Авансы по имуществу за 1 квартал. Расчет авансовых платежей по налогу на имущество

Теоретические положения

Действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Действие финансового рычага, показывающее чувствительность чистой прибыли на акцию к изменению НРЭИ, генерирует финансовый риск. Это риск, связанный со структурой пассивов.

■ Чистая прибыль на акцию при заданном проценте изменения выручки:

чистая прибыль на акцию в настоящем периоде;

ΔΒ- ожидаемое изменение выручки в процентах к выручке текущего периода.

Зада чи и ситуации Задача 5.1

Определить сопряженный эффект действия операционного и финансового рычагов для фирмы по следующим данным (табл.5.1)

Как изменится чистая прибыль на акцию при увеличении выручки на 5%?

В настоящее время чистая прибыль на акцию - 100 руб.

Задача 5.2

Прибыль на акцию составляет 120 рублей. В предстоящем периоде планируется увеличение продаж на 5%. За отчетный год продано 10000 штук изделий по цене 25 рублей, переменные затраты на единицу 11 рублей, постоянные затраты 8 рублей на одно изделие. Используется 400 тысяч рублей заемных средств, по ним платится 25% годовых.

Рассчитайте прогнозный уровень чистой прибыли на акцию в предстоящем периоде.

Задача 5.3

В последние годы цены и объемы продаж фирмы ’’Эверест” были стабильны и держались на уровне 10 тысяч кондиционеров в год по цене 5 тыс. рублей. Удельные переменные издержки равны 2,6 тыс. рублей, удельные постоянные издержки - 600 рублей. Эти показатели и были заложены в бюджет продаж на 2005 год. Планировалось также взять краткосрочный кредит в размере 5 млн. рублей под 20% годовых (ставка рефинансирования Центробанка 13%). Размер чистой прибыли на акцию в 2004 году составил 50 рублей.

Однако в связи с благоприятной конъюнктурой и расширением рыночного сегмента в 2005 году было продано 13 тысяч штук кондиционеров по цене 4850 рублей. Кредит был взят и использован, как и планировалось.

Задача 5.4

Компания Soft Drinks продает 500 000 бутылок прохладительных напитков в год. Производство каждой бутылки связано с переменными издержками - 0,25 долл., цена продажи - 0,45 долл. Постоянные издержки, связанные с основной деятельностью, 50000 долл. Компания выплачивает проценты по долговым обяза-

тельствам - 6000 долл, и дивиденды по привилегированным акциям - 2400 долл. Ставка налога на прибыль - 40%.

Определить уровень операционного, финансового и сопряженного рычагов при данном объеме продаж. Если продажи составят 600 000 бутылок, как изменится прибыль компании?

Определить точку безубыточности без учета и с учетом финансовых издержек.

Задача 5.5

Возможные варинты финансирования инвестиционного проекта представлены в табл.5.2

Ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налога 40 000 долл., ставка налога на прибыль 50%. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли.

Определить прибыль на одну акцию в соответствии с каждым планом; размер прибыли до выплаты процентов и налога, необходимой для покрытия финансовых издержек; точку безразличия. Выбрать предпочтительный вариант финансирования.

6. Управление оборотным капиталом

Теоретические положения

В финансовом менеджменте разработаны приемы управления отдельными элементами текущих активов, а также комплексного управления оборотными активами и краткосрочными пассивами.

Денежный поток - разница между денежными поступлениями и выплатами за период, равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Существует 2 метода конструирования денежного потока: прямой и косвенный.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой.

Расчет денежного потока косвенным методом:

ДС2 = ДСі + (ПДС0-В ДС0) + (ПДСИ-ВДСИ) + (ПДСф-В ДСф), (6.1)

где ДС2- остаток денежных средств в балансе на конец периода;

ДСі - остаток денежных средств в балансе на начало периода;

ПДС - поступления денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

ВДС - выбытия денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

о, и, ф - виды деятельности: основная, инвестиционная, финансовая.

Собственные оборотные средства (собственный оборотный капитал, рабочий капитал, функционирующий капитал, COC)- часть текущих активов, профинансированная собственными источниками и долгосрочными займами.

Методы расчета величины собственных оборотных средств:

Расчет “сверху”:

COC = CK + ДП - ВОА, (6.2)

где CK - собственный капитал;

BOA - внеоборотные активы;

ДП - долгосрочные пассивы.

Расчет “снизу”:

СОС = ТА-ТП, (6.3)

где ТА - текущие активы;

ТП - текущие пассивы.

Текущие финансовые потребности (ТФП) - часть чистых оборотных активов, не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью.

ТФП = COC - ДС = Запасы + ДЗ-КЗ, (6.4)

где ДС - денежные средства;

ДЗ - краткосрочная дебиторская задолженность (до 1 года);

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту, во времени относительно оборота.

Средняя длительность оборота оборотных средств (финансовый цикл,

ФЦ) - время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете:

ФЦ = ПОЗ + ПОДЗ - ПОКЗ, (6.5)

где ПОЗ - период оборачиваемости запасов;

ПОДЗ - период оборачиваемости дебиторской задолженности (по покупателям);

ПОКЗ - период оборачиваемости кредиторской задолженности (по поставщикам).

Операционный цикл (ОЦ) - время, в течение которого средства иммобили

зованы в запасах и дебиторской задолженности:

ОЦ = ПОЗ + ПОДЗ.

Управление дебиторской задолженностью проводится путем либерализации кредитной политики (увеличения длительности отсрочки платежа) и (или) введением скидок.

При выборе варианта кредитной политики рассчитывается ожидаемый прирост продаж и следующее за ним увеличение прибыли. Эта величина сопоставляется с приростом дебиторской задолженности (и значит, увеличением безнадежных долгов) и упущенной выгодой от того, что наши средства вложены в счета дебиторов. На основе полученных в результате расчетов данных принимается управленческое решение.

Вложения в счета дебиторов (ВДЗ):

где В - годовой оРъем реализации,

ROS - рентабельность продаж.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности берется в днях. Упущенная выгода (вследствие инвестиций в дебиторскую задолженность,

УВ = ВДЗ-НП, (6.8)

где НП - требуемая норма прибыли на капитал.

В случае введения скидки сопоставляется ожидаемый прирост выручки и величина скидки, а также другие потери, понесенные при ее введении.

Цена отказа от скидки (ДОС):

где C - процент скидки,

T і - период отсрочки платежа для клиентов,

Тг - срок действия скидки.

Инкассация - процедура превращения дебиторской задолженности в денежные средства.

Коэффициент инкассации (КИ) показывает, какая доля дебиторской задолженности определенного возраста гасится в анализируемом периоде (см. тему 1 «Финансовое планирование»),

Расчет необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов с помощью математических моделей.

Расчет оптимальной партии поставки, при которой совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов минимальны (уравнение Уилсона):

где OP партии - оптимальный размер партии поставки;

Зх - необходимый объем закупки товара (сырья, материалов) за период; ТЗ, _ текущие затраты по размещению заказа и доставке;

ТЗ2 - текущие затраты по хранению единицы запасов.

Управление денежными активами подразумевает расчет оптимальной:уммы денежных средств на основе математических моделей.

Сумма возможного срочного вложения (СВ):

где Впрогноз - прогнозируемая выручка в предстоящем периоде,

ДСпред - среднее сальдо на расчетном счете за аналогичный период прошлого года (период равен предполагаемому сроку вложения),

Вфакт - фактическая выручка в отчетном периоде.

Зл ул чи и ситуации Задача 6.1

По данным баланса (табл.6.1) и отчета о финансовых результатах (табл. 6.2) АО "Электросталь"за 2005 год рассчитайте косвенным методом денежный поток.

В декабре было продано в кредит продукции на 2200 тыс. рублей.

В течение 30 дней инкассируется 51% дебиторской задолженности, 60 дней - 76%, 90 дней - 91%, 120 дней - 96%, остальное составляют безнадежные долги.

Рассчитайте, какую сумму дебиторской задолженности предприятие получит от своих должников во втором квартале текущего года, если бюджет продаж будет выполнен. В каком размере необходимо создать резерв по сомнительным долгам для рассматриваемого периода?

Задача 6.3

Структура дебиторской задолженности АО "Марс" представлена в табл.6.4

Планируемая выручка в октябре составляет 3890 тыс. руб. Используя коэффициенты инкассации, рассчитайте средний ожидаемый объем дебиторской задолженности возраста до 30 дней и от 30 до 60 дней в октябре.

Задача 6.5

Фирма продает товар в кредит с отсрочкой платежа в течение 45 дней. В целях ускорения инкассации дебиторской задолженности рассматривается возможность введения скидки, срок действия которой 15 дней с момента поставки. Какова максимально возможная величина скидки, если ставка банковского процента 63% годовых?

Задача 6.6

АО "Прометей" ежегодно продает в кредит товаров на 12 млн. рублей. Кредит предоставляется на 30 дней, однако фактически срок оплаты счетов составляет 60 дней. Ставится вопрос об изменении условий оплаты введением скидки 3/10 net 30. По оценкам, скидкой воспользуется 25% покупателей, и срок оплаты снизится до 1,5 месяцев. В году 360 дней. Оценить целесообразность решения, если норма прибыли на капитал 15%.

Задача 6.7

Предприятие рассматривает возможность либерализации своей кредитной политики. В настоящее время 80% продаж осуществляется в кредит и валовая прибыль составляет 30%. Требуемая прибыль на капитал - 10%. Если процент продаж в кредит не изменится, а общие продажи возрастут от 300 тыс. долл, до 450 тыс. долл., то расходы по инкассации дебиторской задолженности возрастут от 4% до 5% объема продаж в кредит, а коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снизится от 4,5 до 3. Следует ли предприятию менять свою кредитную политику?

Чистая прибыль за период составила 165 тыс. рублей, на содержание социальной сферы отвлечено 562 тыс. рублей.

Задача 6.9

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена - 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт

14 руб./шт., средние постоянные издержки - 8 руб./шт. (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий А. Поступило предложение о дополнительной закупке 1000 изделий по 140 руб./шт. Мощности позволяют выполнить заказ. Рекомендуете ли Вы принять это предложение?

Задача 6.10

Составить отчет о финансовых результатах и рассчитать денежный поток косвенным методом на основе следующих данных.

На 1.07 оборачиваемость активов составила 0,3296 раза, рентабельность продаж 18%, сумма процентов за кредит равна 323 тыс. рублей, ставка налога на прибыль 35%, норма распределения на дивиденды 20%.

Структура баланса предприятия представлена в табл.6.7.

Выручка АО "Дельта" за рассматриваемый период составила 13 500 тыс. рублей при рентабельности продаж 10%.

Как изменятся рассчитанные показатели в следующих ситуациях:

а) долгосрочные финансовые вложения проданы, деньги оставлены на счете;

б) из кассы погашена задолженность по оплате труда.

В табл. 6.10 представлены данные о движении балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности предприятия за период.

Таблица 6.10

Движение балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности

предприятия за период (в тыс. руб.)

Дополнительные данные: годовая выручка от реализации 15 тыс. рублей, материальные затраты на реализованную продукцию 800 тыс. рублей, изменение балансовых счетов по материалам за год + 45 тыс. рублей.

Задача 6.14

Предприятие планирует изменение кредитной политики для двух категорий покупателей: YhZ (табл.6.11).

Таблица 6.11

Валовая прибыль составляет 15% от объема продаж, требуемая прибыль на капитал 16%.

Оценить целесообразность изменения кредитной политики для различных категорий покупателей.

Задача 6.15

Предприятие рассматривает 3 варианта кредитной политики (табл.6.12)

* Цифры относятся к дополнительным продажам вариантов А и В относительно предыдущего варианта.

Рентабельность продаж предприятия 20%, требуемый уровень прибыли 15%. Определить оптимальный вариант кредитной политики.

Задача 6.16

Предприятие имеет неиспользованные производственные мощности и хочет расширить объемы продаж путем изменения своей кредитной политики.

Цена продажи единицы продукции 80 руб., переменные издержки на единицу 50 руб., постоянные издержки на единицу 10 руб. Требуемая норма прибыли 16%. текущие объемы продаж в кредит 300 000 единиц, период оплаты счетов 2 месяца. Ожидается, что изменения в кредитной политике увеличат продажи на 20%, период оплаты возрастет до 3 мес., безнадежные долги составят 3% от дополнительного объема продаж, а издержки по инкассации дебиторской задолженности возрастут на 20 000 руб. (другие изменения постоянных затрат не учитываются).

Определить целесообразность решения.

Задача 6.17

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт 14 руб./шт., средние постоянные издержки 8 руб./шт., (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий. Поступило предложение о закупке еще 5 тысяч изделий. Если предприятие примет это предложение, то постоянные издержки возрастут на 10000 руб. и придется отказаться от изготовления 2000 изделий в основном производстве.

Определить минимально приемлемую цену изделия дополнительного заказа, сохраняющую прежнюю сумму прибыли.

Компания А планирует увеличение объемов продаж своей продукции за счет привлечения новых клиентов. Условия продаж 4/20 net 60 изменять не планируется. Ожидается рост объемов продаж с 6 до 7 млн.руб., но средний период инкассации увеличится с 70 до 90 дней. Данные для сравнительных расчетов приведены в табл.6.13.

Рентабельность продаж 20%, требуемая прибыль на капитал 12% (количество дней в году 365).

Задача 6.19

Фирма использует 400 единиц материала в месяц, стоимость каждого заказа равна 200 руб., стоимость хранения каждой единицы материала - 10 руб.

1. Чему равен оптимальный размер заказа?

2. Сколько заказов следует сделать в месяц?

3. Как часто необходимо делать каждый заказ?

Эффект общего рычага (англ. Degree of Combined Leverage ) является результатом совокупного влияния операционного и финансового рычага компании. Он возникает в результате того, что часть расходов у любой компании носит постоянный характер. При этом эффект операционного рычага (англ. Degree of Operating Leverage, DOL ) отражает воздействие постоянных операционных затрат, а эффект финансового рычага (англ. Degree of Financial Leverage, DFL ) отражает влияние постоянных финансовых затрат. Примером постоянных операционных затрат являются арендные платежи, зарплата управленческого персонала, амортизация и т.п. К постоянным финансовым затратам относятся проценты по долговым обязательствам компании. Если компания не имеет долговых обязательств, то эффект общего рычага будет равен эффекту операционного рычага.

Эффект общего рычага показывает насколько процентов изменится прибыль на акцию (англ. Earnings per Share, EPS ) при изменении выручки на 1%.

где % Change in EPS – процентное изменение прибыли на акцию;

% Change in Sales – процентное изменение выручки.

Для удобства расчетов формула эффекта общего рычага может быть преобразована следующим образом.

где DOL – эффект операционного рычага;

DFL – эффект финансового рычага;

В свою очередь формула для расчета эффекта операционного рычага имеет следующий вид.

где S – выручка от реализации продукции за отчетный период;

Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом (об этом подробнее далее).

Ранее мы уже говорили, что действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.

Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).

Количественная мера финансового риска определяется оптимальными значениями параметров финансового рычага. Для дифференциала оптимальное значение связано с соотношением эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств. Количественное значение этого соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы экономического и технологического порядка).

Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных средств для нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть иным. Причина - высокая инфляция (по западным меркам), которую российские фирмы воспринимают как нормальный фон осуществления своей предпринимательской деятельности. В результате - оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5.

Очевидно, что при этом сила воздействия финансового рычага (см. (8)) должна быть в пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим образом: оттолкнувшись от оптимального соотношения ЭФР и РСС, мы перенесли его на долю выплат процентов по банковскому кредиту в балансовой прибыли предприятия (не стоит забывать, что мы пытаемся определить некое предельное значение силы воздействия финансового рычага как количественного выражения финансового риска). Это дало нам возможность определить некое “хорошее” положение (сила воздействия финансового рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой прибыли уходит на выплату процентов по кредитам) и некое положение, которое мы можем назвать “красной чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила воздействия финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы выплаты в качестве процентов по кредитам 1/2 балансовой прибыли!).

Аналогичным образом попытаемся определить предельное значение эффекта производственного рычага. Напомним, что он показывает на сколько процентных пунктов возрастет (снизится!) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует отметить, что каждая отрасль имеет свои условия хозяйствования, обуславливаемые и экономическими, и технологическими, и другими причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно определение единственного количественного значения эффекта производственного рычага для расчета степени риска, связанной с предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы.

Скорее всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной стороны, это будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой - объем производства данных товаров, который потребует единовременного увеличения постоянных издержек.

Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения, когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это - риск!). Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее “отодвинуть” период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.

Теперь о роли постоянных издержек в определении производственного (предпринимательского) риска. Напомним, что большая доля постоянных издержек, которая нас интересует, - это объективное требование технологии (например, фондоемкое производство черных металлов).

Чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила воздействия производственного рычага, а следовательно, и предпринимательский риск, связанный с этой фирмой, и наоборот.

Всем известно (об этом уже сказано выше), что в реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку, ограничимся только “рамочными” оценками.

Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы (см. выше). Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить начало этих периодов ! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Наука выработала и способы снижения рисков (финансовых и производственных). Специально в данном пособии мы не будем подробно рассматривать этот вопрос. Только перечислим эти способы: диверсификация производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

В рамках настоящей работы хотелось бы подробнее остановиться на одной специфической форме риска, порождаемого действиями акционеров. Представляется, что он должен быть в центре внимания менеджеров предприятия. Для преодоления его можно использовать традиционные формы снижения риска (см. выше), но здесь есть принципиально важный аспект именно для финансового менеджера.

Понятно, что собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т. е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

Другой очень важный для менеджера момент, связанный с акционерами, состоит в том, что риск, исходящий от акционеров, - наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что может произойти с фирмой в случае паники между акционерами, которые далеко не всегда столь же экономически грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче реагируют на слухи, которые могут сознательно распространяться недобросовестными конкурентами. Их (акционеров) поведение очень сложно регулировать, так как они - собственники , а менеджеры - только наемные управляющие. Поэтому для менеджеров принципиальным становится вопрос о нейтрализации акционеров (!?). Решив его, они в состоянии будут снизить или даже ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.

В связи с этим неизмеримо возрастает роль общего собрания акционеров и доклада на нем менеджеров предприятия (финансовый раздел здесь является важнейшим, потому что он пишется на языке, понятном акционерам, - доходы, расходы, прибыли, убытки и проч.). Особенно интересует акционеров показатель чистой прибыли на акцию в будущем периоде (не забудем, мы должны нейтрализовать акционеров, по крайней мере, до следующего собрания акционеров!).

Итак, чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом:

(15)

В формуле (15) последний множитель - процентное изменение выручки от реализации продукции определяется по правилам, уже сформулированным нами (см. выше), поэтому у финансовых менеджеров есть инструмент, который позволяет успокоить акционеров. Очевидно, что если в следующем периоде планируется прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Спокойный акционер - это фактически нейтрализованный акционер! Поставленная цель достигнута!

В заключение данной части работы приведем пример использования сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов для определения степени риска, связанного с фирмой.

Сравним два предприятия А и Б. Попытаемся ответить на два вопроса: 1) где совокупный риск выше? 2) с каким предприятием предпочтительнее иметь дело?

* для простоты ФИ равны процентам по кредитам, относимым на себестоимость.

Рассчитаем оставшиеся параметры для ответа на поставленные в задаче вопросы.

Теперь попытаемся ответить на поставленные вопросы.

По первому - скорее всего, риск, связанный со вторым предприятием, выше (больше сопряженный эффект финансового и операционного рычагов). Правда, “смущает” тот факт, что плечо финансового рычага у второй фирмы существенно меньше.

По второму вопросу - скорее всего, предпочтительнее работать также с предприятием Б (!?), так как у него меньше запас финансовой прочности, чем у А (стало быть, больше возможностей для будущего роста, дальше от положения, когда постоянные затраты должны значительно возрасти), и меньше плечо финансового рычага (следовательно, есть возможность прибегнуть к привлечению дополнительных кредитов банка).

Что же получилось: мы предпочитаем предприятие, где совокупный риск выше. Парадокс? Нет. Просто сопряженный эффект финансового и операционного рычагов - это важный параметр, определяющий риск, связанный с предприятием, но он не единственный!

Нужна дополнительная информация для принятия правильного решения о положении дел на предприятии и перспективности его акций.

В заключение данного раздела рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант - наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции (вспомним экономический интерес собственника-акционера).

Однако выше мы сделали вывод, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, - это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Нестойкость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырье и энергию, т.е. у предприятия не всегда есть возможность заключиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную норму и динамику прибыли. Само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных расходов в общей их сумме и определяет степень гибкости предприятия - все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск . Это риск, связанный с конкретным бизнесом.

2. Нестойкость финансовых условий кредитования, неуверенность держателей обычных акций в получении возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, т.е. само действие финансового рычага генерирует финансовый риск .

Взаимодействие финансового и предпринимательского рисков распространяется на финансовый и операционный рычаги.

Операционный рычаг влияет на прибыль от основной деятельности, а фин. рычаг - на сумму чистой прибыли предп-я, уровень чистой рентаб. собствен средств и размер чист прибыли на каждую простую акцию.

Рост % за кредит при наращивании эффекта финансового рычага увеличивает постоянные расходы предприятия. При этом сила влияния операционного рычага растет, что увеличивает не только фин-й, но и предприним-й риск. Поэтому главная задача управления финансами в такой ситуации - снизить силу влияния финансового рычага.

Можно сформулировать правила :

Чем больше сила влияния операционного рычага (или чем больше постоянные расходы), тем более чувствительная прибыль от основной деятельности к изменениям объема продаж и выручки от реализации;

Чем выше уровень эффекта фин. рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям прибыли от основной деятельн

Поэтому при одновременном увеличении силы влияния операц. и фин-го рычагов, незначительные изменения объема реализации и выручки приводят к значительным изменениям чистой прибыли на акцию . Это выражается в формуле соединенного эффекта операционного и финансового рычагов : СЭОФР = СВФР*СВОР

Результаты по этой формуле разрешают оценить уровень совокупного риска , связанного с предприятием, и отвечает на вопрос, на сколько % изменит чистая прибыль на акцию при изменен объема продаж на 1%.

Т.о. соединение операционного рычага с финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно увеличиваются, генерируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов увеличивает отрицательное влияние выручки от реализации, которая сокращается, на размер прибыли от основной деятельности и чистой прибыли.

Задача снижения совокупного риска , связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в соединении со слабой силой влияния операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в соединении с сильным операционным рычагом.

3. Сдержанные уровни эффектов финансового и операц-го рычагов.

В самом общем случае критерием выбора того или другого варианту служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала - всегда результат компромисса между риском и прибыльностью.

Спланировав восприимчивый уровень риска можно спрогнозировать уровень чистой прибыли на акцию:

где ЧПа 1 - чистая прибыль на акцию в планированном периоде;

ЧПа 0 - чистая прибыль на акцию в отчетном периоде;

ΔВ(%) – запланированное изменение выручки в процентах;

СЕФОВ - соединенный эффект влияния финансового и операционного рычагов.