Большая энциклопедия нефти и газа. Денежные потоки (cash flow)

Разберем виды денежных потоков предприятия: экономический смысл показателей – чистый денежный поток (NCF) и свободный денежный поток, их формулу построения и практические примеры расчета.

Чистый денежный поток. Экономический смысл

Чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, Net Value, NCF, текущая стоимость ) – является ключевым показателем инвестиционного анализа и показывает разницу между положительным и отрицательным денежным потоком за выбранный промежуток времени. Данный показатель определяет финансовое состояние предприятие и способность предприятия повышать свою стоимость и инвестиционную привлекательность. Чистый денежный поток представляет собой сумму денежного потока от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия.

Потребители показателя чистого денежного потока

Чистый денежный поток используется инвесторами, собственниками и кредиторами для оценки эффективности вложения в инвестиционный проект/предприятие. Значение показателя чистого денежного потока используется в оценке стоимости предприятии или инвестиционного проекта. Так как инвестиционные проекты могут иметь продолжительный срок реализации, то все будущие денежные потоки приводят к стоимости в настоящий момент времени (дисконтируют), в результате получается показатель NPV (Net Present Value ). Если проект краткосрочный, то при расчете стоимости проекта на основе денежных потоков дисконтированием можно пренебречь.

Оценка значений показателя NCF

Чем выше значение чистого денежного потока, тем более инвестиционно привлекателен проект в глазах инвестора и кредитора.

Формула расчета чистого денежного потока

Рассмотрим две формулы расчета чистого денежного потока. Так чистый денежный поток рассчитывается как сумма всех денежных потоков и оттоков предприятия. И общую формулу можно представить в виде:

NCF – чистый денежный поток;

CI (Cash Inflow ) – входящий денежный поток, имеющий положительный знак;

CO (Cash Outflow ) – исходящий денежный поток с отрицательным знаком;

n – количество периодов оценки денежных потоков.

Распишем более подробно чистый денежный поток по видам деятельности предприятия в результате формула примет следующий вид:

где:

NCF – чистый денежный поток;

CFO – денежный поток от операционной деятельности;

CFF – денежный поток от финансовой деятельности;

Пример расчет чистого денежного потока

Разберем на практике пример расчета чистого денежного потока. На рисунке ниже показан способ формирования денежных потоков от операционной деятельности, финансовой и инвестиционной.

Виды денежных потоков предприятия

Все денежные потоки предприятия, которые формируют чистый денежный поток, можно разделить на несколько групп. Так в зависимости цели использования оценщиком выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

• FCFF – свободный денежный поток фирмы (активов). Используется в моделях оценки стоимости инвесторами и кредиторами;
• FCFE – свободный денежный поток от капитала. Используется в моделях оценки стоимости акционерами и собственниками предприятия.

Свободный денежный поток фирмы и капитала FCFF, FCFE

А. Дамодаран выделяет два вида свободных денежных потоков предприятия:

• Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm, FCFF, FCF ) – денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал. Свободный денежный поток фирмы зачастую называют просто свободный денежный поток, т.е. FCF = FCFF. Данный вид денежного потока показывает: сколько остается денежных средств у предприятия после вложения в капитальные активы. Данный поток создается активами предприятия и поэтому в практике его называют свободным денежным потоком от активов. FCFF используется инвесторами компании.
• Свободный денежный поток на собственный капитал (Free Cash Flow to Equity, FCFE ) – денежный поток предприятия только от собственного капитала предприятия. Данный денежный поток, как правило, используется акционерами компании.

Свободный денежный поток фирмы (FCFF) используется для оценки стоимости предприятия, тогда как свободный денежный поток на капитал (FCFE) используется для оценки акционерной стоимости. Главное отличие заключается в том, что FCFF оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а FCFE оценивает денежные потоки только от собственного капитала.

Формула расчета свободного денежного потока фирмы (FCFF)

EBIT (Earnings Before Interest and Taxes ) – прибыль до уплаты налогов и процентов;

СNWC (Change in Net Working Capital ) – изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;

Capital Expenditure ) .

Дж. Инглиш (2001 г.) предлагает вариацию формулы свободного денежного потока фирмы, которая выглядит следующим образом:

CFO (C ash Flow from Operations) – денежный поток от операционной деятельности предприятия;

Interest expensive – процентные расходы;

Tax – процентная ставка налога на прибыль;

CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.

Формула расчета свободного денежного потока от капитала (FCFE )

Формула оцени свободного денежного потока капитала имеет следующий вид:

NI (Net Income ) – чистая прибыль предприятия;

DA – амортизация материальных и нематериальных активов;

∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure );

Investment – размер осуществляемых инвестиций;

Net borrowing – разница между погашенными и полученными кредитами.

Использование денежных потоков в различных методах оценки инвестиционного проекта

Денежные потоки используются в инвестиционном анализе для оценки различных показателей эффективности проекта. Рассмотрим основные три группы методов, которые строятся на любых видах денежных потоков (CF):

• Статистические методы оценки инвестиционных проектов
  • Срок окупаемости инвестиционного проекта (PP, Payback Period)
  • Рентабельность инвестиционного проекта (ARR, Accounting Rate of Return)
  • Текущая стоимость (NV, Net Value )
• Динамические методы оценки инвестиционных проектов
  • Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
  • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
  • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
  • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series )
  • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return )
  • Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value )
  • Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
• Методы учитывающие дисконтирование и реинвестирование
  • Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return )
  • Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return )
  • Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value )

Во всех данных моделях оценки результативности проекта в основе лежат денежные потоки, на основе которых делается выводы о степени эффективности проекта. Как правило, инвесторы используют свободные денежные потоки фирмы (активов) для оценки данных коэффициентов. Включение в формулы расчета свободных денежных потоков от собственного капитала позволяет сделать акцент на оценку привлекательности проекта/предприятия для акционеров.

Резюме

В данной статье мы рассмотрели экономический смысл чистого денежного потока (NCF), показали, что данный показатель позволяет судить о степени инвестиционной привлекательности проекта. Рассмотрели различные подходы в расчете свободных денежных потоков, которые позволяет сделать акцент на оценку, как для инвесторов, так и для акционеров предприятия. Повышайте точность оценки инвестиционных проектов, с вами был Иван Жданов.

Что такое «Операционный денежный поток - OCF»

Операционный денежный поток - это мера количества денежных средств, генерируемых обычной коммерческой деятельностью компании. Операционный денежный поток указывает, может ли компания генерировать достаточный положительный денежный поток для поддержания и роста своей деятельности или может потребовать внешнего финансирования для расширения капитала. Общепринятые принципы бухгалтерского учета (GAAP) требуют от публичных компаний расчета операционного денежного потока с использованием косвенного метода путем корректировки чистой прибыли на денежную основу с использованием изменений в безналичных счетах, таких как амортизация, дебиторская задолженность и изменения в запасах.

BREAKING DOWN "Операционный денежный поток - OCF"

Операционные денежные потоки концентрируются на притоках и оттоках денежных средств, связанных с основной коммерческой деятельностью компании, таких как продажа и покупка инвентаря, предоставление услуг и выплата заработной платы. Любые операции по инвестированию и финансированию исключаются из операционных потоков денежных средств и представляются отдельно, например, заимствования, покупки основного оборудования и выплаты дивидендов. Операционный денежный поток можно найти в отчете о движении денежных средств компании, который делится на денежные потоки от операций, инвестиций и финансирования.

Пример расчета операционного денежного потока

Рассмотрим производственную компанию, которая сообщает о чистой прибыли в размере 100 миллионов долларов США, а ее операционный денежный поток составляет 150 миллионов долларов США. Разница связана с добавлением к издержкам амортизации чистой прибыли в размере 150 млн. Долл. США с вычетом увеличения дебиторской задолженности в размере 50 млн. Долл. США, что приводит к уменьшению запасов в 50 млн. Долл. США и вычитанию уменьшения кредиторской задолженности в размере 100 млн. Долл. США.

Важность операционного денежного потока

Финансовые аналитики иногда предпочитают смотреть на показатели денежных потоков, поскольку они отбрасывают определенные эффекты учета и, как полагают, дают более четкое представление о текущей реальности бизнес-операций. Например, резервирование крупной продажи дает большой импульс к выручке, но если компания с трудом собирает наличные деньги, то это не является реальной экономической выгодой для компании.С другой стороны, компания может генерировать высокий операционный денежный поток, но сообщает о очень низком чистом доходе, если она имеет много основных средств и использует ускоренные расчеты амортизации.

Денежный поток по операционной деятельности. Он характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; налоговые платежи предприятия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами учета;

Денежный поток по инвестиционной деятельности. Он характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия;

Денежный поток по финансовой деятельности. Он характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Источниками поступления денежных средств по основной операционной деятельности вступают, как правило, продажа продукции, товаров, выполнение работ, оказание услуг. Типичным направлениями расходования денежных средств в основной операционной деятельности являются покупка сырья и материалов, товаров, выплата заработной платы, процентов, налогов. Источниками поступления и выбытия денежных средств от других видов операционной деятельности является прочие хозяйственные операции, обеспечивающие выполнение производственно - коммерческих функций предприятия, но не связанные с его инвестиционной и финансовой деятельностью.

Движение денежных средств, возникающие в результате операционной деятельности, определяются главным образом основной деятельностью предприятия, приносящих доход. Следовательно, оно обычно является результатом хозяйственных операций и других событий, которые учитываются при определении чистой прибыли.

Поскольку операционная деятельность является главным источником денежных средств, она должна являться основным источником денежных средств.

Операции предприятии включающие приобретение и продажу нематериальных активов, акций паев долей в условном капитале совместных предприятий, других ценных бумаг (не являющиеся краткосрочными инвестициями), а так же выдачу долгосрочных займов другим предприятиям и частным лицам и последующий их возврат, представляет собой основные компоненты его инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность связана с реализацией и приобретением имущества долгосрочного использования.

Движение денежных средств возникающие в результате инвестиционной деятельности, отражает уровень производственных затрат на ресурсы, предназначенные для получения дохода и будущего движения денежных средств.

Финансовая деятельность - это деятельность, результатом которой является изменение в размере и составе собственного капитала и заемных средств предприятия. Считается, что предприятия осуществляет финансовую деятельность, если оно получает ресурсы от инвесторов и собственников возвращает их, получает и возвращает кредиты и займы выплачивает дивиденды.

Поступление и выбытие денежных средств, связанные с финансовыми операциями выделяются в отдельный раздел отчета, поскольку эта информация позволяет прогнозировать будущий объем денежных средств, на который будут иметь право инвесторы.

По направлению движения денежных средств выделяют два денежных потока - положительный и отрицательный.

Положительный денежный поток характеризуется совокупностью поступлений денежных средств на предприятие от всех видов хозяйственных операций.

Отрицательный денежный поток характеризуется совокупностью выплат денежных средств предприятием в процессе осуществления всех видов его хозяйственных операций.

На рисунке 1 стрелки, направленные к центру, показывают положительный, от центра - отрицательный денежный поток. Следует отметить их тесную взаимообусловленность: сбой во времени или в объеме одного из них обуславливает сбой и другого потока. Поэтому их целесообразно рассматривать во взаимосвязи как единый объект управления.

1.1. Выручка от реализации продукции проекта без НДС и специальных налогов.

1.2. Полная себестоимость реализованной продукции проекта.

1.3.Прибыль от реализации продукции проекта к выплате процентов и налогов (ряд. 1.1 - ряд. 1.2).

1.4. Уплата налогов и текущих затрат на счет прибыли.

1.5. Амортизация основных средств и нематериальных активов.

1.6. Операционный денежный поток (1.3 - 1.4 +1.5).

2. Прирост чистого рабочего капитала:

2.1. Увеличение (-) / уменьшение (+) Д-ской задолжен-ти.

2.2 Увеличение (-) / уменьшение (+) производ-ых запасов

2.3. Увеличение (-) / уменьшение (+) К-ской задолж-сти

2.4. Чистый рабочий капитал (± 2.1 ± 2.2 ± 2.3).

3. Чистые капитальные расходы:

3.1 Прирост осн-ых средств (купля) без учета безвозм-х поступ

3.2 Прибыль от продажи основных средств

3.3 Величина чистых кап-ных расходов (- ряд.3.1 +ряд. 3.2)

4. Чистый дополнительный денежный поток за период, который анализируется (ряд. 1 + ряд. 2 + ряд. 3).

Операционный поток денег – поток денег, который является результатом ежедневной работы предприятия по производству и реализации продукции (работы, услуг).

Прирост чистого рабочего капитала – разность между увеличением текущих активов вследствие реализации нового проекта и автоматическим увеличением кредиторских счетов и начислений.

Чистые капитальные расходы – деньги, израсходованные на приобретение основных активов за минусом средств, полученных от их продажи.

13. Факторы, влияющие на величину денежного потока.

Поток денежных средств – это разность между денежными поступлениями и расходами.

Общий денежный поток фирмы отображает фактические чистые денежные средства, которые поступают в фирму или тратятся ею на протяжении определенного периода. В этом случае денежный поток отображает эффективность коммерческой деятельности.

Непосредственно на величину чистого потока денежных средств влияют такие факторы :

метод начисления амортизации;

наличие ликвидационной стоимости оборудования и ее величина;

изменение потребности в величине оборотного капитала;

использование номинальных и постоянных цен.

14. Анализ безубыточности проекта.

Анализ безубыточности - неотъемлемая часть процедуры оценки жизнеспособности проектов. Цель этого анализа - определение минимально допустимого объема производства и реализации продукции при условии обеспечения необходимого уровня его эффективности. Ситуация безубыточности это состоянием, когда совокупные доходы равны совокупным расходам, т.е. нет ни прибылей, ни ущерба.

К основным задачам анализа безубыточности принадлежат:

оценка структуры затрат за проектом и возможность управления ею;

определение рациональности избранного масштаба и возможности сокращения объемов производства;

анализ проектной цены и возможности ее уменьшения под влиянием реальной рыночной ситуации;

определение запаса финансовой прочности.

Основные этапы анализа:

1. Сбор, подготовка и аналитическая обработка исходной информации согласно условиям анализа СВОП.

2. Расчет условно-постоянных и условно-переменных расходов, уровня безубыточности и зоны безопасности.

3. Аналитическое обоснование объема реализации, необходимого для обеспечения запланированной суммы прибыли.

В процессе анализа исследуется соотношение расходов, объема производства (реализации) и прибыли в определенном диапазоне деловой активности предприятия. Деловая активность предприятия отвечает предельным значениям объема производства. Теоретически абсолютно максимальная граница деловой активности - проектная мощность. Минимальная граница объема производства - определена на уровне поддержки минимальной трудоспособности основных видов технологического оборудования.

Проведение анализа требует наличия ряда предпосылок:

Расходы обоснованы разделены на постоянные и переменные;

Переменные расходы меняются пропорц-льно объема производства;

Постоянные расходы не изменяются;

Цена реализации единицы продукции не изменяется;

Структура реализованной продукции не изменяется;

Эффективность производства существенно не изменяется;

Стоимость элементов, которые формируют расходы, не изменяется;

Объем является единым фактором, который влияет на расходы;

Общий уровень цен, запасы готовой продукции на начало и конец рассмотренного периода существенным образом не изменятся.

Безубыточный объем можно найти графическим способом:

Т.к. для менеджера, большее значение приобретают денежные потоки, чем бухгалтерская прибыль. Тогда безубыточный объем продукции за проектом целесообразно определять за такой формулой:

где OCF – операционный денежный поток.

В зависимости от генерирования операционного денежного потока определяют такие показатели проекта, как бухгалтерская, наличная и финансовая точки безубыточности. Если нужно решить задачу определения объема производства, который разрешит покрыть за счет проектных денежных потоков лишь амортизационные отчисления, то будет рассчитываться бухгалтерская точка безубыточности . Если операционный поток равен нулю, то полученное значение будет наличной точкой безубыточности . При таком объеме продукции сумма ущерба равна сумме начальных инвестиций. Финансовая точка безубыточности учитывает величину постоянных расходов и ежегодные ануитентные платежи, которые дают возможность возвратить сумму инвестиций в будущем. Ее расчет разрешает определить, которым должны быть операционный денежный поток, чтобы чистая настоящая стоимость проекта равнялась нулю.

Анализ динамичности направлен на определение влияния наиболее непостоянных параметров проекта (объема продажи, величины расходов и цены) на его результаты. Проведение анализа динамичности предусматривает расчет запаса надежности и запаса финансовой прочности проекта.

Запас надежности – определяет, на сколько процентов можно уменьшить цену продукции проекта без ущерба для последнего

Запас финансовой прочности – это величина, на которую фактический проектный объем реализации продукции превышает критический (безубыточный) объем реализации.

ЗП = РП-ТБ где ЗП - запас финансовой прочности; РП - объем реализованной продукции; ТБ - точка безубыточности.

Запас финансовой прочности указывает предельную величину возможного снижения объема продажи без риска понести потери.

Показатель запаса финансовой прочности может быть использован для определения суммы операционной прибыли.

ОП = ЗП × К МД где ОП – операционная прибыль; К МД - коэффициент маржинального дохода.

Коэффициент маржинального дохода – отношение маржинального дохода от реализации продукции к ее цене.

Коэффициент запаса финансовой прочности (К ЗП ) – это соотношение запаса финансовой прочности и фактического проектного объема реализации продукции.

Коэффициент запаса прочности является показателем меры риска нерентабельной работы предприятия.

Значение этого показателя находится в пределах от нуля до + 1. Чем большее это значение, тем выше прочность предприятия, а значит меньше степень риска убыточности предприятия в случае снижения объема реализации.

Операционный денежный поток (operating cash flow ), также известный как денежный поток от операционной деятельности, представляет собой сумму денежных средств, полученных компанией от ее основной деятельности. Операционный денежный поток отличается от свободного денежного потока фирмы (FCF) или чистой прибыли .

Операционный денежный поток (OCF или CFO) исключительно связан с операционной деятельностью эмитента и используется для оценки рентабельности. Высокий OCF позволяет выйти на новые рынки, разработать новый продукт , снизить долговую нагрузку или выплатить дивиденды.

Напротив, компании со стабильным отрицательным операционным денежным потоком вынуждены привлекать заемное финансирование, чтобы оставаться в бизнесе.

Формула

CFO = Чистый доход + Износ и амортизация +/- Единовременные корректировки +/- Изменение оборотных средств

CFO = Net Income + D&A +/- One-time Adjustments +/- Change in NWC

a) Чистый доход – можно найти в отчете о прибылях и убытках компании. Чистая прибыль – это учетная метрика, которая включает элементы, которые не влияют на денежные средства. Поэтому необходимо внести коррективы в цифру денежного потока.

b) Износ и амортизация. Стоимость активов снижается со временем по мере износа. Амортизация из износ затрагивают материальные активы, такие как здания, автомобили и оборудование, нематериальные активы, такие как патенты, авторские права, гудвилл и программное обеспечение. D&A снижает чистую прибыль в отчете о прибылях и убытках. Однако необходимо добавить D&A обратно в отчете о движении денежных средств для корректировки чистого дохода, поскольку это неденежные расходы.

c ) Единовременные корректировки – найдены в отчете о движении денежных средств. Часто их также включают отдельно в отчете о прибылях и убытках. Единовременные корректировки могут включать в себя неденежные статьи, такие как отложенные налоги, доходы/потери от инвестиций, несвязанные с деятельностью компании и прочие .

d) Изменения в оборотном капитале. Оборотный капитал – разница между оборотными активами компании и текущими обязательствами. Любые изменения в оборотных активах (за исключением денежных средств) и текущих обязательствах влияют на денежные потоки от операционной деятельности.

Например, когда компания покупает товарно-материальные запасы, текущие активы увеличиваются. Это положительное изменение в запасах вычитается из чистой прибыли, поскольку оно рассматривается как отток денежных средств. Если дебиторская задолженность увеличивается, это означает, что компания продала свои товары в кредит, поэтому дебиторская задолженность также вычитается из чистой прибыли.

С другой стороны, если кредиторская задолженность увеличивается, это считается притоком денежных средств, поскольку у компании больше наличных средств для поддержания своей деятельности.

Пример

Ниже представлен операционный денежный поток компании General Electric за 2015-2017 гг . из отчета о движении денежных средств .

Чистая прибыль из отчета о прибылях и убытках используется в качестве отправной точки. Все неденежные элементы добавляются назад к чистой прибыли, в том числе: 1) амортизация, которая учитывает метод учета затрат на приобретение основных средств, 2) инвестиционная прибыль , 3) отложенные налоговые выплаты возникают из-за разницы между методами учета, применяемыми компаниями при подаче их налогов в отношении их финансовой отчетности.

Изменения в оборотном капитале (оборотные активы и текущие обязательства) также отражаются в CFO. Когда товарно-материальные запасы на балансе повышаются, это приводит к сокращению денежных средств . Когда дебиторская задолженность увеличивается, это также приводит к сокращению денежных средств, поскольку это означает, что часть зарегистрированных доходов не была оплачена клиентами . Когда кредиторская задолженность, начисленные расходы увеличиваются, они вызывают увеличение денежных средств.

Коэффициенты

1. EV/CFO

EV – Enterprise Value или Стоимость компании

2. CFO/ Активы

Данный показатель сообщает, насколько эффективно компания использует свои активы.

3. C FO/Общий долг

Высокое соотношение лучше, чем низкое соотношение при анализе двух подобных компаний.