Чтобы мобилизовать финансовые ресурсы корпораций, государственные и муниципальные органы выпускают в обращение на рынок ценных бумаг облигации. Облигация - это долговая инвестиционный ценная бумага, удостоверяющая внесение ее держателем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему в предусмотренный в ней срок номинальной стоимости с уплатой фиксированного процента от номинальной стоимости облигации. Держатель облигации (инвестор) не является совладельцем акционерного капитала, он - кредитор и имеет право на получение твердого дохода и возврата в определенный срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.
Привлекательность облигаций для инвестора заключается в том, что у них выше степень надежности по сравнению с акциями, хотя доходность - ниже (в развитых странах - в пределах 6-12%). Самыми надежными считаются облигации государственных и местных займов, которые гарантируются властью и обеспечиваются соответствующим имуществом. Недостатком облигаций является то, что фиксированная купонная ставка представляет собой периодическую выплату процентов через определенные промежутки времени без учета инфляции. Для повышения привлекательности облигаций для инвесторов имитируются облигации с плавающей процентной ставкой, которая меняется вместе с изменением доходности и ссудного процента, облигации с индексированный процентом по уровню цен на товар. Некоторые облигации дают право на часть имущества компании в случае ее ликвидации. Виды облигаций разнообразны; их отличают по:
1) степенью надежности, подкрепленным залогом недвижимого имущества или других фондов и не подкрепленным залогом;
2) сроком займа - краткосрочные (до трех лет), среднесрочные (3-7 лет), долгосрочные (7-30 лет), бессрочные;
3) периодичностью начисления доходов;
4) режимом обращения - свободным обращением и ограниченным обращением;
5) принципу погашения - серийные облигации, которые погашаются последовательно по сериям через определенные интервалы времени, и просты облигации, которые выпускаются одновременно в установленную дату;
6) характером налогообложения - обычный налог, снижен налог, не подлежащих налогообложению;
7) механизмом выплаты процентной ставки - именные облигации, процентные выплаты по которым направляются непосредственно владельцам, чьи имена указаны в облигации, и предъявительские (не регистрируются), к которым добавляются купоны на получение процентов на каждую дату платежа и т.
Курс облигаций на рынке ценных бумаг зависит от спроса и предложения на них, которые, в свою очередь, определяются доходом, который дают облигации, уровнем ссудного процента, степени доходности альтернативных вложений денежных средств. Если на рынке ценных бумаг являются облигации нескольких корпораций, номинал которых одинаков, то, при прочих равных условиях, больший спрос будет на те облигации, в которых выше процентная ставка. Зависит спрос и от рейтинга облигаций, который определяется специальными агентствами на основе анализа финансового состояния компании и ее способности выполнять обязательства. Рыночная цена каждого конкретного облигации в определенный момент может быть выше или ниже номинальной стоимости, расти или снижаться.
Рынок международных облигаций является источником средне- и долгосрочного капитала в международном финансовом среде.
Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации.
Иностранные облигации - это ценные бумаги, которые выпускаются нерезидентом на национальном рынке облигаций и выражены в национальной валюте этого рынка. Например, французская корпорация, которая продает свои облигации в Японии, выпущенные в иенах, считается распространителем иностранной облигации. Местные инвесторы, которые заинтересованы в покупке облигаций в местной валюте, являются основными покупателями иностранных облигаций. Андеррайтером (гарантом) размещения таких облигаций является, главным образом, местный банковский синдикат (в данном случае - японский). Итак, основные отмене черты выпуска иностранных облигаций следующие:
1) выпуск облигаций имитируется НЕ резидентским (иностранным) заемщиком;
2) валютой выпуска облигаций является иностранная для эмитента;
3) размещение облигаций осуществляется на том или ином национальном рынке и гарантируется банковским синдикатом.
Иностранные облигации выпускаются на отдельных национальных рынках долгосрочного ссудного капитала, поэтому процентные ставки по их выпусками определяются на уровне ставок соответствующих рынков. Существует правило, согласно которому процентные ставки по облигациям в твердых валютах ниже, а в нестабильных валютах - выше. Процентные ставки на рынках облигаций мировых финансовых центров устанавливаются местным спросом и предложением.
Иностранные облигации в зависимости от страны эмиссии имеют специальные названия: "янки-облигации" - в США, "самурай-облигации", "шибосай-облигации", "даймио-облигации", "Шагун-облигации" - в Японии, "бульдог-облигации "- в Великобритании," шоколад-облигации "- в Швейцарии," матадор-облигации "- в Испании," кенгуру-облигации "- в Австралии," Рембрандт-облигации "- в Голландии.
"Янки" и "самурай" - самые распространенные иностранные облигации. Структура рынков этих облигаций по типам эмитентов приведена в табл. 8.5 .
Таблица 8.5. СТРУКТУРА ИНОСТРАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ "Янки" И "САМУРАЙ" по типам ЭМИТЕНТОВ,%
Основными инвесторами на рынке иностранных облигаций является то, что стремятся максимально снизить рискованность вложений. Это сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды.
Доступ к рынкам иностранных облигаций имеют не все заемщики, и он намного сложнее по сравнению с рынком еврооблигаций. Так, существуют правительственные ограничения относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, направлений использования. Полученный капитал может быть ограничен только локальным использованием с помощью валютного контроля. Доступ на эти рынки получают только международные инвесторы с высоким кредитным рейтингом. Развивающиеся страны, имеют ограниченный доступ. Такой отбор инвесторов приводит к тому, что заемщики с низким кредитным рейтингом исчезают с рынков иностранных облигаций.
Выпуски иностранных облигаций реализуются с помощью андеррайтинга (гарантированного размещения). Заемщик вместе с управляющим банком планируют выпуск облигаций на наиболее выгодных условиях: срок погашения, купонный доход, возможность заблаговременного погашения, премия при условии заблаговременного отзывы, условия погашения.
Иностранные облигации имеют длительные сроки погашения - 20-30 лет. Процентные купоны по облигациям соответствуют уровню процентных ставок рынков, где они выпускаются, и зависят от кредитоспособности заемщика. Как правило, государственные заемщики имеют самый высокий рейтинг "ААА", а корпоративные заемщики различаются по кредитоспособности в зависимости от их финансового статуса и регионального риска.
После согласования условий выпуска облигаций создается группа, осуществляет андеррайтинг. Эта группа включает инвестиционные внутренние банки, банки страны заемщика и других стран, где могут быть потенциальные инвесторы. Эти банки должны иметь достаточные собственные ресурсы и опыт андеррайтинга, а также быть способны к размещению облигаций среди местных инвесторов и среди инвесторов страны заемщика.
Управляющий банк и группа андеррайтинга получает прибыль в виде разницы между доходом от продажи облигаций и суммой, уплачиваемой эмитенту. Причем управляющий банк получает% этой прибыли за подготовку и организационную работу, группа андеррайтинга -% за страхование рисков, возникающих при покупке и хранении облигаций для перепродажи. Остальные прибыли направляется на уплату продавцам облигаций комиссионных сборов за продажу .
Еврооблигации - это долгосрочные долговые ценные бумаги, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают.
Появление еврооблигаций связанная с глобализацией всего мирового хозяйства и потребностями ТНК в новых источниках финансирования своих операций. Толчком для развития рынка еврооблигаций стали ограничения на размещение иностранных облигаций на национальном рынке, которые были введены администрацией США в 1963 г.. И война во Вьетнаме, которая привела к ограничению на вывоз капитала из страны. На дальнейшее развитие рынка еврооблигаций повлияло введение в США прямых административных ограничений на инвестирование средств за пределами США и введение евро, поскольку это снизило валютный компонент риска для инвесторов. Развитие рынка еврооблигаций сопровождался созданием адекватной инфраструктуры расчетов и обработки документов. Все расчеты осуществлялись через Нью-Йорк, что требовало физического перемещения сертификатов, которые часто терялись во время транспортировки. Для виришування этих проблем в 1968 американским банком "Морган Гэрант" было создано депозитарно-клиринговый центр для торговли еврооблигациям - "Евроклир", в Люксембурге в 1970 г.. - Аналогичный центр "седел", который затем был переименован в "Клеарстрим". Благодаря этим системам эффективность урегулирования сделок значительно выросла.
Депозитарно-клиринговые центры сейчас контролируются большим количеством банков, компаниями по ценным бумагам, а их ежегодный оборот составляет десятки триллионов долларов. В 2002 г. ". Евроклир" объединился с некоторыми европейскими депозитариями, а "седел" - с депозитарно-клиринговой системой Немецкой бирже (в 1999г.). Таким образом, была создана общий механизм расчетов.
Еврооблигации имеют ряд ценных свойств.
1. Они дают право выбора валюты выражения. Валютный фактор играет большую роль в выпуске еврооблигаций. Но не любая валюта подходит для выражения еврооблигаций. Валюта должна иметь свободное хождение и в ней должны без риска выражаться обложены платежи. Слишком устойчивые валюты нежелательные с точки зрения заемщика, а неустойчивые - с точки зрения кредитора. При выборе между двумя вариантами выражения еврооблигаций существует компромисс между процентной ставкой и устойчивостью валюты. В некоторых случаях еврооблигации выпускаются в нескольких валютах, дает кредитору возможность требовать уплаты в одной из нескольких валют, снижает риск, связанный с обменными курсами, и расширяет круг инвесторов. Вместе с тем в большинстве случаев и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачивается в долларах США.
2. Облигации имеют высокую степень валютной эластичности как по составу валют выражение, так и по значимости еврооблигаций, выраженных в той или иной валюте в их общей массе.
3. Еврооблигации обеспечивают большую мобильность капитала в международном масштабе, поскольку привлекают большее количество заемщиков и инвесторов, чем другие международные финансовые инструменты.
4. Еврооблигации обеспечивают инвесторам большую диверсификацию портфелей и более высокие доходы, чем вложения в отечественные облигации.
5. Существует тесная связь между международным евро валютным рынком и рынком еврооблигаций. Например, дилеры еврооблигаций могут получать займы для финансирования своих операций в евровалютах.
6. Доходы, полученные по еврооблигациям, не облагаются налогом. Еврооблигации особенно привлекательны для инвесторов, которые платят относительно высокие налоги на свои объявлены доходы и менее привабливи- для инвесторов, деятельность которых не облагается налогами (страховые компании, пенсионные фонды).
Рынок еврооблигаций не имеет конкретного географического местонахождения, хотя новые выпуски обычно происходят в Лондоне, Люксембурге. Рынок еврооблигаций много валютный и во многом анонимный, поскольку еврооблигации выпускаются "на предъявителя", что устраивает многих инвесторов (обеспечивают анонимность). Сроки погашения еврооблигаций короткие (5, 10, 15 лет), чем иностранных облигаций. Ставки процента по еврооблигациям имеют тенденцию определяться ставкам по той же валютой на внутреннем рынке капитала, но часто бывают ниже из-за большей эффективности рынка еврооблигаций. Еврооблигации имитируются с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Общая сумма займа составляет 50-10 тыс. Долл. США. Котировки осуществляется в мировых финансовых центрах.
Главной фигурой на евро облигационном рынке, как и на каждом рынке ценных бумаг, эмитент. Структура этого рынка по категориям эмитентов такова: корпорации - 56%, банки - 25 суверенные заемщики - 7, наднациональные институты - 7, другие - 5% .
Основную часть еврооблигаций покупают индивидуальные инвесторы. К преимуществам, которые они получают, принадлежат налоговая анонимность и возможность получения спекулятивной прибыли в виде наличных денег при увеличении стоимости облигации.
Объем и количество выпусков еврооблигации начиная с 1990 г.., Ежегодно растет в среднем на 20% и 14% соответственно, и к началу XXI в. объем операций на этом рынке составил 570 млрд долл . Это объясняется ростом спроса на средства со стороны ТНК, правительств, международных организаций, возникновением новых источников средств, которые ищут сферу их сбыта; преимуществами рынка еврооблигаций по сравнению с рынком иностранных облигаций, а также высокой степенью гибкости рынка, который обеспечивает возможность выпуска новых видов ценных бумаг, выбор валюты облигаций.
Структура евро облигационных эмиссий по срокам погашения такова: от 1 до 3 лет - 16,79%, от 4 до 9 лет - 49,33, от 10 до 29 лет - 29,75, более 29 лет - 2,32, бессрочные облигации - 1,81%.
В валютной структуре евро облигационных эмиссий первое место занимает доллар США - 37%, евро - 35, фунт стерлингов - 11, японская иена - 13 .
Андеррайтинг еврооблигаций осуществляет международный синдикат, в котором принимают участие банки из разных стран. Преимуществом такой организации размещения облигаций является распределение рисков и эффективная реализация выпуска.
Размещение еврооблигаций по сравнению с иностранными облигациями считается более рискованным мероприятием. В случае андеррайтинга иностранных облигаций основным риском является повышение процентных ставок на местном рынке капиталов. Для евро облигационного рынка характерны высокие риски и расходы на организацию продажи облигаций. Они компенсируются вдвое выше валовой прибыли андеррайтеров. На рынке еврооблигаций инвесторы покупают бумаги в тех валютах, которые обеспечивают наибольшую прибыль. Изменение курса валюты является источником риска при осуществлении андеррайтинга.
Развитие рынка еврооблигаций породил такие их разновидности: облигации с варрантами, которые дают право на покупку акций той же корпорации, еврооблигации с фиксированной и с плавающей ставкам, облигации с нулевым купоном, глобальные облигации.
Глобальные облигации - это середню- или долгосрочные долговые ценные бумаги, выпуск которых предполагается на все основные рынки мира. их выпуск охватывает иностранные облигации и еврооблигации. МБРР играет ведущую роль в выпуске глобальных облигаций. Первый такой выпуск был осуществлен в 1992 году. В иенах.
Условия этого выпуска показывает таблица 8.6 .
Таблица 8.6. ПЕРВЫЙ ВСЕМИРНЫЙ ВЫПУСК МББР ОБЛИГАЦИЙ В иенах, 1992 г..
Международный рынок облигаций характеризуется данными, приведенными в табл. 8.7 и 8.8 .
Таблица 8.7. ОБЪЕМЫ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ (трлн долл.) В 1993-2010 гг.
Таблица 8.8. РЕГИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ
Общую структуру международного рынка облигаций почти на 80% формирует рынок США, Европы, Великобритании, Японии.
Благодаря глобализационным процессам, росту государственных и корпоративных обязательств рынок ценных бумаг становится прозрачным и ликвидным.
Рынок облигаций динамично развивается и за последние 10 лет вырос в 2,5 раза.
В отличие от рынка акций, рынок облигаций достаточно стабилен, прежде всего в развитых странах. Изменение стоимости фиктивного капитала, представленного облигациями, зависит от текущих изменений процентных ставок, которые меняются на незначительные величины. Колебания цен облигаций на развитых рынках в 4-10 раз меньше, чем на рынках акций.
О глобализации рынка облигаций свидетельствует то, что иностранные инвесторы владеют 25% краткосрочных облигаций и около 44% государственных облигаций. Например, в 2006 г.. Народный банк Китая вложил в государственные облигации США более 262 млрд долл. .
"Креди Свис Ферст Бостон" выделяет следующие тенденции на международном рынке облигаций:
■ дальнейшая глобализация международных рынков облигаций. Размещение международных облигаций все больше набирает международного характера. Облигации распределяются между большим количеством международных инвестиционных инвесторов, в отличие от сложившейся практики выкупа таких выпусков преимущественно местными институциональными инвесторами;
■ изменения в традиционной структуре европейских облигационных рынков вследствие введения евро, а также стремительный рост объемов выпуска облигаций, деноминированных в этой валюте;
■ увеличение степени диверсификации кредитных портфелей международных институциональных инвесторов. Инвесторы активно пересматривают свои инвестиционные портфели, направляют больший процент средств, которыми управляют, инвестиции в более рискованные облигации, которые, соответственно, имеют более высокий уровень доходности;
■ постоянный поиск путей улучшения ликвидности евро облигационных рынков. Растет популярность среди инвесторов крупных (так называемых джамбо) выпусков еврооблигаций объемом в 1 млрд долл. США и больше. Широкий круг инвесторов, участвующих в размещении этих выпусков, обеспечивает достаточное количество покупателей и продавцов таких облигаций;
■ развитие рынка пфандбриф. Пфандбриф - это облигации, выпущенные банками под залог пула частных ипотечных кредитов. Они занимают около 18% общего выпуска облигаций, деноминированных в евро;
■ рост европейского рынка облигаций с высоким доходом. В начале XXI в. на этом сегменте еврооблигационного рынка было привлечено средств на общую сумму 16600000000 долл. США, а общий объем выпуска высокодоходных международных облигаций с европейским элементом достигал 40 млрд долл. .
Облигации, которые размещаются на международном рынке, называются международными и делятся на:
Долгосрочные инструменты (бонды): иностранные облигации, еврооблигации, параллельные облигации и глобальные облигации.
Среднесрочные инструменты (ноты)
Иностранные облигации – это облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом в каком либо иностранном государстве, валюте данного государства с помощью синдиката Андеррайтеров (группа, которая включает в себя банки, занимающиеся размещением облигаций) тоже из данной страны.
Валюта займа для заемщиков является иностранной, а для инвесторов – национальной.
Иностранные облигации отличаются от национальных (обыкновенных), режимом налогообложения, методикой размещения, объемом предоставления информации, особой процедурой выпуска, а так же ограничениями на состав потенциальных инвесторов.
Поэтому, выпуская иностранные облигации, эмитент должен соблюдать правила и инструкции, предусмотренные правительством страны, где осуществляется эмиссия.
Многие иностранные облигации имеют уже устоявшееся название на мировых рынках, которые широко распространены среди профессиональных участников этого рынка. Например, США (облигации – янки), Япония (самурай), Англия (бульдог), Голландия (рембрандт), Австралия (кенгуру).
Глобальные облигации – это облигации, размещаемые на рынке еврооблигаций или на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации - это облигации, размещаемые одновременно в нескольких странах на нескольких национальных рынках в валютах стран размещения займа.
Таким образом, выпуск параллельных облигаций, в зависимости от числа стран, где происходит размещение, делятся на несколько траншей. Каждый из них номинирован в валюте той страны, на национальном рынке которой происходит его размещение.
Результатам размещения глобальных и параллельных облигаций на различных финансовых рынках является их включение в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, а так же применение различных форм регулирования в зависимости от страны размещения ЦБ.
Обычно, размещением глобальных облигаций руководит общий глобальный координатор выпуска – лип менеджер эмиссий. Однако, чаще всего реальным распространением занимается его региональное представительство, отвечающее за тот или иной рынок.
Глобальная эмиссия позволяет эмитенту сразу же диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-либо отдельном национальном рынке для всего выпуска в целом.
В случае удачного размещения глобальной облигации, у эмитента появляется престиж, который позволяет улучшить его кредитную историю и снизить стоимость заимствования в будущем.
На международном рынке обращаются так же ноты – это среднесрочные долговые операции.
В международной практике проводится различие между рынками долгосрочных и среднесрочных долговых бумаг.
Но в последнее время происходит стирание границ между этими рынками и их взаимопроникновения.
Ноты практически ничем не отличаются от облигаций, даже по срокам, т.к. в условиях выпуска может быть положение о возможном продлении нот. Отличие заключается лишь в названии и способе выплаты дохода.
Ноты – обычно именные облигации, выпускаемые под конкретного инвестора, по ним можно не формировать обеспечение и обычно по ним выплачивается фиксированный доход.
Используя, долговые среднесрочные бумаги можно увеличить доходность от операций, от опционных сделок, обхода различных налоговых и правовых обеспечений, арбитража.
23. Рынок еврооблигаций: история создания, инфраструктура, участники.
Одними из наиболее недавно появившихся инструментов на рынке государственных ценных бумаг являются еврооблигации. В последнее время объемы сделок на рынке еврооблигаций невероятно быстро увеличиваются. Неудивительно поэтому, что и российские федеральные и муниципальные власти, а также предприятия стали сильно интересоваться рынком еврооблигаций, как одним из возможных факторов привлечения капитала.
Начиная с 1985 года (начала "горбачевской" перестройки и перехода на демократию и рыночные отношения) экономическое положение страны стало постепенно ухудшаться, и, в результате, экономика Советского Союза оказалась в трудном положении. Нехватка товаров, постоянно растущая инфляция, падение доходов населения, обесценивание денег и, в результате, недоверие населения правительству стали причинами экономического кризиса и многих социальных проблем. При постоянной нехватке денег в казне, советское правительство стало просить деньги у мировых финансово-кредитных институтов (таких, как Международный Валютный Фонд, Международный и Европейский Банки Реконструкции и Развития, Лондонский и Парижский клубы кредиторов), а также у ряда отдельных банков и государств. Таким образом, только в 1990-1991 годах, Советский Союз в лице министра финансов СССР В.Павлова взял кредитов на общую сумму около 40 млрд.$, скорее всего, не думая о возвращении. В основном, эти деньги были необходимы для финансирования бюджета. Кредитование целиком российской экономики продолжалось вплоть до 1994 года, естественно, в более мелких размерах - около 5 млрд.$ в год. Однако затем иностранные инвесторы стали давать деньги только под определенные проекты (строительство, разработка месторождений и т.д.). Финансировать же дефицит бюджета Минфин стал за счет выпусков собственных ценных бумаг - облигационных займов после удачного выпуска в Нижегородской области так называемых "немцовок". Так появились первые серии ГКО и ОФЗ (Государственные Краткосрочные Облигации и Облигации Федерального Займа). Их доходность была достаточно велика и привлекала немалые средства. Параллельно с бумагами федерального значения, многие регионы России стали выпускать собственные бумаги. Так, по данным на март 1997 года, из 89 субъектов федерации, эмиссию своих ценных бумаг осуществили 60. Наиболее отличились Московская, Свердловская (по 8) и Нижегородская (6 выпусков) области. Для того, чтобы расширить круг покупателей, Минфин выпустил Облигации Государственного Сберегательного Займа (ОГСЗ) - в основном для физических лиц, так как номиналы этих ценных бумаг очень удобны для населения - 100.000 и 500.000 неденоминированных рублей. Все выпущенные бумаги привлекают достаточно много денег, однако цена их была довольно высока и неудобна Правительству. С целью снижения доходности бумаг Минфин решил сделать новый шаг в истории российских заимствований - выйти со своими бумагами на внешний финансовый рынок ценных бумаг, на еврорынок.
Еврооблигации – ценные бумаги, выпущенные в валюте, являются, как правило, иностранными для эмитента и размещаемые с помощью международных синдикаторов-андерайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта так же является иностранной.
Разновидность – драгон – евродолларовая облигация, размещаемая на азиатском, японском рынке и имеющая листинг на какой-либо азиатской бирже (обычно в Сингапуре или Гонг-Конге).
Основные преимущества еврооблигаций:
Удобство обращения
Надежность эмитентов
Возможность избежать налогов
Отсутствие ограничений по объемам заимствования
Рынок еврооблигаций не подвержен национальным формам регулирования, однако рынок регулируется правилами и рекомендациями организаций, которые называются ассоциация участников международных фондовых рынков, хотя эти правила не закреплены в каких-либо международных конвенциях, все участники рынка им следуют.
Еврооблигации выпускаются, как правило, на предъявителя. Право собственности на них подвержено только фактом обладания сертификата. Это означает, что они являются привлекательными инвестиционными активами для тех, кто хочет сохранить анонимность во избежание налогообложения или по каким-либо иным причинам.
Налог на прибыль и налог на прирост курсовой стоимости отсутствует.
Недостатки выпуска еврооблигаций:
выпуск еврооблигаций связан с достаточно большими затратами; размер выпуска, начиная с которого он становится целесообразным – от 50 до 100 млн.долл.
для того, чтобы компания могла выпускать еврооблигации, у нее обычно должен быть кредитный рейтинг от одного, а желательно от нескольких рейтинговых агентств.
Само получение рейтинга может быть достаточно дорогой и длительной процедурой. Именно по этим причинам заемщиками прежде всего являются крупные ТНК, на долю которых приходится 2/3 всех еврооблигаций. Остальную часть составляют международные и правительственные организации и государственные органы.
Выпуском еврооблигаций занимаются международные синдикаты.
Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.
От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.
Долговые инструменты, которые размещаются на зарубежных рынках. Как правило, к международным облигациям относится два вида ценных бумаг - ноты (среднесрочные облигации) и бонды (долгосрочные долговые бумаги).
Международные облигации - активы (ценные бумаги, долговые инструменты), которые эмитируются и размещаются в другой стране и, соответственно, в ее валюте при помощи группы банков этого же государства. Главные отличия международных облигаций от национальных долговых активов - особенности размещения, режим налогообложения, особая процедура выписки.
Международные облигации: классификация
Все долговые активы международного образца можно условно разделить на три основных вида:
- еврооблигации (евробонды, euro-bonds) - долговые активы, которые эмитируются и размещаются на нескольких рынках различных стран мира. Номинация таких активов производится денежных единицах, которые не являются национальными для сторон сделки (кредитора и заемщика). Участие в размещении таких долговых бумаг принимают синдикаты финансовых учреждений группы государств;
- иностранные облигации (на английском - foreign bonds) - долговые активы, которые размещаются объединениями (синдикатами) на рынке одного государства. При этом оформляемого кредита для получателя займа иностранная, а для кредитодателя - национальная;
Недостатки эмиссии еврооблигаций в следующем:
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53
2 Организация выпуска еврооблигаций 56
Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
1. Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
3. Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.
К евробумагам относятся:
Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.
Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).
Последние в свою очередь делятся на:
1. еврооблигации eurobonds;
2. зарубежные облигации foreigh bonds;
3. глобальные облигации global bonds;
4. параллельные облигации parallel bonds.
Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:
Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.
Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.
Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.
Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).
Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.
Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».
Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.
Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.
Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).
Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.
Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.
Облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными. Термин международные облигации употребляется в широком и узком значениях. В широком значении под такими облигациями понимаются основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты.
В узком значении в международные облигации включают лишь долгосрочные инструменты. В разряд международных облигаций относят и так называемые глобальные облигации, которые размещаются одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, а также параллельные облигации, т. е. облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран. На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны. К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров. Еврооблигации - это облигации, выпущенные национальным эмитентом, номинированные в иностранной валюте.
Регулирование рынка еврооблигаций осуществляется Ассоциацией участников международных фондовых рынков (ISMA), а также Международной ассоциацией первичных дилеров (IPMA).
Рынок еврооблигаций обладает широким спектром используемых инструментов. Их можно классифицировать по различным критериям:
по способу выплаты дохода: облигации с фиксированной ставкой; облигации с плавающей ставкой; облигации с нулевым купоном.
по способу погашения: облигации с опционом на покупку; облигации с опционом на продажу; облигации с опционом на покупку и на продажу; облигации без права досрочного отзыва эмитентом.
по валюте заимствования: моновалютные заимствования; двойная валютная деноминация.
по конвертируемости: конвертируемые облигации; обычные облигации.
Для оценки состояния рынка еврооблигаций применяют рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности, что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка. Расчеты индексов облигаций осуществляются такими инвестиционными банками, как J.P. Morgan, Salomon & Smith Barney, Barclays Capital и др. При выпуске еврооблигаций большую роль играет рейтинг, представляющий собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Цель рейтинга заключается в том,
чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем. Основными рейтинговыми агентствами, чей результат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody"s, Standard&Poor"s и The Fitch IBCA. Рейтинги публикуют также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка.
В рейтингах агентств облигации по степени риска их эмитентов делятся на классы. Классы рейтинга, например, Moody’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе. Классы рейтинга Standard & Poor"s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы «+» и «-» для обозначения положения в данном классе («+» означает более высокий рейтинг, чем «-»). Класс D означает возможность дефолта (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам. Рейтинги по уровню риска подразделяются на инвестиционные и спекулятивные. Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов, их вложения в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций. В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера. Для выхода на рынок коммерческих бумаг заемщики должны иметь инвестиционный кредитный рейтинг.
Для определения цены облигаций и доходности операций с облигациями используются следующие формулы:
Базовая формула определения цены финансовых активов:
где PV0- текущая цена финансового актива, руб.;
CFk - прогнозируемый денежный поток от владения финансовыми активом, руб.;
rk - требуемая норма прибыли в k-м периоде (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %.
Определение рыночной цены бескупонной облигации:
Оценка текущей стоимости государственной краткосрочной облигации
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.;
r - требуемая норма прибыли (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %;
t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению безотзывной облигации (облигации без права досрочного погашения):
K + (N - PV)/n (N+PV)/2 ,
N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; PV - текущая цена облигации, руб.; n - число лет, оставшееся до погашения облигации.
Доходность к погашению отзывной облигации:
r = K + (Cp -pv)/n (89)
где K - годовой купонный доход, руб.;
Cp - стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (цена отзыва, выкупная цена), руб.;
n - число лет до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению государственной краткосрочной облигации:
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Текущая доходность облигации:
где K - годовой купонный доход, руб.; PV - текущая цена облигации, руб.
Практические задания
Контрольные вопросы
1. Дайте определение международному рынку капиталов.
2. Какие функции выполняет рынок капиталов?
3. Назовите участников капитального рынка.
4. Охарактеризуйте структуру международного рынка капиталов.
5. Дайте определение международного кредитного рынка.
6. Каким образом могут классифицироваться кредиты?
7. Что такое еврокредит?
8. Дайте определение рынка ценных бумаг.
9. Охарактеризуйте долевые, долговые и производные ценные бумаги, обращающееся на международном рынке ценных бумаг.
10. Что такое евроакции и еврооблигации?
11. Какими индексами характеризуется состояние рынка акций?
12. Каким образом определяется надежность облигаций?
1. К формам международного кредита относится:
1) финансовый;
2) коммерческий;
3) покупательский;
4) промежуточный.
2. Коммерческий кредит предоставляется:
1) банком - коммерческой организации в форме кредита;
2) государством - коммерческой организации в виде ссуды;
3) в виде поставки товаров по открытому счету;
4) в форме беспроцентного займа.
3. Принципом международного кредита является:
1) материальная заинтересованность;
2) эффективность;
3) экономическая надежность;
4) целевой характер.
4. К факторам, определяющим уровень процентной ставки по международным кредитам, относят:
1) состояние товарного рынка в стране;
2) общий объем кредитных ресурсов в стране;
3) наличие сети банковских учреждений;
4) динамика валютного курса.
5. Одной из основных отличительных особенностей факторинга от форфейтинга является:
1) применение в расчетах векселей;
2) использование права регресса;
3) авансированием средств для реализации сделки;
4) возможность индоссации требований.
6. Проведение сделок международного лизинга играет важную роль в:
1) росте эффективности производства;
2) обновлении и модернизации оборудования;
3) погашении внешнего долга;
4) ускорении расчетов по торговым сделкам, связанным с поставкой оборудования.
7. Объективная потребность в использовании международного кредита определяется:
1) необходимостью повышения качества продукции;
2) желанием расширить и укрепить международные связи фирмы (компании);
3) различием в объеме и сроках реализации внешнеэкономических сделок;
4) стремлением занять определенный сегмент рынка.
8. Роль международного кредита проявляется в его влиянии на:
1) создание предпосылок для развития производства;
2) совершенствование организации производства;
3) рост зарубежных инвестиций страны;
4) укрепление курса национальной валюты.
9. К отрицательным последствиям использования международного кредита для страны-заемщика относят:
1) неравномерность в развитии экономики;
2) отсутствие условий для своевременного проведения международных расчетов;
3) сокращение объема продаж на внутреннем рынке;
4) снижение объема экспортно-импортных операций.
10. Политика «кредитной дискриминации» используется странами-кредиторами, чтобы:
1) занять ведущие позиции в мировом хозяйстве;
2) выравнить платежный баланс;
3) оказать политическое давление;
4) решить проблемы вывоза капитала из страны.
11. Бланковый кредит выдается:
1) при представлении коммерческих документов;
2) под обязательство заемщика;
3) под залог недвижимости;
4) под товарное обеспечение.
12. Фирменный кредит предоставляется:
1) как отгрузка товаров покупателю без предварительной оплаты;
2) в виде отсрочки платежа за поставленные товары;
3) в виде денежной ссуды;
4) в наличной форме.
13. В качестве залога государственного международного кредита может использоваться:
1) резервный фонд
2) доходная часть бюджета страны
3) часть золотого запаса
4) общая сумма налоговых доходов федерального бюджета
14. Долгосрочный международный кредит используется:
1) при проведении страховых сделок
2) при финансировании научно-исследовательских работ
3) во внешней торговле при стабильных партнерских отношениях
4) для обслуживания спекулятивных сделок
15. В качестве обеспечения краткосрочного международного кредита использу- ет(ют)ся:
1) только государственные гарантии;
2) золотовалютные резервы;
3) оборотный капитал заемщика;
4) основной и оборотный капитал заемщика.
16. Овердрафт представляет собой:
1) кредит сверх установленного лимита средств на счете клиента;
2) систему единого учета всех операций клиента;
3) акцепт тратты покупателем;
4) кредит сверх остатка средств на счете клиента.
17. К недостаткам коммерческого кредита для покупателя относится:
1) сочетание с банковским кредитом;
2) относительная независимость от государственного кредитования экспорта;
3) отсутствие возможности согласовать сумму кредита с продавцом;
4) повышение цены товара.
18. Преимуществом банковского международного кредита по сравнению с коммерческим является:
1) гарантия платежа;
2) большая свобода в использовании средств;
3) ценообразование, учитывающее интересы обоих партнеров;
4) обязательность соблюдения условий сделки.
19. «Связанный» международный кредит предусматривает использование средств только в:
1) стране покупателя;
2) стране, входящей в ВТО;
3) стране кредитора;
4) стране, входящей в Организацию экономического сотрудничества и развития.
20. К факторам, непосредственно определяющим срок международной кредитной сделки, относят:
1) динамику курса национальной валюты;
2) сумму сделки;
3) уровень банковской комиссии;
4) уровень процентной ставки.
21. На выбор валюты кредита в первую очередь влияет:
1) наличие международных соглашений;
2) объем операций на внутреннем валютном рынке;
3) сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами;
4) уровень процентной ставки.
22. Реальная процентная ставка по международным кредитам отличается от номинальной на величину:
1) агентского вознаграждения;
2) темпа инфляции;
3) банковской комиссии;
4) суммы гарантии.
Темы для дискуссии (рефератов)
1. Тенденции развития фондового рынка в РФ.
2. Тенденции развития международного фондового рынка.
3. Перспективы развития рынка депозитарных расписок в РФ.
4. Перспективы развития синдицированного кредитования.
5. Рынок долгосрочных банковских кредитов в РФ: состояние и перспективы развития.
6. Секьюритизация активов: понятийный аппарат и тенденции развития в РФ.
1. Используя ресурсы сети Интернет, охарактеризуйте текущее состояние рынка акций в РФ при помощи фондовых и биржевых индексов.
2. Используя ресурсы сети Интернет охарактеризуйте текущее состояние рынка депозитарных расписок в РФ.
3. Номинал облигации 400 тыс. руб., купонная ставка - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Найти абсолютную величину этого дохода.
4. Облигация куплена за 10 тыс. руб., ее номинал - 12 тыс. руб., срок до погашения 3 года, купонная ставка - 7%, купонный доход выплачивается 1 раз в год. Определите доходность к погашению.
5. Облигация куплена по рыночной цене 800 руб. за 4 года до погашения. Номинал облигации - 1000 руб., ставка купонного дохода - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите полную доходность облигации.
6. Номинал облигации 700 руб., ставка купонного дохода 7%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите рыночную стоимость облигации, если до погашения осталось 4 года и банк предлагает 14% годовых по депозитам.
7. Кредит в размере 100 000 руб. выдан на 2 года и 200 дней под ставку 21% годовых. Рассчитайте сумму долга на конец срока тремя способами (по формуле сложных процентов, смешанным методом, с отбрасыванием дробной части года), сравните результаты, сделайте выводы. Временная база - 360.
8. Первоначальная сумма ссуды 100 000 руб., выдана на 3 года, проценты начисляются по годовой номинальной ставке 20%. Определите конечную сумму долга, если: а) проценты начисляются один раз в конце года, б) проценты начисляются два раза в год (в конце каждого полугодия), в) проценты начисляются четыре раза в год (поквартально), г) проценты начисляются 12 раз в год (помесячно). Результаты сравните, сделайте выводы.
9. 10 января 2012 г. куплен пакет акций за 89 тыс. руб. Продан 22 ноября 2013 г. за 112 тыс. руб. За время владения пакетом акций были выплачены следующие дивиденды: 1 августа 2012 г. - 1500 руб.; 1 февраля 2013 г. - 1700 руб.; 1 августа 2013 г. - 2000 руб. Какова доходность операции с пакетом акций, если банковская ставка по краткосрочным депозитам равнялась 18% годовых в 2012 г. и 15% в 2013 г.? Расчет процентов производить по британской практике. Доходность выразить в виде годовой сложной процентной ставки.
10. Кредит в объеме 200 млн руб. выдается на 50 мес. под 18% годовых. Контракт предусматривает погашение кредита и процентов по нему равными ежемесячными платежами. Начисление процентов также ежемесячное. Рассчитайте размер каждого такого платежа, дайте разбивку этих платежей на сумму погашения и на сумму процентов. Постройте график изменения долга во времени.
