной валюты в качестве базовой позволяет минимизировать количество валютных рынков, через которые необходимо будет провести операцию. Соответственно в связи со снижением количества рынков в отдельных валютах увеличивается объем операций па каждом рынке, а следователыю снижаются транзакционпые издержки.

Можно констатировать, что в рамках функционирования Ямайской валютной системы в ее современном виде статус резервных валют закрепился за четырьмя из них: доллар США, евро, английский фунт стерлингов и японская иена. Английский фунт стерлингов изначально намного опережал другие валюты в качестве резервной; в 1899 году внешние активы различных государственных институтов, номинированные в английских фунтах стерлингов, более чем вдвое превышали средства во французских франках, немецких марках и других валютах. Великобритания была основной торговой державой, так что держать счета в Лондоне становилось удобным способом проведения платежей, Великобритания также была основной страной - кредитором, а английский фунт стерлингов -удобной валютой для осуществления займов. Начиная с 1860-х гг. Банк Англии активно выполнял функции кредитора в последней инстанции и гарантировал ликвидность лондонского рынка.

До 1871 года английский фунт стерлингов был единственной валютой, безусловной обмениваемой на золото. Даже французский франк, вторая важнейшая мировая валюта, конвертировался в золото только по решению органов государственного управления, которые могли принять решение в пользу серебра. Важно отметить, что валюта сохранила лидерство вплоть до 1913 г., когда экономический рост в равной мере распространился на весь континент, а британское торговое и промышленное преимущество перестало быть столь очевидным. К 1913 г. французский франк и немецкая марка в совокупности имели ту же долю в обороте, что и фунт стерлингов. Лидерство фунта стерлингов в портфелях валют государственных институтов объяснялось главным образом большим запасом британской валюты у Индии и Японии.

В Европе английский фунт стерлингов в этот период занимал третье место после франка и марки по доле валюты в составе активов официальных органов8 . Это отражало важность Парижского рынка капиталов для российского правительства, которое держаче большую часть своих валютных резервов во франках. Греция и Румыния, зависящие от финансовой системы Франции и находящиеся в сфере французского дипломатического влияния, также держали больше франков, чем английских фунтов стерлингов. Значение немецкой марки в качестве международной валюты объяснялось ее наличием в активах государств, близких к Германии в экономическом и политическом смысле,

Австрии, Италии и стран Скандинавии, с которыми Германия активно торговала, а также России.

На Генуэзской конференции 1922 г. правительства, обеспокоенные угрозой дефляции, приняли решение, способствовавшее накоплению валютных резервов. Однако эффект от такой инициативы был меньшим, чем ожидалось. К 1928 г. валютные резервы составляли около 24% от общих международных -ненамного выше 19 - 20% в 1913 г. Причем это небольшое увеличение произошло главным образом благодаря росту процентных ставок в 1920-х гг. по сравнению с периодом непосредственно перед началом Первой мировой войны.

В предвоенный период единственной страной, имеющей значительную масть валютных резервов в долларах США, была Канада, которая сильно зависела от нью-йоркского рынка капитала, и Филиппины, которые также находились в зоне влияния США, Только после 1890 г. в США экспорт капитала стал превышать его импорт, и дискуссии о конвертируемости доллара США в золото прекратились только после принятия Акта о золотом стандарте (Gold Standard Act) в І900 г. В этот период США не удавалось создать необходимую для перехода доллара в статус международной валюты институциональную систему. Доллар не был валютой, активно использовавшейся в международных расчетах, что отражало отсутствие глубокого и стабильного рынка банковских долговых расписок.

До принятия Федерального резервного акта (Federal Reserve Act) национальным банкам запрещалось принимать векселя, связанные с международной торговлей. Не существовало центрального банка для дисконтирования расписок и других торговых инструментов или покупки векселей и расписок напрямую через механизмы открытого рынка. Ситуация изменилась после создания Федеральной резервной системы и Первой мировой войны.

На днях стало известно, что ЦБ в четвертом квартале купил валюту под золотовалютные резервы на 6,9 млрд долларов, при этом на 2,7 млрд. долларов сократились его валютные резервы. При этом 4,5 млрд. долларов он предоставил коммерческим банкам по валютному свопу, что является существенным вливанием валютной ликвидности в банковскую систему, при этом приблизительно 6,7 млрд. долларов регулятор вывел из России посредством коротких сделок с иностранными банками. Цель этого нехитрого упражнения, которое ЦБ довольно регулярно проделывал в 2014 году, в том, чтобы увеличить доходность собственных резервов и улучшить эффективность управления ими. Остается вопрос - зачем?

В январе валютные ставки по депозитам немного повысились, и это говорит в пользу необходимости повышения валютной ликвидности. Вряд ли повышение ставок по депозитам до среднего показателя в 1,65% связан с повышением ставки ФРС, потому что с условиями получения субординированных кредитов и выделения новых кредитных линий на западных рынках капитала российские банки фактически никак не связаны. Тем не менее, вместе с повышением ставок целый ряд крупнейших банков (в том числе и Сбербанк (MCX:SBER )) к концу года просто прекратили прием валюты на депозиты без объяснения причин, что говорит о невостребованности валютной ликвидности - притом, что у этих банков крайне низкие проценты по валютным депозитам, а совокупный прирост депозитной базы, по данным АРБ, составил 13%, что на фоне общего снижения реальных доходов россиян на 0,4%, в целом, неплохо.

За отсутствие необходимости повышать уровень валютной ликвидности в банковской системе говорит еще и тот факт, что Национальный клиринговый центр (НКЦ) снизил штрафы за перенос исполнения обязательств по предоставлению валюты по своп-сделкам вовремя (напомню, что именно посредством валютных свопов коммерческим банкам достались деньги от Центробанка). При этом в прошлом году Московская биржа говорила о возможном снижении штрафов при повышении уровня валютной ликвидности в банковской системе. Косвенно это подтверждается и намерением Московской биржи присоединиться к глобальному кодексу валютного рынка (FXGlobalCode). Особых изменений в работе валютной биржи это не внесет, однако открывает дополнительные возможности для своп-сделок.

Что же касается востребованности валюты на финансовом рынке, ярко выраженного спроса на нее мы пока не видим. По данным Росстата, импорт в 4 квартале в денежном выражении фактически не вырос, несмотря на фактор сезонности. Условия получения кредитов в валюте для малого и среднего бизнеса крайне неприятны: коэффициент риска по таким кредитам всегда в полтора-два раза выше, чем при рублевом кредитовании. Валютная ипотека и вовсе уходит в небытие: за 2017 год было проведено всего 10 сделок, притом что в денежном выражении банки выдали за год ипотечных кредитов на 232 млрд. рублей, что даже выше рекорда 2014 года. Правда, стоит обратить внимание на то, что и цены на недвижимость с 2014 года, несмотря на все уверения ЦБ, подросли в среднем на 15-20%.

Какого-либо значительного роста в объеме сделок на Валютной бирже с участием доллара и евро мы не видим: скажем, 25 января объем системных сделок TOM (с расчетом на следующий день) составил 234 млрд. рублей, что в целом является средним для биржи. Евро, в связи с его резким удорожанием к доллару, конечно, показало более скромные объемы - порядка 100 млрд., однако как только европейская валюта приблизится к комфортным для рынка значениям в 1,1 - 1,2 к доллару, объем сделок возрастет. Другими словами, как спекулятивный инструмент валюта не становится более интересной.

В итоге валютные кредиты интересны только крупным экспортерам, которые обслуживаются в основном в банках, по совокупной стоимости активов занимающих строчки с первой по 30 в рейтинге Интерфакс-1000. Скорее всего, они и получили ту самую купленную валюту. Для других участников рынка повышать уровень валютной ликвидность нет смысла - валюта останется невостребованной. Даже если рубль, укрепившийся на третьей рабочей неделе января до менее 56 рублей за доллар , власти готовят к тому, чтобы снова повысить его торговый и инвестиционный потенциал (что, кстати, должно сделать операции carrytrade еще более привлекательными), доверия финансового рынка к валютным активам это не вернет. Исключение могут составить спот-сделки, однако дополнительное вливание валюты на рынок может привести к избыточной ликвидности, а значит - бесконтрольному росту рубля. В настоящее время это ни чьими интересами, кроме населения, не является.