Принципиальным моментом в процессе дисконтирования является установление конкретной нормы дисконта. С экономической точки зрения норма дисконта (ставка дисконтирования) – это норма доходности, которая могла быть получена при наличии данных денежных средств у организации. При помощи нормы дисконта можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получать предполагаемую сумму в будущем. Норма дисконта играет роль специфического экономического норматива, который отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении (или при более позднем расходовании).
Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке доходности. Выбор величины ставки приведения – это результат экономического суждения. Отсюда имеет место определенная условность как самого процесса дисконтирования, так и обобщающих характеристик дисконтированных финансовых потоков.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала, заемных средств и т.д. При этом норма дисконта должна учитывать инфляцию. Темп инфляции может характеризоваться индексом инфляции. Учет в норме дисконта темпа инфляции позволяет дефлировать денежные потоки, то есть убрать влияние инфляции на будущие проектные цены, величину оборотных средств и т.д. Темп инфляции рассчитывается, как темп роста цен, который может быть цепным или базисным. Базисный темп роста цен (базисный темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j -го шага к среднему уровню цен в начале первого шага. Цепной темп роста цен (цепной темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j -го шага к среднему уровню цен в конце предыдущего шага.
На величину нормы дисконта влияет множество факторов :
- банковский процент или другая сложившаяся на финансовом рынке альтернативная стоимость;
- информация о рынке заемных средств и всей совокупности альтернативных и доступных инвестиционных проектов;
- размеры собственных средств организации;
- различные аспекты фактора времени:
- динамика технико-экономических показателей предприятия;
- физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода;
- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
- разновременность затрат, результатов и эффектов, то есть осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени;
- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.);
- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.
Наличие большого количества факторов не позволяет предложить универсального правила выбора нормы дисконта. Часто для выбора ставки приведения используют следующие ориентиры:
- доходность ценных бумаг;
- усредненная стоимость капитала;
- субъективные оценки, основанные на опыте управляющих;
- существующие ставки по долгосрочному кредиту;
- риск и темп инфляции.
В любом случае норма дисконта должна отражать скорректированную с учетом инфляции доходность вложенного капитала с учетом альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлений вложений.
Иногда расчет ставки дисконтирования можно упростить и вычислять с помощью формулы
i = ∑i k ∙d k
где i k – норма доходности k -го вида средств (капитала), %;
d k – доля k -го вида средств (капитала) в общей рыночной стоимости капитала.
Также для расчета средней нормы доходности может использоваться формула
i = ∑n k ∙h k
где n k – количество инвесторов i -го вида;
h k – ставка дохода от инвестиций для i -го инвестора, %.
Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод. Данный метод предполагает учет не только поправки на риск (премии за риск), но и инфляции. Расчет нормы дисконта осуществляется из выражения
i = d + h + r
где d – норма доходности, которая учитывает альтернативность дохода, %;
h – равномерный цепной темп инфляции за один шаг, %;
r – рисковая премия, %.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t 0 . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t 0). Процедуру дисконтирования мы понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t 0 >0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t 0 = t 0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.
Для большей ясности покажем наиболее часто применяемые моменты приведения на графике финансового профиля проекта гипотетического инвестиционного проекта (рис. 5.3).
Норма дисконта. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на m–м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧDП m (CF m) на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле
,
где t m – момент окончания m-го шага расчета, E выражена в долях единицы в год, а t m - t 0 – в годах. Формула (5.9) справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.
Норма дисконта
(E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях:
- переменного по времени риска;
- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП;
- переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
Классификация норм дисконта.
Различаются следующие нормы дисконта:
- коммерческая;
- участника проекта;
- социальная;
- бюджетная.
Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Норма дисконта как стоимость капитала. Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (apportunity cost). Это вызвано тем, что деньги – это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска. Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу. Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
WACC = , (5.10) где n – количество видов капиталов;
E – норма дисконта i–го капитала;
d i – доля i–го капитала в общем капитале.
Норма дисконта и поправка на риск
1. В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта
), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект. 2. Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта
), определяется в следующем порядке. Безрисковая коммерческая норма дисконта
, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе
) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6%.Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. 3. В величине поправки на риск
в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
- страновой риск;
- риск ненадежности участников проекта;
- риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей. 4. Страновой риск
обычно усматривается в возможности:
- конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
- непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
- смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
- по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией «Ernst & Yong»;
- по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.
5. Риск ненадежности участников проекта
обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
- нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
- финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
- недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно–экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. 6. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов
обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:
- при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
- при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
- в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.
Процентные ставки. Процентные ставки по депозитным вкладам и заемным средствам часто являются базой (отправной точкой) при определении нормы дисконта. Кроме этого, принимая во внимание, что использование норм дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов, является одним из методов учета инфляции при инвестиционном анализе, необходимо обратить внимание на такую экономическую категорию, как процентные ставки. Процентной ставкой (rate of interest) называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование ссудой (кредитом) в течение определенного времени. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой P кр . Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования Центробанка. Это ставка процента, под который Центробанк выдает коммерческим банкам кредит для пополнения их резервов. Процентная ставка, выплачиваемая банкам по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой P д . Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными. Номинальной (nominal interest rate) называется процентная ставка P н, объявленная кредитором. Она учитывает, как правило, не только доход кредитора, но и индекс инфляции. Реальная процентная ставка (real interest rate) P 0 – это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции («очищенная от инфляции»). Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой Фишера:
, (5.11)
или в симметричном виде: , (5.12) где (все показатели выражаются в долях единицы):
P нш – номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
P 0ш – реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
i ш – темп инфляции (темпы прироста цен), средний за шаг начисления процентов. Эффективная процентная ставка P ef
характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.Так, если номинальная процентная ставка за год равна P н (в долях единицы), а выплата процентов по условию займа происходит m раз в год,то практически всегда банк определяет процент при каждой выплате равным P н/m . В этом случае эффективная процентная ставка P ef (в долях единицы) определяется по формуле
. (5.13)
Когда ответственные специалисты компании планируют реализацию проекта, оценивают его эффективность и сравнивают с инвестиционными альтернативами, зон, где можно серьезно ошибиться, не так уж и много. Во всяком случае, многие факторы имеют несущественный вес, поэтому даже если и возникает какая-то погрешность, то ее или легко исправить, или влияние не столь критично. Однако такие показатели, как ставка дисконтирования, относятся к весьма значительным позициям, к которым следует подходить, тщательно выверяя логику обоснования принятия их в расчет.
Немного экономической теории
Настоящая статья возвращает нас к теме о . Расчет ставки дисконтирования относится к одной из самых сложных финансово-экономических задач в прогнозировании эффективности инвестиционных проектов. Расчетные трудности возникают по следующим причинам.
- Длительность решения проектных задач иногда достигает продолжительности до десятка лет, в течение которых происходят выбытия инвестиционного характера и регулярные поступления от операционной деятельности. И принятая ставка дисконтирования не всегда соответствует меняющимся условиям.
- Длительность проектных операций влечет усиление фактора неопределенности и возникновение разнообразных рисков. А норма дисконта априори не может быть равна уровню обесценения денег с учетом, как минимум, двух направлений угроз: роста инвестиционных издержек и неисполнения доходной части.
Корректно рассчитанная ставка дисконтирования крайне важна для обоснования проекта, в первую очередь, для инвестора. Желательно, по возможности, максимально дистанцироваться от субъективных воззрений на данный параметр с позиции «хочу», и переходить на теоретически и методологически проработанную платформу его расчета. Параметр, выбираемый для проекта, должен быть полностью принят инициатором на основе абсолютной убежденности, что экономическая логика выстроена безупречно, нет дублирования, к учету приняты правильные аргументы. Тогда определение ставки дисконтирования и для инвестора будет убедительным.
Совсем немного углубимся в теорию вопроса. Компания, реализующая проект, отрицательными денежными потоками считает инвестиционные вложения, а положительными потоками – итоговые CF от сопутствующей операционной деятельности. Эта оговорка нужна из-за того, что знак денежных потоков носит условный характер. Он вообще может быть нейтральным, если субъект не участвует в обороте средств и не производит его оценки. Норма дисконта определяется на основе предположения, иллюстрируемого расхожей фразой о том, что денежная единица в текущий момент дороже, чем та, которую мы получим в будущем. Однако с данной позицией следует быть аккуратным именно в силу двунаправленности потоков денежной наличности.
Стоит заметить, что безрисковых инвестиций не существует, вопрос только в степени рискованности. Однако далеко не всякий метод расчета ставки дисконтирования учитывает фактор риска вложений или операционного дохода. Для простоты восприятия примем, что ставка дисконтирования определяется для учета факторов времени и риска, для положительного и отрицательного условных потоков проекта. При этом путем несложных вычислений и здравого смысла мы способны заключить, что инвестиционные вложения в текущий момент дешевле, чем в будущем, а денежная единица надежных вложений стоит меньше рисковых. Данная логика выражена в матрице условных денежных потоков для целей обоснования дисконта.
Матрица сравнения условных денежных потоков по направлению (знаку)
О корректности применения премии за риск
Ставка дисконтирования может применяться для выполнения трех основных функций учета в экономических расчетах:
- издержек альтернативного характера;
- инфляции;
- рисков.
Подчеркну важность условной нулевой отметки, относительно которой определяется . Экономическое содержание риска выражается в отклонении денежных потоков от запланированных в форме недополученных доходов от проекта и (или) избыточных инвестиций. Ниже вашему вниманию предложена схема возникновения условно положительных и условно отрицательных денежных потоков и возникающих в результате исполнения рискового сценария коррекций.
Схема условных денежных потоков проекта с учетом возможных рисков
Представленная схема демонстрирует несколько интересных аспектов относительно влияния рисков на возможные финансовые события. Во-первых, корректировка денежного потока из-за рисковых событий относительно планов имеет собственную динамику. Для отрицательных потоков (инвестиций) она демонстрирует тенденцию к росту, а для положительных (на эксплуатационной фазе) – с каждым шагом, приближающим проект к завершению, фактор риска снижается. Во-вторых, реализованные угрозы снижают положительный поток и еще больше увеличивают отрицательный.
Зададимся вопросом, может ли норма дисконта в этих условиях корректно учитывать экономические риски? Расширенная формула NPV как пример оценки эффекта от проекта поможет нам в этом разобраться. Обычно ставка дисконтирования в настоящей формуле равна безрисковой норме доходности и фактор неопределенности не учитывает. При этом потоки денежной наличности считаются надежными. Однако в реальных условиях риски всегда присутствуют.
Расширенная формула NPV
Метод корректировки нормы дисконта, который мы будем использовать для того, чтобы сделать правильные выводы, не столь важен. Будем рассуждать из предположения, что ставка дисконтирования, учитывающая экономические риски, включает некую Δ, традиционно называемую «премия за риск». Тогда, по сути, неизменная формула NPV претерпит некоторые трансформации по аргументу r в знаменателях слагаемых. Модифицированная формула NPV показана ниже. В ней реальные тенденции, обозначенные красными стрелками, не только будут не соответствовать расчетным значениям, но и окажутся разнонаправленными с математическим выражением.
Расширенная формула NPV с учетом скорректированного r на экономический риск
Многие авторы, в том числе и В. Галасюк (академик УАН), открыто указывают на данное обстоятельство. Это отмечают и специалисты-практики, применяющие метод корректировки нормы дисконта. Если вложение средств определяется как одноактное событие, и норма дисконта, скорректированная на риск, используется в упрощенной формуле, ошибку обнаружить сложно. Но как только мы имеем дело со сложной проектной задачей с длительным периодом инвестирования, допустить неточность, уводящую от верных заключений, становится очень просто. Именно поэтому я призываю не жалеть времени на осмысление формул и с осторожностью применять многочисленные методы расчета ставок дисконтирования, особенно если они учитывают экономический риск.
Инвестирование – обязательный инструмент, если вы хотите увеличить свое благосостояние. Не важно, речь идет о предприятии или о личных финансах. Одно из основных понятий в инвестировании – норма дисконта. Давайте рассмотрим, что это такое и какие существуют методы расчета.
Определение
Прежде чем принять решение о вложении средств в тот или иной проект, инвесторы хотят получить предварительную оценку его эффективности, чтобы выбрать самый прибыльный вариант. Для этого служит дисконт, или дисконтирование – способ определить стоимость денег в конкретный момент времени.
Смысл заключается в том, что та сумма, которой мы располагаем сегодня, всегда больше такой же в будущем. Грубо говоря, десять тысяч рублей сегодня больше, чем через месяц, а тем более через год.
Это происходит по трем причинам:
- Инфляция постоянно снижает покупательскую способность денег (приобрести товаров на десять тысяч рублей сегодня можно больше, чем спустя месяц).
- Имеющаяся сумма может приносить доход (например, если положить ее в банк под проценты).
- В будущем всегда существует риск не получить денег вообще.
Норма дисконта – это размер прибыли, которую инвестор мог бы иметь от альтернативного вложения. С ее помощью сравнивают несколько инвестиционных проектов и выбирают наиболее интересный.
Как рассчитать дисконт?
Расчет стоимости инвестиционных проектов – одна из самых сложных финансовых задач. Для ряда предприятий это необходимость – например, для тех, которые готовят отчетность согласно МСФО, ведь там нужно указывать стоимость бизнеса и вложений с учетом влияния фактора времени.
Существует большое разнообразие методов вычисления. Однако суть их всех сводится к следующей формуле:
Стоимость денег в будущем = Стоимость денег в настоящем / (1+ ставка дисконтирования) х срок
Самое сложное в расчете – определить ставку. Давайте рассмотрим наиболее простой пример – размещение денег в банке под проценты. Три банка предлагают разные ставки: 7 %, 9 % и 12 %. Здесь даже без формулы видно, что наиболее выгодный вариант вложения - последний.
Но как понять, выгоднее вложить десять тысяч рублей в проект, который превратит их в пятнадцать тысяч через 18 месяцев, или положить в банк на тот же срок под проценты? Как определить, эффективно ли привлекать для участия в инвестировании заемные средства или лучше ограничиться использованием собственных?
Расчет нормы дисконта всегда должен учитывать значение инфляции. Другими словами, даже если деньги просто лежат на расчетном счете и никак не используются, к ним тоже применяется ставка дисконтирования, равная текущему проценту инфляции, который будет уменьшать сумму со временем.
Установка нормы
Это является принципиальным моментом в расчетах. Норма дисконта (норма дисконтирования) – это размер доходности, которая могла бы быть получена, если бы инвестор использовал альтернативный способ вложения. Примером может выступать процентная ставка по депозиту в банке. В таком случае можно говорить о том, что норма дисконта равна ему.
Если доходность проекта ниже того, что принято за норму, то инвестор отказывается от участия, если выше, то принимает положительное решение. Что использовать в качестве базового параметра, каждое предприятие решает для себя самостоятельно.
Тождество «банковская ставка = норма дисконта» используется далеко не всегда. В качестве отправной точки могут выступать:
- доходность каких-либо ценных бумаг;
- субъективные показатели, основанные на экспертном мнении финансовых специалистов предприятия;
- уровень риска вложений и темпы роста инфляции;
- стоимость капитала, приведенная к среднему показателю.
Суть в том, что норма дисконта – это доходность капитала, вложенного в доступные на рынке инвестиционные инструменты с минимальным уровнем риска, скорректированная на текущий уровень инфляции.
На норму могут оказывать влияние различные факторы: банковский процент, доступность различных инвестиционных инструментов, изменения в налоговых ставках и в темпах инфляции и многое другое.
Внутренняя норма дисконта
Это такой показатель, при котором финансовый эффект от инвестиций равен нулю. В пособиях встречается в виде аббревиатуры IRR.
Иначе говоря, этот показатель демонстрирует, что собственник не понесет потерь от этих вложений. Своеобразная точка безубыточности. Внутренняя норма дисконта (формула) выглядит так:
0 = n сумма t=1 х CFt / (1 + IRR) t - IC, где:
- CFt – денежные потоки предприятия за определенный период времени;
- IC – затраты, которые понесет инвестор, если вложится в проект;
- t – период времени.
Следовательно, если показатель IRR выше, чем затраты, то такой проект стоит рассматривать как привлекательный. Если ниже, то нужно отказаться от участия в нем. Таким образом, внутренняя норма дисконта – это отправная точка в анализе проекта.
Способы исчисления ставки дисконтирования
Методик расчета существует как минимум десять. Среди них есть те, которые используют в основе экспертную оценку, рентабельность, модель дивидендов и другие. Наиболее распространенными и наименее трудоемкими считаются два метода расчета:
- укрупненный;
- кумулятивный.
Первый еще носит название метода средневзвешенной стоимости. В формулу расчета входит стоимость не только собственного капитала исследуемого предприятия, но и привлеченного (заемного).
Укрупненный способ расчета ставки
Формула в общем виде выглядит следующим образом:
WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc), где:
- Re – ставка доходности капитала, который является собственным;
- Е – стоимость собственного капитала компании в рыночных показателях;
- D – стоимость заемного капитала в рыночном эквиваленте;
- V – сумма E и D;
- Rd – стоимость привлечения заемного капитала;
- Tc – актуальная ставка по налогу на прибыль.
Расчет ставки доходности собственного капитала
Показатель Re, в свою очередь, тоже исчисляется по формуле:
Re = Rf + β(Rm - Rf), где:
- Rf – ставка, по которой можно получить доход способами, не требующими риска. Таким инструментом традиционно считается вложение в государственные облигации.
- β – это коэффициент, который демонстрирует колебания в стоимости акций данного предприятия относительно рыночной стоимости акций предприятий, работающих в аналогичном сегменте. Если параметр равен единице, это означает, что изменение стоимости акций данного предприятия совпадает с общими изменениями, характерными для данного сегмента. Если коэффициент больше единицы, значит, рост цен на акции данного предприятия опережает конкурентов, если меньше единицы - наоборот, отстает.
Часть формулы, заключенная в скобки, символизирует премию за рыночный риск. Иными словами, это разница в доходности между фондовым рынком и государственными облигациями. Для расчета берут статистические данные за длительный промежуток времени.
Недостаток этого способа в том, что его могут использовать только те компании, которые по организационно-правовой форме относятся к акционерным обществам. Также для расчета необходим существенный объем статистических данных за продолжительный период.
Кумулятивный способ
Для расчета по этому методу используется следующая формула:
Ставка дисконтирования = минимальная ставка + инфляция + премия за риск.
В качестве минимальной ставки используется ставка доходности по вложениям в государственные ценные бумаги. Премия за риск – аналогична показателю, который был описан в формуле укрупненного расхода. Однако способов расчета такой премии существует гораздо больше.
Методические рекомендации советуют принимать по внимание риск ненадежности партнеров, риски того, что запланированные доходы не будут получены вообще, а также страновой риск. Последний показатель можно узнать из специальных таблиц, которые содержат рейтинги каждой страны, рассчитанные экспертными организациями.
Итак, мы рассмотрели, что такое норма дисконта. Формула её расчета, приведенная выше, не является единственной. Мы остановились лишь на самых простых способах расчета. Тема исследования эффективности инвестиционных проектов намного сложнее и глубже, требует более тщательного погружения в материал (что попросту невозможно в рамках одной статьи) и продолжительной практики.
Норма дисконта - это альтернативные затраты в основной капитал, которые выражают ту норму прибыли, которую фирма могла бы получить от альтернативных капиталовложений. Норма дисконта с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли.
Норма дисконта - задаваемый извне экономический норматив, используемый при оценке инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта выбирают различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это целесообразно в случаях:
- переменного по времени риска;
- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта;
- переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
Различаются следующие нормы дисконта:
1. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности, который обеспечен при помещении инвестируемых средств в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в этом инвестиционном проекте.
2. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников), выбирается участниками. При отсутствии четких предпочтений используют коммерческую норму дисконта.
Страница была полезной?
Еще найдено про норма дисконта
- Снижение рисков инвестиционной деятельности с помощью лизинга
Достоинства метода корректировки нормы дисконта в простоте расчетов которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора а - Инвестиционный риск
В традиционных моделях дисконтированных денежных потоков влияние риска учитывается в ставке дисконтирования и носит название метода корректировки нормы дисконта Метод предполагает приведение будущих денежных потоков к настоящему времени по более высокой ставке - Ставка дисконтирования
Синонимы норма дисконта Страница была полезной - Чистая приведенная стоимость
Т - временной период расчета e - норма дисконта Инвестиции считаются допустимыми если чистая приведенная стоимость - величина положительная При подсчете капитального - Амортизационные отчисления и их роль в формировании инвестиционного потенциала предприятия
E 1 E T - 1 где Е норма дисконта Сущность вывода формулы состоит в том что сумма амортизационных отчислений должна быть равна - Коэффициент дисконтирования
Синонимы Норма дисконта Страница была полезной - Финансовое оздоровление предприятия
NPV внутренней нормы доходности IRR и дисконтированного срока окупаемости При оценке эффективности вложений в функционирующее предприятие следует - Что поможет спланировать работу компании в соответствии с МСФО
Но ставка дисконтирования другая - внутренняя норма доходности IRR При этом предоставленные займы классифицируются как инвестиционный денежный - Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения
Необходимо использовать ставку за последний месяц года в котором осуществляется дисконтирование Данную ставку берем в бюллетене банковской статистики на сайте ЦБ РФ http www cbr ... Определение нормы дохода по безрисковым вложениям Норма доходности по безрисковым вложениям Rf представляет собой ставку по - Эффективность управления инвестиционными ресурсами предприятия
Стоимость предприятия определяется на основе дисконтированного потока сверхдоходов отклонений от нормальной прибыли например среднеотраслевой величины и текущей стоимости его чистых - Оценка фундаментальной стоимости бизнеса в системе финансового менеджмента: методические подходы и практические рекомендации
Имея темпы прироста выручки и норму распределения чистой прибыли можно приступить к составлению прогноза бухгалтерского баланса ПАО Татнефть необходимого для... После расчета величины денежного потока согласно методу дисконтирования денежных потоков необходимо определить модель расчета ставки дисконта По нашему мнению целесообразно использовать модель - Инвестиционный проект
Модифицированная внутренняя норма прибыли Дисконтированный срок окупаемости инвестиций 2. Основанные на учетных оценках статистические методы Срок окупаемости - Влияние жизненного цикла бизнеса на оценку его стоимости
Соответствующая нормам например среднеотраслевым или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия Товарная и территориальная... Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки уровня инфляции и перечисленных премий за риск Максимальная премия за - Актуальные вопросы учета расходов будущих периодов
Наименование нормативно-правового акта Номер статьи пункт Содержание расходов будущих периодов Пример Корреспонденция счетов ПБУ 2 2008 ... Дополнительные расходы по займам и кредитам начисленные проценты на вексельную сумму дисконтных векселей начисленные проценты и или дисконт по облигации Начисленные проценты и или дисконт по облигациям дополнительные расходы предусмотренные в договорах - Политика управления оборотным капиталом в холдинге
Дает представление о норме прибыли на инвестиции владельцев обыкновенных акций Коэффициент рентабельности инвестированного капитала англ return on investment ... В нашем случае ценная бумага будет учтена с дисконтом 54794 руб и вексель достается банку по цене 945205,5 руб причем учетная ставка устанавливается - Проблемы управленческого учета и менеджмента интеллектуальных активов
ИА Шаг VII> вычисляют текущую стоимость этой чистой прибыли разделив ее на соответствующую ставку дисконта например стоимость капитала компании Пример Монитора нематериальных активов Расчетная нематериальная стоимость не обладает такой... Инвестиции в ИТ Нормы времени на выполнение НИОКР Культура труда и поведение персонала по отношению к руководителям и - «Кризисная» отчетность
На растущих рынках обесценение зачастую рассматривается как упражнение на соответствие нормам бухгалтерского учета Однако в условиях неустойчивых и падающих рынков обесценение является жизненно важным элементом... Более того анализ цен затрудняется из-за появления многочисленных вынужденных сделок когда продавец реализовывает актив с дисконтом к справедливой цене чтобы оперативно улучшить ликвидность Такие сделки не могут быть источниками информации - Гражданско-правовая характеристика договора факторинга
Так нормы касающиеся формы уступки требования см ст 389 ГК предопределяют форму договора факторинга Анализ содержания... Денежные средства клиенту-недоимщику при этом поступят от финансового агента однако в меньшем размере поскольку смысл факторинговой операции в создании дисконта между суммой денежного требования и ценой его покупки Можно рекомендовать банкам фактор-фирмам при заключении - Что поможет взглянуть на свою компанию глазами банка
Задача залоговой службы - первичная оценка соответствия требованиям предмета залога и определение его справедливой стоимости а именно текущей рыночной стоимости прогнозной на дату возврата денежных средств ликвидности предмета залога и залогового дисконта Результаты оценки справедливой стоимости залога оформляются отдельным заключением и являются важной информацией при принятии... Оценка банком финансового состояния компании сопровождается обязательным расчетом нормы резервов на возможные потери по ссудам в соответствии с российским законодательством Закон позволяет кредитным - Оценка стоимости бизнеса и использование ее результатов в целях повышения эффективности деятельности компании
Если фактическое значение показателя больше нормативного значения значит риск для компании отсутствует Если же меньше риск следует принимать во внимание... Таким образом расчетная ставка дисконтирования для исследуемой компании составляет r 10,5 6,8 1,71 1,56 20,57% Согласно расчетной ставке дисконтирования
