Не так давно в нашем блоге был опубликован , посвященный фьючерсным контрактам на фондовом рынке. Он вызвал определенный интерес публики, однако многие хабрапользователи не удовлетворились упрощенной теорией и стали задавать более глубокие практические вопросы. Мы не можем оставить их без ответа, поэтому сегодня публикуем материал, с углубленным описанием торговли фьючерсами.
Как организованы фьючерсные биржи
Сначала опять немного теории. Как и многие другие биржевые площадки, фьючерсные биржи организованы по трехуровневому принципу.На первом уровне иерархии находится сама биржа, которая включает в себя расчетную палату (обслуживает счета участников торгов), торговую систему (средство, позволяющее сводить заявки и регистрировать сделки), и клиринговую палату. Из-за необходимости вести учет гарантийного обеспечения (ГО - подробнее о нем ниже) клиринг часто ведется в режиме реального времени, что накладывает определенные требования на техническую инфраструктуру торговой системы.
Биржа осуществляет ведение счетов всех своих участников, которые именуются расчетными фирмами (РФ).
Расчетные фирмы - это второй уровень иерархии. Ими являются профессиональные участники рынка, которые обладают лицензиями на работу - брокеры. Расчетная фирма ведет счета своих клиентов (физлиц и юрлиц), которые и являются непосрдественными участниками торгов - они представляют третий уровень иерархии.
Стрелочки на рисунке символизируют торговые счета участников. Брокеры (расчетные фирмы) обслуживают счета своих клиентов, а счета брокеров ведет биржа. Такой способ организации торгов на срочном рынке переносит часть функций клиринга на расчетные фирмы, снижая нагрузку на клиринговую палату биржи.
На срочной секции FORTS Московской биржи заложен несколько иной, хотя и похожий принцип. На FORTS также есть трехуровневая иерархия: клиринговая палата - расчетные фирмы - клиенты. Но в отличие от общего случая, рассмотренного выше, клиринговая палата ведет торговые счета всех клиентов каждой расчетной фирмы. Соответственно и ГО клиентов в режиме онлайн расчитывает биржа, а брокеру это делать не обязательно. Такая организация, когда и клиринг и расчет ГО по сделкам осуществляются централизованно биржей более безопасен для участников торгов.
Еще один интересный вопрос организации торговли на срочном рынке, в том числе фьючерсами - это система гарантирования исполнения сделок.
Как гарантировать исполнение сделки
Поскольку при заключении фьючерсного контракта всегда есть две стороны - продавец и покупатель, то при движении цены в любую сторону один из них всегда будет нести убыток, а второй получать равную по величине прибыль. Получается, что сумма прибылей и убытков всех участников торгов равна нулю с точностью до уплаченных бирже клиринговых сборов.Если же убыток по позициям (отрицательная вариационная маржа), какого-либо проигравшего участника превышает величину его свободных денежных средств, то возникает риск неисполнения им своих обязательств. Если ему неоткуда взять деньги для пополнения счета и закрытия убыточной позиции, то по его обязательствам будем отвечать брокер.
Если у расчетной фирмы таких клиентов много и ее собственных средств не хватит на погашение их обязательств, то в ход идут резервные фонды, формируемые самой биржей и, наконец, ее уставный фонд.
Такая многоуровневая система в целом с высокой степенью вероятности гарантирует участникам исполнение заключенных сделок. Помимо фондов, формируемых биржей, есть и другие принципы организации торговли, нацеленные на снижение рисков.
Во-первых, это правило, которое заставляет участников или донести денежные средства в случае убытка, либо принудительно ликвидировать часть позиций. Также один участник торгов не может иметь более 20% открытых позиций на бирже по любому из торгуемых контрактов. В противном случае для одного торговца риск станет слишком большим, кроме того появляется возможность манипулирования ценами.
Но несмотря на все правила, порядок и способ определения гарантийного обеспечения является самым важным элементом построения системы гарантирования срочных сделок.
Начальная маржа (ГО)
Иногда величину гарантийного обеспечения называют «начальной маржей». Вот каким принципам может удовлетворять ее разумный выбор:- Величина ГО должна быть как можно выше. Цель этого - обеспечение гарантированного исполнения обязательств участниками торгов.
- Величина ГО должна быть как можно ниже. Цель повышения - привлечение спекулянтов, которые обеспечивают ликвидность рынка.
То, что остается после блокировки ГО называется свободными средствами, открывать дальнейшие позиции можно исключительно на эти деньги. То есть открытие новых позиций уменьшает величину свободных средств и одновременно увеличивает ГО. И наоборот - закрытие позиций освобождает ГО и ведет к увеличению свободных средств.
Начальная маржа не может быть слишком низкой - это увеличивает риск неисполнения своих обязательств участниками торгов. Размер ГО должен быть достаточным, чтобы покрыть выигрыш денежных средств при максимально возможном двухдневном росте или падении цены. Биржа каждый день по каждому инструменту устанавливает лимиты дневного изменения цены, так что величина ГО не может быть меньше двойного лимита. Речь идет о двух днях, чтобы участники торгов могли успеть пополнить свой счет, при неудачном развитии событий в первый день.
Вариационная маржа
Множество вопросов к прошлому топику сводились к пониманию понятия вариационной маржи. Еще раз разберемся в том, что это такое.Вариационная маржа, которая начисляется и списывается по результатам ежедневного клиринга - это, собственно, и есть прибыль или убыток участника торгов.
В отличие от инвестиционного счета с акциями, на фьючерсном счете отсутствует понятие нереализованной прибыли/убытка по открытой позиции. Весь нереализованный за торговый день убыток (или прибыль) списываются или зачисляется на счет в виде отрицательной или положительной вариационной маржи. В результате такого списания/зачисления изменяется денежный остаток счета и происходит одновременная переоценка стоимости позиций.
Она позволяет спекулянтам легко избавляться от своих обязательств при закрытии всех контрактов (иначе им в будущем пришлось продавать или покупать у кого-то базисный актив фьючерса, что совсем не входит в их планы) и сразу получить прибыль или убыток. Биржа «не помнит» на следующий день кто, что и по какой цене купил или продал, ей интересно лишь, сколько у кого каких обязательств.
Поговорим подробнее про переоценку. В случае покупки акций, со счета списываются денежные средства в размере покупке, а на счет-депо зачисляются ценные бумаги. Далее цены на рынке могут изменяться в ту или иную сторону, но количество бумаг на счете и количество денег уже не меняется.
Все не так на срочном рынке. Разница вытекает из самого описания фьючерса:
Фьючерс - это зарегистрированная маклером электронная запись о принятых участником торгов обязательствах по поставке или принятию определенного количества базисного актива в определенную дату в будущем.
Сам по себе фьючерс не является активом или пассивом - это лишь запись о заключении сделки. Поэтому при покупке или продаже фьючерса денежные средства с участников сделки не списываются, а блокируются в виде ГО. Получается, что в любой момент времени в течение торгового дня верно равенство:
Сальдо счета = свободные седства + ГО = неизменная величина.
ГО изменяется при каждой подаче и снятии заявки и при каждой сделке. Запрещено совершать операции, выводящие свободные средства в отрицательную зону. Внутри торгового дня свободные средства должны быть положительны.
После же торгов происходит клиринг - то есть перерасчет всех позиций и начисление/списание вариационной маржи. Маржа добавляется или списывается со свободных средств. Если их недостаточно, то на счете торговца образуется дебетовое сальдо, которое он обязан покрыть за счет дополнительных денег или закрытия части своих позиций до конца следующего торгового дня.
Рассмотрим пару примеров расчета вариационной маржи:
Пример 1.
На утро у торговца было открыто 6 «длинных» контрактов. Цена закрытия (цена клиринга) вчера составляли 19,900.
Никаких операций в течение дня торговец не совершал, цена закрытия сегодняшнего дня составила 20,000. Вариационная маржа, как видно, положительна и составляет
6* (20,000 - 19,900) = 600 рублей
Пример 2.
На утро у торговца контракты отсутствовали. В течение торговго дня он купил 6 контрактов по средневзвешенной цене 19,850. Цена закрытия торгового дня составила 20,000. Вариационная маржа вновь положительна и составляет:
6* (20,000 – 19,850) = 900 рублей
Пример 3.
На утро у торговца было 6 длинных контрактов. Цена закрытия (цена клиринга) вчера составила 19,900.
В течение дня он продал все контракты по 19,850. Цена закрытия торгового дня составила 20,000. Вариационная маржа отрицательна и составляет
6*(19,850 – 19,900) = -300 рублей.
Таким образом вариационная маржа по одному длинному контракту вычисляется по формуле:
Vm = (c1 – c0)* Стоимость шага/минимальный шаг,
Где c1 – цена продажи контракта (если он был продан до закрытия) или цена закрытия сессии (расчетная цена), а с0 - цена покупки контракта (если куплен сегодня) или цена закрытия предыдущей торговой сессии (если был куплен ранее).
Для короткого контракта все наоборот:
Vm = - (c1 – c0)* Стоимость шага/минимальный шаг,
Где с1 - цена откупа контракта (если откуплен до закрытия), или цена закрытия сессии (расчетная цена), а с0 – цена продажи контракта (если он был продан сегодня) или цена закрытия предыдущей торговой сессии (если был продан ранее).
Для контрактов, курс которых привязан к доллару, расчеты сложнее.
В определенный день торговец продал 10 контрактов по 164,700 и закрыл свою короткую позицию по 163,900. Курс доллара США на тот день был равен, допустим, 35 рублей.
Вариационная маржа положительна и составляет:
Vm = 10*(164,700 – 163,900)*0.1/5*35.00= 4 572 рубля
Для определения вариационной маржи использовались те же формулы, что и в примерах выше, но нужно понимать, что стоимость шага зависит от текущего курса доллара.
Выход на поставку
Еще один распространенный вопрос в комментариях к прошлому топику был о том, как происходит поставка, в случае поставочных контрактов.
При длинной позиции по фьючерсным поставочным контрактам у покупателя на счету должно быть достаточное количество денег, чтобы при поставке он мог оплатить поставляемый базисный актив.
Наоборот, в случае выхода на поставку с короткой позицией, у покупателя долен быть зарезервирован сам базисный актив в количестве достаточном для продажи по цене исполнения.
Для выхода на поставку у торговца должны быть средства для ее осуществления и он должен подать уведомление о своем желании осуществить поставку. Неисполнение любого из этих условий влечет штраф в виде потери ГО.
На сегодня все. Спасибо за внимание, будем рады ответить на вопросы в комментариях (кое-что
Вариационная маржа
– это сумма денег, которую участник биржевых торгов должен доплатить, в зависимости от фактического уровня рыночной цены за товар .
Вариационная маржа – это дополнительные активы, необходимые клиентам в случае ценовых колебаний рынка, которые являются гарантией выполнения обязательств.
Торговля фьючерсными контрактами предусматривает выплату клиентами двух видов марж: начальной и вариационной. Начальная маржа – это базисный депозит, который необходим для торгов в любом случае. Вариационная маржа – это сумма денег, отражающая фактическое изменение цены от одного дня до следующего.
Важность вариационной маржи
С помощью вариационной маржи осуществляются корректировки по рынку, возмещаются убытки и выплачиваются прибыли в течение времени существования фьючерсного контракта. Выплата вариационной маржи производится в пользу Расчетной Палаты. В случае убыточных фьючерсных контрактов, Палата деньги получает, а в случае прибылей – делает выплаты на фьючерсный счет трейдера.
Каждый день открытая позиция переоценивается в соответствии с текущими рыночными ценами, и эта процедура называется «корректировка по рынку».
Виды вариационной маржи
В зависимости от критерия вида стандартного контракта вариационная маржа бывает:
- фьючерсной вариационной маржей;
- опционной вариационной маржей.
В зависимости от относительности параметров, служащих для определения курсовой разницы вариационной маржи, выделяют:
- Начальная фьючерсная вариационная маржа в начале торговой сессии;
- Операционная фьючерсная вариационная маржа в ходе торговой сессии;
- Итоговая фьючерсная вариационная маржа при исполнении расчетного фьючерсного контракта;
- Страйк – опционная вариационная маржа при исполнении опциона на фьючерсный контракт;
- Итоговая опционная вариационная маржа при исполнении расчетного фьючерсного контракта.
Что такое вариационный своп
Определив понятие маржи, и поняв, что на фондовом рынке происходит постоянное колебание цен, можно придти к выводу, что участники этого рынка должны быть заинтересованы в механизмах, способных регулировать неожиданные изменения цен и минимизировать неблагоприятные экономические последствия.
Для страхования экономических рисков используются такие финансовые инструменты как свопы.
Своп
– это соглашение двух контрагентов об обмене в будущем денежными платежами , основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.
Такая сделка позволяет участникам торгов защитить себя от последствий понижения цены и предотвратить неблагоприятные последствия, связанные с увеличением цены.
Сделки своп называют вариационными, потому что они бывают нескольких видов:
1) Процентный своп (interest rate swap) в отношении условной денежной суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором;
2) валютный своп (currency swap) в отношении валюты;
3) товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара;
4) своп на
Срочный рынок – одна из самых привлекательных областей инвестирования. С каждым годом срочные рынки становятся все более популярными как для институциональных, так и для частных инвесторов. Многие пытаются заработать на инвестировании и получить положительную вариационную маржу от сделки.
Но стоит правильно понимать алгоритм ее начисления, учитывать особенности клиринга и правильно рассчитывать вариационную маржу, чтобы не понести убытки от сделки.
Что такое вариационная маржа?
Начиная свою деятельность на срочном рынке, многие сталкиваются с понятием “вариационная маржа”, но не все его понимают правильно.
Вариационная маржа – это сумма денег, которую получает трейдер в зависимости от изменения стоимости фьючерса на бирже.
Можно сказать, что маржа отражает изменения стоимости контракта в конце торговой сессии.
Вариационная маржа станет позитивной только в том случае, когда в результате торгов была получена прибыль. В случае получения убытка от операции, маржа считается отрицательной и будет списана со счета сразу по итогам клиринга.
Клиринг – это совокупность различных расчетов по взаимным обязательствам участников торгов. Клиринг осуществляется каждый день в определенное время в зависимости от рынка.
Следует учитывать, что финансовый результат в течение дня постоянно изменяется. К концу дня стоимость открытой позиции может существенно отличаться от стартовой цены.
Отличие от рынка акций
Сделки на срочном рынке отличаются возможностью получения прибыль до того как пройдет продажа фьючерса.
В то время как при покупке акций происходит начисление полной стоимости ценных бумаг.
К примеру, покупая 200 акций, трейдер отдает всю сумму в размере 10 000 условных единиц.
Приобретая фьючерс, инвестор вносит сумму в размере 12% стоимости контракт, в нашем случае она составляет 12% от 10 000 условные единиц.
При работе на срочном рынке нужно учитывать, что деньги по фьючерсам поступают ежедневно и не зависят от факта продажи.
Алгоритм начисления
Чтобы разобраться с начислением прибыль или убытков по фьючерсам рассмотрим пример. Вы стали участником рынка FORTS (лидер по торговле фьючерсами и опционами в России) и решили приобрести фьючерс какой-либо компании.
Цена компании на рынке ценных бумаг составила в день покупки 100 рублей.
Поскольку фьючерс приобретается на 100 акций, то его стоимость составила 10 000 рублей.
Учитывая гарантийное обеспечение в 12% от 10 000 рублей, общие затраты на покупку составляют 11 200 рублей.
В течение дня стоимость цены компании может изменяться в разные стороны. В один день она может вырасти до 120 рублей, и тогда стоимость фьючерса подымится до 12 000 рублей. Разница между покупкой в 10 000 рублей и новой ценой составляет 2 000 рублей. Эта сумма и является вариационной маржей, которая начисляется на счет собственника фьючерса.
Если на следующий день стоимость компании упадет, и стоимость фьючерса составит 11 000 рублей, то этот убыток будет списан (на счету остается 1000 рублей). В этом случае просматривается отрицательная маржа, которая при постоянном начислении может привести к закрытию позиции.
Испытательный срок – время, за которое работодатель должен определиться, подходит ему работник или нет. В то же время новый сотрудник определяет для себя, комфортно ли для него новое место работы. В этой теме речь пойдет об увольнении на испытательном сроке по инициативе работника. Права и обязанности сторон.
Формула расчета
Для определения результата по фьючерсу, необходимо правильно рассчитать маржу.
ВМ=(Ц. текущая – Ц. пред) х Количество контрактов , где:
Ц. текущая – текущая стоимость фьючерса.
Ц. пред – стоимость на предыдущий клиринг,
Процесс переоценки позиции осуществляется во время клиринга.
Для более точного расчета маржи по фьючерсному контракту можно просмотреть в спецификации (официальный документ биржи, где описаны все параметры контракта).
Плюсы и минусы начисления вариационной маржи
При правильном расчете инвестор может получить прибыль, то есть показатель вариационной маржи будет позитивный. Но если ситуация на рынке изменяется не в сторону инвестора, то и маржа будет отрицательной.
Главным плюсом вариационной маржи является то, что начисления поступают еще до того как произойдет продажа фьючерса и сумма прибыли будет увеличиваться с каждым днем, если будут благоприятные условия.
Отрицательная сторона вариационной маржи заключается в том, что если трейдер неправильно просчитал вариационную маржу или же ситуация на рынке поменялась, то она будет постоянно списываться со счета до тех пор, пока не закончатся все активы инвестора.
Для дальнейшего удерживания позиции фьючерса брокер может предложить внести дополнительные финансовые активы на счет. Если со временем ситуация не измениться, то такая позиция закрывается в убыток инвестору.
Срочный рынок – это отличная площадка для старта начинающим трейдерам. Конечно, вы столкнетесь с трудностями в оформлении сделок, расчета маржи и не всегда сможет правильно проанализировать ситуацию на рынке. Но постоянная работа над собой позволит вам добиться больших успехов.
Видео на тему
. Вариационная маржа также известная как Market-to-market маржа.
Экономический смысл. Если базовый актив, есть дериватив. Если цена актива более менее стабильна, выплачивать вариационную маржу не надо. Колебания в 1-2 десятых процента едва ли смогут кого-то обеспокоить. Другое дело – когда бумаги демонстрируют аномальный рост или падение в течение короткого промежутка времени. В этом случае на помощь приходит вариационная маржа. Как правило, в качестве базы для определения колебаний используют предыдущий торговый день, период, сессию.
Требование внести вариационную маржу не обязательно связано с уже зафиксированным падением/ростом. Организаторы торгов также учитывают ситуацию на рынках, последние тренды и свежие новости. Например, слухи о банкротстве компании скорее всего приведут к ухудшению ее положения на рынке, что обязательно выльется в цене на акции.
Однако слухи не всегда бывают правдой. В таком случае выплаты от эмитента будут зачислены только при условии, что понижение действительно произошло. До зачисления деньги помещают на специальный счет, открытый у брокерской компании.
Назначение вариационной маржи – обеспечить адекватный уровень риска и запас прочности на случай существенных отклонений.
Отсюда ее непостоянство. Сегодня сумма к уплате может быть больше/меньше, чем вчера. Все зависит от хода торгов. Организатор торгов самостоятельно устанавливает планку, отклонения от которой чреваты требования уплатить маржу. Эта планка называется Maintenance Margin.
Чаще всего о необходимости внести вариационную маржу компании узнают через margin call .
Если на счете эмитента хватает средств для оплаты маржи, недостающие средства спишут автоматически. Если денег нет, то брокер закроет позицию.
По времени это происходит каждый день после закрытия торгового дня.
Сроки выплаты - ежедневно или на intraday-основе.
.
Если по ходу торгов контракт открылся и тут же закрылся, то финансовым результатом сегодня будет разница между ценой открытия и закрытия. Это и есть вариационная маржа.
Если сегодня происходит только открытие контракта, то вариационной маржой будет тоже разница цен. Цена сделки минус расчетная цена этого дня.
Если сегодня происходит только закрытие контракта, то вариационной маржой будет разница между ценой закрытия сделки и ценой предыдущего дня торгов.
Пример. В контракте прописано, что каждый пункт стоит $1200. Цена фьючерса растет на полпункта по ходу торгов. Участник рынка, вошедший в short, выплатит инвестору, поставившему на long, $600 долларов вариационной маржи за контракт. Доход полностью перейдет выигравшей стороне только после закрытия позиции.
Держатели и продавцы фьючерсов не имеют права «обмениваться» вариационной маржой.
Вариационная маржа – это сумма денег, начисляемая каждый раз по итогам , т.е. это и есть ежедневная прибыль или убыток на фьючерсном счету трейдера. Другими словами, это отражение финансового результата по итогам одной торговой сессии срочного рынка ФОРТС.
Если в результате торгов была получена прибыль, то вариационная маржа будет положительной и зачислится на торговый счет. Если трейдер получил убыток, то маржа будет отрицательной и по итогам клиринга спишется со счета.
Отличие от рынка акций
На рынке акций деньги поступают на счет в тот момент, когда происходит продажа, а на фьючерсах деньги поставляются, либо списываются ежедневно, без факта продажи.
Например, торговый счет на рынке акций составляет 100р. и трейдер покупает одну акцию за 100р. Вскоре цена выросла до 120р., но пока акция не будет продана, реально денег на счете не прибавится – это так называемая бумажная прибыль. У трейдера просто есть акция, которая стала дороже, но ему еще нужно ее продать, чтобы получить реальную прибыль.
В случае с рынком ФОРТС ситуация иная. Трейдер покупает один на акции ГАЗПРОМа в тот момент, когда цена ГАЗПРОМа на рынке ценных бумаг составила 100р. Стоимость фьючерса в таком случае составит примерно 10 000р. (один фьючерсный контракт идет на 100 акций). При этом для покупки фьючерса трейдер вносит гарантийное обеспечение 12% от 10 000р. или 1 200р. и становится владельцем одного фьючерса на 100 акций ГАЗПРОМа.
В конце дня цена ГАЗПРОМа выросла до 120р., соответственно стоимость фьючерса вырастет до 12 000р. Разница 2 000р. (12 т.р. – 10 т.р.) зачисляется на фьючерсный счет трейдера, хотя фьючерс еще не продан и позиция не закрыта – эта разница и есть вариационная маржа, в данном случае положительная.
На следующий день отсчет начинается с цены фьючерса 12 000р. (вчерашнее закрытие) и если рынок закроется на уровне 11 300р. – по отношению к предыдущему дню это минус 700р., то со счета будет списано 700р. (отрицательная вариационная маржа).
И так каждый день, если рынок будет идти в нужную сторону, то деньги будут ежедневно плюсоваться и плюсоваться. Если рынок пойдет в противоположную сторону, то деньги начнут списываться.
Вариационная маржа – плюсы и минусы ее начисления
Плюс в том, что прибыль поступает сразу еще до продажи фьючерса (в отличие от фондового рынка, где прибыль поступает только после того, как акция продана).
Минус в том, что если цена двигается в проигрышную для трейдера сторону, вариационная маржа будет постоянно списываться и списываться, до тех пор, пока деньги на счету не закончатся. Для того чтобы продолжать удерживать этот фьючерс, брокер может потребовать довнести денег на счет, в противном случае он имеет право принудительно закрыть позицию в убыток трейдеру.
В случае с акциями такой ситуации не возникнет, т.к. для их покупки вносится полная стоимость пакета ценных бумаг, т.е. за 100 акций трейдер заплатит 10 000р. (покупая фьючерс, трейдер платит только гарантийное обеспечение в размере примерно 12% от 10 000р.).
По какой формуле рассчитывается вариационная маржа
Официальный алгоритм расчета вариационной маржи по любому фьючерсному контракту можно найти в спецификации соответствующего фьючерса. Спецификация – это документ биржи, в котором прописаны ключевые параметры контракта. Спецификации всех российских фьючерсов можно .
